投资要点：
　　事件：公司发布23年半年报，23年上半年实现收入99.61亿元，同比增长18.11%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长14.34%，实现扣非后归母净利润5.43亿元，同比增长12.10%，基本每股收益0.65元/股。
　　二季度收入增速环比提升：1Q23/2Q23公司实现营业收入48.82/50.79亿元，同比增长15.44%/20.80%，实现归母公司净利润3.34/2.71亿元，同比增长21.02%/7.07%，二季度收入增速环比提升。分业务来看，23年上半年书写工具收入9.95亿元，同比下滑1.42%，学生文具收入14.46亿元，同比增长6.78%，办公文具收入16.63亿元，同比增长15.09%，办公直销收入54.94亿元，同比增长24.81%，书写工具销量下滑4%使得收入有所下滑，学生文具、办公文具实现稳步增长，办公直销维持较快增长。
　　书写工具、学生文具毛利率提升，净利率小幅提升：1H23公司毛利率19.52%，同比下降0.98pct，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别+1.96/+1.26/-0.15/-1.15pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.48pct至7.16%，管理费用率同比下降0.20pct至4.16%，研发费用率同比下降0.11pct至0.90%，财务费用率同比下降0.08pct至-0.30%。综合影响下，公司净利率同比提升0.10pct至6.59%。
　　科力普收入维持高增，净利率再提升：23年上半年科力普收入54.9亿元，同比增长25%，实现净利润1.8亿元，同比增长33%，净利率同比提升，我们预计随着规模效应逐步体现，净利率将持续上行。在客户开发方面，公司入围央企、政府、金融客户多个项目，在业务场景方面，公司聚焦办公一站式、MRO工业品、营销礼品、员工福利四大板块，同时还在继续加强平台管理能力和仓储效率改进，我们认为随着科力普服务深度与广度不断提升，其竞争优势将持续扩大。
　　盈利预测与评级：我们预计公司23-24年净利润分别16.20、19.81亿元，同比增速26.3%、22.3%，9月26日收盘价对应23-24年PE为21.1、17.2倍，参考可比公司给予公司23年25~27倍PE估值，对应合理价值区间43.75~47.25元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：产品开发不及预期，新业务拓展不达预期，需求不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究造纸轻工纸产品与林产品证券研究报告晨光股份603899公司半年报2023年09月26日TableInvestInfo投资评级优于大市维持科力普收入维持高增九木杂物社实现盈股票数据利TableStockInfo09月26日收盘价元3625TableSummary52周股价波动元3666-5889投资要点总股本流通A股百万股927924总市值流通市值百万元3358933489相关研究事件公司发布23年半年报23年上半年实现收入9961亿元同比增长实现归母净利润亿元同比增长实现扣非后归母净科力普表现亮眼TableReportInfo23年传统业务有望修复1811604143420230407利润543亿元同比增长1210基本每股收益065元股二季度收入增速环比提升1Q232Q23公司实现营业收入48825079亿元市场表现同比增长15442080实现归母公司净利润334271亿元同比增长TableQuoteInfo2102707二季度收入增速环比提升分业务来看23年上半年书写晨光股份海通综指工具收入995亿元同比下滑142学生文具收入1446亿元同比增长2396678办公文具收入1663亿元同比增长1509办公直销收入5494亿元同比增长2481书写工具销量下滑4使得收入有所下滑学生文1396具办公文具实现稳步增长办公直销维持较快增长396-604书写工具学生文具毛利率提升净利率小幅提升1H23公司毛利率1952-1604同比下降098pct书写工具学生文具办公文具办公直销毛利率分别202292022122023320236期间费用率方面销售费用率同比下降196126-015-115pct048pct至管理费用率同比下降至研发费用率同比下降沪深300对比1M2M3M716020pct416011pct至090财务费用率同比下降008pct至-030综合影响下公绝对涨幅-141-144-196司净利率同比提升010pct至659相对涨幅-125-105-146资料来源海通证券研究所科力普收入维持高增净利率再提升23年上半年科力普收入549亿元TableAuthorInfo同比增长25实现净利润18亿元同比增长33净利率同比提升我们预计随着规模效应逐步体现净利率将持续上行在客户开发方面公司入围央企政府金融客户多个项目在业务场景方面公司聚焦办公一站式MRO工业品营销礼品员工福利四大板块同时还在继续加强平台管理能力和仓储效率改进我们认为随着科力普服务深度与广度不断提升分析师郭庆龙其竞争优势将持续扩大Emailgql13820haitongcom盈利预测与评级我们预计公司23-24年净利润分别16201981亿元同证书S0850521050003比增速2632239月26日收盘价对应23-24年PE为211172倍分析师王文杰参考可比公司给予公司23年2527倍PE估值对应合理价值区间Tel0212318563743754725元给予优于大市评级Emailwwj14034haitongcom证书S0850523020002风险提示产品开发不及预期新业务拓展不达预期需求不及预期主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元1760719996249233052036534-YoY340136246225197净利润百万元15181282162019812370-YoY209-155263223196全面摊薄EPS元164138175214256毛利率232194185184183净资产收益率245187203212215资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究晨光股份6038992积极探索海外市场海外收入提升公司23