近期利好释放显著，利好延迟反馈是底部特征
　　近期利好释放显著，利好延迟反馈是底部特征
　　近期利好催化较多，金融端8月社融表现优异+降准+城中村改造纳入专项债；地产端广州和武汉等代表性城市解除限购进一步升级；外交端对于国际关系改善有新的预期；在市场端对进一步完善交易规则漏洞和维护市场稳定可观测政策决心较强。
　　但市场对建材行业交易核心从政策的预期，转向对政策落地后效果的怀疑和犹豫。地产政策的进一步推动力度，以及地产销售的改善路径，都只能预测，但2023年以来，龙头建材企业在经营基本面上创造出的阿尔法确是已经验证，继续看好伴随政策和宏观需求进入右侧后，龙头企业的阿尔法创造出绝对收益的机会。（市场一致预期估值表在最后）。
　　需求环境和情绪的底底部向后看，重点关注消费建材+水泥的龙头企业：
　　1.优先关注布局安全性，对政策弹性按照期权考虑，可以重点关注估值和基本面筑底趋势明显的低估值策略，例如：a.股息率塑造安全边际的海螺及华新水泥；b.地产直接关联度相对低，绝对估值水平低且销价表现较强的北新；c.骨料+海外等非国内水泥业务塑造盈利底部的华新等。
　　2.优先布局政策弹性，对政策的进一步催化和落地效果有较强置信度，首选防水行业龙头雨虹，核心要点在于新开工对政策实际效果弹性最大，公司能力和布局始终领先行业，且年内预期已经逐步回落。
　　
　　

研究报告全文：周观点利好延迟反馈是底部特征持续关注龙头企业阿尔法国泰君安建材行业鲍雁辛1867668435120230924本文汇报1利好逐步推进得不到市场反馈是相对底部特征2水泥龙头在最差淡季守住盈利行业见底投资水泥是追求安全边际3消费建材中报优等生已经率先修复可从政策弹性估值修复找新机会4建筑玻璃旺季稳价无虞Q4关注高利润下的抢出货风险4光伏玻璃9月新单提价落地盈利环比继续修复5玻纤行业底部区间主动权在龙头企业手中6碳纤维Q2大小丝束均面临量价困境小丝束底部盈利把控能力或好于大丝束1近期利好释放显著利好延迟反馈是底部特征近期利好释放显著利好延迟反馈是底部特征近期利好催化较多金融端8月社融表现优异降准城中村改造纳入专项债地产端广州和武汉等代表性城市解除限购进一步升级外交端对于国际关系改善有新的预期在市场端对进一步完善交易规则漏洞和维护市场稳定可观测政策决心较强但市场对建材行业交易核心从政策的预期转向对政策落地后效果的怀疑和犹豫地产政策的进一步推动力度以及地产销售的改善路径都只能预测但2023年以来龙头建材企业在经营基本面上创造出的阿尔法确是已经验证继续看好伴随政策和宏观需求进入右侧后龙头企业的阿尔法创造出绝对收益的机会市场一致预期估值表在最后需求环境和情绪的底底部向后看重点关注消费建材水泥的龙头企业1优先关注布局安全性对政策弹性按照期权考虑可以重点关注估值和基本面筑底趋势明显的低估值策略例如a股息率塑造安全边际的海螺及华新水泥b地产直接关联度相对低绝对估值水平低且销价表现较强的北新c骨料海外等非国内水泥业务塑造盈利底部的华新等2优先布局政策弹性对政策的进一步催化和落地效果有较强置信度首选防水行业龙头雨虹核心要点在于新开工对政策实际效果弹性最大公司能力和布局始终领先行业且年内预期已经逐步回落2水泥龙头在最差淡季守住盈利行业见底投资水泥是追求安全边际继价格击穿现金成本后头部企业Q3发货打满是见底信号伴随着Q2沿江熟料价格快速下调至现金成本线以下错峰生产失效行业陷入完全市场化竞争标志着水泥行业在高频数据上已经实现充分筑底在行业底部我们从Q2-Q3的基本面跟踪中观测到头部企业仍走出了超预期业绩其中以海螺和华新为代表的两种龙头突围路径前者是将产能利用率发挥到最大Q2-Q3行业平均发货6成海螺发货9成后者是将一体化盈利韧性发挥到最大23H1华新非水泥业务盈利占比达到56高股息预期下龙头企业估值高吸引力向上和向下空间不对称在海螺等龙头今年Q2的业绩检验下以海螺为例Q2年化预测其年盈利能力或可保持在150亿人民币以上水平这个预期对Q4的传统旺季价格预测相当保守2022年报公司第一次将分红率提升至50假设维持这样的分红率年净分红在75亿以上公司在手净现金现金理财-负债为500亿体量水平