事件描述
　　公司23H1实现营收/归母净利/扣非净利99.61/6.04/5.43亿元，同增18%/14%/12%；23Q2实现营收/归母净利/扣非净利50.79/2.71/2.48亿元，同增21%/7%/8%。23Q2毛利率同比+0.1pct至19.4%，归母净利率同比-0.7pct至5.3%，扣非净利率同比-0.6pct至4.9%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.1/-0.1/-0.1pct至7.3%/4.4%/0.8%/-0.5%。
　　事件评论
　　从收入来看，传统核心业务稳步修复，新业务延续较好增长，传统核心业务（含晨光科技）/新业务（零售大店+科力普）收入23H1同增7%/26%，23Q1同增7%/22%，23Q2同增8%/30%。从利润率来看，新业务净利率同比提升，23H1零售大店/科力普净利率约2.8%/3.3%，同比+4.9/0.2pcts（零售大店22H1利润亏损），23Q2利润率改善情况类似23H1（但科力普由于应收款坏账损失计入23Q2，预计23Q2利润率低于23H1）；传统核心业务净利率待修复，测算23H1/23Q2同比下降0.7/1.3pcts，预计主因相关费用投放增加（毛利率同比提升）。
　　传统核心：收入稳步修复，净利率略承压。分业务，23Q2传统核心（不含晨光科技）/晨光科技收入同增4%/62%，线下稳步修复，线上延续高增，贝克曼稳定增长，安硕文教积极扭亏。分品类，23Q2书写工具收入5.07亿元，同减0.60%，毛利率42.96%（同比+3.76pct）；学生文具收入7.16亿元，同增12.79%，毛利率36.29%（同比+2.23pct）；办公文具收入8.17亿元，同增14.39%，毛利率22.96%（同比+0.80pct），23Q2书写+学生+办公文具综合毛利率32.6%（同比+1.7pcts），传统主业净利率下降预计主因费用投放增加。
　　零售大店：收入高增，利润扭亏为盈。23Q2收入同增77%，低基数&线下门店快速复苏，带动收入实现高增，23H1九木杂物社实现净利润1743万元，单店模型逐步跑通。截至23Q2末，九木杂物社门店531家（直营359家，加盟172家），晨光生活馆42家，Q2九木新增27家门店（开店速度加快），生活馆关闭1家门店。
　　科力普：收入延续较快增长，净利率改善。23Q2收入同增27%（剔除分部间交易部分），延续较快增长，23Q2毛利率同比-0.3pct至8.2%，净利率受坏账损失影响预计同比微幅提升，伴随规模以及平台管理能力提升，净利率有望向上改善。
　　展望：线上文具零售维持较快增速，线下零售渠道库存已去化到正常水平，看好文具零售逐步修复。文具赛道竞争格局稳定，消费偏刚性，晨光作为龙头有望维持强势品类稳定增长的同时，在高潜品类拓展增量，同时传统核心业务持续推动产品优化，产品开发减量提质，提高单款的上柜率和销售贡献，提升新品存活率；疫情对线下客流的扰动是阶段性的，渠道提升和外延有望带动更优质的渠道增长。预计2023-2025年公司归母净利润为16.2/19.2/21.7亿元，对应PE为23/19/17倍。
　　风险提示
　　1、终端需求恢复不及预期；
　　2、传统主业收入增速和利润率低于预期。