本报告导读：
　　维持油运与航空增持评级。
　　摘要：
　　航空：中秋国庆假期出游旺盛，建议Q4淡季逆向增持。9月淡季航司坚持积极收益管理，近期国内客流平稳，国内票价稳中上升。中秋国庆假期预售火爆，民航局预计日均国内客流将较疫前增长17%。我们预计票价市场化效应将再次显现，将助力全年行业性扭亏。低频次/低渗透/高公商三大特征决定中国航空韧性良好，国际增班将推动供需恢复，票价中枢上升将持续，盈利中枢上升可期。普惠发动机召回影响有限，不影响航司核心时刻资源盈利上行趋势。建议Q4淡季逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等"增持"评级。
　　油运：旺季博弈风险释放，多重利好有望驱动景气上升。（1）原油油运：10月上旬货盘陆续进场，虽租家继续私下成交打压船东情绪，中东-中国VLCC-TCE仍快速回升至2万美元以上。（2）成品油运：9月中国成品油配额下发，满足炼厂出口积极性，成品油贸易小幅回升驱动运价快速上升，新澳MR-TCE维持3万美元以上。十一假期后将逐步进入传统旺季，待库存去化预计油运贸易将恢复，且俄油政策将有望短期拉长航距。旺季博弈风险释放，油运超级牛市期权仍在，风险收益比吸引，建议增持招商南油、中远海能、招商轮船。
　　俄罗斯禁止成品油出口：欧洲跨区域进口增加将推动航距拉长。近日俄罗斯实施柴油和汽油等成品油出口禁令，以稳定国内市场。欧盟对俄成品油制裁于2023年2月5日执行。制裁之前，欧洲成品油近四成由俄供应；制裁之后，俄欧成品油名义贸易快速萎缩，但成规模俄油仍多种方式逃避制裁流入欧洲，导致贸易重构缓慢。此次俄油暂停出口，将有望使得欧洲跨区域成品油进口增加，从而推动全球成品油运短期航距拉长。俄油出口政策持续时间难以预测，且可能为阶段性政策，但将有助于市场感受贸易重构与航距拉长对成品油运市场的拉动效应。成品油运产能利用率已高企，未来对俄新制裁若严格执行，将有望加速贸易重构，景气上行与持续将超预期。
　　国君交运策略：维持航空与油运增持评级。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，维持增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，建议观察竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。
　　
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230924上次评级增持航空票价稳中上行俄油政策加速重构TablesubIndustry细分行业评级行交通运输行业周报业岳鑫分析师周0755-23976758yuexingtjascom报证书编号S0880514030006本报告导读维持油运与航空增持评级相关报告TableDocReport油运图鉴第八期20230921摘要假期出游需求旺盛航空需求好于预期20230920TableSummary航空中秋国庆假期出游旺盛建议Q4淡季逆向增持9月淡季航十一出游需求旺盛发动机影响或有限司坚持积极收益管理近期国内客流平稳国内票价稳中上升中秋20230917国庆假期预售火爆民航局预计日均国内客流将较疫前增长17我航空十一预售超疫前成品油运价格上升20230911们预计票价市场化效应将再次显现将助力全年行业性扭亏低频次出口配额继续大增助力油运景气上行低渗透高公商三大特征决定中国航空韧性良好国际增班将推动供20230903需恢复票价中枢上升将持续盈利中枢上升可期普惠发动机召回影响有限不影响航司核心时刻资源盈利上行趋势建议Q4淡季逆向增持维持中国国航吉祥航空中国民航信息网络等增持评级证油运旺季博弈风险释放多重利好有望驱动景气上升1原油油券运10月上旬货盘陆续进场虽租家继续私下成交打压船东情绪研中东-中国VLCC-TCE仍快速回升至2万美元以上2成品油运9究月中国成品油配额下发满足炼厂出口积极性成品油贸易小幅回升驱动运价快速上升新澳MR-TCE维持3万美元以上十一假期后将报逐步进入传统旺季待库存去化预计油运贸易将恢复且俄油政策将告有望短期拉长航距旺季博弈风险释放油运超级牛市期权仍在风险收益比吸引建议增持招商南油中远海能招商轮船俄罗斯禁止成品油出口欧洲跨区域进口增加将推动航距拉长近日俄罗斯实施柴油和汽油等成品油出口禁令以稳定国内市场欧盟对俄成品油制裁于2023年2月5日执行制裁之前欧洲成品油近四成由俄供应制裁之后俄欧成品油名义贸易快速萎缩但成规模俄油仍多种方式逃避制裁流入欧洲导致贸易重构缓慢此次俄油暂停出口将有望使得欧洲跨区域成品油进口增加从而推动全球成品油运短期航距拉长俄油出口政策持续时间难以预测且可能为阶段性政策但将有助于市场感受贸易重构与航距拉长对成品油运市场的拉动效应成品油运产能利用率已高企未来对俄新制裁若严格执行将有望加速贸易重构景气上行与持续将超预期国君交运策略维持航空与油运增持评级1航空并非疫后供需错配盈利大年短逻辑而是中国航空超级周期长逻辑票价中枢上升已开启待供需恢复将迎盈利中枢上升航空需求韧性与增长将超预期维持增持2油运逆全球化下油运贸易重构持续未来数年油轮供给刚性凸显油运仍具超级牛市期权提示风险收益比再具吸引力维持增持3快递快递量剔除低基数后增速平稳建议观察竞争格局变化重点关注龙头长期价值维持中通快递增持评级风险提示经济波动政策地缘油价汇率安全事故等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业周报图1民航客运量预计2023年暑运客流创历史新高图2中国民航客运量增速预计暑运客流较19年增长超5中国民航客运量中国民航客运量同比增速2019202220