投资建议：我们认为相较于传统集流体，复合集流体明显打开了减重的天花板，可助力提升电池能量密度，降低制造成本，同时还拥有提高安全性的潜力，有望部分替代传统集流体，市场空间广阔。由于复合集流体基本颠覆了原有生产工艺，上游设备厂商将率先受益，推荐标的：东威科技，受益标的：道森股份、三孚新科等；产业化进程较快的中游厂商也有望凭借新产品打造第二增长曲线，受益标的：英联股份、双星新材等。
　　复合集流体带来了一轮集流体材料的革新。集流体是电池电芯的重要组件，起到承载正负极的活性物质并汇集电流向外输出的作用，在很大程度上影响着电池性能。复合集流体是新一代集流体材料，呈三明治结构，中间为高分子层，上下为金属薄膜。复合集流体受外力穿刺时产生的毛刺较小，且在电池局部短路时，高分子层会熔化形成断路，同时疲劳断裂的概率降低，因此安全性能较好。在轻薄化方面，复合集流体的金属用量缩减，使得厚度、重量及原材料成本大幅减少，还可进一步提高电池能量密度。凭借多方位的性能提升，复合集流体有望成为未来主要的集流体材料之一，当前备受关注。
　　复合集流体颠覆了传统集流体的生产工艺。传统铝箔采用压延法制得，而复合铝箔通常采用真空镀膜法，在塑料膜上附上一层气化金属制得。铜箔的生产工艺同样存在显著差异，传统铜箔采用电解法制得，而复合铜箔目前主要采用磁控溅射+水电镀两步法，或中间增加真空蒸镀的三步法制得。具体而言，基膜需经过真空磁控溅射活化镀膜，碱、酸性离子置换增厚铜层。此外一步法相较两步法尽管效率偏低，但工序简单、均匀性好、良品率高，因此也成为了关注的重点，当前已有设备正式出货。由于复合集流体的生产流程及设备迥异，产线需新建，随着产业化持续推进，上游设备环节将充分受益。
　　复合集流体市场爆发在即。在新能源汽车与储能等高景气下游的带动下，锂电池出货量高速增长，刺激集流体市场快速扩大。我们认为待技术日益成熟，量产成本逐步下降后，复合集流体有望实现对传统集流体的部分替代，需求增长将更加迅猛。假设2025年复合铜箔渗透率达10%，对应复合铜箔需求量将达25亿m2，市场空间约150亿元。因此复合集流体受到了众多厂商的追捧，纷纷入局，当前普遍处于送样验证阶段，处于产业化早期，待规模化量产并陆续收获订单后，中游制造企业有望打造第二增长曲线。
　　风险提示：下游的需求不及预期、产业化进展不及预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo动力锂电TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230925上次评级增持复合集流体产业化加速市场空间广阔TablesubIndustry细分行业评级行业石岩分析师庞钧文分析师马铭宏分析师专0755-23976068021-386747030755-23976068shiyan019020gtjascompangjunwengtjascommaminghong027534gtjasc题证书编号S0880519080001S0880517120001S0880523050001研om本报告导读究复合集流体凭借轻薄安全性等方面的优势有望逐步渗透上游设备厂商与产业化相关报告TableDocReport进展较快的中游厂商有望充分受益动力锂电固态电池产业化提速电池材摘要料再迎拓展20230916TableSummary投资建议我们认为相较于传统集流体复合集流体明显打开了减重动力锂电旺季将至产业链有望逐步改的天花板可助力提升电池能量密度降低制造成本同时还拥有提善高安全性的潜力有望部分替代传统集流体市场空间广阔由于复20230914合集流体基本颠覆了原有生产工艺上游设备厂商将率先受益推荐动力锂电NaPF6先行有机电解液旧壶装新酒