事件概述：2023年8月30日公司发布2023中报，23H1实现营业收入19.7亿元，同比+29.4%；归母净利润-3.5亿元，同比-32.0%。其中，23Q2实现营业收入10.8亿元，同比+36.6%，环比+20.9%；归母净利润-1.4亿元，同比-402.6%，环比+30.6%。
　　生猪出栏持续高增，产能扩张有序推进。2023年上半年，公司生猪业务实现收入16.6亿元，同比+53.2%；商品鸡实现收入0.3亿元，同比-50.5%；饲料业务实现收入2.3亿元，同比-0.1%；皮革产品实现收入0.5亿元，同比-66.0%。
　　生猪出栏持续高增，23H1公司共计出栏生猪123.8万头，同比+81.8%。23H1公司在建工程为13.8亿元，同比+44.1%。生产性生物资产为4.4亿元，同比+22.5%。随着德昌巨星生猪繁育一体化项目建成后，公司能繁母猪存栏稳步扩张，公司出栏量有望进一步增长。
　　饲料与养殖协同效应显著，养殖成本持续降低。23H1公司饲料产量35.7万吨，同比+16.3%，对外销售量4.9万吨，实现营业收入2.3亿元。公司充分利用“完整养殖产业链”优势，有效发挥养殖业务与饲料业务的协同效应，保障饲料对内供给充裕，实现饲料供应的连续性、高效性，力求效益最大化。同时，公司灵活调整销售结构，在市场阶段性复苏下增加仔猪销量，尽可能创造利润。
　　公司持续提高育肥存活率和出栏率以及降低料肉比，养殖成本有望进一步降低。
　　计提减值准备或将转回，公司持续优化种群结构。由于截至2023年6月30日的猪价仍处于低位，公司对存栏的消耗性生物资产计提了1.0亿元资产减值准备，8月猪价开始上涨至成本线之上，我们预计这部分减值损失预计将在三季度转回。公司主要在西南地区布局种猪育种繁育基地，从PIC公司引进高质量、高健康种猪种群进行祖代和父母代扩繁，持续优化种群结构，提前淘汰低效母猪，因此生产性生物资产处置损失为4511.4万元。
　　巨星集团成为新实控人，进一步聚焦生猪养殖。2023年8月，因巨星有限资产3年超额完成重组业绩承诺达成变更条件，公司原控股股东和邦集团与巨星集团签订股份转让协议并完成控制权变更。控制权变更后，巨星集团持股比例增至29.55%，成为公司控股股东，增强对公司的控制将有利于公司进一步聚焦生猪养殖，形成资源内部协同，未来公司生猪养殖的业绩兑现度有望提升。
　　投资建议：今年上半年猪价下降幅度较大，我们预计后续会逐步反弹。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为0.87、5.41、11.40亿元，EPS分别为0.17、1.07、2.25元，对应PE分别为153、25、12倍，我们预计2023年猪价运行中枢有望持续上行，考虑到公司生猪出栏量增长迅速，生产效率不断提升，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

研究报告全文：巨星农牧603477SH2023年中报点评生猪出栏量持续高增成本优势依然显著2023年09月04日事件概述2023年8月30日公司发布2023中报23H1实现营业收入推荐维持评级197亿元同比294归母净利润-35亿元同比-320其中23Q2实当前价格2631元现营业收入108亿元同比366环比209归母净利润-14亿元同比-4026环比306TableAuthor生猪出栏持续高增产能扩张有序推进2023年上半年公司生猪业务实现收入166亿元同比532商品鸡实现收入03亿元同比-505饲料业务实现收入23亿元同比-01皮革产品实现收入05亿元同比-660生猪出栏持续高增23H1公司共计出栏生猪1238万头同比81823H1公司在建工程为138亿元同比441生产性生物资产为44亿元同比225随着德昌巨星生猪繁育一体化项目建成后公司能繁母猪存栏稳步扩张公司出栏量有望进一步增长分析师周泰执业证书S0100521110009饲料与养殖协同效应显著养殖成本持续降低23H1公司饲料产量357邮箱zhoutaimszqcom万吨同比163对外销售量49万吨实现营业收入23亿元公司充分利用完整养殖产业链优势有效发挥养殖业务与饲料业务的协同效应保障饲料对内供给充裕实现饲料供应的连续性高效性力求效益最大化同时公司灵活调整销售结构在市场阶段性复苏下增加仔猪销量尽可能创造利润公司持续提高育肥存活率和出栏率以及降低料肉比养殖成本有望进一步降低计提减值准备或将转回公司持续优化种群结构由于截至2023年6月30日的猪价仍处于低位公司对存栏的消耗性生物资产计提了10亿元资产减值研究助理徐菁准备8月猪价开始上涨至成本线之上我们预计这部分减值损失预计将在三季执业证书S0100121110034度转回公司主要在西南地区布局种猪育种繁育基地从PIC公司引进高质量邮箱xujingmszqcom研究助理韩晓飞高健康种猪种群进行祖代和父母代扩繁持续优化种群结构提前淘汰低效母猪执业证书S0100123050029因此生产性生物资产处置损失为45114万元邮箱hanxiaofeimszqcom巨星集团成为新实控人进一步聚焦生猪养殖2023年8月因巨星有限资产3年超额完成重组业绩承诺达成变更条件公司原控股股东和邦集团与巨星相关研究集团