正常不需要备货煤炭年份经营净现金流可以超过盈利能力的150亿水平因此目前海螺对应股息率预期在55以上扣除净现金PE在58x左右而这样的估值计算都是给予现在的行业底和盈利底假设在中期政策对需求的改善水泥重回价格弹性阶段粗估需要区域需求修复10-20行业密集亏损后大整合的开启亦或者是行业整合前现金无处可花进一步提升分红比率这些可能都是行业上修EPS或估值的核心可能向上空间明显大于向下空间选股主要看成本优势和分红潜力在行业底部买安全边际本质是要买成本有优势周期底部盈利有保证的公司这里选股完全可以参照2023H1持续表现出强盈利能力的公司例如海螺水泥上峰水泥等同时兼顾分红率的提升和进一步潜力这里继续优先看好龙头企业海螺水泥华新水泥的推荐逻辑1水泥底部已经夯实我们预计7-8月华新水泥吨毛利仍在90元吨发货率在7成左右2向上仍有弹性一方面来自骨料销量的持续放大和海外水泥坚挺的盈利拉动另一方面公司西藏产能在11万日占水泥产能比重约5在国内也兼具部分向上弹性3消费建材中报优等生已经率先修复可从政策弹性估值修复找新机会中报优等生的选股策略已经取得较明显成效低预期的瓷砖板块成效最优在7月的上旬我们已经提示建材选股应优先中报着急放榜的优等生也就是少数中国报预增的企业包括东方雨虹三棵树东鹏控股蒙娜丽莎为代表因为其在大环境压力极大的Q2率先从行业压力中走出基本都是超预期表现背后证明了子行业格局的改善或公司较强的阿尔法这大环境改善时将积累更多的弹性而从最近两周政策风向转暖后的表现来看以上公司表现确实领跑行业其中以前期市场预期和关注度最低的瓷砖超额受益最明显东方雨虹开工端和地产大B业务是近两年基本面受损最严重的环节过去也是防水龙头雨虹成长阶段中的重要业务组成但是23H1雨虹依然实现了营收的微增最核心就在于向工程渠道和零售业务的全面转型H1公司应收结构已经实现了工程直销工程渠道工程零售业的三分天下均衡分布同时施工业务的占比也出现了明显的下降这样向H2以及2024年展望零售业务目前已经呈现了可复制可验证的下沉模式以市场地图发展指数作为定量考核增长趋势延续确定性强工程业务全面向国资和优质民企转移目前对优质下游的新开工潜力或明显优于全盘扩品类砂粉超预期其最成功的经验在于对既有渠道的有效运用这种经验或在接下来涂料业务的调整中也将复制而存量的应收问题释放采取工抵房或许较可行的折中策略落地确定性大盈利能力端沥青2023年释放的原材料优势和行业集中度提升带来的格局优化还未完全展现提标这一默默推进的实质利好市场预期已充分悲观Q3开始23年盈利的展望将逐渐从过于悲观和过于乐观向中值收敛因此盈利和预期筑底之中阿尔法创造绝对收益的潜力正在出现我们维持2023年雨虹归母净利或37-38亿左右经营性净现金流将于净利润匹配2024年利润端弹性将显著而收入23年大概率创新高是2023年行业反弹首选附我们将消费建材主要公司观察的市场盈利近期一致预期和对应的估值做以下表格供参防水行业其他龙头上市公司兔宝宝强化零售工程的业务布局保持较快增长零售端看公司大力开拓零售渠道专卖店建设公司2021年定制家居业务收入约为2687亿元同比增长3508股权激励22-24年复合增长率目标205考核要求以2021年扣非净利润为基数市场预计公司2023年净利润7-8亿对应2023年PE约12倍北新建材主业盈利韧性强两翼23年进取心超预期中报在石膏板定价端超预期在行业集中度较高的背景下定价端的坚挺创造了提价的想象空间仅看石膏板主业公司绝对估值始终有优势石膏板下游需求结构也更为多元商用占比高盈利可预期的韧性较强两翼业务2023年公司的战略表现表现出了超预期的进取心防水业务对市占率和行业地位的进取体现在积极于往年的市场竞争策略上而涂料端对嘉宝莉的整合更是体现出较强的发展决心收购体量应较大进一步表现出成长性改善的空间或者更大伟星新材控制经营结构依然是消费建材中经营质量最高的公司Q1Q2公司主业PPR管零售收入基本持平或略降核心收入降幅来自于市政工程及房地产工程端一方面受到本身地产市场下滑的影响另一方面管材行业竞争加剧判断公司放弃了部分利润率较低的项目截至23H1公司在手现金2621亿元同比增长1081亿应收