2023H1 收入及利润实现稳增长，看好一体两翼业务协同，维持“买入”评级
　　2023H1 公司实现营收 99.6 亿元，同比增长 18.1%，归母净利润 6.04 亿元。同比
　　增长 14.3%，实现扣非后净利润 5.43 亿元，同比增长 12.10%。其中，2023Q2 单
　　季度收入 50.8 亿元，同比增长 20.8%，归母净利润 2.7 亿元，同比增长 7.1%，
　　扣非净利润 2.48 亿元，同比增长 8.40%。公司受益于疫后客流量恢复、新业务亮
　　眼发展及线上销售渠道的稳步拓展，收入实现平稳增长；利润端增速慢于收入，
　　主要源于公司产品结构调整，低毛利产品收入占比增多所致。考虑到公司新业务
　　相关投入，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 15.62/19.92/23.67
　　亿元（原为 17.64/21.50/25.86 亿元），对应 EPS 为 1.69/2.15/2.55 元，当前股价对
　　应 PE 为 22.4/17.5/14.8 倍，短期看好公司传统主业稳增长、盈利能力向上改善，
　　中长期看好公司一体两翼业务协同发展，维持“买入”评级。
　　? 收入拆分：传统业务实现稳增长，晨光科力普及零售大店增速亮眼
　　零售大店及晨光科技业务增速亮眼，盈利能力逐步改善。（1）传统核心业务：根据
　　我们拆分（不含晨光科技），2023H1 收入 35.0 亿元（+3.8%），主系公司持续推进业
　　务的全渠道布局及受益于疫后客流量恢复业务恢复稳态增长。（2）晨光科力普：
　　2023H1 收入 54.9 亿元/+25%，净利润 1.8 亿元/+33%，业务场景方面，聚焦发展办公
　　一站式、MRO 工业品、营销礼品和员工福利。大客户拓展方面，入围航天科技集团、
　　中煤能源、东风集团等优质客户项目。（3）九木&生活馆：2023H1 收入 6.0 亿元
　　（+38%）。其中九木杂物社 2023H1 收入 5.6 亿元（+40%），实现净利润 1,743 万元
　　（+272%）。截至 2023H1 公司在全国拥有 573 家零售大店，其中九木杂物社 531 家，
　　晨光生活馆 42 家。（4）晨光科技：2023H1 收入 3.7 亿元，同比增长约 60%。
　　? 盈利能力：产品结构调整导致毛利率下滑，费用管控能力凸显
　　产品结构调整导致整体毛利率下滑，费用管控能力凸显。2023H1 公司毛利率为
　　19.5%（-1.0pct）。费用率方面，公司期间费用率 11.9%（-0.9pct），销售/管理/研
　　发/财务费用率分别为 7.2%/4.2%/0.9%/-0.3%，综合影响下公司净利同比提升
　　0.1pct 至 6.6%。单季度看，2023Q2 公司毛利率 19.4%（+0.1pct）；期间费用率为
　　12.0%（-0.2pct）。综合影响下，公司净利率同比下降 0.5pct 至 5.7%。
　　? 风险提示：新品类及新业务拓展不及预期，疫情反复，行业竞争加剧。