概况：借助西南区位优势大力发展一体化养殖，巨星集团将成为控股股东。2023年上半年公司实现营收19.74亿元，同比增长29.39%，实现生猪出栏123.82万头，同比增长82%。公司遵循“立足四川，走向全国”发展战略，实现生猪养殖产业链全覆盖。据《关于控股股东签署股份转让协议暨控制权拟变更的提示性公告》，控股股东和邦集团拟向第二大股东巨星集团转让2600万股股份，转让完成后实控人变更为巨星集团，有助管理层及核心团队与公司利益更加趋于一致，公司经营有望进一步聚焦于生猪主业。
　　高效育种体系及管理体系已甄成熟，降本增效构筑高盈利水平。2017年公司与PIC开展深度合作，引入高健康“四阴种猪”，现已形成从原种到父母代完备育种体系，种群性能优势明显；2016年起公司与Pipestone开展管理合作，委托管理核心育种场，养殖效率快速提升。高效种群和管理的优势赋予公司灵活调整销售策略的能力，在生产效率持续提升下，公司有效控制生产成本，盈利能力保持行业领先。
　　产能扩张稳步推进，出栏高增值得期待。公司积极进行资金配给推动产能扩张，2022年5月成功发行10亿元可转换公司债券，主要用于“德昌巨星生猪繁育一体化项目”建设。根据公司各年报等统计，到2023年底，公司自建猪场的年仔猪产能超300万头；同时，公司采用轻资产的合作租赁形式进一步扩大养殖产能，截止23年二季度末，使用权资产达3.26亿元，同比增长17%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-25年归母净利润分别为1.27/13.48/23.45亿元，对应EPS分别为-0.25、2.66、4.63元/股。结合可比公司估值，考虑到公司的高成长性，给予公司2024年12倍PE，对应合理价值约31.96元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：出栏量不达预期、猪价下跌风险、原材料价格上涨风险等。

研究报告全文：TablePage公司深度研究农林牧渔证券研究报告巨星农牧TableTitle603477SH公司评级TableInvest买入当前价格2778元厚积薄发西南生猪养殖龙头未来可期合理价值3196元报告日期2023-09-25TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo概况借助西南区位优势大力发展一体化养殖巨星集团将成为控股股总股本流通股本百万股5061050610东年上半年公司实现营收亿元同比增长实202319742939总市值流通市值百万元14059531405953现生猪出栏万头同比增长公司遵循立足四川走向1238282一年内最高最低元36061906全国发展战略实现生猪养殖产业链全覆盖据关于控股股东签署30日日均成交量成交额百万73719579股份转让协议暨控制权拟变更的提示性公告控股股东和邦集团拟向近3个月6个月涨跌幅-1494489第二大股东巨星集团转让万股股份转让完成后实控人变更为巨2600星集团有助管理层及核心团队与公司利益更加趋于一致公司经营有相对市场TablePicQuote表现望进一步聚焦于生猪主业高效育种体系及管理体系已甄成熟降本增效构筑高盈利水平20175238年公司与开展深度合作引入高健康四阴种猪现已形成从原PIC24种到父母代完备育种体系种群性能优势明显2016年起公司与9Pipestone开展管理合作委托管理核心育种场养殖效率快速提升-5092211220123032305230723-19高效种群和管理的优势赋予公司灵活调整销售策略的能力在生产效巨星农牧沪深300率持续提升下公司有效控制生产成本盈利能力保持行业领先产能扩张稳步推进出栏高增值得期待公司积极进行资金配给推动产能扩张2022年5月成功发行10亿元可转换公司债券主要用于分析师TableAuthor钱浩德昌巨星生猪繁育一体化项目建设根据公司各年报等统计到SAC执证号S02605170800142023年底公司自建猪场的年仔猪产能超300万头同时公司采用SFCCENoBND274轻资产的合作租赁形式进一步扩大养殖产能截止23年二季度末使021-38003634用权资产达326亿元同比增长17shqianhaogfcomcn盈利预测与投资建议预计公司2023-25年归母净利润分别为-分析师周舒玥SAC执证号S026052305000212713482345亿元对应EPS分别为-025266463元股结合可比公司估值考虑到公司的高成长性给予公司2024年12倍PE021-38003537对应合理价值约3196元股给予买入评级zhoushuyuegfcomcn请注意周舒玥并非香港证券及期货事务监察委员会的注风险提示出栏量不达预期猪价下