账款总额控制在440亿经营性净现金流406亿同比大幅度好转资产负债率保持2183的历史低位经营质量进一步提升公司依然是消费建材中商业模式最好经营质量最突出的公司中国联塑港股出身造就极悲观估值地产对公司影响已然尾声公司管道业务销售转型较好非地产非华南拓展迅速H1公司PVC和非PVC管道纯粹的销量增速分别高达13和17主要受益于非地产业务的拓展和华南外市场的拓展以农业为代表的其他管道H1增速高达36而非华南业务国内其他地区海外占比从22H1的46提升至50同时地产风险对公司影响到了尾声公司前期地产业务应收账款高风险房企的应收或充分计提75以上而同时抵房进行中整体风险消较好有一定冲回的可能性公司目前动态PE已经下降到4x以下主要受到出身港股影响而且在目前产能利用率不足的背景下公司向新能源转型的增加其实也难以明显增加capex因此对分红和经营风险无需过于担忧三棵树东鹏控股蒙娜丽莎亚士创能兔宝宝竣工端成为近两年格局改善最佳的板块阶段性营收韧性和盈利能力都最强从中报就可以看出竣工端板块尤其是瓷砖和涂料是消费建材领域里整体利润率弹性呈现最大的板块一方面竞争格局的放缓促进了燃料和原材料降价的留存原材料降价如期兑现行业竞争格局曾经较为激烈同时公司普遍采取最为积极的降本降费措施因此盈利能力弹性较为显著盈利能力的持续性也较为可预期竣工端的营收韧性的确定性在阶段性也是最突出的因此年内来看营收增速韧性保持的概率较大其中三棵树和东鹏控股2023年表现出的营收增速韧性也最为突出3建筑浮法玻璃成本挺价需求节奏放缓Q4关注高利润下的抢出货风险高成本支撑下玻璃厂家仍有挺价意愿但背后实际需求节奏或有放缓周内玻璃价格环比继续持平周内库存小幅累积生产企业库存总量为4032万重量箱较上周四库存增加99万重量箱出货环比放缓其中华东华南主销区略有累库根据草根情况看下游加工订单饱和程度一般但由于目前纯碱价格仍在高位上厂家仍有挺价意愿玻璃Q3确定性仍高Q4关注高利润下的抢出货风险预计7-8月头部厂家毛利仍能基本和Q2持平9月盈利能力看提价落地后对纯碱库存涨价的覆盖程度环比或有小幅回落但整体确定性较高如果9月刚需表现仍较为平淡需要关注目前较高行业利润水平下部分企业抢出货的风险关于市场对于Q4和24年的担忧主要来源于对竣工需求断崖的担忧我们站在当前时点看24年和22年相比的区别在于1产业预期曲线已经被22年亏损重塑从今年旺季前补货情况能看到市场补货的谨慎度是比较高的20-21年玻璃赚钱效应带来的产业预期已经被22年一整年的大幅亏损改变了行业里不乏对未来需求较为悲观的中小企业因此如果需求回调幅度过大则供给出清的速度大概率会快于22年2开工基本面见底或带动竣工预期一起触底头部企业新业务盈利补位从投资角度看地产链的信心本质是由开工奠定的22-23年行业对玻璃股价缺乏长期信心的原因是高频的销售和开工数据下滑认房不认贷及利率下行等实际政策落地有助于修复地产链信用提振地产连前端信心因此展望24年看如果开工率先完成筑底对竣工下行的预期也会提前筑底竣工预期筑底后头部企业多元化布局光伏玻璃等业务的利润增量能较好的补位浮法形成对估值的支撑推荐旗滨集团信义玻璃逢低增持旗滨集团以当前瞬时时点盈利看我们预测公司箱净利已经修复至15元箱对应年化15亿利润叠加光伏节能电子玻璃合计年化盈利有望达到5-6亿元20亿保底盈利下已进入合理价值配置区间旗滨浮法盈利质地过硬且新产品均已迈过爬坡瓶颈期步入放量阶段23年有多元化业务贡献业绩增量布局在偏保守偏乐观两种情景假设下我们预计2023年公司盈利分别在2030亿元对应PE12x8X继续重点推荐信义玻璃公司发布2023半年报实现归母净利润2148亿港币同比-35位于此前业绩预告上缘符合预期上半年公司浮法产销平稳同时营口线和重庆收购线带来共计2200td的产能增量7月下旬开始低基数社会开启旺季前补货带动厂家库存再次进入下行通道预计公司7月产销环比显著走强我们预计2023年盈利55亿港元对应当前PE仅在9倍左右同时考虑到公司长期稳健的高分红五年平均496具备安全边际继续推荐另附国君建材团队玻璃行业重磅深度报告1重磅研判何谓玻璃的滚动调控阀旗滨估值空间怎么看202