标的东威科技受益标的道森股份三孚新科等产业化进程较20230906快的中游厂商也有望凭借新产品打造第二增长曲线受益标的英联动力锂电快充驱动新能源车产业链用股份双星新材等电改造20230816复合集流体带来了一轮集流体材料的革新集流体是电池电芯的重动力锂电新能源需求韧性足产业链有证要组件起到承载正负极的活性物质并汇集电流向外输出的作用在望逐步改善券很大程度上影响着电池性能复合集流体是新一代集流体材料呈三20230815研明治结构中间为高分子层上下为金属薄膜复合集流体受外力穿究刺时产生的毛刺较小且在电池局部短路时高分子层会熔化形成断路同时疲劳断裂的概率降低因此安全性能较好在轻薄化方面报复合集流体的金属用量缩减使得厚度重量及原材料成本大幅减少告还可进一步提高电池能量密度凭借多方位的性能提升复合集流体有望成为未来主要的集流体材料之一当前备受关注复合集流体颠覆了传统集流体的生产工艺传统铝箔采用压延法制得而复合铝箔通常采用真空镀膜法在塑料膜上附上一层气化金属制得铜箔的生产工艺同样存在显著差异传统铜箔采用电解法制得而复合铜箔目前主要采用磁控溅射水电镀两步法或中间增加真空蒸镀的三步法制得具体而言基膜需经过真空磁控溅射活化镀膜碱酸性离子置换增厚铜层此外一步法相较两步法尽管效率偏低但工序简单均匀性好良品率高因此也成为了关注的重点当前已有设备正式出货由于复合集流体的生产流程及设备迥异产线需新建随着产业化持续推进上游设备环节将充分受益复合集流体市场爆发在即在新能源汽车与储能等高景气下游的带动下锂电池出货量高速增长刺激集流体市场快速扩大我们认为待技术日益成熟量产成本逐步下降后复合集流体有望实现对传统集流体的部分替代需求增长将更加迅猛假设2025年复合铜箔渗透率达10对应复合铜箔需求量将达25亿m2市场空间约150亿元因此复合集流体受到了众多厂商的追捧纷纷入局当前普遍处于送样验证阶段处于产业化早期待规模化量产并陆续收获订单后中游制造企业有望打造第二增长曲线风险提示下游的需求不及预期产业化进展不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1集流体新技术迎来突破电池电芯关键部件311电池电芯核心组件集流体扮演重要角色312集流体轻薄化趋势逐渐明确413复合集流体带来了一轮集流体材料的革新52复合集流体颠覆传统箔材生产工艺921复合铝箔通常采用真空镀膜法922复合铜箔通常采用磁控溅射水电镀法10221两步法12222三步法13223一步法133复合集流体市场空间广阔产业化加速1431复合集流体有望逐步渗透迎来百亿级市场规模1432产业布局加速百家争鸣形成多元竞争格局164投资建议165风险提示17请务必阅读正文之后的免责条款部分2of18行业专题研究1集流体新技术迎来突破电池电芯关键部件11电池电芯核心组件集流体扮演重要角色集流体是电芯的重要组成部分集流体通常具有良好的电导性能和机械强度它负责承载正极和负极的活性物质并将电化学反应产生的电流汇集起来进行对外输出同时集流体还能够有效分散和传递电芯内部产生的热量提高电芯的散热效果有助于维持电芯的温度稳定良好的集流体设计和制造能够降低电阻损耗提高电芯的输出功率和循环寿命降低锂离子电池的内阻提高电池的库伦效率循环稳定性和倍率性能锂电池的正极集流体通常为铝箔负极集流体为铜箔图1集流体主要起到连接正负极和外部电路的作用数据来源Areviewofcurrentcollectorsforlithium-ionbatteries国泰君安证券研究根据鑫椤资讯在锂电池的成本占比中集流体比例约为15根据GGII在锂电池的重量占比中集流体比例约为18图2锂电池中集流体成本占比约15图3锂电池中集流体重量占比约18正极材料负极材料正极电解液负极隔膜隔膜电解液铜箔铜箔铝