跌风险原材料价格上涨风险等册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元298339685476878811969TableContacts增长率1073330380605362EBITDA百万元62058826517462752归母净利润百万元259158-12713482345增长率1028-390-180211634740EPS元股053031-025266463市盈率PE29157807-1043600ROE7943-36276324EVEBITDA144323776279924535数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明126TablePageText巨星农牧公司深度研究目录索引一概况西南区域一体化生猪养殖龙头5一2020年振静股份完成收购巨星有限跨界联手聚焦生猪养殖5二非瘟常态化背景下公司西南养殖布局彰显区位优势6三巨星有限大幅超额完成三年业绩承诺巨星集团将成为第一大股东7二先进育种及高效管理体系赋能成本保持行业领先8一行业产能持续去化2023-25年生猪均价有望逐步提升8二公司主销西南猪肉消费大省大力发展一体化自主养殖模式10三构筑PIC高性能育种体系养殖指标行业领先12四PIPESTONE先进管理体系赋能养殖成本保持行业先进水平15三产能扩张步伐加速业绩承诺完成可期16一产能稳步扩张出栏高增长值得期待16二公司积极配给资金扩张产能偿债能力居于行业领先水平20四盈利预测与投资建议22五风险提示23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明226TablePageText巨星农牧公司深度研究图表索引图1公司历史沿革5图22023H1年公司实现营收1974亿元6图32023H1年生猪养殖占总营收比例超八成6图42022年生猪养殖贡献毛利润541亿元6图52023H1年公司实现归母净利润-348亿元6图6公司产品主销西南地区2022年营收占比近九成7图7公司在四川省内养殖基地分布7图8公司股权架构8图92023年能繁母猪存栏量环比累计下降8个月9图102023Q2生猪存栏量环比增长109图112023年8月生猪自繁自养盈利约23元头单位元头10图128月仔猪均价为3282元公斤环比上涨29410图138月猪粮比579环比上涨08710图142020年至今四川及全国生猪出栏均价对比11图15四川人均猪肉消费量显著高于全国平均11图16公司产业链布局11图17公司紧密型公司农户养殖模式11图18公司同PIC合作历史13图19PIC生猪繁育体系13图20PIC独特的五元杂交体系13图21Pipestone管理体系及生产考核指标15图22Pipestone在中国管理的农场平均PSY持续显著高于行业平均水平15图23德昌巨星生猪繁育一体化项目效果图17图24德昌巨星智慧生猪养殖园项目建设内部图17图25德昌巨星智慧生猪养殖园项目物联管理系统17图262023H1公司固定资产合计2076亿元yoy152617图272023H1公司在建工程增至1376亿元yoy441017图282023年二季度末公司使用权资产合计326亿元yoy169018图29各家猪企2021-23H1在建工程同比增速对比19图30各家猪企2021-2023H1固定资产同比增速对比20表1公司超额完成三年业绩承诺8表22023年8月全国生猪均价1726元公斤环比上涨2019单位元公斤9表3一体化养殖模式与公司农户模式比较12表4公司种猪指标行业领先13表5PIC商品猪与杜长大商品猪屠宰性能对比14表6PIC商品猪与杜长大商品猪生长性能对比14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明326TablePageText巨星农牧公司深度研究表7PIC商品猪与杜长大商品猪屠宰性能对比14表82022年公司与同行业上市猪企平均PSY水平对比16表9公司2020-23年自建产能投产情况18表10各家猪企2022年及2023H1在建工程及固定资产同比增速对比19表11公司短期偿债能力指标表现总体上优于行业平均水平20表12公司长期债务压力相对较低21表13公司积极进行资金配给支持规模扩张21表14公司生猪业务基本拆分情况22表15可比公司盈利预测与估值情况可比公司盈利预测均采用Wind一致预期23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明426TablePageText巨星农牧公司深度研究一概况西南区域一体化生猪养殖龙头一2020年振静股份完成收购巨星有限跨界联手聚焦生猪养殖巨星