晨光发布23年中报。23H1收入99.61亿元，yoy+18.1%；归母净利6.04亿元，yoy+14.3%；扣非净利5.43亿元，yoy+12.1%；23Q2收入50.79亿元，yoy+20.8%；归母净利2.71亿元，yoy+7.1%；扣非净利2.48亿元，yoy+8.4%。
　　负外部因素逐步消弭，传统业务修复、科力普延续强劲。①传统业务23Q2收入稳定增长，渠道方面，晨光科技收入同增67%，线上倾斜资源，积极适应流量入口迁移，推进平台扩张+产品改善+内容运维，线下表现平稳；品类方面，书写工具收入同比基本持平，学生文具/办公用品同比增长13%/14%，改善供应链+提高产品力，份额持续扩张。负外部因素影响逐步消退后，终端消费习惯和渠道生存状虽有改变，但公司持续提质挖潜，产品上打造优质爆品、渠道上聚焦优质标杆终端。②科力普收入23Q2同增26%，开拓礼品、员工福利、MRO等品类，未来仍具备较大客户拓展空间。③零售大店收入23Q2同增87%，23H1九木增42家门店至531家，且净利率达3%，线下场景恢复，后端逐步磨合跑通，会员体系带来复购效应。
　　业务结构影响盈利水平。①毛利率23Q2基本持平，一方面各业务自身盈利改善，书写、学生、办公各赛道毛利率均有修复，另一方面低毛利率的科力普占比提升，且科力普本身盈利存在波动，此外晨光科技线上费用投入；②销售/管理/研发费用率23Q2波动不大，净利率同降0.7pct至5.3%，业务结构影响盈利水平。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利16/19/23亿元，参照过去1年估值，考虑传统业务稳增、新业务高增趋势，给予公司2023年30xPE估值，对应合理价值52.20元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。消费习惯快速变化；新业务不及预期；出生率下移

研究报告全文：TablePage中报点评文娱用品证券研究报告晨光股份TableTitle603899SH公司评级TableInvest买入当前价格3853元23Q2持续修复晨光科技与零售大店高增合理价值5220元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-12核心观点晨光发布23年中报23H1收入9961亿元yoy181归母净利相对市场TablePicQuote表现604亿元yoy143扣非净利543亿元yoy12123Q2收入5079亿元yoy208归母净利271亿元yoy71扣非净30利248亿元yoy8421负外部因素逐步消弭传统业务修复科力普延续强劲传统业务1223Q2收入稳定增长渠道方面晨光科技收入同增67线上倾斜资3092211220123032305230723源积极适应流量入口迁移推进平台扩张产品改善内容运维线-6下表现平稳品类方面书写工具收入同比基本持平学生文具办公-15用品同比增长1314改善供应链提高产品力份额持续扩张晨光股份沪深300负外部因素影响逐步消退后终端消费习惯和渠道生存状虽有改变但公司持续提质挖潜产品上打造优质爆品渠道上聚焦优质标杆终端分析师TableAuthor曹倩雯科力普收入23Q2同增26开拓礼品员工福利MRO等品类SAC执证号S0260520110002未来仍具备较大客户拓展空间零售大店收入23Q2同增8723H1021-38003621九木增42家门店至531家且净利率达3线下场景恢复后端逐caoqianwengfcomcn步磨合跑通会员体系带来复购效应分析师张雨露业务结构影响盈利水平毛利率23Q2基本持平一方面各业务自SAC执证号S0260518110003身盈利改善书写学生办公各赛道毛利率均有修复另一方面低毛SFCCENoBNU523利率的科力普占比提升且科力普本身盈利存在波动此外晨光科技线021-38003692上费用投入销售管理研发费用率23Q2波动不大净利率同降zhangyulugfcomcn07pct至53业务结构影响盈利水平请注意曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议预计公司23-25年归母净利161923亿元册持牌人不可在香港从事受监管活动参照过去1年估值考虑传统业务稳增新业务高增趋势给予公司8032442023年30xPE估值对应合理价值5220元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示消费习惯快速变化新业务不及预期出生率下移晨光股份603899SH传2023-04-28统业务持续修复晨光科技盈利预测高增TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E晨光股份603899SH222023-03-31营业收入百万元1760719996248352985235762年传统业务相对稳定科力增长率340136242202198普维持高增EBITDA百万元21511996223625682976晨光股份603899SH科2022-11-03归母净利润百万元15181282161319152289力普延续高增传统业务逐增长率209-155258187195步修复EPS元股164138174207247市盈率x39433974221418651560ROE245187201204208TableContactsEVEBITDAx2667241114211200991数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText晨光股份中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产82949998117741380116476经营活动现金流15611352218621912447货币资金30113363446954526767净利润15341355159818962266应收及预付18513078290833323991折旧摊销462536550555565存货15471625229527613308营运资金变动-428-517140-135-228其他流动资产18851932210222552410其它-6-23-101-125-156非流动资产31313025306731983186投资活动现金流-663-151-584-599-425长期股权投资3740404040资本支出-371-162-525-599-456固定资产18401744171417741724投资变动-356-5-152-101-101在建工程6772829299其他641593101132无形资产435418498563598筹资活动现金流-729-922-497-608-708其他长期资产752751733729725银行借款2113561100资产总计1142413023148411699819661股权融资532000流动负债45445414608969007937其他-993-1279-508-608-708短期借款180189200200200现金净增加额16228911069841314应付及预收28103999382542734883期初现金余额13771539336344695452其他流动负债15541226206424272854期末现金余额15391828446954526767非流动负债357357357357357长期借款00000应付债券00000其他非流动负债357357357357357负债合计49015770644672578294股本928927927927927资本公积454428428428428主要财务比率留存收益49615687684582109859至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益619568498007937211021成长能力少数股东权益328403388369346营业收入增长340136242202198负债和股东权益1142413023148411699819661营业利润增长264-97154199200归母净利润增长209-155258187195获利能力利润表单位百万元毛利率232194197196196至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率8768646463营业收入1760719996248352985235762ROE245187201204208营业成本1352116124199452399428745ROIC197153156160166营业税金及附加677694113136偿债能力销售费用13981358186822392682资产负债率429443434427422管理费用74579499311941430净负债比率751796768745730研发费用189184248299358流动比率183185193200208财务费用7-41-41-50-52速动比率146153153158163资产减值损失-17-19-49-54-64营运能力公允价值变动收益3932364248总资产周转率154154167176182投资净收益60375479应收账款周转率1023676913961961营业利润17811608185622242670存货周转率11381230108210811081营业外收支80568090100每股指标元利润总额18611665193623142770每股收益164138174207247所得税328310338418504每股经营现金流168146236236264净利润15341355159818962266每股净资产66873986410111189少数股东损益1673-15-19-23估值比率归属母公司净利润15181282161319152289PE39433974221418651560EBITDA21511996223625682976PB966744446381324EPS元164138174207247EVEBITDA2667241114211200991识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText晨光股份中报点评广发造纸轻工行业研究小组TableResearchTeam曹倩雯资深分析师北京大学硕士2020年加入广发证券发展研究中心张雨露资深分析师美国杜兰大学金融学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李悦瑜研究员悉尼大学硕士2023年加入广发证券曾任职于德邦基金管理有限公司1年证券行业研究经验广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText晨光股份中报点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提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