业绩总结：公司2023年半年度实现营业收入19.74亿元，同比增长29.39%；归母净利润-3.48亿元，同比下降31.96%。分季度看，2023Q2实现营业收入10.80亿元，同比增长36.57%，归母净利润-1.43亿元，同比由盈转亏，二季度亏损幅度较一季度收窄。
　　点评：公司业绩情况主要受到生猪价格影响。公司2023H1合计出栏生猪123.8万头，同比增长82%，保持快速扩张趋势，营收显著增长。但随着生猪产能的恢复，2023H1国内生猪出栏量持续增长，导致生猪价格持续下跌，这是公司2023年上半年度出现亏损的主要原因。2023Q2合计出栏接近73万头，环比Q1增长43%，成本的进一步下降是环比减亏的主要原因。此外，公司根据企业会计准则的要求，对期末存栏生物资产和皮革存货计提了约1.14亿元的减值准备。23H1公司饲料产量35.68万吨，同比+16.26%；外销4.91万吨，同比-0.41%。公司饲料外销均价为4659元/吨，同比+0.34%，饲料业务总体经营情况同比持平。
　　生猪出栏高速增长，公司养殖业务规模有望再上新阶。公司2023H1合计出栏生猪123.8万头，同比增长82%。2023Q2合计出栏接近73万头，环比Q1增长43%。能繁母猪方面，截至报告期末，公司能繁母猪12.5万头，年底预计增至16万头以上，生猪产能充足，预计公司2023年生猪出栏有望达280万头，较2022年或实现翻倍增长。7月份全国能繁母猪存栏量4271万头，同比环比均下降0.6%，为4100万头正常保有量的104.2%，处于产能调控的绿色合理区域上线。能繁母猪产能已连续7个月去化，养殖景气有望底部反转。
　　与国际领先企业深度合作，成本持续下降优势显著。据我们测算，公司2023上半年生猪完全养殖成本约16元/公斤—16.5元/公斤。公司生猪养殖成本位于行业前列且养殖成本持续下降，预计公司全年生猪养殖成本可降至16元/公斤。公司从PIC购置供曾祖代公猪以及曾祖代和祖代小母猪，在其基础之上繁育初四阴种猪，不携带蓝耳、伪狂犬GE、PED（猪流行性腹泻）、非洲猪瘟等常见猪传染病毒，且在后续养殖过程中患病率较低。后代拥有生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好、适应性强和繁殖性能强的特性。除生物层面，公司在硬件设施层面同样注重防疫安全，公司针对老旧猪场以最新防疫标准为参考进行改良升级，新厂的建设过程中，猪场选址采用千点评分体系，养殖区内采用猪群检测净化体系，并建立三级洗消隔离防疫体系，保障生物安全，提高养殖效率，有助于在周期之中把握自身发展节奏。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为-0.46元、2.01元、3.46元，对应动态PE分别为-/13/8倍，维持“买入”评级，目标价32.16元。
　　风险提示：养殖端突发疫情，下游需求不及预期等风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月01日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价2631元巨星农牧603477农林牧渔目标价3216元6个月牢铸成本优势规模快速增长投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩总结公司2023年半年度实现营业收入1974亿元同比增长2939分析师徐卿归母净利润-348亿元同比下降3196分季度看2023Q2实现营业收入TableAuthor1080亿元同比增长3657归母净利润-143亿元同比由盈转亏二季度执业证号S1250518120001亏损幅度较一季度收窄电话021-68415832邮箱xuqswsccomcn点评公司业绩情况主要受到生猪价格影响公司2023H1合计出栏生猪1238万头同比增长82保持快速扩张趋势营收显著增长但随着生猪产能的TableQuotePic相对指数表现恢复2023H1国内生猪出栏量持续增长导致生猪价格持续下跌这是公司2023年上半年度出现亏损的主要原因2023Q2合计出栏接近73万头环比巨星农牧沪深30019Q1增长43成本的进一步下降是环比减亏的主要原因此外公司根据企业会计准则的要求对期末存栏生物资产和皮革存货计提了约114亿元的减值准8备23H1公司饲料产量3568万吨同比1626外销491万吨同比-041-4公司饲料外销均价为元吨同比饲料业务总体经营情况同比持4659034-15平-26生猪出栏高速增长公司养殖业务规模有望再上新阶公司2023H1合计出栏-37生猪万头同比增长合计出栏接近万头环比增22922112312332352372391238822023Q273Q1长43能繁母猪方面截至报告期末公司能繁母猪125万头年底预计增数据来源聚源数据至16万头以上生猪产能充足预计公司2023年生猪出栏有望达280万头较2022年或实现翻倍增长7月份全国能繁母猪存栏量4271万头同比环比基础数据均下降06为4100万头正常保有量的1042处于产能调控的绿色合理区域上线能繁母猪产能已连续7个月去化养殖景气有望底部反转总股本TableBaseData亿股506流通A股亿股506与国际领先企业深度合作成本持续下降优势显著据我们测算公司2023上52周内股价区间元1906-3606半年生猪完全养殖成本约16元公斤165元公斤公司生猪养殖成本位于行总市值亿元13316业前列且养殖成本持续下降预计公司全年生猪养殖成本可降至16元公斤公总资产亿元7422司从购置供曾祖代公猪以及曾祖代和祖代小母猪在其基础之上繁育初四每股净资产元602PIC阴种猪不携带蓝耳伪狂犬GEPED猪流行性腹泻非洲猪瘟等常见猪传染病毒且在后续养殖过程中患病率较低后代拥有生产速度快饲料转化相关研究率高肉质性状好适应性强和繁殖性能强的特性除生物层面公司在硬件1TableReport巨星农牧603477高效养殖牢铸优设施层面同样注重防疫安全公司针对老旧猪场以最新防疫标准为参考进行改势穿越周期稳步发展2023-03-30良升级新厂的建设过程中猪场选址采用千点评分体系养殖区内采用猪群检测净化体系并建立三级洗消隔离防疫体系保障生物安全提高养殖效率2巨星农牧603477盈利水平明显改善高效养殖稳健扩张2022-10-30有助于在周期之中把握自身发展节奏盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为-046元201元346元对应动态PE分别为-138倍维持买入评级目标价3216元风险提示养殖端突发疫情下游需求不及预期等风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3967945635959682991418141增长率3302420471814646归属母公司净利润百万元15809-23218101969175023增长率-3896-24687339177164每股收益EPS元031-046201346净资产收益率ROE435-73924512959PE8426-1306761PB359413312219数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1巨星农牧6034772023年中报点评盈利预测假设1根据公司当前产能布置的情况我们预计公司2023-2025年出栏生猪数量在280450650万头同时根据当前生猪行业产能情况预计2023-2025年公司生猪销售均价增速为-15155对应毛利率水平分别为52020假设2公司饲料业务稳定发展在价格基本维持稳定的假设下2023-2025销售量增速为51010对应毛利率888商品鸡业务板块因禽类父母带存栏处于相对低位未来或将迎来景气度提升2023-2025销售金额增速为202525毛利率为255基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入2991414666608633211303615增速6668