整体复盘：行业表现优于大盘，商用车和汽零表现较好
　　2023年上半年，申万汽车指数上涨5.9%，表现优于大盘。在汽车各细分板块中，商用车、汽车零部件表现较好，2023年上半年，商用车板块上涨17.7%、汽车零部件板块上涨9.4%；乘用车表现最差，板块下跌1.6%。
　　板块估值整体下跌。截至2023年9月18日，汽车行业PE-TTM为27.69，较年初下跌3.7；板块估值经历年初1-2月的上涨后缓慢下跌，6-8月开启第二波估值反弹，各细分板块表现分化；乘用车板块年初估值水平与行业整体相当，但当前时点估值水平明显低于行业整体；汽零板块估值下降幅度相对较低。
　　2023年第二季度，汽车行业营收和利润同比、环比均有明显提升。23Q2，汽车行业实现营收9174亿元，同比+34%、环比+15%；实现归母净利润343亿元，同比+51%、环比+18%；毛利率为14.6%，净利率为3.7%。
　　整车：商用车表现最优，乘用车利润受价格战影响
　　二季度汽车销量逐渐复苏，同比+29%、环比+18%，金九银十旺季需求复苏可期。年初刺激政策效果一般，Q1汽车销量同比-7%；3月开始车企面对销量压力纷纷开启降价潮，但销量增幅一般。在22Q2疫情扰动基数低，叠加多项刺激政策效果开始显现、车企促销等综合因素的作用下，23Q2销量逐渐回暖。23Q2汽车销量716万辆，同比+29%；23H1汽车销量1324万辆，同比+10%。
　　整车端商用车表现最优，乘用车利润增速低于营收增速。乘用车板块出现分化，比亚迪表现最为亮眼，营收实现高增的同时，23H1净利润突破100亿元；长安汽车净利润增速超过营收增速，而其他车企利润增速均弱于营收增速。摩托车板块春风动力业绩增速最高。商用车板块表现亮眼，商用车市场回暖，根据中汽协数据，23H1商用车产销分别完成196.7万辆和197.1万辆，同比分别增长16.9%和15.8%。其中，客车、货车产销均呈两位数增长，客车产销增速高于货车。
　　零部件：业绩增长未受价格战冲击，原材料及海运成本下降、美元汇率上升均对利润有正向影响
　　零部件公司大多数在营收和净利端均实现高增，并且净利增速大多高于营收增速，整车端价格战对零部件核心环节企业的盈利影响不大。用量价逻辑来简单分析：①量：从下游需求量来讲，二季度汽车销量逐渐复苏，同比+29%、环比+18%，量增带动零部件营收增长。②成本及费用：钢材、铝锭等原材料价格有所下降，海运成本有所下降，美元汇率上升，这些对零部件企业的盈利能力都有一定的推动作用。对于成本、费用端的分析在后面两页展开。
　　投资建议：当前汽车板块约处于过去5年历史的40%分位点。汽车总量上看，我们预计2023年汽车需求呈现弱复苏。结构上看，新能源车有望保持30%以上增速。1）整车端，建议关注技术周期和车型周期共振的比亚迪，以及理想汽车、吉利汽车；2）零部件端，智能化建议关注单车价值量高、国产化率或渗透率低的连接器、空悬等环节，如沪光股份、永贵电器、保隆科技；轻量化建议关注主机厂客户占比较高、新车型与单车价值量共振推动业绩高增的标的，如博俊科技、多利科技等。
　　风险提示：新客户拓展力度不及预期；产能建设进展不及预期；原材料大幅涨价带来成本提升

研究报告全文：证券研究报告时间2023年9月25日行业汽车评级增持汽车行业23H1中报总结分析师丁亚SAC编号S0870521110002联系人李煦阳SAC编号S0870123060043主要观点整体复盘行业表现优于大盘商用车和汽零表现较好2023年上半年申万汽车指数上涨59表现优于大盘在汽车各细分板块中商用车汽车零部件表现较好2023年上半年商用车板块上涨177汽车零部件板块上涨94乘用车表现最差板块下跌16板块估值整体下跌截至2023年9月18日汽车行业PE-TTM为2769较年初下跌37板块估值经历年初1-2月的上涨后缓慢下跌6-8月开启第二波估值反弹各细分板块表现分化乘用车板块年初估值水平与行业整体相当但当前时点估值水平明显低于行业整体汽零板块估值下降幅度相对较低2023年第二季度汽车行业营收和利润同比环比均有明显提升23Q2汽车行业实现营收9174亿元同比34环比15实现归母净利润343亿元同比51环比18毛利率为146净利率为37整车商用车表现最优乘用车利润受价格战影响二季度汽车销量逐渐复苏同比29环比18金九银十旺季需求复苏可期年初刺激政策效果一般Q1汽车销量同比-73月开始车企面对销量压力纷纷开启降价潮但销量增幅一般在22Q2疫情扰动基数低叠加多项刺激政策效果开始显现车企促销等综合因素的作用下23Q2销量逐渐回暖23Q2汽车销量716万辆同比2923H1汽车销量1324万辆同比10整车端商用车表现最优乘用车利润增速低于营收增速