箔铝箔结构件其他其他含人工能耗折旧等数据来源鑫椤资讯国泰君安证券研究数据来源GGII国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of18行业专题研究集流体材料包括金属非金属及复合材料锂电池集流体按材料类型可分为三种1金属当前锂电池主流集流体为铜箔铝箔由于铜在较高电位易被氧化因此用作负极集流体铝在负极处腐蚀问题较严重因此用作正极集流体2非金属3复合集流体12集流体轻薄化趋势逐渐明确集流体的物化性质在很大程度上影响着锂电池的性能集流体的主要物理指标包括厚度厚度均匀性面密度表面粗糙度抗拉强度延伸率和孔隙率等化学指标则包括抗氧化性耐腐蚀性和耐热性等部分指标是此消彼长的关系高效生产高性能的锂电池需综合考虑这些指标目前行业内特别关注的指标之一是厚度集流体越薄电池能量密度越高然而厚度越薄的铜箔断裂的风险越高会影响电池的生产效率也会影响电池的安全性因此低厚度铜箔需要兼顾更高的抗拉强度或延伸率由于锂电池对能量密度和安全性的高要求集流体朝着轻薄化高抗拉强度和高延伸率的方向发展表1集流体多个指标影响电池性能指标类型关键技术指标对铜箔的影响对锂电池的主要影响指标要求厚度um厚薄度能量密度厚度越低能量密度越高厚度均匀性越高电池容厚度均匀性涂覆材料的质量波动容量和性能一致性量和一致性越高面密度越低电池越轻面密度gcm2单位表面面积的质量质量容量和能量密度容量和能量密度越高表面粗糙度越低电池内表面粗糙度um活性材料的附着力内阻和循环寿命阻越小寿命越长物理指标抗拉强度越高电池良品良品率容量内阻和拉伸强度MPa断裂裂缝几率率容量越高内阻越小循环寿命等寿命越长延伸率越高电池良品率良品率容量内阻和延伸率断裂裂缝几率容量越高内阻越小寿循环寿命等命越长孔隙率越低电池倍率性孔隙率活性材料的附着力倍率性能和循环寿命能越好寿命越长抗氧化性耐腐蚀性对应氧化膜厚度耐腐蚀能良品率安全性和和循耐受性越强电池良品率化学指标耐热性等耐受性力耐热能力环寿命安全性越高寿命越长数据来源头豹研究院国泰君安证券研究超薄超轻箔材为集流体发展趋势更轻薄的集流体可显著降低电池成本并提高能量密度GGII的数据显示近几年6m锂电铜箔渗透率提升显著2022年达862较2019年提高了4765pcts甚至5m超薄铜箔45m超薄铝箔正在逐步导入但受限于材料强度纯金属箔材进一步减薄减轻存在天花板45m超薄铜箔在实际生产应用过程中就易出现断带问题影响生产效率请务必阅读正文之后的免责条款部分4of18行业专题研究图42022年6m锂电铜箔渗透率达到8626微米铜箔渗透率10090807060504030201002019202020212022数据来源GGII国泰君安证券研究13复合集流体带来了一轮集流体材料的革新复合集流体有望成为未来主要的集流体材料理想的锂离子电池集流体应具备高导电性高稳定性结合性强成本低廉柔性轻薄抗拉强度高延伸率适中浸润性良好等优势特征而复合集流体的出现顺应了技术发展需求相较于传统集流体复合集流体明显打开了减重的天花板可助力提升电池能量密度降低制造成本同时还拥有提高安全性的潜力图5复合集流体有望成为未来主要的集流体材料数据来源SMM国泰君安证券研究复合集流体呈三明治结构复合集流体由PETPP等高分子材料作中间层基材外层通过真空蒸镀等工艺在基材上下两面沉积出AlCu金属导电层请务必阅读正文之后的免责条款部分5of18行业专题研究图6复合集流体为三明治结构数据来源重庆金美官网复合集流体较传统集流体实现了多方面的跨越性提升1极高的安全性能改善电芯界面从材料端彻底解决纯金属集流体长期老化催化的可靠性问题2更高的能量密度重量更轻面密度较传统铜箔降低77能量密度提高5以上3更低的制造成本成本比传统箔材降低50以上4更长的电池寿命可是