研究报告全文：证券研究报告轻工制造公司点评报告2023年8月28日股票投资评级晨光股份603899买入维持传统业务稳健增长科力普持续快速放量个股表现事件公司发布2023年半年度报告晨光股份轻工制造322023H1收入9961亿元同比1811归母净利润604亿元2722同比1434扣非后归母净利润543亿元同比1210其17中2023Q2单季度收入5079亿元同比2080归母净利润271127亿元同比707扣非后归母净利润248亿元同比840公司2-3业绩增长稳健-8此外2023H1公司经营活动产生的现金流量净额676亿元同-132022-082022-112023-012023-042023-062023-08比18474其中Q2单季度经营活动产生的现金流量净额541亿元同比13184现金流表现靓丽资料来源聚源中邮证券研究所传统核心业务增长稳健晨光科力普保持快速增长公司基本情况1传统核心业务2023H1公司传统核心业务收入稳健增长公最新收盘价元3863司持续推进传统核心业务的全渠道布局持续优化零售运营体系形总股本流通股本亿股927924成多层级经销体系为主体全渠道多触点触及客户进一步从批发总市值流通市值亿元358357商向品牌零售服务商转变此外公司聚焦重点终端质量提升持续52周内最高最低价57933863拓展业内头部大店和社区商圈截至报告期末公司在全国拥有36家资产负债率443一级合作伙伴覆盖1200个城市的二三级合作伙伴和大客户近7市盈率2784万家使用晨光文具店招的零售终端晨光控股集团有限公2晨光科力普2023H1晨光科力普实现收入549亿元同比第一大股东司25实现净利润18亿元同比33办公直销新业务继续保持较快增长晨光科力普已成为政企供应链电商采购行业的引领者之一研究所依托品牌资金产品持续中标央企政府金融等客户且公司MRO营销礼品持续入围多家公司项目分析师杨维维SAC登记编号S13405220900073零售大店2023H1晨光生活馆含九木杂物社实现收入60Emailyangweiweicnpseccom亿元同比38其中九木杂物社收入56亿元同比40净利润017亿元同比272伴随商场客流的恢复九木杂物社线下门店快速复苏经营持续优化同时拓店节奏加快截止2023年6月底公司在全国拥有573家零售大店其中九木杂物社531家包括直营359家2023Q2净增14家加盟172家2023Q2净增13家另外有晨光生活馆42家2023Q2净减1家九木杂物社作为承接晨光品牌和产品升级的桥头堡角色通过增加晨光品牌露出持续带动晨光高端化产品开发输出零售能力4晨光科技2023H1晨光科技实现营业收入37亿元同比60公司积极推动线上业务线上渠道保持高速增长通过单店提升店货匹配实现销售增量随着晨光科技与赛道共建产品开发节奏标准与流程差异化有望进一步提升市占率同时持续推进拼多多抖音市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分快手等新渠道业务预计随着晨光科技业务规模壮大规模效应发挥有望进一步提升盈利能力5海外市场2023H1公司快速推进海外市场发展因地制宜开发本地化产品提升海外产品竞争力其中在非洲市场开展产品推荐活动并对部分学校进行公益捐赠扩大高性价比晨光产品的使用广度在东南亚市场积极进行渠道布局提升经营质量的同时进一步提高晨光品牌的影响力公司海外销售实现快速增长产品竞争力品牌影响力渠道开发力不断提升实现海外业务运营管理能力的持续提升6其他2023H1安硕文教积极扭亏经营持续优化通过生产降本积极拓展海外订单推动国内业务线上线下发展同比扭亏明显贝克曼方面2023H1实现收入10亿元同比7且目前在国内天猫京东抖音等线上渠道开通官方旗舰店线下入驻九木杂物社晨光生活馆部分门店业务有序开展保持稳定增长产品均价同比提升业务结构持续优化2023H1公司书写工具学生文具办公文具其他产品办公直销分别实现营业收入995144616633545494亿元同比分别-142678150960042481除书写工具外其余产品收入均有不同程度的提升细分来看上述产品销售量分别同比-4010275245014-540各产品销售均价均有不同程度的提升主要得益于公司产品力提升及产品开发减量提质高端化产品占比提高2023H1以上产品毛利率分别为4175349825594690776同比分别196pct126pct-015pct-044pct-115pct书写工具及学生文具产品毛利率同比提升其余产品毛利率略有下滑期间费用率管控良好盈利能力略有下滑2023H1公司整体毛利率净利率分别为1952659同比分别-099pct010pct其中Q2单季度公司毛利率净利率分别为1936572同比分别008pct-050pct盈利水平基本保持平稳波动期间费用率方面2023H1公司期间费用率为1192同比-088pct其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为716416090-030同比分别-048pct-020pct-011pct-009pct2023Q2单季度公司期间费用率为1204同比-018pct其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为733436083-049同比分别013pct-005pct-012pct-014pct各费用率均呈现不同程度下降期间费用率管控良好投资建议请务必阅读正文之后的免责条款部分2公司不断提高公司品牌力产品力渠道力等传统核心业务逐步修复中长期看持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升科力普办公直销业务持续高增其他新业务运营模式逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量考虑到上半年传统核心业务恢复情况调整此前盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别由175820992481亿元调整至156318772254亿元同比分别218720122007对应PE分别为231916倍维持买入评级风险提示原材料价格上涨风险渠道开展不及预期风险行业竞争加剧风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元19996242732931735018增长率1357213920781945EBITDA百万元2072195123102736归属母公司净利润百万元1282156318772254增长率-1551218720122007EPS元股138169203243市盈率PE2791229019071588市净率PB523458370300EVEBITDA232216171290991资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入19996242732931735018营业收入136214208194营业成本16124196982390428619营业利润-97157208207税金及附加7692111133归属于母公司净利润-155219201201销售费用1358165119352276获利能力管理费用79492210851261毛利率194188185183研发费用184223270322净利率64646464财务费用-41-75-110-154ROE187200194189资产减值损失-19000ROIC161167165162营业利润1608186022482712偿债能力营业外收入69808080资产负债率443432443414营业外支出12151515流动比率185195198218利润总额1665192523132777营运能力所得税310347416500应收账款周转率855900900900净利润1355157918962277存货周转率1261126712611259归母净利润1282156318772254总资产周转率164177180178每股收益元138169203243每股指标元资产负债表每股收益138169203243货币资金3363476965349196每股净资产73984310451289交易性金融资产1628162816281628估值比率应收票据及应收账款2994245441263733PE2791229019071588预付款项8398120143PB523458370300存货1625220524433122流动资产合计9998115171526318308现金流量表固定资产1744167916271570净利润1355157918962277在建工程72778287折旧和摊销536165172178无形资产418418418418营运资本变动-517369-178332非流动资产合计3025296529182865其他-23-56-56-56资产总计13023144821818121173经营活动现金流净额1352205818352732短期借款189189189189资本开支-162-40-60-60应付票据及应付账款3999420957516173其他10000其他流动负债1226149817592052投资活动现金流净额-151-40-60-60流动负债合计5414589777008414股权融资2-14100其他357357357357债务融资13000非流动负债合计357357357357其他-936-472-9-9负债合计5770625380568771筹资活动现金流净额-922-612-9-9股本927924924924现金及现金等价物净增加额289140517652662资本公积金428290290290未分配利润5222608976859601少数股东权益403419438460其他2725067881126所有者权益合计725282281012512402负债和所有者权益总计13023144821818121173资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分5公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分6