乘用车板块出现分化比亚迪表现最为亮眼营收实现高增的同时23H1净利润突破100亿元长安汽车净利润增速超过营收增速而其他车企利润增速均弱于营收增速摩托车板块春风动力业绩增速最高商用车板块表现亮眼商用车市场回暖根据中汽协数据23H1商用车产销分别完成1967万辆和1971万辆同比分别增长169和158其中客车货车产销均呈两位数增长客车产销增速高于货车零部件业绩增长未受价格战冲击原材料及海运成本下降美元汇率上升均对利润有正向影响零部件公司大多数在营收和净利端均实现高增并且净利增速大多高于营收增速整车端价格战对零部件核心环节企业的盈利影响不大用量价逻辑来简单分析量从下游需求量来讲二季度汽车销量逐渐复苏同比29环比18量增带动零部件营收增长成本及费用钢材铝锭等原材料价格有所下降海运成本有所下降美元汇率上升这些对零部件企业的盈利能力都有一定的推动作用对于成本费用端的分析在后面两页展开投资建议当前汽车板块约处于过去5年历史的40分位点汽车总量上看我们预计2023年汽车需求呈现弱复苏结构上看新能源车有望保持30以上增速1整车端建议关注技术周期和车型周期共振的比亚迪以及理想汽车吉利汽车2零部件端智能化建议关注单车价值量高国产化率或渗透率低的连接器空悬等环节如沪光股份永贵电器保隆科技轻量化建议关注主机厂客户占比较高新车型与单车价值量共振推动业绩高增的标的如博俊科技多利科技等风险提示新客户拓展力度不及预期产能建设进展不及预期原材料大幅涨价带来成本提升2目录ContentSECTION一整体复盘行业表现优于大盘商用车和汽零表现较好二整车商用车表现最优乘用车利润受价格战影响三零部件业绩增长未受价格战冲击原材料及海运成本下降美元汇率上升均对利润有正向影响四投资建议五风险提示11行情回顾23H1申万汽车指数上涨59表现优于大盘2023年上半年申万汽车指数上涨59表现优于大盘23H1万得全A上涨31上证指数上涨37深证成指上涨01而汽车指数上涨59优于万得全A上证指数及深证成指在31个申万行业中排名第11处于中上游水平商用车涨幅最大乘用车跌幅最大零部件板块表现较好在汽车各细分板块中商用车汽车零部件表现较好2023年上半年商用车板块上涨177汽车零部件板块上涨94乘用车表现最差板块下跌16图123H1申万汽车指数涨幅优于大盘图223H1申万汽车指数排名第11图323H1汽车细分板块中商用车涨幅最大乘用车跌幅最大60802001775950601503740403130209410001200057汽车申万上证指数万得全A深证成指沪深300创业板指10-0850-200申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万-40申万1000环保传媒电子汽车银行钢铁煤炭综合通信商用车汽车零部件摩托车及其他汽车服务乘用车房地产-6020计算机-16石油石化家用电器建筑装饰国防军工公用事业纺织服饰非银金融轻工制造有色金属电力设备医药生物社会服务交通运输基础化工食品饮料农林牧渔建筑材料美容护理商贸零售-56机械设备-01-50-8030资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所412估值分析年内两波先升后降乘用车当前估值相对处于较低水平估值整体下跌截至2023年9月22日汽车行业PE-图42023年初至今汽车行业乘用车及汽零板块PE情况TTM为2726较年初下跌41汽车子板块估值截至2023年9月22日乘用车商用车汽车零部件汽车服务摩托车及其它板块估值分别为24185182271465012459年初至今乘用车板块下跌62商用车板块下跌8178汽车零部件板块下跌246汽车服务板块上涨3269摩托车及其他板块下跌466板块估值经历年初1-2月的上涨后缓慢下跌6-8月开启第二波估值反弹各细分板块表现分化乘用车板块年初估值水平与行业整体相当但当前时点资料来源Wind上海证券研究所2023922估值水平明显低于行业整体汽零板块估表12023年初至今汽车行业及子版块PE情况值下降幅度相对较低从图4的估值变动趋势来看1-汽车乘用车汽车零部件汽车服务摩托车及其他时间商用车申万2月乘用车板块上涨幅度更大但在后续回调的波动幅申万申万申万申万申万度也更大而6月至今汽零的估值水平和汽车整体估值2023-09-222726241851822714650124592023-01-033139303813360296032322925保持相对一致跌涨-413-620-8178-2463269-466资料来源Wind上海证券研究所513汽车行业Q2业绩同比环比均有较好提升2023年第二季度汽车行业营收和利润同比环比均有明显提升23Q2汽车行业实