电池寿命有效提升约55更广泛的兼容性复合集流体能够直接运用于各种规格不同体系的动力电池如锂电池固态电池钠离子电池等图7复合集流体实现多方位性能提升数据来源重庆金美官网锂离子电池事故的主要原因是由于无法预测的内部短路导致的热失控传统铜箔在金属疲劳断裂或意外损坏情况下可能产生毛刺当毛刺穿透隔膜并使正负极接触时会导致内部短路并引发热失控导致电池温度不受控制地升高超过临界点进而引发起火甚至爆炸是新能源汽车安全性的核心问题之一此外随着新能源车长续航等需求持续提升请务必阅读正文之后的免责条款部分6of18行业专题研究产业界追求使用具有更高比容量的正负极活性材料如高镍三元正极硅碳负极等但这类材料的稳定性更差提升锂电池能量密度的同时往往对安全性提出了更高要求图8热失控是锂电池事故的最主要原因图9内部短路会直接导致锂离子电池热失控数据来源锂离子电池储能安全评价研究进展数据来源EnergyStorageMaterials复合集流体具备更高的安全性1传统集流体材料受到穿刺时会产生大尺寸毛刺易造成内短路引起热失控而复合集流体高分子基膜不易发生断裂即使受到穿刺由于金属层较薄产生的毛刺也较小1微米镀铜的强度无法刺穿隔膜从根本上降低了内短路风险2在锂电池使用过程中锂离子会在负极表面形成锂枝晶造成不可逆的电池容量与使用寿命衰减甚至会出现穿透隔膜使正负极短路的问题而复合集流体的有机层不导电且熔点低具有受热断路效应在电池发生局部短路时复合集流体中间的高分子材料层会瞬间融化实现局部电流断路可提供无穷大电阻从而有效避免电池全面热失控将电池失效局限于内部短路形成的点断路而传统集流体在内部短路时不容易熔断易殃及附近正常工作的电池从而引发严重事故3在电池充放电过程中金属疲劳问题是一个影响安全性的重要因素特别是在快速充电情况下高倍率的放电会显著减少材料的循环寿命相较于传统集流体复合集流体的中间层高分子材料具有较大的弹性能够吸收一部分疲劳应力从而减少集流体的疲劳断裂图10复合集流体可显著提高电池安全性数据来源重庆金美官网请务必阅读正文之后的免责条款部分7of18行业专题研究复合集流体金属用量显著降低主流的传统负极集流体为6m铜箔由纯铜组成主流的传统正极集流体为12m铜箔由纯铝组成而复合集流体通常在高分子层的上下两面各仅有1m的超薄金属层从重量角度来看铜的密度为896gcm3远高于PET膜材的137gcm3相较于6m的传统铜箔复合铜箔中的铜用量减少了667与传统铜箔单GWh用量600-700吨相比复合铜箔重量减轻超50表2复合集流体较传统金属集流体可大幅减重复合铜箔传统铜箔1GWh用量万m212001200厚度m26金属层密度gcm3896896用量吨215645厚度m4PET层密度gcm3137用量吨661GWh用量吨281645数据来源国泰君安证券研究测算从原材料成本角度来看根据Wind目前电解铜价格约为685万元吨铝锭价格约为195万元吨PET材料价格约为073万元吨与传统集流体相比复合集流体使用较少的金属可以明显降低原材料成本复合集流体厚度减小质量降低有利于提高能量密度对于体积能量密度目前铝箔主流厚度在12微米左右而采用复合铝箔可以轻松将其厚度降低至6-8微米同体积下电池活性物质用量可增加体积能量密度由此提高同时集流体重量降低电池内活性物质重量占比增长质量能量密度也将有所提升但复合集流体亦存在缺陷限制其快速渗透复合集流体目前仍存在导电导热性较差的缺陷铜层变薄会使得集流体内的电阻值增加此外铜层变薄会导致电池内部热量传导效果变差受限于更高的电阻值和较差的导热性能搭载复合集流体的电池快充性能较差复合集流体的材料和结构特性会使得电池制造过程中的加工难度增加例如在涂覆和辊压环节中由于PET材料和铜材料的延展性不同可能会出现掉粉和断带的情况因此需要进行相应的工艺参数调整在