农牧603477SH前身为振静股份主营中高端皮革的制造和销售2020年7月振静股份收购巨星农牧有限公司简称巨星有限100股权巨星有限以饲料产业起家2007年进入生猪养殖业以来已发展为集种猪饲料商品猪生产于一体的农牧企业重组后的公司拥有农牧及皮革两大业务条线并以其迅速成长的生猪养殖成功拉动公司主营业务转型2023年上半年公司实现营收1974亿元同比增长2939其中生猪业务实现营收1663亿元同比增长5317总营收占比84上半年年公司实现生猪出栏12382万头同比增长82图1公司历史沿革四川巨星农牧有限公司成立主营饲料及添加剂业务1995年巨星有限开始规模化生猪养殖为四川最早的规模化养殖企业之一2007年公司从加拿大加裕公司引进820头加系原种猪2012年公司获评中国畜牧行业百强优秀企业四川振静股份有限公司成立主营中高档天然皮革的研发制造和销售2013年巨星有限获国家核心育种场授牌建立4N绩效体系2015年巨星有限引入Pipestone生猪养殖管理体系导入组织绩效体系实行养殖流程化标准化巨星有限与PIC中国结为深度战略合作伙伴签订封闭扩繁总协议引进990头纯种2017年猪同年振静股份在上海证券交易所挂牌上市振静股份收购巨星有限100股权更名为乐山巨星农牧股份有限公司2020年公司创建巨星智慧养猪园区模式导入BLM战略管理工具数据来源公司网站广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明526TablePageText巨星农牧公司深度研究图22023H1年公司实现营收1974亿元图32023H1年生猪养殖占总营收比例超八成营业收入百万元yoy生猪饲料商品鸡皮革产品其他业务5000250310400020030001501220001001000500084-1000-50数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图42022年生猪养殖贡献毛利润541亿元图52023H1年公司实现归母净利润-348亿元生猪饲料皮革产品商品鸡其他业务归母净利润百万元yoy700300300单位百万元60020020050010010040000300-100-100200-200-200100-300-3000-400-400-100201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二非瘟常态化背景下公司西南养殖布局彰显区位优势公司的生猪养殖基地主要集中布局于四川省内掌握着政策支持和自然地理双重优势政策上四川省作为我国生猪生产发展的重点区域公司充分受益于四川省政府加快构建103现代农业产业体系的支持地理区位上公司养殖场的分布借助四川多山的地理优势及严格的外省生猪调入检测监控措施有效隔绝于全国生猪疫情的大环境减少和外界病源的直接接触猪场的生物安全防控水平较高同时较小的管理半径亦有助公司对各养殖基地实行高效统一的运营管理目前公司已布局成都基地广元基地泸叙基地安徽基地古蔺基地眉山基地乐山基地雅安基地德昌基地等多个生猪养殖基地已形成29个标准化种猪场除在四川省内布局之外公司遵循立足四川走向全国发展战略在贵州平塘广西平南和识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明626TablePageText巨星农牧公司深度研究河北廊坊进行养殖基地布局未来计划向长三角大湾区等地进行产能拓展图6公司产品主销西南地区2022年营收占比近九成图7公司在四川省内养殖基地分布西南中南华东华北国外及其他34140261890数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心三巨星有限大幅超额完成三年业绩承诺巨星集团将成为第一大股东根据重组时签署的业绩承诺补偿协议巨星集团和邦集团承诺巨星有限20202021和2022年度的净利润总额不低于577亿元和邦集团承诺巨星有限20202021和2022年度的净利润分别不低于158159和26亿元巨星有限在20202021和2022年分别实现扣非后归母净利润589405358亿元均超额完成指标三年累计实现扣非后归母净利润1352亿元为承诺值577亿元的23431大幅超额完成目标根据协议约定公司按照累计实现的净利润金额扣除78亿元并扣除巨星有限和直投公司本公司直接投资设立的养殖子公司因内部交易产生的利润影响后的30作为奖励对价给予巨星有限管理层核心技术人员850459万元超额业绩奖励截至2023年二季度末公司控股股东和邦集团及其一致行动人贺正刚先生持股比例约为298巨星集团持股比例为2442023年8月7日公司发布关于控股股东签署股份转让协议暨控制权拟变更的提示性公告