007052旗滨集团浮法释放业绩弹性新品驱动新成长3信义玻璃执信义行天下三十年复盘玻璃帝国数十倍牛股复盘系列之七4信义玻璃世界浮法玻璃的信义帝国时代5玻璃行业管窥玻璃工业谁主沉浮一百年6公司深度南玻A从三块玻璃看南玻突围4光伏玻璃库存持续去化盈利环比继续修复行业库存持续去化头部企业降库更为明显根据卓创本周库存天数约1778天环比减少305个百分点库存仍在持续下降结构方面在硅料下行集中式装机起量背景下20mm镀膜玻璃需求持续升温局部供应偏紧其中根据我们草根调研头部企业的库存已经不足两周光伏玻璃整体基本面仍较强盈利仍在回暖通道上在不考虑原料库存影响下我们即便假设纯碱涨幅1000元吨完全反映在9月成本上对3220玻璃的单品成本影响在1409元而9月提价完全足够覆盖成本的提升因此我们判断9月整体毛利率环比仍在回暖通道上光伏全产业链供给大规模过剩的担忧主要在一体化环节上玻璃实际上正在从大规模过剩逐步走向供给收紧市场对光伏板块的担心主要来自于需求增速中枢的下移和产业链各环节加速过剩但光伏玻璃作为20年光伏平价之后最先紧缺的环节实际也领先整个产业链经历了大规模产能过剩主要过剩最为严重是21-22年进入23Q2后即便不考虑政策预期我们观察到实际的光伏玻璃供给投放也在放缓里面隐含的本质因素是行业经过21-22年筑底中小企业的资本开支在放缓而前几年高峰期新建线已经陆续点火因此实际在建的光伏储备线已经明显减少后续或进入一个自然的新增产能下行周期后续工信部的产能政策或将加速催化这一进程23H2仍有大规模新产线规划的仅头部信义福莱特旗滨头部企业集中度有望加速提升成本曲线依然陡峭行业供给加速集中23H1信义光能和福莱特仍保持了领先行业的利润率身位盈利能力即便和二线上市公司相比仍高出10-15pct同时由于盈利底部拉长小企业投产速度变慢只有有成本竞争力的龙头企业在维持高速的扩产计划23-24年有望看到头部企业产能集中度的加速提升重点推荐信义能源光伏运营信义能源本身上半年业绩亦符合预期其中市场反应较大的主要是针对公司分红率从100下调至50分红下行主要考虑几个因素当前美国加息环境下银行借贷成本仍在高位电价补贴发放速度不可控所以资金回流的情况亦不可控同时面临的是当下组件成本回到12-13元的很好的收购机会所以公司出于把握并购机会的经营角度出发阶段性降低了分红比例从能源实际经营来看上半年售电量增长26实际增收只有24但是如果剔除掉汇率换算的影响实际增收能力我们预计能在10左右还是维持了比较好的售电能力下半年看公司将会加快并购全年并网量700-1000MW目标同比增长仍在30-100下半年通过验证成长性能减轻市场对降低分红的担忧推荐标的更新信义光能半年报来看略低于市场预期其中低于预期的部分主要是光伏玻璃的毛利率上半年光伏玻璃毛利率仅15市场担心光能头部领先的成本地位被同行赶超实际拆分来看光伏玻璃毛利率主要是一季度低于预期其中主要是22年底到23年大量投产的新线受到LNG用气价格波动的一次性影响不影响公司长期的成本优势同时信义仍是行业里面扩产最快的企业之一随着7月下旬组件需求快速释放光伏玻璃量利齐升下半年公司业绩环比有望快速改善因此我们认为站在当前时点来看LNG短期冲击已经过去不影响公司长期的成本优势同时信义仍是行业里面扩产最快的企业之一随着7月下旬组件需求快速释放下半年公司业绩环比有望改善5玻纤行业底部区间主动权在龙头企业手中粗纱价格仍在探底但头部企业开始展现真正的底部优势结合8月底行业库存数据和近两周以来的粗纱的价格情况看我们认为头部企业正开始在行业底部展现真实实力两个观测点1库存玻纤8月行业库存仍在加速累库但区域结构开始明显分化浙江库存小幅去化累库区域集中在重庆山东河北等区域2价格2400tex低端缠绕纱的价格近两周开始有加速探底趋势头部企业价格和行业价格拉开差距23H2-24年仍有潜在供给主动权在龙头企业手中由于23年上半年行业盈利处于底部投产进度明显放缓上半年新建线仅中国巨石九江20万吨线根据卓创资讯展望23年下半年到24年一二线企业计划投产产能仍在90万吨级规模因此我们判断粗纱底部仍然需要时间而走出底部的催化一个是需求亮点的修复包括风电光伏