极片烘干过程中由于PET的熔点较低高温烘干可能导致高分子材料的变形和融化因此可能需要降低烘干温度并延长烘干时间在极耳焊接时由于复合箔材的高分子层不导电需要增加转接焊工序这些因素将会明显影响电池生产效率请务必阅读正文之后的免责条款部分8of18行业专题研究表3复合集流体生产难度较高电池制造工序涂覆辊压烘干极耳焊接PET熔点较低不适宜高高温层不导电电流无法复合集流体可能导致的问题PET与铜层的延展性不一致温烘干汇集至极耳提升基材性能改善涂覆辊降低烘干温度延长烘干解决途径新增转接焊工序压工艺时间数据来源电子铜箔资讯国泰君安证券研究2复合集流体颠覆传统箔材生产工艺21复合铝箔通常采用真空镀膜法复合铝箔生产工艺与传统铝箔差异较大复合铝箔由真空镀膜的方式在塑料膜上附上一层气化金属制得相较传统的压延法工艺流程大大缩短同时避免了原有工艺尘埃大油污多等的问题是一种高效简洁清洁的生产工艺图11传统铝箔由压延法制得图12复合铝箔采用真空镀膜法数据来源重庆金美环评报告数据来源重庆金美环评报告表4复合铝箔生产工艺高效清洁对比项目复合铝箔工艺传统铝箔工艺备注工艺原理真空镀膜压延复合铝箔的工艺优点工序长度4-58-91工艺流程大大缩短生产环境真空腔体构成了密闭环境敞开的车间环境粉尘大2避免了原有压延工艺尘埃无废水有废水且有含油等废水大油污多等的问题无废气有废气污染物类型3属于高效简洁清洁的废渣是有价值的金属渣废渣是有价值的金属渣生产工艺有真空泵机械噪声有机械噪声数据来源重庆金美环评报告国泰君安证券研究复合铝箔制备需经过4-5道工序其中最核心的为真空反应镀膜及真空镀铝请务必阅读正文之后的免责条款部分9of18行业专题研究图13复合铝箔制备需经过4-5道工序数据来源重庆金美环评报告真空反应镀膜的作用是在基膜上采用化学气相沉积法沉积5-15nm的氧化铝作为膜面活化物质具体而言在510-2pa的真空下铝丝由电加热到9501000固态转为气态然后铝蒸汽向基膜表面扩散同时在扩散通道中通入氧气铝蒸汽氧化后沉积在基膜表面形成致密性好抗蚀辅助层真空镀铝的作用是采用物理气相沉积法在氧化铝表面沉积金属铝形成08-1m的铝层具体而言在210-2Pa的真空下铝丝同样由电加热转变为蒸汽继而沉积在基体表面该步反应紧贴膜面的钢棍需通入-20至-30冷却液使膜在受热的同时可以进行急速降温从而使铝分子迅速凝结并避免膜发生形变图14真空镀铝采用物理气相沉积法数据来源重庆金美环评报告复合铝箔和和复合铜箔制备方式有所不同复合铝箔不采用电镀是因为铝性质活泼在酸性电解液中阴极上铝离子获得电子还原的同时会生成铝盐和氢气而在碱性电解液中则会生成氢氧化铝和氢气即无法沉积得到金属铝22复合铜箔通常采用磁控溅射水电镀法复合铜箔制备方法主要包括一步法两步法和三步法一步法包括全干法和全湿法两步法和三步法的区别主要在于是否加入蒸镀步骤综合考虑到良率成本效率等因素两步法和三步法是目前市场上主流的复合铜箔制备工艺请务必阅读正文之后的免责条款部分10of18行业专题研究表5复合铜箔主要制备工艺一步法全干法一步法全湿法两步法三步法工序磁控溅射化学沉积磁控溅射水电镀磁控溅射蒸镀水电镀均匀性良好效率较高并均匀性结合力良好良率高能够避免设备造成优点技术较成熟可解决两步法的磁控溅射工序简单成本较低的切边损失工序简单后不平整问题对磁控溅射设备要求成本较高效率较低并有工序复杂成本高蒸镀存缺点均匀性略差较高环境污染问题在烫伤基膜的风险代表企业道森科技三孚新科东威科技重庆金美数据来源众诚达官网国泰君安证券研究复合铜箔生产工艺相比传统铜箔污染较小传统铜箔生产工艺中需多次水洗会产生大量含多种重金属离子化学品药剂的废水而复合铜箔的生产工艺大大缩短且真空工序无污染也避免使用了氰化物等剧毒物质污染物更易处理图15传统铜箔由电解法制得图16