控股股东和邦集团拟向第二大股东巨星集团转让其持有的2600万股股份转让完成后和邦集团持股比例由2981降至2467并承诺不再谋求上市公司控制权及董事席位巨星集团持股比例由2440提升至2954成为公司控股股东巨星集团实控人唐光跃成为公司实控人公司主营业务生猪养殖由巨星集团控股子公司巨星有限负责经营本次实控人变更为巨星集团彰显公司以生猪养殖为未来核心发力点的决心有助管理层及识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明726TablePageText巨星农牧公司深度研究核心团队与公司利益更加趋于一致公司经营有望进一步聚焦于生猪主业图8公司股权架构数据来源Wind广发证券发展研究中心表1公司超额完成三年业绩承诺年份巨星有限净利润承诺万元实际完成净利润情况万元完成度202015800588953732021159004045525420222600035846138三年累计57700135195234数据来源公司年报广发证券发展研究中心二先进育种及高效管理体系赋能成本保持行业领先一行业产能持续去化2023-25年生猪均价有望逐步提升行业产能重新步入下行通道后续产能加速去化预期有望升温23年上半年生猪供给同比仍保持增长出栏均重处于相对高位生猪供应相对充足年初至今生识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明826TablePageText巨星农牧公司深度研究猪价格持续低迷全行业持续处于亏损状态根据农业部数据23年1月能繁母猪存栏量再次下滑环比下降052-8月环比分别下降060305060406和07考虑行业母猪种群更新生产效率提升行业整体产能仍然相对充足随着产业链资金压力持续累积行业产能加速去化预期有望逐步升温产能有望在今年底及明年初迎来加速去化明后年生猪供应量预计逐年下降2023-25年生猪均价有望逐步提升图92023年能繁母猪存栏量环比累计下降8个月图102023Q2生猪存栏量环比增长10能繁母猪存栏环比变化生猪存栏量万头环比650000154102400005030000-2020000-4-5-610000-10-80-15-10Apr-19Apr-20Apr-21Apr-22Apr-23Dec-18Aug-19Dec-19Aug-20Dec-20Aug-21Dec-21Aug-22Dec-22Aug-23Aug-18数据来源农业农村部广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心表22023年8月全国生猪均价1726元公斤环比上涨2019单位元公斤1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201718111731161215371417135213961443145714221422148920181500138211071025102211451254136314141377132913252019122812041406151615191673185422812777360736233401202035733788362433812985328737173751356531332957333920213600297528082349199214881605151713191128172116952022146212961227131315371637223721622346272125072023202315431507154414581451142414361726数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明926TablePageText巨星农牧公司深度研究图112023年8月生猪自繁自养盈利约23元头单位元头3000养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪25002000150010005000-500-1000-1500-2000数据来源Wind广发证券发展研究中心图128月仔猪均价为3282元公斤环比上涨294图138月猪粮比579环比上涨087仔猪均价元公斤猪粮比1202220100181680146012104082064020Oct-17Oct-18Oct-19Oct-20Oct-21Oct-22Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Jun-23Jun-17Oct-16Oct-17Oct-18Oct-19Oct-20Oct-21Oct-22Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源搜猪网广发证券发展研究中心二公司主销西南猪肉消费大省大力发展一体化自主养殖模式四川为猪肉消费大省公司生猪主销西南市场2021年四川省人均猪肉消费量达363公斤人显著高于全国平均水平252公斤人猪肉高消费水平叠加当地较高的生猪养殖成本对生猪价格形成一定支撑据博亚和讯数据今年以来和全国平均猪价水平相比四川省生猪价格相对偏高今年以来截止9月1日四川省生猪均价为1501元公斤较全国1483元公斤的平均水平高出018元公斤公司销售区域集中在四川及周边省份2022年西南区域营收占比达89获益于较高销售价格公司在紧密型公司农户模式基础上重点推进一体化自主养殖模式公司早先采用同养殖户合作的轻资产运作模式历经二十余年发展公司已基本实现生猪养殖产业链全覆盖搭建起完善的种料管理先进养殖体系在疫病防治识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1026TablePageText巨星农牧公司深度研究成本控制规模化集约化等方面具备明显竞争优势结合公司重组后资金实力提升及发展需要公司大力发展综合成本优势显著生产质量更易于管控的一体化养殖模式将饲料加工生猪育种种猪扩繁商品猪饲养等多个环节相配套随着新养殖基地陆续建成投产未来自养比例将持续提升图142020年至今四川及全国生猪出栏均价对比图15四川人均猪肉消费量显著高于全国平均全国均价生猪外三元价格生猪外三元四川成都全国居民人均猪肉消费量四川居民人均猪肉消费量单位元公斤45单位千克人504040353886303034923616363032993336202527971020252022831520142011202801962182010502020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022023-04-022023-07-022020-01-022015201620172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图16公司产业链布局图17公司紧密型公司农户养殖模式数据来源公司网站广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1126TablePageText巨星农牧公司深度研究表3一体化养殖模式与公司农户模式比较模式一体化养殖模式公司农户养殖模式轻资产运作公司资金投入少模式容易复制可实现生猪规长期来看综合成本低模快速扩张养户按照公司要求自建猪舍自主经营容易激发养户的猪场公司严格实施统一管理易于控制质量及生产指标管理责任心降低委托代理风险差异公司制定统一的疾病防疫标准可较大程度地减少疾病的传播公司制定统一的猪场建设标准及养殖设备生盘活农村地区闲置土地资源增加就业容易获得政府支持猪养殖机械化程度得到较大提高同时实现自动化生产工艺生猪养殖环境得到明显改善数据来源公司年报广发证券发展研究中心三构筑PIC高性能育种体系养殖指标行业领先公司长期与国际知名种猪公司PIC保持紧密合作构筑行业领先的种源优势巨星有限早在2003年开始同PIC开展合作2017年公司成为PIC在国内最大的深度战略合作伙伴开始搭建全套PIC种猪繁育体系公司引进的PIC猪群为不携带非洲猪瘟蓝耳伪狂犬PED等猪传染病病毒的四阴种猪在繁殖性能生长速度胴体品质等多方面优势显著且患病率低对疫苗药品需求量少公司在种猪性能指标分娩率PSY等商品猪生长性能指标料肉比成活率等屠宰性能指标屠宰率瘦肉率等上均处于行业领先水平据公司关于上海证券交易所对公司2022年年度报告的信息披露监管工作函的回复公告2022年公司种猪PSY每年每头母猪提供断奶仔猪数为2677显著高于行业平均水平公司育肥猪仔猪和商品种猪的成活率分别为87428822和9421识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1226TablePageText巨星农牧公司深度研究图18公司同PIC合作历史公司开始和国际知名种猪公司PIC展开合作成为PIC经销商2003公司开始规模化生猪养殖销售PIC种猪20074月公司从PIC引进990头纯种猪搭建完整的PIC种猪繁育体系9月公司与PIC中国签署封闭扩繁总协议结成深度战略合作伙伴关系2017PIC向公司提供曾祖代公猪以及曾祖代和祖代小母猪2018数据来源公司网站公司年报广发证券发展研究中心图19PIC生猪繁育体系图20PIC独特的五元杂交体系数据来源PIC广发证券发展研究中心数据来源PIC广发证券发展研究中心表4公司种猪指标行业领先2019年中国2020年中国平2019年美国平均PIC目标值2020年巨星农