560085005100生猪成本2449684433276906571042892毛利率181150020002000收入55174579336372670099增速62850010001000饲料成本50633535885862864491毛利率8238800800收入11536138431730421630增速-3079200025002500商品鸡成本12060135661643920549毛利率-454200500500收入30265242122300121851增速-3892-2000-500-500皮革成本30613230011955118574毛利率-11550015001500收入678947947947增速-2840300300300其他成本588805663663毛利率1327150030003000收入3967945635959682991418141增速15675420471814646合计成本3687845342877859381147167毛利率70652018831911数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2巨星农牧6034772023年中报点评相对估值我们选取行业中的三家相关公司牧原股份神农集团立华股份三者2024年平均PE为13倍考虑到公司生猪养殖效率高未来产能扩张成长空间广的因素适当溢价予以公司2024年16倍PE维持买入评级目标价3216元表2可比公司估值EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E002714牧原股份405824914843450616722745935800605296神农集团222504901511317145741485519611304300761立华股份18522110962242231721284110871115平均值2656681413281073603477巨星农牧2631031-0462013468426-57371306761数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3巨星农牧6034772023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入3967945635959682991418141净利润16138-23835104752179573营业成本3388625342877859371147167折旧与摊销24978282483226134315营业税金及附加1028162827014003财务费用8223157661528411085销售费用437073271355618436资产减值损失-083000000000管理费用22808264894551063816经营营运资本变动-8047-56712-59607-99457财务费用8223157661528411085其他7031-1492084372资产减值损失-083000000000经营活动现金流净额48240-3802592775125888投资收益-347100010001000资本支出-43694-1000-1000-1000公允价值变动损益000000000000其他-55462000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-99156-1000-1000-1000营业利润16045-20902106310174634短期借款-2012697063-56256-91311其他非经营损益-624-3240-3258-3252长期借款-46459000000000利润总额15420-24142103052171382股权融资002000000000所得税-717-307-1700-8191支付股利-2632000000000净利润16138-23835104752179573其他154744-117930-15284-11085少数股东损益329-61727834550筹资活动现金流净额85529-20867-71540-102396归属母公司股东净利润15809-23218101969175023现金流量净额34660-598922023522492资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金88072281804841570907成长能力应收和预付款项210484738668200100029销售收入增长率3302420471814646存货143960249027355545524269营业利润增长率-4587-23028408616427其他流动资产190308489736净利润增长率-3948-24770339487143长期股权投资000000000000EBITDA增长率-1123-5307565714301投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程303619277923248213216450毛利率146052018831911无形资产和开发支出71787703176884767376三费率892880768658其他非流动资产96717976369855599474净利率407-42310821266资产总计7253947707778882641079241ROE435-73924512959短期借款5128014834392087777ROA222-30911791664应付和预收款项5238991522131327188374ROIC617-11224853445长期借款22467224672246722467EBITDA销售收入124141015891552其他负债228225185825215011260678营运能力负债合计354360448157460892472296总资产周转率060075117144股本50609506095060950609固定资产周转率216272438673资本公积221041221041221041221041应收账款周转率3619291329382942留存收益7089347674149644324667存货周转率245272260261归属母公司股东权益367122319325421294596317销售商品提供劳务收到现金营业收入9873少数股东权益39123295607810628资本结构股东权益合计371033322620427372606945资产负债率4885581451894376负债和股东权益合计7253947707778882641079241带息债务总负债4254553041562123流动比率115104145206业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率050024036051EBITDA4924623112153856220034股利支付率1665000000000PE8426-57371306761每股指标PB359413312219每股收益031-046201346PS336236138094每股净资产7336378441199EVEBITDA27956295895574每股经营现金095-075183249股息率020000000000每股股利005000000000数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4巨星农牧6034772023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分巨星农牧6034772023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分巨星农牧6034772023年中报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分