下游的起量以及海内外宏观经济面的企稳回升另一个是头部企业的竞争策略电子布或先筑底出清粗纱本轮周期底部运行时间实际长于市场预期表观上是需求问题实际是供给问题主要源于过去20-22年被拉长的景气上行期带来的供给增量大幅高于前几轮周期因此粗纱筑底困难程度更高而与之相对的是电子布7628布主流产品上巨石具备绝对的竞争优势因此在巨石保持微利下电子布行业亏损面更大电子布或陆续看到冷修在成本压力下率先在8月看到价格反弹1中国巨石23Q2公司实现营收4158亿元同比3864扣非归母净利776亿元同比-4406粗纱方面预计Q2公司实现粗纱销量约67万吨同增超过20风电纱驱动下延续了强出货能力天然气成本改善带来的单吨盈利环比略有改善扣除汇兑受益影响后我们判断Q2公司玻纤单吨盈利800-900元仍显著优于行业平均电子布方面预计Q2电子布销量25亿米同比增长近30在全行业亏损状态下维持了账面盈利市场一致预期23年利润在40亿元含贵金属处置预期对应PE14X继续重点推荐2中材科技公司Q2实现收入8124亿元同比1993扣非归母净利879亿元同比35921玻纤实现收入412亿元净利润约6亿元Q2产销率达到106风电纱等高模产品实现强出货预计单吨盈利与Q1持平略升在900元左右2叶片实现收入43亿元净利润35亿元预计Q2叶片装机超6GW出货环比加速明显上半年叶片毛利率净利率分别为1719814盈利能力修复超出预期3隔膜实现收入101亿元同比40净利润34亿元同比148锂膜销量71亿平同比42单平盈利维持在048元平锂膜盈利突破后维持稳健维持2023年盈利预测30亿元对应目前23年PE为12倍继续推荐6碳纤维Q2大小丝束均面临量价困境小丝束底部盈利把控能力或好于大丝束本周碳纤维上市企业陆续公布半年报业绩其中比较明显的特征在于Q2无论大小丝束产品都面临着降价后仍无法催生超额需求的困境体育休闲和风电作为全球碳纤维销量的两大基本盘在23H1均出现了较大程度的需求回调风电1全年国内海风装机低于此前预期从去年年底预期的15GW回落到目前一致预期在7-8GW且海风招标价格有继续向下松动态势叶片厂家价格承受的平衡点仍在博弈中2海外客户需求总盘子缩水我们在22年底的行业报告中测算多维斯塔斯GE两家采购主力23年采购量将显著下滑一方面因为盈利压力加大部分小型风机或回到全玻纤方案另一方面交给国内代工的量也在减少体育休闲过去市场关注较低基本年化保持小个位数增长的稳定市场但体育休闲用量较大22年占到国内碳纤维用量的30今年受到消费降级的影响亦较为明显新能源碳碳复材和压力容器预计23H2仍有增量能力但是面临的大小丝束在这两个领域交叉竞争且两边都有大量未消化的库存产能的问题因此总体来看碳纤维底部运行时间或长于预期小丝束底部盈利把控能力好于大丝束1小丝束产能释放节奏把控在神鹰手上且原丝碳化一体化布局整体盈利空间更大2大丝束潜在进入产能较多且市面上成熟的原丝碳化一体化能力的企业相对更少中复神鹰公司发布2023年中报Q2公司营收487亿元同增2091归母净利09亿元同减12低于市场预期我们估算公司Q2销量3250吨左右同增近855月开始西宁二期快速投放开始满产公司单季度理论产能可以达到7000吨水平测算Q2吨均价约15万吨环比下降4万同比下降8万Q2公司采取集中投产的方式快速寻找市场价格中枢因此价格Q2落地呈现一步到位的特征市场对公司2023-2024归母净利的一致预期为55亿元8亿元吉林碳谷公司发布23年中报Q2单季度实现收入501亿元同比-118实现净利润095亿元同比-438产销方面我们预计Q2公司原丝销量在17万吨左右由于产能扩张销量同比仍有小幅增长但环比Q1下滑约15价格方面我们预计原丝目前含税均价约在3万元左右Q2开始原丝受到的上下游给予的降价压力明显变大市场一致预期23年盈利6亿元对应2023年PE15倍继续推荐光威复材主要受到下游军品结算节奏的影响但相对确定的是只是类似于季度波动的影响军用航空市场的景气度保持较高的确定性而公司在军品市场的地位今年其实在实质加强其中成飞客户的打开是巨大的里程碑民品领域包头的布局持续为市场带来想象空间而在半年的不可验证期之间借助神