现营收9174亿元同比34环比15实现归母净利润343亿元同比51环比18毛利率为146同比11pct环比03pct净利率为37同比03pct环比01pct2023年上半年汽车行业营收和利润同比明显提升23H1汽车行业实现营收17184亿元同比21实现归母净利润633亿元同比29毛利率为145同比13pct净利率为37同比02pct图523Q2汽车行业营收同比增34图623Q2汽车行业净利润同比增51图723Q2汽车行业毛利率146净利率37毛利率净利率营收亿元同比归母净利润亿元同比18010000804005001609000350400601408000300300700012040250600020010020050002080100400015060030000100402000-20-100502010000-400-2000020Q121Q222Q319Q118Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q220Q320Q421Q121Q321Q422Q122Q222Q423Q123Q218Q118Q218Q318Q419Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q218Q322Q418Q118Q218Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q323Q123Q2资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所6目录ContentSECTION一整体复盘行业表现优于大盘商用车和汽零表现较好二整车商用车表现最优乘用车利润受价格战影响三零部件业绩增长未受价格战冲击原材料及海运成本下降美元汇率上升均对利润有正向影响四投资建议五风险提示21二季度汽车销量逐渐复苏同比29环比18金九银十旺季需求复苏可期销量复盘1年初刺激政策效果一般Q1汽车销量同比-7春节开始各级政府部门推出促汽车消费政策但由于市场的透支效应以及总需求不足政策效果有限23月开始车企面对销量压力纷纷开启降价潮但销量增幅一般促销战的核心原因是前期积压库存尚未消化同时今年初新能源车国补退坡车市形成短暂的停滞现象3在22Q2疫情扰动基数低叠加多项刺激政策效果开始显现车企促销等综合因素的作用下23Q2销量逐渐回暖23Q2汽车销量716万辆同比2923H1汽车销量1324万辆同比10图82023年1-8月汽车销量数据图92023年1-8月乘用车销量数据图102023年1-8月商用车销量数据2022年万辆2023年万辆2023YoY右轴2022年万辆2023年万辆2023YoY右轴2022年万辆2023年万辆2023YoY右轴30010025015008458008062502004060063504200401503004021502025020100200100150-02-20501050-02-04-4050-600-040-061月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中汽协上海证券研究所资料来源中汽协上海证券研究所资料来源中汽协上海证券研究所822整车端商用车表现最优乘用车利润增速低于营收增速子版块业绩1营收方面23Q2汽车行业营收增速34乘用车商用车增速超过行业整体汽车零部件汽车服务摩托车及其他增速低于行业整体2净利润方面23Q2汽车行业归母净利润增速51商用车增速超过行业整体汽车零部件增速与行业整体水平相近乘用车摩托车及其他汽车服务增速低于行业整体323Q2乘用车营收增速45高于净利润增速25汽车零部件净利润增速47高于营收增速26商用车净利润增速339高于营收增速46表223H1汽车子版块业绩概况单位亿元板块SW汽车SW乘用车SW商用车SW摩托车及其他SW汽车零部件SW汽车服务23Q1801036497711892748654营收23Q291744377918214301964623Q129014010121189归母23Q23431262718165723Q145416-3营收同比23Q2344546-2261823Q163118137-7归母同比23Q25125339347-1223Q114313310721017493毛利率23Q21461331202141818323Q1363813654314净利率23Q2372929855510资料来源Wind上海证券研究所922整车端商用车表现最优乘用车利润受价格战影响表323H1整车板块主要标的业绩情况乘用车板块出现分化比亚迪表现最为亮眼营收实营收亿元归母净