牧2021年巨星农牧平均值均值值42天受胎率---930930951分娩率819774841910900925每窝总仔数1191146147148155154每窝活仔数11010613214514145每头母猪窝断奶仔猪数9996115120125131PSY198175261-290319数据来源Pipestone广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1326TablePageText巨星农牧公司深度研究表5PIC商品猪与杜长大商品猪屠宰性能对比性能指标杜长大PIC配套系窝平产活仔数个10-105105-12达90-100公斤体重日龄天160-170150耗料增重公斤3-3226-28胴体瘦肉率63-6565-68数据来源PIC广发证券发展研究中心表6PIC商品猪与杜长大商品猪生长性能对比项目杜长大商品猪PIC商品猪20-120kg阶段初始猪数头5050头均初始体重kg20212出售猪数头2525头均出售体重kg1141195成活率100100饲养天数天113113平均日增重g8318699料重比26826120-150kg阶段初始猪数头2020头均初始体重kg1141195出售猪数头2020头均出售体重kg14851475成活率100100饲养天数天5353平均日增重g6505283料重比35375数据来源杜长大商品猪与PIC商品猪生长性能比较分析广发证券发展研究中心表7PIC商品猪与杜长大商品猪屠宰性能对比项目杜长大商品猪PIC商品猪屠宰猪数头55头均屠宰体重kg1141195屠宰率78803瘦肉率63672背膘厚cm332226骨重kg148126数据来源杜长大商品猪与PIC商品猪生长性能比较分析广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1426TablePageText巨星农牧公司深度研究四Pipestone先进管理体系赋能养殖成本保持行业先进水平公司在2016年与全球一流母猪管理公司Pipestone签订为期7年的管理及技术服务合同Pipestone为公司提供场所设计基因审查养殖人员技术培训健全生物安全管理等支持传输先进养殖管理理念以优化养殖成本提高公司生产绩效近年来Pipestone在中国管理的农场平均PSY达275头远超行业平均水平在高效管理体系加持下生产效率不断提升公司有效控制生产成本盈利能力保持行业领先图21Pipestone管理体系及生产考核指标数据来源Pipestone广发证券发展研究中心图22Pipestone在中国管理的农场平均PSY持续显著高于行业平均水平中国平均PSY派斯通中国平均PSY30单位头252015102017201820192020数据来源WindPipestone广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1526TablePageText巨星农牧公司深度研究表82022年公司与同行业上市猪企平均PSY水平对比公司2022年平均PSY头年神农集团27牧原股份27新希望23天康生物23温氏股份20平均值24巨星农牧2677数据来源关于上海证券交易所对公司2022年年度报告的信息披露监管工作函的回复公告广发证券发展研究中心三产能扩张步伐加速业绩承诺完成可期一产能稳步扩张出栏高增长值得期待兴建现代化智慧楼房养殖园区养殖模式转型升级猪场选址上公司采用PIC千点评分系统及时发现猪场风险点降低生物安全管理压力公司于2020年创建巨星智慧养猪园区模式集饲料车间智慧楼房养猪车间生猪屠宰加工车间等为一体采用粮进肉出的设计理念和净化管理手段利用全球领先整场工业物联网全程可追溯预警系统指导生产主要在建项目德昌巨星生猪繁育一体化项目计划总投资20亿元采用智慧楼房养猪方式规划建设七幢六层楼高厂房根据公司2022年公开发行可转换公司债券募集说明书摘要项目建成后将新增母猪饲养规模36万头年出栏生猪972万头自建及合作租赁双管齐下产能扩张稳步推进截至2023年二季度末公司在建工程1376亿元同比增长441固定资产2076亿元同比增长15根据公司各年报等统计到2023年底公司自建猪场的年仔猪产能超300万头同时公司采用轻资产的合作租赁形式进一步扩大养殖产能2021年以来公司使用权资产持续快速提升截止23年二季度末使用权资产达326亿元同比增长17识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1626TablePageText巨星农牧公司深度研究图23德昌巨星生猪繁育一体化项目效果图数据来源公司官网广发证券发展研究中心图24德昌巨星智慧生猪养殖园项目建设内部图图25德昌巨星智慧生猪养殖园项目