本周外紧联储表态偏鹰将维持高利率更长时间，国内首个一线城市广州全面放开限购，美元再度新高、上证磨底收阳、商品高位等待、动力煤现货仍处上涨趋势。烧碱上市一周以多头资金主导,价格与持仓走向趋同,主力涨幅7.38%但周五夜盘减仓收于3016。
　　现货层面，山东32%液碱大涨20%至中间价3023，价格区间在2922-3125，华北50%液碱小幅下调、浙江和内蒙32%液碱持稳，整体表现为低价陡峭补涨，但区域与规格高低价差收缩。氯碱下游中，耗碱的粘胶短纤、氧化铝和纸浆减产，耗碱印染和耗氯下游开工回升。同时烧碱虽检修下滑但仍存供给扰动，一方面华北、西北有所复产，另一方面华东因运输受限导致负荷下降，产能利用率在81%一线较同期类似。工厂去库自8月延续至今，目前处中性水平。
　　估值层面,烧碱现货与原材料原盐动力煤共涨,但烧碱涨幅更大带动利润扩张，同时液氯华东价格250-500对氯碱一体化利润起到正向贡献,理论核算华东成本在2000-2500区间,对应单吨利润640-1000、双吨利润860-1450。盘面back结构前高后低，5-9月差扩至148，在不考虑仓单费用的情况下基差收敛至-47。
　　策略方面，当前基本面多空共存,一方面供给扰动和下游补库仍可通过厂家去库对现货价格形成支撑，另一方面价格暴涨利润高位也带来高价成交放缓和烧碱复产预期，我们认为安监加严和旺季需求利多尚未出尽，但同时供给调节理论上滞后双吨利润下滑，因而推测库存将跟随需求季节性在11月出现拐点，此前库存斜率有望放缓、此后将经历减产垒库。正套继续看好，虽单边拐点未到但多头盈亏比走弱，仅供参考。
　　风险点:复苏不及预期，供给扰动排除
　　

研究报告全文：-012324567289nJop-0123456789ABCDEFGHIJKLM3NOPQRSTNUnJopqV3WXYNZOabcdefOghijklopristmnop2qrsbtlauvwxyzqSxduviwxyzwxwDxzfaz9nxxno9jjoiyvxzfuNxzf2napo3nSdfifNfFuvizwxwdt8efZDNjoixvDGm45yztdydDefpZaefau6Z4t8nof4s94N4ydD3yqSvd-DDh0DZ1234no567Dno8a43W93nEefABCDEFGH4hIJKLt8MON4OPQ0RSGHFMKTUVW5XENV0YZdTUJhiabcrdefdghUijkZlm-ABCD-EFGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG4-0123456738423901AB2CDEF234AGHIJKLAMNOPQ-IRLSTGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGU3HIJ1KLMNOPQRSTUV33WXYZDOUabcde32WfZPghijOklmnopqrVWXYZAWX-YZGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG3abAcdefgh-ijkGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG-0123422-113220表1烧碱现货中间及主流价格元吨最新值上周周变动上月月变动上年年变动东30232523202336293234-7江苏3141300052578223828-18浙江351635160328174266-18内蒙2703270302125273484-2232液碱河南292228911289113625-19西北30562719122656154025-24华北32192797152438323688-13华南4500434443750204656-3东3340316062520333800-1250液碱江苏3180314012565244200-24华北34103430-13110104000-15东355035500335064425-2099片碱内蒙337533750310094200-20华南40254075-13650104825-17资料来源MysteelWind创元研究图1山东32液碱现货价格季节图元吨图2主产地32液碱现货价格元吨2017201820192020山东江苏浙江202120222023600060005000500040004000300030002000200010001000202312202341202363020239272021-01-012022-01-012023-01-01资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究-012342312-01234图3江苏-山东32液碱现货价差元吨图4浙江-山东32液碱现货价差元吨20172018201920202017201820192020202120222023202120222023150020001000150050010000500-5000202312202341202363020239272023122023315202352720238720231025资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究图5内蒙-山东32液碱现货价差元吨图6华北-山东32液碱现货价差元吨201720182019202020222023202120222023500800400300300200-200100-7000-1200-1002023122023412023630202392720231320233142023523202373120231014资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究图7西北-山东32液碱现货价差元吨图8华南-山东32液碱现货价差元吨2022202320222023200015001000150050010000500-500020231320233302023625202391820231320233142023523202373120231014资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究-0123424135678123234图9山东50-32液碱现货价差元吨图10江苏50-32液碱现货价差元吨201720182019202020202021202220232021202220231000800100080060060040040020020000-200-200-400-400202312202341202363020239272023122023412023732023930资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究图11山东99片碱-32液碱现货价差元吨图12内蒙99片碱-32液碱现货价差元吨20172018201920202017201820192020202120222023202120222023