主要观点：
　　？ 23H1公司实现营业收入19.74亿元，归母净利润-3.48亿元公司公布2023年半年报：2023H1公司实现营业收入19.74亿元，同比增长29.4%，归母净利润-3.48亿元，业绩同比下滑，主要系上半年猪价持续低迷叠加公司出栏量显著增长所致；2023Q2公司实现营业收入10.80亿元，同比增长36.6%，归母净利润-1.43亿元，单季度同比由盈转亏。
　　出栏量快速增长，养殖成本持续优化
　　2023H1公司生猪业务实现收入16.63亿元，同比增长53.1%，生猪出栏量123.82万头，同比增长81.8%，其中，商品猪出栏约85万头，同比增长43%；仔猪出栏约37万头，同比增长400%，主要系上半年仔猪价格高位，公司加大仔猪销售所致；种猪出栏约1.8万头，同比增长81%。截至报告期末，公司能繁母猪存栏约12.5万头，预计年底有望增长至16-17万头，公司将根据育肥猪、仔猪价格变化进行合理调整出栏量，稳步推进中长期出栏目标。
　　成本方面，面对饲料原材料价格压力，公司多方面着手提升生产管理水平、降低养殖成本，公司将养殖经营工作重点放在动物病疫情防治、提高出栏率和控制料肉比三个方面，通过养殖成绩的改善推动完全成本持续降低，据我们估算，2023Q2公司完全成本已降至16元/公斤左右，成本优势持续显现。
　　2023H1公司饲料业务实现收入2.29亿元，同比基本持平，饲料产量35.68万吨，外销4.91万吨。皮革业务方面，面对下游市场需求不振，公司皮革业务营收同比下降66.0%，相关产品总销量同比下降69.6%。
　　生猪养殖行业去化趋势难改，去化时间仍需积累
　　生猪养殖行业产能去化趋势不变：①7月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷；②农业部数据显示，今年2-6月新生仔猪数环比上升，对应7-11月生猪出栏量将逐月提升；③据中国畜牧业协会会长李希荣披露，中国生猪近期产能逾7亿头，加上在建和闲置生猪产能逾10亿头；从上市公司角度看，2023年上市猪企生猪养殖业务尚未满产，2024年出栏量仍有提升空间，猪价低迷有望刺激产能进一步出清；④猪价反转时间不明朗，且资产负债率上升，资金压力逐渐增大，上市猪企扩产进度放缓，部分上市猪企已明确表示，今明两年基本不会有生猪业务相关的资本开支，甚至有上市猪企表示，后期扩张只考虑并购产业现有生猪产能，不再考虑新建产能。
　　投资建议
　　巨星农牧是我国西南地区优质养殖龙头，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计2023-2025年公司实现营业收入51.10亿元、89.96亿元、119.68亿元，同比增长28.8%、76.0%、33.0%，对应归母净利润0.58亿元、9.69亿元、13.56亿元，对应EPS分别为0.11元、1.91元、2.68元，维持“买入”评级。
　　风险提示畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等

研究报告全文：巨星农牧TableStockNameRptType603477公司研究公司点评出栏量同比高增养殖成本稳步下降TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-01TableSummary23H1公司实现营业收入1974亿元归母净利润-348亿元收盘价元TableBaseData2632公司公布2023年半年报2023H1公司实现营业收入1974亿元同近12个月最高最低元36021904比增长294归母净利润-348亿元业绩同比下滑主要系上半年总股本百万股506猪价持续低迷叠加公司出栏量显著增长所致2023Q2公司实现营业收流通股本百万股506入1080亿元同比增长366归母净利润-143亿元单季度同比流通股比例10000由盈转亏总市值亿元133出栏量快速增长养殖成本持续优化流通市值亿元1332023H1公司生猪业务实现收入1663亿元同比增长531生猪出栏量12382万头同比增长818其中商品猪出栏约85万头同公司价格与沪深TableChart300走势比较比增长43仔猪出栏约37万头同比增长400主要系上半年仔29猪价格高位公司加大仔猪销售所致种猪出栏约18万头同比增长1081截至报告期末公司能繁母猪存栏约125万头预计年底有望增-99221222323623923长至16-17万头公司将根据育肥猪仔猪价格变化进行合理调整出栏-28量稳步推进中长期出栏目标-47成本方面面对饲料原材料价格压力公司多方面着手提升生产管理水巨星农牧沪深300平降低养殖成本公司将养殖经营工作重点放在动物病疫情防治提高出栏率和控制料肉比三个方面通过养殖成绩的改善推动完全成本持分析师王莺TableAuthor续降低据我们估算2023Q2公司完全成本已降至16元公斤左右执业证书号S0010520070003邮箱wangyinghazqcom成本优势持续显现2023H1公司饲料业务实现收入229亿元同比基本持平饲料产量3568万吨外销491万吨皮革业务方面面对下游市场需求不振公司皮革业务营收同比下降660相关产品总销量同比下降696相关报告TableCompanyReport生猪养殖行业去化趋势难改去化时间仍需积累1巨星农牧603477西南地区生猪生猪养殖行业产能去化趋势不变7月中下旬以来随着生猪价格上养殖龙头成本优势与成长弹性兼顾涨淘汰母猪仔猪价格二元母猪价格虽出现回升但仍处于相对低2023-06-28位补栏积极性仍然低迷农业部数据显示今年2-6月新生仔猪数环比上升对应7-11月生猪出栏量将逐月提升据中国畜牧业协会会长李希荣披露中国生猪近期产能逾7亿头加上在建和闲置生猪产能逾10亿头从上市公司角度看2023年上市猪企生猪养殖业务尚未满产2024年出栏量仍有提升空间猪价低迷有望刺激产能进一步出清猪价反转时间不明朗且资产负债率上升资