物联管理系统数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心图262023H1公司固定资产合计2076亿元图272023H1公司在建工程增至1376亿元yoy1526yoy4410固定资产百万元yoy在建工程百万元yoy250030016001600140014002502000120012002001000100015008001508001000600100600400400200500502000000-200数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1726TablePageText巨星农牧公司深度研究表9公司2020-23年自建产能投产情况项目名称已预计投产时间设计母猪饲养规模头年产仔数量头2020年7月猪场小计22900584775叙永后山猪场2020年8000220500泸县方洞猪场2020年200055125崇州观胜猪场2020年180049613崇州兴裕猪场2020年180049613屏山中都猪场2020年80002205002020年底产能445001180126巨星甲茶父母代种猪场2021年8月5400140000古蔺巨星皇华种猪场项目2021年12月40001000002021年底产能539001420126邛崃冉义猪场2022年6000165375剑阁开封猪场2022年5400148838乐山剑锋猪场2022年12000330750古蔺巨星石宝种猪场项目2022年4月10000250000平塘巨星更打生猪繁育一体化项目2022年12月3380913002022年底产能906802406389德昌巨星生猪繁育一体化项目2023年12月300007500002023年底预计产能1206803156389数据来源公司年报广发证券发展研究中心图282023年二季度末公司使用权资产合计326亿元yoy169035035300302525020200151501010055000-52021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2使用权资产百万元环比数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1826TablePageText巨星农牧公司深度研究表10各家猪企2022年及2023H1在建工程及固定资产同比增速对比20222023H1公司在建工程固定资产在建工程固定资产牧原股份-3298684-4234500正邦科技628-3460-297-3350温氏股份-1933-092-2217-221天邦食品-53732976-51622930新希望421577-292633东瑞股份-641822157-445815128傲农生物-8781042-2793770天康生物-381215318676370唐人神-72305373-64144693金新农19453170117141573华统股份46516443068125新五丰20176137652131214510巨星农牧310598144101526数据来源公司年报广发证券发展研究中心图29各家猪企2021-23H1在建工程同比增速对比5004003002001000-100202120222023H1数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1926TablePageText巨星农牧公司深度研究图30各家猪企2021-2023H1固定资产同比增速对比250200150100500-50202120222023H1数据来源Wind广发证券发展研究中心二公司积极配给资金扩张产能偿债能力居于行业领先水平公司积极进行资金配给推动产能扩张偿债能力指标保持健康水平2021年7月公司定增42亿投建宜宾巨星屏边古蔺巨星种猪养殖场等项目2022年5月公司成功发行可转债其中75亿用于德昌巨星生猪繁育一体化项目建设截至2023年二季度末公司资产负债率5517各项偿债能力指标均处于健康水平且普遍优于行业平均表11公司短期偿债能力指标表现总体上优于行业平均水平现金流量利息保障倍数公司简称流动比率2023H1速动比率2023H12023H1牧原股份071023-079正邦科技011005-055温氏股份110049405新希望058028195天邦股份033010037大北农085055-249傲农生物038013142天康生物1670891120唐人神097042045金新农061043027识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2026