250020002000150015001000100050050000202312202331520235272023872023102520231220234120236302023927资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究-012342501234567829219ABCDEF图13烧碱产能利用率图14烧碱装置损失量万吨2019202020212022202320192020202120222023903585308025752070651560101月1日3月12日5月21日7月30日10月11日1月1日3月12日5月21日7月30日10月11日资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究图15液碱周产量万吨图16液碱工厂库存万吨2022202320222023792777257523732171196967176515147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究-012342622GHIJKL6MFNOPQRST图17华东印染厂开机率l图18纸浆周度产量万吨20192020202120222023202220231202010018801660401420120101月1日3月1日4月29日6月26日8月25日10月29日1月6日3月10日5月12日7月14日9月15日资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究图19氧化铝运行产能万吨图20氧化铝成本及利润元吨2017201820192020利润氧化铝山东完全成本20212022202345002000900040001500850080003500100075003000500700065002500060002000-5001月3日3月22日6月2日8月13日10月27日2021-01-012022-01-012023-01-01资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究-012342723GUJAVWXYPVCZ图21PVC产能利用率图22PVC检修减损量万吨201720182019202020182019202020212022202320212022202390208518801614751270106586061月1日3月16日5月28日8月10日10月22日1月1日3月1日4月28日6月25日8月23日10月25日资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究图23PVC表观需求万吨图24PVC总库存万吨2018201920202018201920202021202220232021202220235513050110459040703550303025101月1日3月1日4月28日6月25日8月23日10月25日1月1日3月12日5月21日7月30日10月11日资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究-0123428图25PVC产销率图26PVC预售量万吨202120222023201920202021202220231908017015060130401109020705001月1日3月11日5月19日7月23日10月8日1月1日2月28日4月26日6月23日8月19日10月23日资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究图27PVC型材开工率图28PVC管材开工率201920202021202220232020202120222023808070606050404030202010001月1日3月11日5月19日7月26日10月8日1月1日2月28日4月28日6月24日8月20日10月29日资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究图29环氧丙烷产能利用率图30二氯甲烷产能利用率20172018201920202018201920202021202220232021202220231109010080907080607050604050301月1日3月3日5月3日7月2日9月1日11月2日1月1日3月1日4月28日6月25日8月23日10月25日资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究-0123429ABC图31原盐价格元吨图32主产地电价元度西北盐华北盐华东盐华中盐山东-自备电山东-网电江苏浙江内蒙-自备电内蒙-网电600085000706400053000420003100022021-01-012022-01-012023-01-012021-01-012022-01-012023-01-01资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究图33主产地成本元吨图34主产地利润元吨山东-自备电山东-网电江苏山东-自备电山东-网电江苏浙江内蒙-自备电内蒙-网电浙江内蒙-自备电内蒙-网电3000250020002500150020001000500150001000-5002021-01-012022-01-012023-01-012022-01-012022-08-012023-03-01资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究图35液氯价格元吨图36主产地氯碱利润元吨山东液氯江苏浙江内蒙山东-自备电山东-网电江苏2000浙江内蒙-自备电内蒙-网电150035001000250050015000500-500-1000-5002022-01-012022-08-012023-03-012022-01-012022-08-012023-03-01资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究-01234210DEFBACKGHIJK图37仓单价格图38持仓量江苏-100浙江-300主力合约持仓量右西北200山东315060500031005545003050504510000x400030004035002950353000290030250028502520002800202022-01-012022-08-012023-03-012023-09-152023-09-182023-09-21资料来源MysteelWind创元研究资料来源MysteelWind创元研究图39主力基差图40商品曲线基差右主力合约仓单价格9月15日9月18日9月19日9月20日9月21日9月22日3200-310032001003000310029002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