事项：
　　公司发布2023年中报：23H1收入99.6亿/+18%，归母6亿/+14%，扣非5.4亿/+12%；23Q2收入50.8亿/+21%，归母2.7亿/+7%，扣非2.5亿/+8.4%。
　　评论：
　　传统核心：收入符合预期，费用先行+品类结构调整致利润率略承压。预计传统核心23H1/23Q2收入38.7亿/19.3亿元、yoy+7%/+8%，其中23H1晨光科技营收同增60%至3.7亿。预计23H1/23Q2传统核心净利率12.1%/10.7%、yoy-0.2/-1.2pcts，或主要系终端消费降级下高端品类需求承压+费用先行+渠道疤痕效应。
　　科力普：延续高增，利润率整体稳健。科力普23H1/23Q2收入54.9/28.5亿、yoy+25%/+26%，23H1净利润同增33%至1.8亿，高增态势延续。预计23H1科力普净利率3.3%左右（同比+0.2pct），利润率整体稳健。
　　新零售业务：收入高增，利润率显著修复。23H1新零售收入6亿/+38%，其中生活馆/九木收入0.4/5.6亿、yoy+46%/+40%，其中九木杂物社单Q2净增27家至531家，且零售板块上半年整体实现盈利。
　　分产品拆分：书写工具略下滑，其余品类增速稳健。书写工具/学生文具/办公文具/办公直销收入为9.95/14.46/16.63/54.94亿、yoy-1.42%/+6.78%/+15.09%/+24.81%，毛利率41.75%/34.98%/25.59%/7.76%、yoy+1.96/+1.26/-0.15/-1.15pcts。
　　利润率略承压&现金流表现亮眼。23H1/23Q2毛利率19.5%/19.4%、yoy-1/+0.1pct，主要系产品结构调整；23H1/23Q2期间费用率-0.9/-0.2pct，综合23H1/23Q2净利率-0.2/-0.7pct至6.1%/5.3%。23H1经营现金流同增185%至6.76亿，主要系回款同增25%至106亿。
　　核心优势稳固，零售业务扭亏，维持“强推”评级。考虑传统核心业务Q2产品结构调整及净利率略有承压，我们预计公司23/24/25年归母净利润为16.16/19.63/23.46亿元（前值为18.01/21.48/25.49亿元），YOY+26%/+21.5%/+19.5%，对应PE 22/18/15X。参考绝对估值法，给予目标价52元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：线下恢复不及预期，传统核心业务面临转型挑战，行业竞争加剧等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告文娱轻工2023年09月04日晨光股份6038992023年中报点评强推维持目标价52元传统核心符合预期新零售增速亮眼当前价元3796事项华创证券研究所公司发布2023年中报23H1收入996亿18归母6亿14扣非54证券分析师刘佳昆亿1223Q2收入508亿21归母27亿7扣非25亿84评论邮箱liujiakunhcyjscom执业编号S0360521050002传统核心收入符合预期费用先行品类结构调整致利润率略承压预计传联系人刘一怡统核心23H123Q2收入387亿193亿元yoy78其中23H1晨光科技营收同增60至37亿预计23H123Q2传统核心净利率121107邮箱liuyiyihcyjscomyoy-02-12pcts或主要系终端消费降级下高端品类需求承压费用先行渠道疤痕效应公司基本数据科力普延续高增利润率整体稳健科力普23H123Q2收入549285亿总股本万股9265966yoy252623H1净利润同增33至18亿高增态势延续预计23H1已上市流通股万股9238284科力普净利率33左右同比02pct利润率整体稳健总市值亿元35174流通市值亿元35069新零售业务收入高增利润率显著修复23H1新零售收入6亿38其资产负债率4213中生活馆九木收入0456亿yoy4640其中九木杂物社单Q2净增每股净资产元75127家至531家且零售板块上半年整体实现盈利12个月内最高最低价57933770分产品拆分书写工具略下滑其余品类增速稳健书写工具学生文具办公文具办公直销收入为995144616635494亿市场表现对比图近12个月yoy-14267815092481毛利率4175349825597762022-09-052023-09-01yoy196126-015-115pcts33利润率略承压现金流表现亮眼23H123Q2毛利率19519418yoy-101pct主要系产品结构调整23H123Q2期间费用率-09-02pct综合23H123Q2净利率-02-07pct至615323H1经营现金流同增185至2676亿主要系回款同增25至106亿-13220922112301230423062308核心优势稳固零售业务扭亏维持强推评级考虑传统核心业务Q2产晨光股份沪深300品结构调整及净利率略有承压我们预计公司232425年归母净利润为161619632346亿元前值为180121482549亿元相关研究报告对应参考绝对估值法给予目标YOY26215195PE221815X晨光股份6038992023年一季报点评零售价52元股维持强推评级业务稳步恢复全年恢复斜率有望加速提升风险提示线下恢复不及预期传统核心业务面临转型挑战行业竞争加剧等2023-05-01晨光股份6038992022年报点评全年复苏主要财务指标ReportFinancialIndex