复合铜箔采用磁控溅射水电镀法数据来源重庆金美环评报告数据来源重庆金美环评报告表6复合铜箔生产污染相对较小对比项目复合铜箔工艺传统铜箔工艺备注真空镀膜离子置换药液成溶铜电解水电镀镀液成份复合铜箔的工艺优点工艺原理份较为简单只涉及铜一种重复杂涉及多种重金属传统1工艺流程大大缩短采用金属镀液可能会涉及氰化物真空镀膜工艺形成膜面作为使用铜料溶铜后生成原箔生阴极可直接在离子置换设备基膜用PETPP原料膜作为基膜产基膜中反应且真空工序无污染工序长度8-1013-15铜箔的溶铜电解工艺同样有不需要项目基材是平整需要为了铜箔与基材间有较污染物排放粗化工序光亮的并且使用酸度添加好的结合力同时为了电流分2采用新型的药剂体系规剂故不需要布均匀避了氰化物等剧毒物质使生物料传送方式采用连续离子置换法操作容采用多种金属电镀方式更容产过程的排污量更好污染物请务必阅读正文之后的免责条款部分11of18行业专题研究易效率好与空气接触时间易使镀液滴漏到地面且于空也更容易处理较短气接触时间较长3抗氧化采用有机抗氧化液前工序真空腔体构成了密闭前工序在可密闭的电解设备抗氧化直接进行烘干工艺药生产环境环境中进行剂进行循环使用避免了金属只涉及碱酸性离子置换后清因为传统铜箔生产涉及镀多污染物的排放水洗工序洗种金属镀后都需要清洗有污水含电解液和金属废水无污水有挥发物废气无废气前工序污染物废渣是无价值的含金属泥滤废渣是有价值的金属渣芯等有真空泵机械噪声有机械噪声有污水含药剂液和金属废水有污水含镀液和金属废水有废气有挥发物废气后工序污染物废渣是无价值的含金属泥滤废渣是无价值的含金属泥滤芯等芯等有机械噪声有机械噪声数据来源重庆金美环评报告国泰君安证券研究221两步法两步法的主要步骤是磁控溅射和水介质电镀PET和PP不具备导电性首先需要经过磁控溅射形成金属铜膜随后通过水介质电镀将两边铜层增厚最终达到集流体的要求磁控溅射包括活化和镀铜两个步骤真空磁控溅射活化的作用是通过物理气相沉积法在高分子材料表面形成一层导电的金属膜具体而言在设备真空710-3Pa工艺真空2-610-3Pa的条件下高纯氩气纯度9999在电子飞跃碰撞过程中电离出Ar和新的电子Ar在电场作用下加速轰击铜靶产生溅射中性的铜原子或部分铜离子沉积在高分子基材表面形成一层厚度为520nm的薄膜图17基膜需经过真空磁控溅射活化数据来源重庆金美环评报告请务必阅读正文之后的免责条款部分12of18行业专题研究真空磁控溅射镀铜即在活化后的基材上以相同方法使Ar以高能量轰击Cu靶表面直至形成厚度10-40nm的铜层随后需进行分切切除膜面两边未被磁控溅射镀到的区域及不良区域保障整个膜面的导电性良好便于后续工艺进行水电镀过程包括碱性离子置换和酸性离子置换碱性离子置换的作用是增厚铜层经过磁控溅射镀铜后的基膜导电性已可满足离子置换条件具体过程为将纯度9999的无氧铜作为阳极放置于钛蓝制作的阳极袋中然后浸入焦磷酸铜6070gL焦磷酸钾280300gL柠檬酸铵2023gL等配置的药剂槽中以膜面铜层为阴极膜以053mmin的速度通过药剂槽发生反应后膜面铜层厚度堆积至100nm药剂中的焦磷酸铜柠檬酸铵等主要起到增加铜堆积层表面致密性和强度的作用图18基膜经碱性离子置换后铜层增厚数据来源重庆金美环评报告在经过水洗烘干并切边后可进行酸性离子置换进一步增厚铜层具体过程为将纯度9999的磷铜作为阳极放置于钛蓝制作的阳极袋中然后浸入酸性硫酸溶液中硫酸90170gL铜离子50160gL氯离子3060ppm以膜面铜层作为阴极膜以35mmin的速度经过药剂槽后铜堆积层厚度将增至900nm在此之后即可进行水洗防氧化处理经烘干分切后可入库222三步法三步法即在磁控溅射与水电镀之间增加一道真空蒸镀工艺具体而言采用物理气相沉积法使铜在真空高温的条件下气化然后沉积在磁