公司预计23年前三季度营收同比+25%~35%，归母净利润同比+22%~27%
　　科博达发布前三季度主要经营数据公告，预计23年前三季度实现营收同比+25%~35%，归母净利润同比+22%~27%。经测算，预计公司23Q3实现营收10.64~13.06亿元，环比23Q2 +1.5%~24.6%，同比22Q3+42.2~74.5%；预计23Q3实现归母净利润1.66~1.84亿元，环比23Q2 +15.2%~27.7%，同比22Q3 +53.9~70.7%。我们维持前次预测，公司23-25年EPS分别为1.87/2.57/3.46元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为40.8倍，考虑到可比公司中星宇股份和拓普集团近期股价表现持续较好，将科博达对于可比公司平均估值的溢价调整为20%，给予公司23年49倍PE，目标价91.48元（前值98.55元），维持“买入”评级。
　　23Q3营收环比增长主要系灯控稳定放量、车身域控爬坡、北美客户贡献
　　公司23Q3营收环比保持增长，我们认为主要系：1）灯控业务受益于大众集团全球维度产量稳定向好。从月度数据看，一汽大众7、8月月均产量14.1万辆，较23Q2月均15.4万略有下降（6月19.3万较高）；上汽大众7、8月月均11.0万较23Q2月均8.6万明显提升；欧洲大众7月产量34.9万。全球看大众整体产量稳定。此外海外福特、雷诺的灯控项目也在放量中。2）车身域控/底盘控制器配套理想、比亚迪贡献新增量，尤其是理想L7、L8持续月销过万，使车身域控营收爬坡迅速。我们预计23年底盘控制/车身域控产品营收有望突破6亿元。3）下半年北美大客户营收贡献也开始体现。
　　预计23Q3公司利润率向好，预计规模效应开始体现
　　我们取Q3预测数据的中枢值，预计23Q3营收11.85亿元，归母净利润1.75亿元，归母净利率为14.8%，较23Q2的归母净利率13.7%环比+1.1pct。我们认为主要系：1）营收继续环比提升，规模化下费用管控向好；2）车身域控23Q2处于量产初期阶段，Q3依靠理想热销，规模效应开始逐步体现，预计该产品毛利率环比提升。
　　品类扩张逻辑持续兑现，智能域控将成为公司重要增长极
　　23H1，公司新增天窗玻璃变色控制器、智能保险丝盒等新业务品类，并进一步拓宽域控领域的能力边界。23年4月，科博达与地平线签署战略合作协议，开发智驾域控及整体解决方案。截至23H1，参股企业上海科博达智能科技已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个项目定点。我们认为，在底盘、智驾、车身、中央域的布局完善下，公司有望形成集成化域控解决方案，打造全新增长极。
　　风险提示：下游整车行业产销不及预期；新项目开拓速度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告科博达603786CHQ3业绩环比高增预计规模效应体现华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年9月27日中国内地汽车零部件目标价人民币9148研究员宋亭亭公司预计23年前三季度营收同比2535归母净利润同比2227SACNoS0570522110001songtingting021619htsccomSFCNoBTK945861063211166科博达发布前三季度主要经营数据公告预计23年前三季度实现营收同比2535归母净利润同比2227经测算预计公司23Q3实现联系人陈诗慧营收10641306亿元环比23Q215246同比22Q3SACNoS0570122070128chenshihuihtsccom422745预计23Q3实现归母净利润166184亿元环比23Q2SFCNoBTK466862128972228152277同比22Q3539707我们维持前次预测公司23-25基本数据年EPS分别为187257346元可比公司23年Wind一致预期PE均值为408倍考虑到可比公司中星宇股份和拓普集团近期股价表现持续较好目标价人民币9148将科博达对于可比公司平均估值的溢价调整为20给予公司23年49倍收盘价人民币截至9月26日7194PE目标价9148元前值9855元维持买入评级市值人民币百万29062个月平均日成交额人民币百万6989552周价格范围人民币5002-824423Q3营收环比增长主要系灯控稳定放量车身域控爬坡北美客户贡献BVPS人民币1057公司23Q3营收环比保持增长我们认为主要系1灯控业务受益于大众集团全球维度产量稳定向好从月度数据看一汽大众78月月均产量141股价走势图万辆较23Q2月均154万略有下降6月193万较高上汽大众78科博达月月均110万较23Q2月均86万明显提升欧洲大众7月产量349万人民币相对沪深300全球看大众整体产量稳定此外海外福特雷诺的灯控项目也在放量中28311车身域控底盘控制器配套理想比亚迪贡献新增量尤其是理想L7L8持757续月销过万使车身域控营收爬坡迅速我们预计23年底盘控制车身域控673产品营收有望突破亿元下半年北美大客户营收贡献也开始体现63582506预计公司利润率向好预计规模效应开始体现23Q3Sep-22Jan-23May-23Sep-23我们取Q3预测数据的中枢值预计23Q3营收1185亿元归母净利润175亿元归母净利率为较的归母净利率环比资料来源Wind14823Q213711pct我们认为主要系1营收继续环比提升规模化下费用管控向好2车身域控23Q2处于量产初期阶段Q3依靠理想热销规模效应开始逐步体现预计该产品毛利率环比提升品类扩张逻辑持续兑现智能域控将成为公司重要增长极23H1公司新增天窗玻璃变色控制器智能保险丝盒等新业务品类并进一步拓宽域控领域的能力边界23年4月科博达与地平线签署战略合作协议开发智驾域控及整体解决方案截至23H1参股企业上海科博达智能科技已在自动驾驶域控制器座舱域控制器领域获得2个项目定点我们认为在底盘智驾车身中央域的布局完善下公司有望形成集成化域控解决方案打造全新增长极风险提示下游整车行业产销不及预期新项目开拓速度不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万28073384456963207994-3682057350338312649归属母公司净利润人民币百万38890450257553410391397-24441578677637583443EPS人民币最新摊薄096111187257346ROE10151166160918242001PE倍74736455384827972080PB倍712699592498409EVEBITDA倍48294119275120391495资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1科博达603786CH图表1科博达可比公司估值表市值EPS当地货币元PE倍股票代码公司名称当地货币亿元2023E2024E2023E2024E601689CH拓普集团822214296348252601799CH星宇股份426413560361267002920CH德赛西威791277387514368平均680408296注数据截至9月26日收盘EPSPE数据为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2科博达PE-Bands图表3科博达PB-Bands人民币人民币科博达科博达1191168985x87103x70x86x5955x5869x40x52x302930x35x00Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2科博达603786CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产35184059515769848013营业收入28073384456963207994现金68361686129264512811621营业成本18362271309742965375应收账款705221106134020432236营业税金及附加8931593182825283198其他应收账款251112379300558营业费用6056690891381232415188预付账款9101705182630583120管理费用1631117992228463096738370存货999911230181124072870财务费用11632938114648837174其他流动资产11171018105812191250资产减值损失3362327191412641599非流动资产13381236153419682426公允价值变动收益358365563663763长期投资2172731948474486883399498投资净收益478110217149832190031700固定投资561625938774783960311109营业利润45983563569258912541686无形资产1216313069129901284012613营业外收入401331327377427其他非流动资产4374019239181691906019614营业外支出064054163213263资产总计485652956691895210439利润总额46321566339275312551688流动负债5901383646140726722778所得税35636472102031381018566短期借款10830254276178116691607净利润42758501618255011171502应付账款3188341930587238091393789少数股东损益386851367017782210515其他流动负债1630016289201801931923327归属母公司净利润38890450257553410391397非流动负债540415509155091550915509EBITDA5781268892103814391943长期借款000000000000000EPS人民币基本097112187257346其他非流动负债540415509155091550915509负债合计6441799155156228272933主要财务比率少数股东权益1314814598216142943639951会计年度202120222023E2024E2025E股本4001040410403974039740397成长能力资本公积18941813181318131813营业收入3682057350338312649留存公积17852036272937165088营业利润29402256642935423448归属母公司股东权益40804158491358317107归属母公司净利润24441578677637583443负债和股东权益485652956691895210439获利能力毛利率34563289322332023276现金流量表净利率15241482180717681879会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE10151166160918242001经营活动现金421151080142031731692460ROIC16631657223522532736净利润42758501618255011171502偿债能力折旧摊销1195913081108361474719909资产负债率13271873233431582810财务费用11632938114648837174净负债比率1270686345848157投资损失478110217149832190031700流动比率596485367261288营运资金变动142516776063743124650450速动比率396313223163177其他经营现金526716594160221522687营运能力投资活动现金9343305249113533233006总资产周转率059067076081082资本支出1722521392247923638634710应收账款周转率374374374374374长期投资2395019349155002138530665应付账款周转率499615615615615其他投资现金26191738153812243932369每股指标人民币筹资活动现金2514343216141700219293每股收益最新摊薄096111187257346短期借款1208145973635410516218每股经营现金流最新摊薄104003035043229长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄10101029121614431759普通股增加000400000000000估值比率资本公积增加78048048000000000PE倍74736455384827972080其他筹资现金31739738237968122113075PB倍712699592498409现金净增加额24761343123226965040161EVEBITDA倍48294119275120391495资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3科博达603786CH免责声明分析师声明本人宋亭亭兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等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