方向明确终端动销边际改善2023-04-022022A2023E2024E2025E晨光股份603899跟踪快报沫沫班长定营业总收入百万19996247232974635274位社区店主打学生空间同比增速1362362031862023-02-23归母净利润百万1282161619632346同比增速-155260215195每股盈利元138174212253市盈率倍27221815市净率倍51453832资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月1日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号晨光股份年中报点评6038992023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3363459656086973营业总收入19996247232974635274应收票据37465666营业成本16124192592320227514应收账款2957301136474612税金及附加7694113134预付账款83100120142销售费用1358208624212871存货1625194123382773管理费用794109613181509合同资产0000研发费用184265319378其他流动资产1933193220512132财务费用-41-12-13-13流动资产合计9998116261382016698信用减值损失7777其他长期投资0000资产减值损失-19-19-40-40长期股权投资40373838公允价值变动收益32324242固定资产1744194421192173投资收益001212在建工程72245334465其他收益86868686无形资产418426388400营业利润1608204224922989其他非流动资产751540659665营业外收入69686968非流动资产合计3025319235383741营业外支出12121212资产合计13023148181735820439利润总额1665209825493045短期借款189237250268所得税310390474566应付票据0000净利润1355170820752479应付账款3999462953846607少数股东损益7392112133预收款项0000归属母公司净利润1282161619632346合同负债82174193207NOPLAT1322169820652468其他应付款493571552539EPS摊薄元138174212253一年内到期的非流动负债191191191191其他流动负债460440587645主要财务比率流动负债合计54146242715784572022A2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率136236203186其他非流动负债357270282290EBIT增长率-131285216196非流动负债合计357270282290归母净利润增长率-155260215195负债合计5771651274398747获利能力归属母公司所有者权益68497811931310952毛利率194221220220少数股东权益403495606740净利率68697070所有者权益合计72528306991911692ROE187207211214负债和股东权益13023148181735820439ROIC275289292289偿债能力现金流量表资产负债率443439429428单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比102847364经营活动现金流1352239120032521流动比率18191920现金收益1629198023762801速动比率15161616存货影响-79-316-397-435营运能力经营性应收影响-1207-61-625-958总资产周转率15171717经营性应付影响10887087361209应收账款周转天数42434042其他影响-8080-87-97应付账款周转天数76817878投资活动现金流-151-594-609-533存货周转天数35333333资本支出-208-664-541-530每股指标元股权投资-33-10每股收益138174212253其他长期资产变化6067-67-3每股经营现金流146258216272融资活动现金流-922-564-382-623每股净资产73984310051182借款增加21471317估值比率股利及利息支付-563-626-760-907PE27221815股东融资2222PB5543其他影响-38213363265EVEBITDA19151311资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2晨光股份年中报点评6038992023轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3晨光股份年中报点评6038992023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4晨光股份年中报点评6038992023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5