控溅射后的基膜表面真空蒸镀可增厚铜层并有效改善磁控溅射后表面不平整的问题但真空蒸镀可能增加烫伤基膜的风险使产品良率下降此外新增蒸镀设备将使成本有所增加223一步法一步法相较两步法尽管效率偏低但工序简单均匀性好良品率高因此也成为关注的重点请务必阅读正文之后的免责条款部分13of18行业专题研究一步法可细分为全干法和全湿法其中全干法通过使用磁控溅射工艺或磁控溅射真空蒸镀一体机利用多个靶材和多个真空腔体一步完成镀铜全湿法则首先对基膜进行清洗粗化和活化以提升表面粗糙度随后通过化学溶液对薄膜进行沉浸式处理完成镀铜一步全湿法复合铜箔设备已有正式出货一步全湿法的过程可概括为高分子基膜经除油脱脂后进行粗化表面可具备亲水性和一定的粗糙度在敏化后表面均匀附着一层金属膜以增强铜与高分子层的结合力随后铜在活性薄膜上快速且均匀的沉积三孚新科已完成一步全湿法设备的正式下线该设备采取水平设计方案且操作温度较低可避免因设备原因产生的切边损失及膜面刮伤有利于避免薄膜变形断带穿孔等异常情况成熟度较高有望得到规模应用图19一步全湿法复合铜箔设备已有正式出货数据来源三孚新科官网3复合集流体市场空间广阔产业化加速31复合集流体有望逐步渗透迎来百亿级市场规模新能源汽车与储能高景气带动锂电池的需求大幅增长过去十年全球新能源汽车销量迅猛增长至超1000万辆带动锂电池需求爆发式增长2023年1-8月我国新能源汽车累计销量5374万辆同比增长39渗透率达到295仍保持了较快增长海外方面在各国补贴及更加严格的碳排放法规刺激下新能源汽车市场同样呈现了飞速增长势头欧洲主要七国累计销量达136万辆同比增长23美国销量达966万辆同比增长54此外储能需求在多个场景下迎来爆发式增长也为锂电池带来了广阔的市场空间请务必阅读正文之后的免责条款部分14of18行业专题研究图202022年全球新能源汽车销量超1000万辆图212022年全球新能源汽车渗透率达13万辆全球新能源汽车销量万辆YOY全球新能源汽车渗透率1412001201210001001080080860060640040420020200020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022数据来源EVVolumes国泰君安证券研究数据来源EVVolumes国泰君安证券研究锂电池需求增长带动集流体市场快速扩大根据EVTank的数据2022年全球锂离子电池的总出货量达到了9577GWh同比增长了703从出货结构来看汽车动力电池的出货量为6842GWh同比增长844储能电池的出货量为1593GWh同比增长1403根据EVTank预测到2030年全球新能源汽车销量将达到5212万辆全球锂离子电池的出货量将达到60804GWh从而带动集流体需求高速增长图222022年全球锂电池出货量达958GWh图232022年全球锂电池出货量约70来自动力市场数据来源EVTank国泰君安证券研究数据来源EVTank国泰君安证券研究复合集流体有望逐步渗透预计2025年达百亿级市场规模我们认为复合集流体有望凭借轻薄安全等优势实现对传统集流体的部分替代假设2025年复合铜箔渗透率达10对应复合铜箔需求量达25亿m2按6元m2的价格计算市场空间约150亿元表72025年全球复合铜箔需求量有望达到25亿平米20222023E2024E2025E全球动力电池出货量GWh684287510841293全球储能电池出货量GWh1593280450650全球小型电池出货量GWh1142120126132全球锂电池出货量GWh9577127516602075请务必阅读正文之后的免责条款部分15of18行业专题研究每GWh锂电池所需铜箔面积万平方米1200120012001200复合铜箔渗透率1510全