鹰已经打开的市值空间有望继续积极表现预计2022-2023公司归母净利为9亿11亿对应PE为45X37X金博股份招标价向业绩兑现的传导还会在H1兑现但是H1可能就会兑现充分值得关注金博股份有望是2023年碳陶刹车领域落地最领先的公司金博大量退役的小炉子已经建成的陶瓷化产能手握现金上市公司身份光伏领域成功业绩其对这个产业商业化理解最充分决定了其产业进展有望最领先其负极代工形成的利润一旦兑现也将缓解市场对其热场利润下坡的担心预计2022-2023公司归母净利为68亿75亿对应PE为37X33X联系人鲍雁辛18676684351黄涛15805519458花健祎18694075858杨冬庭18217737626一周沪深港通建材股持仓变动911-915北上资金中万里石单周增持最多增持比例042万里石单周净买入最多净买入额约为021亿元北上资金中金刚玻璃单周减持最多减持比例156东方雨虹单周净卖出最多净卖出额约247亿元南下资金中海螺水泥股份单周增持最多增持比例008海螺水泥单周净买入最多净买入额约084亿港币南下资金中洛阳玻璃股份单周减持最多减持比例006洛阳玻璃股份单周净卖出最多净买入额约002亿港币北上资金最新持股比例前三中国巨石1387北新建材1225东方雨虹1119南下资金最新持股比例前三洛阳玻璃股份2108西部水泥1294中国建材1141QFIIRQFII陆股通合计兔宝宝单周增持最多增持比例031兔宝宝单周净买入最多净买入额约023亿元QFIIRQFII陆股通合计科顺股份单周减持最多减持比例101东方雨虹单周净卖出最多净卖出额约592亿元QFIIRQFII陆股通合计最新持股比例前三东方雨虹2402中国巨石1437中国巨石1430建材子行业20230924子行业观点水泥周盘点旺季价格环比上行本周全国水泥市场价格环比继续上行涨幅为04价格上涨区域主要是江苏浙江安徽河南和湖南地区幅度20-30元吨价格回落区域有广东四川和贵州地区幅度20-30元吨9月中旬国内水泥市场需求表现依旧疲软全国重点地区企业出货率环比持平同比下滑9个百分点分区域情况华东地区因浙江受亚运会召开影响出货率小幅回落西北地区因持续降雨影响环比减少5个百分点华中和西南地区企业出货率环比变化不大京津冀东北华南地区天气晴好出货率略有提升价格方面进入传统旺季尽管下游需求表现不佳但受原燃材料价格上涨影响全国水泥价格继续上行水泥唐山地区水泥企业公布熟料价格上调50元吨水泥价格计划于9月24日同幅度上涨企业环保投入以及煤炭等原燃材料价格上涨影响水泥生产成本持续增加加之前期价格已降至成本线内主导企业积极引领价格上调此次推涨幅度较大后期具体执行情况待跟踪辽宁辽中地区水泥企业公布价格上涨50元吨黑吉地区价格率先上调且本地企业长期处于亏损状态最后需求期为改善盈利情况企业大幅推涨价格市场需求环比略有改善企业发货在4成左右为促进此次价格上涨企业9月份增加10天错峰生产价格具体落实情况待观察江苏南京苏锡常淮安盐城扬州等地区水泥企业陆续公布高标号价格上涨20元吨价格上涨原因一是前期价格已跌至成本线或以内近期煤价上涨企业经营压力较大二是进入9月份晴好天气时市场需求较前期略有提升南京和苏南地区企业发货在7-9成水平苏北苏中地区企业发货在5-7成水平浙江杭州嘉兴绍兴地区水泥企业陆续公布价格上涨20元吨前期价格已降至较低水平为提升盈利企业开始尝试复价安徽合肥芜湖马鞍山地区部分水泥企业公布高标号价格上涨10-20元吨市场进入传统旺季水泥需求较8月份有所好转企业发货在7-9成不等部分企业熟料生产线自主停窑减产库存中高位长三角沿江地区水泥熟料价格再次推涨幅度20元吨上调后装船价260-270元吨山东地区水泥市场价格趋强运行进入传统旺季市场需求仍表现一般济南地区受重点工程项目拉动企业发货在7-8成其他区域企业日出货普遍在6-7成水平库存多高位运行据了解9月24日起山东地区水泥企业将执行为期15天错峰生产企业有继续推涨价格计划预计幅度30元吨广东珠三角及粤北地区水泥价格继续下调20元吨雨水天气较多水泥需求不稳定企业发货在6-8成库存升至80以上销售压力较大广西水泥针对广东地区价格仍有回落为缩小价差维