年上半年海外收入419亿元占全部收入的421收入同比增长2960毛利率同比提升380pct至284223年上半年公司快速推进海外市场的发展因地制宜地开发本地化产品梳理产品开发流程在东南亚市场积极进行渠道布局提高晨光品牌的影响力在非洲市场继续探索开展产品推荐活动帮助更多的学生使用高性价比的晨光产品零售大店蓬勃发展九木杂物社实现盈利23年上半年九木杂物社收入56亿元同比增长40九木门店净增42家至531家其中加盟门店净增20家至172家随着商场客流的恢复九木线下门店快速复苏经营持续优化开店速度恢复过去三年积累沉淀的零售运营能力发挥作用门店在产品组合门店精细化运营以及消费者洞察及服务等方面都有所提升23年上半年九木实现盈利净利润1743万元同比增长272表1同业可比公司上市公司证券代码主营业务收盘价元PE2023E倍齐心集团002301办公用品供应商6612092广博股份002103办公文具销售与生产567-姚记科技002605扑克销售生产26641495涪陵榨菜002507佐餐开胃菜生产15731985海天味业603288调味品生产和营销37973334资料来源WIND海通证券研究所备注PE为Wind一致预期收盘价为9月26日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究晨光股份6038993财务报表分析和预测TableFo主要财务指标recastInfo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入19996249233052036534每股收益138175214256营业成本16124203142490829847每股净资产73986010091189毛利率194185184183每股经营现金流146292299352营业税金及附加7694115138每股股利013054065076营业税金率04040404价值评估倍营业费用1358149518012119PE2659210517211439营业费用率68605958PB498428365309管理费用79489710991315PS171137112093管理费用率40363636EVEBITDA23221202953754EBIT1537195223852838股息率03151821财务费用-41-54-70-100盈利能力指标财务费用率-02-02-02-03毛利率194185184183资产减值损失-19000净利润率64656565投资收益0000净资产收益率187203212215营业利润1608209125763099资产回报率98105108109营业外收支56565656投资回报率161177188189利润总额1665214726323155盈利增长EBITDA2072244328853348营业收入增长率136246225197所得税310386474568EBIT增长率-115270222190有效所得税率186180180180净利润增长率-155263223196少数股东损益73141177217偿债能力指标归属母公司所有者净利润1282162019812370资产负债率443450449448流动比率185191199205速动比率153167175182资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率062080089099货币资金3363524969559210经营效率指标应收账款及应收票据2994378746575575应收账款周转天数5397550055005500存货1625150317742044存货周转天数3679270026002500其它流动资产2016207021762288总资产周转率154161167169流动资产合计9998126091556319118固定资产周转率1146154820822784长期股权投资40404040固定资产1744161014661312在建工程72727272无形资产418404391377现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计3025287727192552净利润1282162019812370资产总计13023154861828221669少数股东损益73141177217短期借款189190190190非现金支出547507501510应付票据及应付账款3999500961427360非经营收益-34-66-65-65预收账款0000营运资金变动-517508178231其它流动负债1226140215061789经营活动现金流1352270927713263流动负债合计5414660078389338资产-162-227-227-227长期借款0161616投资-5-30-30-30其它长期负债357357357357其他15-30-30-30非流动负债合计357373373373投资活动现金流-151-287-287-287负债总计5770697382119711债权募资13-16-1580实收资本927927927927股权募资2000归属于母公司所有者权益68497969935011020其他-936-521-621-721少数股东权益403544721938融资活动现金流-922-537-779-721负债和所有者权益合计13023154861828221669现金净流量289188617062255备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月26日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究晨光股份6038994信息披露分析师声明郭庆龙TableAnalyst造纸轻工行业s王文杰造纸轻工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports喜临门江山欧派公牛集团八方股份仙鹤股份爱玛科技蓝月亮集团致欧科技箭牌家居慕思股份太阳纸业居然之家恒安国际中宠股份五洲特纸瑞尔特王力安防家联科技绿源控股集团联翔股份奥瑞金索菲亚晨光股份齐心集团浩洋股份共创草坪奥普家居思摩尔国际朝云集团泉峰控股投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他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