球复合铜箔需求亿平方米151025数据来源EVTank国泰君安证券研究32产业布局加速百家争鸣形成多元竞争格局复合集流体行业快速发展2023年有望成为量产元年复合集流体的发展可以分为三个阶段12020年前为技术探索阶段设备工艺待定型行业参与者较少22021-2022年设备相对成熟工艺基本定型多名玩家入局陆续进入送样验证阶段32023年后进入了规模化量产阶段多家厂商陆续收到下游客户订单中游制造环节的参与者激增复合集流体产业链上游主要为相关设备基膜靶材及化学品厂商中游为复合集流体生产企业下游为锂电池应用终端中游制造环节吸引了多家公司转型涌入当前普遍处在送样测试阶段部分企业实现了小批量量产收获了下游客户订单正积极进行产能布局产业化持续推进表8多家厂商布局复合集流体产业化持续推进公司名称证券代码产能进展中一科技301150SZ处于中试线建设阶段2021年布局2023年5月拟定增投入复合铜箔集流体开发项目7月诺德股份600110SH拟成立复合集流体子公司嘉元科技688388SH2023年9月与三孚新科建立战略合作关系签订采购设备合同已批量向下游电池客户送样已建设完成3条产线2023年计划建设英联股份002846SZ10条复合铜箔产线2022年12月完成首条PET复合铜箔设备安装2023年6月公告获得双星新材002585SZ客户首张订单元琛科技688659SHPET铜箔已送样PP铜箔持续工艺改进处于小样测试阶段阿石创300706SZ处于设备安装调试阶段万顺新材300057SZ多次送样2023年6月公告已收获客户首张订单复合铝箔已实现小批量生产已面向消费类客户形成订单复合铜箔璞泰来603659SH正在中试阶段预计2024年进行客户认证并形成订单宝明科技002992SZ赣州复合铜箔一期项目已陆续量产方邦股份688020SH向客户持续送样中胜利精密002426SZ处于送样检测阶段隆扬电子301389SZ生产基地建设中数据来源各公司公告国泰君安证券研究4投资建议我们认为相较于传统集流体复合集流体明显打开了减重的天花板可助力提升电池能量密度降低制造成本同时还拥有提高安全性的潜力有望部分替代传统集流体市场空间广阔由于复合集流体基本颠覆了请务必阅读正文之后的免责条款部分16of18行业专题研究原有生产工艺上游设备厂商将率先受益推荐标的东威科技受益标的道森股份三孚新科等产业化进程较快的中游厂商也有望凭借新产品打造第二增长曲线受益标的英联股份双星新材等表9相关上市标的一览收盘价EPSPE股票代码股票名称评级截至09222022A2023E2024E2022A2023E2024E688700SH东威科技5320093170241572313221增持603800SH道森股份3197051113199625282160688359SH三孚新科7431-035043158-21421742470002846SZ英联股份1129-014008038-10991355293002585SZ双星新材942060030053156319177数据来源Wind国泰君安证券研究注道森股份三孚新科英联股份双星新材的盈利预测来自Wind一致预期5风险提示下游的需求不及预期集流体下游市场为新能源汽车储能消费电子等锂电池应用终端受到政策经济等多因素影响若锂电池需求不及预期将限制集流体市场的增长产业化进展不及预期虽然复合集流体在轻薄化安全性方面较传统集流体有一定优势但目前仍处于产业化早期距离大规模应用仍存在不确定性生产工艺仍在不断迭代多线并举若量产路径尚未有定论或降本幅度不及预期等都将影响复合集流体产业化进程请务必阅读正文之后的免责条款部分17of18行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分18of18