护市场份额部分企业率先下调价格其他企业陆续跟进湖南省各地级市水泥企业陆续公布价格上涨20元吨前期价格不断回落省内大部分地区价格跌至成本线内企业经营压力较大9-12月区域内企业计划执行错峰生产55天平均每个月10-15天不等减产30-50需求方面水泥需求提升缓慢企业日出货在5-7成水平库存高位运行价格具体落实情况待跟踪湖北武汉地区水泥价格下调5-10元吨受降雨天气干扰下游需求仍然较弱企业出货降至5成左右库存高位运行为缓解库存压力企业小幅下调价格河南地区水泥价格上调30元吨9月26日起区域内企业增加错峰生产15天市场供应大幅减少另外煤炭等原燃材料价格持续上调水泥生产成本增加明显且前期几次推涨均未成功为改善经营状况企业继续通过行业自律上调价格陕西关中地区水泥价格仍在推涨过程中主要是受持续降雨天气影响水泥需求环比下滑10-20企业发货降至4-5成库存高位承压预计天气好转后市场需求恢复价格才能落实玻璃周盘点旺季震荡复产库存增加本周国内浮法玻璃均价为211802元环比上涨078元本周浮法玻璃市场大稳小玻璃动部分区域少数厂家让利优惠交投氛围仍显一般周内中下游维持刚需采买节奏浮法厂出货持续表现一般华北华东华南个别厂为促进出货推出1-3元重量箱促量政策华中个别厂价格下调后市看双节假期物流及发货受影响相对较小叠加加工厂有一定放假预期行情预期偏弱预计节前备货动力将相对有限价格重心或有小幅松动供应端近期整体产能变化有限但后期面临部分产线出玻璃预期产能方面江门信义600TD一线9月16日复产江西宏宇700TD二线9月20日复产株洲旗滨1000TD一线9月15日冷修本周在产日熔量共计171250吨环比增加300吨重点监测省份生产企业库存总量为4032万重量箱较上周四库存增加99万重量箱增幅252库存环比增幅扩大193个百分点库存天数约1984天较上周增加091天我们判断2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性因此当前我们首推环保领先产能扩张的信义玻璃0868H6及高分红高股息的旗滨集团601636玻纤周盘点市场稳中偏弱本周无碱池窑粗纱市场价格大致走稳个别厂因前期报价较高周内价格略有松动实际成交存可谈空间周内下游需求仍显不足部分池窑厂对旧货仍存优惠政策出货节奏暂无明显变化整体库存仍处高位后市看无碱粗纱市场价格受成本价格支撑短期多数厂大概率维持低位盘整电子纱市场价格主流走稳个别厂报价略有松动部分池窑厂受订单量略有好转中下游按需适量采购临近假期预计短期价格或将延续平稳走势玻璃纤维目前2400tex缠绕直接纱主流价格在3300-3700元吨左右7628电子布价格主流报32-38元米不等成交按量可谈我们判断差异化加大高端部分的风电需求工业制造业及汽车轻量化等需求主要利好中国巨石中材科技我们认为玻纤景气逻辑需重新审视需求结构升级带来企业盈利能力差异巨大我们继续重点推荐中国巨石中材科技具备中国建材复合材料资产整合预期全国季度水泥煤炭价格差K线图表征盈利空间表征盈利能力1633014122901025082106170421300902009Q22009Q42018Q32019Q12009Q32010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q42019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32009Q1图1水泥PO425市场价格变化单位元吨6505505605105055205204804804805004504504604404504604604504454404504404404304204204154204303904104104004104104104103803853703653503403503503553503603453553503303153352803002501502022Q3最低价2022Q3最高价当前价格数据来源数字水泥网国泰君安证券研究图3华中玻璃纯碱-重油差10000华中玻璃-纯碱-重油差8000600040002000000