金压力逐渐增大上市猪企扩产进度放缓部分上市猪企已明确表示今明两年基本不会有生猪业务相关的资本开支甚至有上市猪企表示后期扩张只考虑并购产业现有生猪产能不再考虑新建产能投资建议巨星农牧是我国西南地区优质养殖龙头兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划我们预计2023-2025年公司实现营业收入5110亿元8996亿元11968亿元同敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType巨星农牧603477比增长288760330对应归母净利润058亿元969亿元1356亿元对应EPS分别为011元191元268元维持买入评级风险提示畜禽产品价格波动风险原材料价格波动风险成本上升风险产能扩张低于预期风险等TableProfit单位百万元重要财务指标主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入39685110899611968收入同比330288760330归属母公司净利润158589691356净利润同比-390-63515792399毛利率14676174180ROE4316208225每股收益元031011191268PE7807230731374982PB336360285221EVEBITDA237747681235895资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1巨星农牧603477财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2533240139375200营业收入39685110899611968现金8814447011059营业成本3389472174299817应收账款113128250324营业税金及附加10101824其他应收款23285068销售费用445190120预付账款7494149203管理费用228230396515存货1440170527863545财务费用82508596其他流动资产2222资产减值损失-1000非流动资产4721590865317135公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益-3000固定资产1926210822352355营业利润160499791398无形资产1081039894营业外收入17000其他非流动资产2687369741984686营业外支出23000资产总计725483091046912335利润总额154499791398流动负债2199263233533786所得税-7-10-1014短期借款5139631063863净利润161599891384应付账款314393619818少数股东损益312028其他流动负债1372127616722105归属母公司净利润158589691356非流动负债1345193623862436EBITDA58833913341784长期借款22587513251375EPS元031011191268其他非流动负债1120106210621062负债合计3544456957406222主要财务比率少数股东权益39406088会计年度20222023E2024E2025E股本506506506506成长能力资本公积2210219821982198营业收入330288760330留存收益95599619653321营业利润-459-69418951427归属母公司股东权3671370046696025归属于母公司净利-390-63515792399益负债和股东权益725483091046912335润获利能力毛利率14676174180现金流量表单位百万元净利率4011108113会计年度20222023E2024E2025EROE4316208225经营活动现金流4823146861497ROIC4917125151净利润161599891384偿债能力折旧摊销295241270290资产负债率489550548504财务费用86508596净负债比率955122112141018投资损失3000流动比率115091117137营运资金变动-101-25-658-273速动比率046023030038其他经营现金流3007316471656营运能力投资活动现金流-992-1417-893-893总资产周转率060066096105资本支出-996-1394-893-893应收账款周转率3619424847644171长期投资0000应付账款周转率984133514671366其他投资现金流4-2400每股指标元筹资活动现金流855667465-246每股收益031011191268短期借款-201450100-200每股经营现金流095062136296长期借款-46565045050每股净资产薄7257319231190普通股增加0000估值比率资本公积增加0-1200PE7807230731374982其他筹资现金流1521-421-85-96PB336360285221现金净增加额347-437257357EVEBITDA237747681235895资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1巨星农牧603477分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师王莺华安证券农业首席分析师2012年水晶球卖方分析师第五名2013年金牛奖评选农业行业入围2018年天眼农业最佳分析师2019年上半年东方财富最佳分析师第二名农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告