核心观点
　　2023H1公司实现营收19.74亿元（同比+29.39%），归母净利润-3.48亿元（同比-31.96%）。2023H1公司出栏生猪123.82万头（同比+82%），2023Q2公司出栏生猪约73万头，其中商品猪约48.5万头，仔猪约21.9万头，种猪约1.5万头。2023H1公司平均完全成本约16元/kg，2023Q1约16.6元/kg，2023Q2降至16元/kg以内。考虑2023Q2生猪价格及公司成本情况，我们预计公司商品猪头均亏损100+元。截至2023年6月末，公司能繁母猪存栏约12.5万头（较2022年底增长约2万头），预计年底逐步增长至16-17万头。展望下半年，猪价较前期低点有所回升，叠加公司生产成绩稳步改善，公司生猪养殖板块业绩有望扭亏为盈。公司能繁母猪存栏稳健增长，支撑后续出栏高增。
　　事件
　　公司披露2023年半年度报告，2023H1实现营收19.74亿元，同比增长29.39%，归母净利润-3.48亿元，同比下降31.96%；
　　简评
　　1、营收稳健增长，猪价低迷致短期业绩承压
　　2023H1公司实现营收19.74亿元（同比+29.39%），归母净利润-3.48亿元（同比-31.96%）；2023Q2公司实现营业收入10.80亿元（同比+36.57%，环比+20.87%），归母净利润为-1.43亿元（同比-402.60%，环比+30.57%）。2023H1公司毛利率及净利率分别为-1.46%/-17.69%，同比分别+3.68/-0.40pcts。公司对期末存栏生物资产和皮革存货计提约1.14亿元的减值准备。
　　费用方面：2023H1公司销售/管理/研发/财务费用分别达到1849.95/9068.14/798.02/4760.71万元（同比分别-6.04%/+26.24%/-31.42%/+14.07%），其中管理费用增加显著主要系职工薪酬、折旧摊销、财产保险费用增加，财务费用增加主要系利息支出增加；销售费用减少系业务招待费支出减少，研发费用减少系材料耗用减少。
　　2、生猪出栏增长迅速，养殖成绩表现优异。
　　出栏方面：2023H1公司出栏生猪123.82万头（同比+82%），其中商品猪约85万头，仔猪出栏约37万头，种猪出栏约1.8万头。2023Q2公司出栏生猪约73万头，其中商品猪约48.5万头，仔猪约21.9万头，种猪约1.5万头。
　　养殖成绩方面：2023H1公司平均完全成本约16元/kg，2023Q1约16.6元/kg，2023Q2降至16元/kg以内。受益于料肉比提升、出栏率改善等，公司养殖成本持续下降。考虑2023Q2生猪价格及公司成本情况，我们预计公司商品猪头均亏损100+元。
　　产能方面：截至2023年6月末，公司能繁母猪存栏约12.5万头（较2022年底增长约2万头），预计年底逐步增长至16-17万头。
　　展望下半年，猪价较前期低点有所回升，叠加公司生产成绩稳步改善，公司生猪养殖板块业绩有望扭亏为盈。
　　公司能繁母猪存栏稳健增长，支撑后续出栏高增。
　　3、盈利预测：考虑公司2024年生猪出栏量较2023年或有显著增长，叠加成本持续下降以及猪价相对稳定，公司2024年业绩或增长较快。综合考虑，预计公司2023-2025年实现营收58.70/101.99/123.60亿元，归母净利润1.08/4.29/9.62亿元，EPS分别为0.21/0.85/1.90元，考虑公司生产成本优秀，出栏增长较高，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　①畜禽产品价格波动风险：生猪、黄羽鸡的市场价格会受到市场供求关系等因素的影响而有所波动，进而影响公司的盈利能力。②原材料价格波动风险：公司饲料业务主要原材料为玉米、豆粕等，其价格容易受供求、种植面积、气候、产业政策、国际贸易等因素影响产生波动，进而影响公司业绩。③动物疫病风险：疫病将导致生猪、黄羽鸡养殖效率下降甚至死亡，可能出现出栏量下降，同时将会影响消费者的消费心理，致使市场需求受到抑制、公司产品销售价格下降，进而影响到公司经营效益。④其他风险：环保政策变化的风险，产业政策风险等。