武汉长利湖北三峡河南中联醴陵旗滨数据来源卓创资讯国泰君安证券研究图4平板玻璃周度库存变化10000玻璃库存万重箱8000600040002000001-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-06年年年年年20232022202120202019数据来源玻璃信息网国泰君安证券研究图水泥各区域出货量对比23922与22年农历同期数据来源数字水泥网国泰君安证券研究图全国水泥库容比数据来源数字水泥网国泰君安证券研究近期路演反馈反馈买方的观点三地路演反馈1机构对地产的普遍预期分歧仍然很大乐观占少数大部分偏向中性或悲观水泥单位最新价格1周涨跌1月涨跌3月涨跌6月涨跌1年涨跌华北PO425均价元吨36400000-215-990-1651-2121东北PO425均价元吨36000000588385-962-2000华东PO425均价元吨35786245224-756-2208-2010中南PO425均价元吨34750146-234-1032-2633-2027西南PO425均价元吨32375-372-372-1452-1981-1645西北PO425均价元吨41083000-160-627-218-836玻璃单位最新价格1周涨跌1月涨跌3月涨跌6月涨跌1年涨跌北京地区白玻均价元吨21692101621145518992528广州地区浮白均价元吨202320-094-03024924872629上海地区浮白均价元吨22735300022575618402299西安地区浮白均价元吨20406000011746517792244武汉地区浮白均价元吨23276000033340211762348成都地区浮白均价元吨23102000036065816823392沈阳地区浮白均价元吨20401320023417427102276碳纤维单位最新价格1周涨跌1月涨跌3月涨跌6月涨跌1年涨跌T30012K吉林元千克8500000-1500-2273-2917-4138T30012K上海元千克9000000-1000-2174-2800-3333T70012K江苏元千克16000000-588-588-1795-3600T30025K吉林元千克8000000-1579-2381-3333-4074T30050K甘肃元千克7500000-625-1667-2718-3534煤炭单位最新价格1周涨跌1月涨跌3月涨跌6月涨跌1年涨跌秦皇岛港平仓价动力煤元吨10000087017651976-741-2923Q5500K钢铁单位最新价格1周涨跌1月涨跌3月涨跌6月涨跌1年涨跌螺纹钢HRB33512mm上海元吨386300-008214063-936-635线材65高线上海元吨444000-045302230-653-472纯碱单位最新价格1周涨跌1月涨跌3月涨跌6月涨跌1年涨跌轻质纯碱华东元吨3150001614858575016672115重质纯碱华东元吨320000000409748843231511燃料油单位最新价格1周涨跌1月涨跌3月涨跌6月涨跌1年涨跌燃料油价格指数元吨9383-047127426052006-115市场价平均价燃料油油397500051063966-633-1789浆山东地区沥青单位最新价格1周涨跌1月涨跌3月涨跌6月涨跌1年涨跌沥青价格指数元吨388400-268416632852333PVC单位最新价格1周涨跌1月涨跌3月涨跌6月涨跌1年涨跌PVC电石法全国元吨615700-199-042952074-298PVC乙烯法全国元吨631100-174-0541018-063-582PE单位最新价格1周涨跌1月涨跌3月涨跌6月涨跌1年涨跌出厂价HDPE5000S燕山石元吨9100000001115815811098化周出厂价低密度聚乙烯元吨1080000-0461411020-270-1000LDPE1C7A燕山石化周废纸单位最新价格1周涨跌1月涨跌3月涨跌6月涨跌1年涨跌国废到厂价不含税黄板纸A元吨157000000329-063-819-2629级山东