232019202220230850060月04-5002亿人次00-100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月125693478134692578101112121110数据来源WindCAAC国泰君安证券研究数据来源WindCAAC国泰君安证券研究备注红色虚线为预测值备注红色虚线为预测值图3国内客流预计2023年暑运较2019年同期增长超15图4国际客流预计2023年暑运继续逐步恢复中国民航客运量国内航线中国民航客运量国际航线20192022202320192022202380008006000600月月40004002000200万人次万人次00月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月678912345247913568101112121110数据来源WindCAAC国泰君安证券研究数据来源WindCAAC国泰君安证券研究备注红色虚线为预测值备注红色虚线为预测值图5VLCCTCE中东-中国TCE近期快速回升图6MRTCE新澳航线TCE上升至3美元天上下VLCC中东-中国航线运价MR新加坡-澳洲航线运价158106天天54万美元万美元02TCE-5022-0222-0422-0522-0723-0423-0523-0722-0122-0322-0622-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0623-0823-0922-0122-0422-0622-0722-1122-1223-0423-0523-0722-0322-0522-0822-0922-1023-0123-0223-0323-0623-0823-0922-02数据来源Clarksons国泰君安证券研究数据来源Clarksons国泰君安证券研究图7VLCC在手订单占比仅2船东下单意愿不足图8MR现小规模新订单船东对高景气持续预期乐观15已交付待交付已拆解已交付待交付已拆解10全球VLCC906艘全球MR1745艘100在手订单占比2在手订单占比76520岁以上老船占比14120岁以上老船占比101500船队增减艘-50VLCC船队增减艘未定MR-22-0124-0524-0724-0924-1122-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0322-03-50201920202021202220232024202520262627数据来源Clarksons国泰君安证券研究数据来源Clarksons国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4行业周报图9交运行业重点公司当前市值水平航空H股市值低图10交运行业重点公司当前PB估值水平油运A股PB于历史中枢水平低于历史中枢水平市值区间当前市值估值区间当前估值182500162000141215001081000PBMRQ65004市值亿元人民币200中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港航航空航航空递能H空空空份递能船油特屿拓份团H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团HHHAAAHHHHHAAAHH数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究备注数据统计范围为2016年至今备注数据统计范围为2016年至今表1交运行业AH股重点公司盈利预测与估值股价市值EPS元股PE代码简称PB评级2023924亿元20222023E2024E20222023E2024E603885SH吉祥航空1500元332-203046119-7331338增持00753HK中国国航H546港币812-281033105-215523增持601111SH中国国航820元1328-281033105-325838增持00670HK中国东航H278港币569-198015050-117525增持600115SH中国东航444元990-198015050-230943增持01055HK南方航空H400港币665-190015057-224617增持600029SH南方航空626元1134-190015057-3421130增持601021SH春秋航空5612元549-178164308-32341838增持中国民航信00696HK1400港币37602106711361191120增持息网络HZTON中通快递2446美元1449841957115321181529增持02057HK中通快递19290港币1462841957115321181529增持600233SH圆通速递1493元51411412514313121019增持600026SH中远海能1402元66903107912246181121增持1138HK中远海能H857港币3750310791222610612增持601872SH招商轮船674元549061072089119816增持601975SH招商南油347元168030039049129720增持数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4行业周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路6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