签订股份转让协议并完成控制权变更控制权变更后巨星集团持股比例增1巨星农牧603477SH2022年年度报告至2955成为公司控股股东增强对公司的控制将有利于公司进一步聚焦生点评生猪出栏高速增长业绩承诺超额兑现-20230331猪养殖形成资源内部协同未来公司生猪养殖的业绩兑现度有望提升投资建议今年上半年猪价下降幅度较大我们预计后续会逐步反弹我们预计公司20232025年归母净利润分别为0875411140亿元EPS分别为017107225元对应PE分别为1532512倍我们预计2023年猪价运行中枢有望持续上行考虑到公司生猪出栏量增长迅速生产效率不断提升未来业绩有望实现量价齐升维持推荐评级风险提示新品上市不及预期养殖业需求不及预期营销布局不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元396862531011813407增长率330576618325归属母公司股东净利润百万元158875411140增长率-390-44852011107每股收益元031017107225PE841532512PB36363125资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月1日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1巨星农牧603477农业公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入396862531011813407成长能力营业成本33895583868311052营业收入增长率3302575961803251营业税金及附加10193040EBIT增长率-2380-1101196488695销售费用4469111147净利润增长率-3896-44805200611074管理费用228313506704盈利能力研发费用15254054毛利率1460107214181757EBIT2932617731445净利润率398140535851财务费用82587673总资产收益率ROA2181095861074资产减值损失-1-12-13-14净资产收益率ROE43123312662128投资收益-3000偿债能力营业利润1601165831224流动比率115132143173营业外收支-6-23-7-12速动比率046041045068利润总额154935751212现金比率040035036058所得税-742348资产负债率4885526353144883净利润161895521164经营效率归属于母公司净利润158875411140应收账款周转天数1038800800700EBITDA58857911301845存货周转天数15507135001200011000总资产周转率060082118135资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金88185611402006每股收益031017107225应收账款及票据113134217252每股净资产7257398451059预付款项74168273307每股经营现金流095074162301存货1440206328523327每股股利003002011023其他流动资产25436686估值分析流动资产合计2533326445485978PE841532512长期股权投资0000PB36363125固定资产1926200820822153EVEBITDA268327231395855无形资产108107107107股息收益率012007042088非流动资产合计4721472246834640资产合计72547986923110619短期借款513101310131013现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据3996429751090净利润161895521164其他流动负债128782311941360折旧和摊销295318357400流动负债合计2199247831823462营运资金变动-101-205-304-292长期借款225666666666经营活动现金流4823738181523其他长期负债1120105910571056资本开支-996-348-389-464非流动负债合计1345172517231722投资0-100负债合计3544420349055185投资活动现金流-992-372-389-464股本506506506506股权募资0000少数股东权益39415275债务募资93810700股东权益合计3710378343265434筹资活动现金流855-26-145-192负债和股东权益合计72547986923110619现金净流量347-25284866资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2巨星农牧603477农业分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3