公司发布2023年半年报：2023H1实现收入99.61亿元（同比+18.1%），归母净利润6.04亿元（同比+14.3%），扣非归母净利润5.43亿元（同比+12.1%）；2023Q2实现收入50.79亿元（同比+20.8%），归母净利润2.71亿元（同比+7.1%），扣非归母净利润2.48亿元（同比+8.4%），公司传统核心业务稳步修复，科力普延续较快增长、盈利优化，零售大店发展提速、扭亏为盈。
　　传统核心平稳增长，产品及渠道结构优化。根据我们测算，2023Q2公司传统核心业务（总收入-生活馆-科力普）实现收入约19.26亿元（同比约+8.0%）。分品类来看，书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入5.07亿元/7.16亿元/8.17亿元（同比-0.6%/+12.8%/+14.4% ），毛利率分别为42.96%/36.3%/23.0% （同比+3.8pct/+2.2pct/+0.8pct），Q2文具渠道动销保持平稳，传统核心业务稳增。产品方面，公司坚持产品开发减量提质、持续聚焦高客单值的精创等品类，6月大学汛订货中强IP、强功能新品表现良好；此外推进品类延伸，上半年重点本册品类上柜率提升、体育用品曝光和声量进一步增强。渠道方面，公司聚焦重点终端重点品类推广，线下积极拓展头部大店和社区商圈，线上布局拼多多、抖音、快手等新渠道，2023Q2晨光科技收入1.84亿元（同比+64%）。
　　科力普盈利能力提升，零售大店收入利润创新高。1）科力普：2023Q2实现收入28.53亿元（同比+26.48%），毛利率为8.24%（同比-0.3pct），收入延续高速增长，客户结构对毛利率略有影响。公司深度挖掘存量客户需求、推进新客户开发，着力拓展MRO工业品和营销礼品品类，伴随全国仓储布局完善及平台管理能力提升，预计净利率稳定增长（2023H1净利率同比+0.2pct至3.3%）。2）零售大店：2023Q2晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入3亿元（同比+82%），截至上半年末公司拥有573家零售大店（较年初+33家），其中九木杂物社531家（较年初+42家）、晨光生活馆42家（较年初-9家），伴随线下门店客流量复苏、线上公域平台+私域社群协同发力，且学霸会员体系增强用户粘性，低基数下实现高增；此外九木运营效率逐步提升，上半年扭亏为盈，利润率达2.8%。
　　毛利率及费用表现稳健，净利率略下滑。2023Q2公司毛利率为19.4%（同比+0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/4.4%/0.8%/-0.5%（同比+0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/-0.1pct），对应归母净利率为5.3%（同比-0.7pct）。公司产品结构优化部分对冲低毛利业务占比提升影响，毛利率保持稳健，此外供应链持续优化、费用表现较为稳定，信用减值损失同比增加导致净利率同比略下滑。
　　现金流表现靓丽，营运效率保持稳定。公司2023Q2产生净经营现金流为5.41亿元（同比+3.08亿元），现金流表现靓丽主要系销售增加及定期存款到期赎回；营运能力方面，截至上半年末公司应收账款周转天数为59.15天（同比+12.1天），主要系科力普商业票据增加，应付账款周转天数86.59天（同比+9.8天），存货周转天数33.8天（同比-8.1天）。
　　盈利预测与投资评级：公司传统业务壁垒深厚，市占率提升逻辑顺畅，科力普及零售大店盈利能力持续优化。我们预计2023-2025年归母净利润分别为15.5亿元/19.0亿元/22.5亿元，对应PE为24X/20X/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：双减政策影响需求、线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月26日晨光股份603899SH传统核心优化升级科力普及零售大店盈利能力提升公司发布2023年半年报2023H1实现收入9961亿元同比181归母净买入维持利润604亿元同比143扣非归母净利润543亿元同比1212023Q2股票信息实现收入5079亿元同比208归母净利润271亿元同比71扣非归母净利润248亿元同比84公司传统核心业务稳步修复科力普延续行业文娱用品较快增长盈利优化零售大店发展提速扭亏为盈前次评级买入传统核心平稳增长产品及渠道结构优化根据我们测算2023Q2公司传统核心业8月25日收盘价元4020务总收入-生活馆-科力普实现收入约1926亿元同比约80分品类来看总市值百万元3724918书写工具学生文具传统办公分别实现收入507亿元716亿元817亿元同比总股本百万股92660-06128144毛利率分别为4296363230同比其中自由流通股997038pct22pct08pctQ2文具渠道动销保持平稳传统核心业务稳增产品30日日均成交量百万股288方面公司坚持产品开发减量提质持续聚焦高客单值的精创等品类6月大学汛订股价走势货中强IP强功能新品表现良好此外推进品类延伸上半年重点本册品类上柜率提升体育用品曝光和声量进一步增强渠道方面公司聚焦重点终端重点品类推广线下积极拓展头部大店和社区商圈线上布局拼多多抖音快手等新渠道晨光股份沪深3002023Q2晨光科技收入184亿元同比6446科力普盈利能力提升零售大店收入利润创新高1科力普2023Q2实现收入28533423亿元同比2648毛利率为824同比-03pct收入延续高速增长客11户结构对毛利率略有影响公司深度挖掘存量客户需求推进新客户开发着力拓0展MRO工业品和营销礼品品类伴随全国仓储布局完善及平台管理能力提升预计-11净利率稳定增长净利率同比至零售大店2023H102pct3322023Q2-23晨光生活馆含九木杂物社实现收入3亿元同比82截至上半年末公司2022-082022-122023-042023-08拥有573家零售大店较年初33家其中九木杂物社531家较年初42家晨光生活馆42家较年初-9家伴随线下门店客流量复苏线上公域平台私域社群协同发力且学霸会员体系增强用户粘性低基数下实现高增此外九木运营作者效率逐步提升上半年扭亏为盈利润率达28分析师姜文镪毛利率及费用表现稳健净利率略下滑2023Q2公司毛利率为194同比执业证书编号S068052304000101pct销售管理研发财务费用率分别为734408-05同比邮箱jiangwenqiang1gszqcom01pct-01pct-01pct-01pct对应归母净利率为53同比-07pct公司研究助理张彤产品结构优化部分对冲低毛利业务占比提升影响毛利率保持稳健此外供应链持执业证书编号S0680122070001续优化费用表现较为稳定信用减值损失同比增加导致净利率同比略下滑邮箱zhangtong1gszqcom现金流表现靓丽营运效率保持稳定公司2023Q2产生净经营现金流为541亿元相关研究同比308亿元现金流表现靓丽主要系销售增加及定期存款到期赎回营运能力方面截至上半年末公司应收账款周转天数为5915天同比121天主1晨光股份603899SH传统核心及零售大店复要系科力普商业票据增加应付账款周转天数8659天同比98天存货周转苏科力普表现稳健2023-04-28天数338天同比-81天2晨光股份603899SH传统核心逐步复苏科盈利预测与投资评级公司传统业务壁垒深厚市占率提升逻辑顺畅科力普及零力普延续靓丽表现2023-03-31售大店盈利能力持续优化我们预计2023-2025年归母净利润分别为155亿元1903晨光股份603899SH传统业务复苏科力普亿元225亿元对应PE为24X20X17X维持买入评级表现靓丽2022-10-30风险提示双减政策影响需求线下客流恢复不及预期新品推出不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1760719996240042886634278增长率yoy340136200203187归母净利润百万元15181282155418962251增长率yoy209-155212220187EPS最新摊薄元股164138168205243净资产收益率235187188196197PE倍245291240197166倍PB6054474033资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023825请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产82949998111171353015662营业收入1760719996240042886634278现金30113363411448346336营业成本1352116124194512337727894应收票据及应收账款17612994271341504000营业税金及附加677691109130其他应收款164209239300340营业费用13981358158418762194预付账款9183126126173管理费用74579493610971234存货15471625220123973090研发费用189184216254274其他流动资产17211723172317231723财务费用7-41-21-21非流动资产31313025336837994297资产减值损失-17-19-40-34-43长期投资3740424547其他收益7386485662固定资产18401744210625453024公允价值变动收益3932343534无形资产435418442475489投资净收益60121其他非流动资产819823777733738资产处置收益60232资产总计1142413023144841732919959营业利润17811608185222802715流动负债45445414576471457975营业外收入9869748090短期借款180189189189189营业外支出1812181817应付票据及应付账款28103999421556566122利润总额18611665190823432788其他流动负债15541226136013001664所得税328310333416501非流动负债357357357357357净利润15341355157519262287长期借款00000少数股东损益1673213036其他非流动负债357357357357357归属母公司净利润15181282155418962251负债合计49015770612075028332EBITDA20691891198024192799少数股东权益328403424454490EPS元164138168205243股本928927927927927资本公积454428428428428主要财务比率留存收益49615687669379179373会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益619568497940937311137成长能力负债和股东权益1142413023144841732919959营业收入340136200203187营业利润264-97152231191归属于母公司净利润209-155212220187获利能力毛利率232194190190186现金流量表百万元净利率8664656666会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE235187188196197经营活动现金流15611352188117752596ROIC217173179187187净利润15341355157519262287偿债能力折旧摊销287315173199167资产负债率429443423433417财务费用7-41-21-21净负债比率-373-385-446-453-512投资损失-60-1-2-1流动比率1818191920营运资金变动-428-517173-312200速动比率1415151515其他经营现金流168239-37-38-36营运能力投资活动现金流-663-151-478-591-629总资产周转率1716171818资本支出382163341428496应收账款周转率10684848484长期投资-200-5-3-3-2应付账款周转率5047474747其他投资现金流-4816-140-166-135每股指标元筹资活动现金流-729-922-652-464-465每股收益最新摊薄164138168205243短期借款09000每股经营现金流最新摊薄168146203191280长期借款00000每股净资产最新摊薄66873985710111201普通股增加0-1000估值比率资本公积增加-79-26000PE245291240197166其他筹资现金流-650-905-652-464-465PB6054474033现金净增加额1622897517201502EVEBITDA162176163131108资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明