研究报告全文：巨星农牧603477成本水平持续优化出栏量保持较快增长2023-09-011H23业绩符合我们预期巨星农牧公布1H23业绩1H23营收同比294至197亿元归母净利同比-084亿元至-348亿元其中1Q232Q23营收分别为8941080亿元分别同比217366归母净利分别为-206-143亿元分别同比106-190亿元公司养殖生产成绩向好带动亏损幅度逐季缩小1H23业绩符合我们预期发展趋势生猪出栏量增幅超80皮革业务持续缩量1H23公司收入同比294至1974亿元主因生猪出栏量大幅增加具体地1生猪业务1H23营收1663亿元同比532其中生猪出栏量达12382万头同比8182饲料业务1H23收入229亿元同比-01其中饲料产量外销量达3568491万吨同比分别163-043皮革业务1H23营收同比-6604至524381万元销量同比-6959主因皮革下游市场需求低迷成本持续优化管理能力持续领先行业1毛利率1H23公司毛利率-17同比38ppt其中2Q23毛利率-02同比环比-0934ppt我们认为1H23公司毛利率同比提升源自主因猪价同比略升公司成本管理向好我们测算2Q23公司生猪养殖完全成本约16元公斤处于行业领先水平2期间费用1H23销售管理含研发财务费用率分别为095024同比-04-05-03ppt此外1H23公司资产减值损失114亿元其中存货跌价资产减值112亿元20728万元我们判断主因1H23末生猪价格较低基于此1H23归母净利率同比-03ppt至-176降本增效叠加产能释放生猪养殖业务成长可期据8月30日公告1养殖管理上公司聚焦提升生猪生产管理水平1H23经营重点为动物疫病防治提高出栏率控制料肉比2养殖成本上基于公司养殖效率向好产能利用率提升叠加1H23原料成本下行趋势我们预计公司有望达成全年16元千克的成本目标3出栏量上一方面公司结合行情波动灵活调整销售策略通过调节仔猪出栏比例为公司创造利润另一方面随公司德昌产业园等产能有序释放公司能繁母猪存栏量有望稳步增长我们预计公司2023年出栏量有望达270万头盈利预测与估值考虑生猪市场弱景气终端消费平缓复苏我们下调202324年净利润预测4112至1898亿元当前股价对应2024年14倍PE维持跑赢行业评级考虑盈利预测下调下调目标价13至33元对应2024年17倍PE对应247上行空间风险猪价低于预期成本上涨出栏量低于预期动物疫情及政策风险