事件：公司2023H1营收+29.39%，亏损3.48亿元。公司2023年上半年实现营业收入19.74亿元（同比+29.39%），亏损3.48亿元；单二季度收入同比+36.57%，亏损1.43亿元，符合此前业绩预告。
　　公司生猪养殖业务规模较快增长，2023H1生猪业务实现营业收入16.63亿元，同比+53.17%；生猪出栏量达到123.82万头，同比+81.77%。由于前期生猪产能快速扩张，2023H1猪肉消费不及预期而供给相对充足，全国生猪价格持续低迷，公司2023H1出现亏损，存栏生物资产和皮革存货计提约1.14亿元的减值准备。
　　公司种源优势突出，成本持续下行。公司与PIC的深度合作保证了领先的母猪生产性能，同时公司在动物疫情防控、提高出栏率、控制料肉比三方面发力提升生产效率，持续精细化管理、靠前管理，养殖成本有所降低，我们测算2023Q2生猪养殖完全成本降至16元/kg左右，居行业前列。
　　公司产能储备充足，支撑公司较快增长。截止2023H1，公司固定资产20.76亿元，相比年初7.8%；在建工程13.76亿元，相比年初+24.0%；生产性生物资产4.45亿元，相比年初+1.4%，截至2023H1，能繁母猪存栏量环比年初有所增加，对后续生猪出栏增长形成支撑。
　　投资建议：公司自聚焦生猪养殖业务以来，成长性突出，成本控制能力行业领先，我们预计公司2023-2025年实现营业收入54.58/85.36/107.75亿元，归母净利润1.26/7.59/7.70亿元,8月31日收盘价对应PE分别为105.9/17.6/17.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；产能建设不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；生猪价格波动风险

研究报告全文：巨星农牧养殖业公司点评60347720230831成本优势明显规模较快增长证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023H1营收2939亏损348亿元公司2023年上半年基本数据2023-08-31实现营业收入1974亿元同比2939亏损348亿元单二季度收入同收盘价元2632比3657亏损143亿元符合此前业绩预告流通股本亿股506每股净资产元602总股本亿股506公司生猪养殖业务规模较快增长2023H1生猪业务实现营业收入1663亿元同比生猪出栏量达到万头同比由于前期生最近12月市场表现5317123828177猪产能快速扩张2023H1猪肉消费不及预期而供给相对充足全国生猪价格巨星农牧沪深300持续低迷公司2023H1出现亏损存栏生物资产和皮革存货计提约114亿19元的减值准备8公司种源优势突出成本持续下行公司与PIC的深度合作保证了领先的-3母猪生产性能同时公司在动物疫情防控提高出栏率控制料肉比三方面发-15力提升生产效率持续精细化管理靠前管理养殖成本有所降低我们测算-262023Q2生猪养殖完全成本降至16元kg左右居行业前列-37公司产能储备充足支撑公司较快增长截止2023H1公司固定资产2076亿元相比年初78在建工程1376亿元相比年初240生产性生物分析师余剑秋资产445亿元相比年初14截至2023H1能繁母猪存栏量环比年初有证书编号SACS0160522050003所增加对后续生猪出栏增长形成支撑yujq01ctseccom投资建议公司自聚焦生猪养殖业务以来成长性突出成本控制能力行业领先我们预计公司2023-2025年实现营业收入5458853610775亿元归相关报告母净利润126759770亿元8月31日收盘价对应PE分别为10591761731高效养殖成本领先规模扩张持续倍维持增持评级兑现2023-03-30风险提示生猪疾病风险产能建设不及预期风险大宗农产品价格波动风险生猪价格波动风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元298339685458853610775收入增长率107263302375556402624归母净利润百万元259158126759770净利润增长率10284-3896-204250344149EPS元股053031025150152PE291578071058917551729ROE78743134517841590PB239336365313275数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2982923967945457718535901077534成长性减营业成本241644338862491808711968915687营业收入增长率1073330375564262营业税费10391028191029884310营业利润增长率67-459-200483815销售费用3797437070951195016163净利润增长率1028-390-204503415管理费用1239422808313824908161958EBITDA增长率613-52-299161442研发费用14881508218342685388EBIT增长率320-238-553480018财务费用476782232419111164NOPLAT增长率32-170-556480018资产减值损失-262-083000000000投资资本增长率386249-0310189加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率229115-06169141投资和汇兑收益1233-347000000000利润率营业利润2964216045128437498376096毛利率19014699166150加营业外净收支-1880-624-500-500-500营业利润率9940248871利润总额2776215420123437448375596净利润率8941249173减所得税1099-717-494-2979-3024EBITDA营业收入20814875126104净利润2589815809125807591477048EBIT营业收入12974248972资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金5440088072545544195290232固定资产周转天数215177164121105交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数70-3-12129应收帐款1064611283190372838537465流动资产周转天数259233182147157应收票据000000000000000应收帐款周转天数1810101011预付帐款102437420108201566320145存货周转天数160147120110110存货132622143960183912251180308407总资产周转天数622602500354320其他流动资产239167167167167投资资本周转天数609572414292252可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE794334178159长期股权投资000000000000000ROA4322168575投资性房地产000000000000000ROIC744922116108固定资产175419192634245586284066310579费用率在建工程84689110985851406509148809销售费用率1311131415无形资产11204107511005193518651管理费用率4257585858其他非流动资产680311729117291172911729财务费用率1621000101资产总额6015787253947908078897981024588三费营业收入7089717374短期债务7140651280512805128051280偿债能力应付帐款37454313986969668743109308资产负债率447489534515520应付票据78158500147241889621801负债权益比808955114410631083其他流动负债013021021021021流动比率123115095106116长期借款6892622467224672246722467速动比率040046027024034其他非流动负债000000000000000利息保障倍数94134165337903858负债总额268805354360421937458465532635分红指标少数股东权益38803912416957187290DPS元005000000000000股本5060950609506095060950609分红比率留存收益577167089368473129387188434股息收益率0300000000股东权益332773371033368870431333491953业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元053031025150152净利润2589815809125807591477048BVPS元650725721841958加折旧和摊销2356529488281023177834979PEX2917811059175173资产减值准备599251000000000PBX2434373127公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用51088551200320032003PS2631241612投资收益-1233347000000000EVEBITDA144238371143133少数股东损益76632925715491572CAGR营运资金的变动-44687-1007314816-468442681PEG0300116经营活动产生现金流量15521482405825764900118783ROICWACC投资活动产生现金流量-103548-99156-74773-60500-50500REP融资活动产生现金流量10098785529-17003-17003-20003资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3