事件：公司公布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业收入19.74亿元，同比+29.39%；实现归属于上市公司股东的净亏损3.48亿元，同比增亏31.96%；实现扣除非经常性损益的归母净亏损3.11亿元，同比增亏32.84%；基本每股收益-0.69元/股。业绩符合预期。
　　生猪出栏量高速增长，低迷猪价致使养殖亏损。2023H1公司出栏生猪123.82万头，同比增长81.76%。但猪价持续低位运行（农业农村部数据显示：2023H1全国外三元生猪均价为15.10元/公斤，虽然同比小幅上涨但整体低迷），叠加主要饲料原材料价格高企致使养殖业务陷入亏损。同时，基于猪价低迷之现实，公司对期末存栏生物资产和皮革存货计提约1.14亿元的减值准备。
　　养殖生产管理卓有成效，成本继续优化。受益于育种、养殖过程高水平管理和营养配方的共同作用，公司养殖成本位居行业前列。2023H1公司从多方面着手继续提升生产管理水平，降低养殖成本：上半年公司从疫情防治、提高出栏率和控制料肉比等层面着手组织生产、技术、管理人员下沉一线，就流程中发现的有待优化的各项内容制定了切实有效的解决方案。受益于诸多降本增效措施，公司季度成本呈显著下降趋势。向后展望，预计2023H2养殖成本改善趋势仍将延续，在猪价上涨的背景下公司盈利水平恢复，生猪养殖业务有望扭亏为盈。
　　产能建设稳步推进，出栏量有望快速增长。截止2023H1，公司能繁母猪存栏12.5万头，较2022年底增长约2万头，继续稳步增长。我们预计随着公司德昌项目建设的稳步推进及其他部分租赁种猪场产能的投放，2023年末公司能繁母猪存栏有望达到16-17万头，并有望支撑公司2024年生猪出栏量的高速增长。
　　投资分析意见：受益于前期产能的扩张与布局，公司出栏增速行业领先；优质的育种体系与高水平的养殖过程管理也将继续驱动公司降低养殖成本；兼具出栏增速与成本优势是公司的核心看点。考虑到2023H1生猪价格低于此前预期，并综合考虑当前行业供给水平下的猪价，我们下调公司2023H2商品猪销售均价假设，对应下调公司2023年盈利预测。但考虑到公司行业领先的出栏增速（2023-2025出栏量CAGR72%，行业平均34%）与养殖成本优势（养殖成本约为行业平均水平的93%），考虑头均市值估值溢价维持“增持”评级：预计公司2023-2025年实现营业收入51.83/106.88/144.15亿元，同比+30.6%/+106.2%/+34.9%；实现归母净利润1.03（前期预测为4.15亿元）/11.16/12.02亿元，当前股价对应PE估值为132X/12X/11X。
　　风险提示：产能扩张进度不及预期；养殖效率劣化致使成本上行；原材料价格波动等。
　　

研究报告全文：上市公司农林牧渔2023年08月31日公司巨星农牧603477研究养殖成本持续优化产能扩张稳步推进公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持事件公司公布2023年半年度报告公司2023H1实现营业收入1974亿元同比2939实现归属于上市公司股东的净亏损348亿元同比增亏3196实现扣除非经常性损益的归母净亏损311亿元同比增亏3284基本每股收益-069元股业绩证市场数据2023年08月30日券收盘价元2646符合预期研一年内最高最低元37181895生猪出栏量高速增长低迷猪价致使养殖亏损2023H1公司出栏生猪12382万头同究市净率41报息率分红股价012比增长8176但猪价持续低位运行农业农村部数据显示2023H1全国外三元生猪流通A股市值百万元13391告均价为1510元公斤虽然同比小幅上涨但整体低迷叠加主要饲料原材料价格高企致上证指数深证成指3137141048250注息率以最近一年已公布分红计算使养殖业务陷入亏损同时基于猪价低迷之现实公司对期末存栏生物资产和皮革存货计提约114亿元的减值准备基础数据2023年06月30日养殖生产管理卓有成效成本继续优化受益于育种养殖过程高水平管理和营养配方的每股净资产元651共同作用公司养殖成本位居行业前列2023H1公司从多方面着手继续提升生产管理水资产负债率5517总股本流通A股百万506506平降低养殖成本上半年公司从疫情防治提高出栏率和控制料肉比等层面着手组织生流通B股H股百万--产技术管理人员下沉一线就流程中发现的有待优化的各项内容制定了切实有效的解决方案受益于诸多降本增效措施公司季度成本呈显著下降趋势向后展望预计2023H2一年内股价与大盘对比走势养殖成本改善趋势仍将延续在猪价上涨的背景下公司盈利水平恢复生猪养殖业务有望巨星农牧沪深300指数收益率扭亏为盈40产能建设稳步推进出栏量有望快速增长截止2023H1公司能繁母猪存栏125万头200较2022年底增长约2万头继续稳步增长我们预计随着公司德昌项目建设的稳步推进-20及其他部分租赁种猪场产能的投放2023年末公司能繁母猪存栏有望达到16-17万头-40并有望支撑公司2024年生猪出栏量的高速增长08-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0109-01投资分析意见受益于前期产能的扩张与布局公司出栏增速行业领先优质的育种体系与高水平的养殖过程管理也将继续驱动公司降低养殖成本兼具出栏增速与成本优势是公相关研究巨星农牧603477深度川渝养殖冉司的核心看点考虑到2023H1生猪价格低于此前预期并综合考虑当前行业供给水平下冉新星量增本优共筑星光20230408的猪价我们下调公司2023H2商品猪销售均价假设对应下调公司2023年盈利预测但考虑到公司行业领先的出栏增速2023-2025出栏量CAGR72行业平均34与证券分析师养殖成本优势养殖成本约为行业平均水平的93考虑头均市值估值溢价维持增持朱珺逸A0230521080004评级预计公司2023-2025年实现营业收入51831068814415亿元同比zhujyswsresearchcom赵金厚A02305110400073061062349实现归母净利润103前期预测为415亿元11161202zhaojhswsresearchcom亿元当前股价对应PE估值为132X12X11X研究支持风险提示产能扩张进度不及预期养殖效率劣化致使成本上行原材料价格波动等朱珺逸A0230521080004财务数据及盈利预测zhujyswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E联系人朱珺逸营业总收入百万元3968197451831068814415862123297818同比增长率3302943061062349zhujyswsresearchcom归母净利润百万元158-34810311161202同比增长率-390--347981477每股收益元股031-069020221238毛利率146-1594204200ROE43-10629240206市盈率851321211注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入2983396851831068814415其中营业收入2983396851831068814415减营业成本241633894698850611529减税金及附加1010203547主营业务利润55656946521472839减销售费用384452139288减管理费用124228233641865减研发费用1515163243减财务费用488282195407经营性利润3322008211401236加信用减值损失损失以-填列-3-2000加资产减值损失损失以-填列-3-1000加投资收益及其他-29-3716-30-66营业利润2961609811091169加营业外净收入-19-6000利润总额2781549811091169减所得税11-7-7-30-59净利润26716110511391227少数股东损益8322325归属于母公司所有者的净利润25915810311161202全面摊薄总股本506506506506506每股收益元053031020221238资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想