利润亿元细分板块代码公司23Q2Q2同比Q2环比23H1H1同比23Q2Q2同比Q2环比23H1H1同比现高增的同时23H1净利润突破100亿元长安汽车600104SH上汽集团180643524326553430209557093002594SZ比亚迪139956716260127368214565109520523H1净利润增速超过营收增速601633SH长城汽车40934441699713119-70581136-76乘用车000625SZ长安汽车309441-1065491668-48-9076531601238SH广汽集团35353933619127143-48-7297-48601127SH赛力斯594-18171103-11-72-1915-134-22摩托车板块春风动力业绩增速最高营收端23H1增600733SH北汽蓝谷327873157766-109-1122-198-9营收亿元归母净利润亿元细分板块代码公司速春风33凤凰12钱江1223Q2Q2同比Q2环比23H1H1同比23Q2Q2同比Q2环比23H1H1同比603529SH爱玛科技477-2-12102284212-13893023Q2增速凤凰45春风37涛涛603129SH春风动力3633726651333470625580603766SH隆鑫通用324518598-932147150-117归母净利端23H1增速春风80钱689009SH九号公司272-664438-920-6107122-13000913SZ钱江摩托156-5172901221251792840601777SH力帆科技147-2234256-1800-101-10104-60江40涛涛3823Q2增速春风70摩托车603787SH新日股份87-37-25202-1501-88-8805-28涛涛45钱江25300994SZ久祺股份55-613104-2404-3418205-48600679SH上海凤凰514545861201-65-3303-53003033SZ征和工业4462878403-143506-11301345SZ涛涛车业4472578110451861338301322SZ绿通科技32-251859-2008-173514-1商用车板块表现亮眼商用车市场回暖根据中汽协营收亿元归母净利润亿元细分板块代码公司23Q2Q2同比Q2环比23H1H1同比23Q2Q2同比Q2环比23H1H1同比数据23H1商用车产销分别完成1967万辆和1971万000800SZ一汽解放18981463533014434-22045040136600166SH福田汽车138729-728852431273361178辆同比分别增长169和158其中客车货600418SH江淮汽车116245822412601-102-9516-122000951SZ中国重汽109740192019322739215055车产销均呈两位数增长客车产销增速高于货车000550SZ江铃汽车79013515438551121997361301039SZ中集车辆689145134720142487196190419商用车600066SH宇通客车754591111111353559419047-821600686SH金龙汽车56254509374304-11623905-121600006SH东风汽车27625540-14-01-40-11108-16600375SH汉马科技1072074168-7-04-95-21-08-90000957SZ中通客车96939166-503-465005136000868SZ安凯客车51871227524-04-3514-07-30资料来源Wind上海证券研究所10目录ContentSECTION一整体复盘行业表现优于大盘商用车和汽零表现较好二整车商用车表现最优乘用车利润受价格战影响三零部件业绩增长未受价格战冲击原材料及海运成本下降美元汇率上升均对利润有正向影响四投资建议五风险提示31零部件核心环节保持高增表423H1零部件板块主要标的业绩情况我们选取轻量化智能化为主线选取压铸营收归母净利润经营性净现金流冲压镁热管理空悬线控线束域控板块标的同比同比毛利率费用率净利率资产负债率亿元亿元亿元内外饰等等核心环节作为主线并选取相应旭升集团236183943255175042环节的重点公司为样本样本公司的财务数据文灿股份256501-90131114258如右图所示压铸广东鸿图3271317-23171251543爱柯迪264444086289165345大部分公司在营收和净利端均实现高增并且嵘泰股份92450744231490333净利增速大多高于营收增速整车端价格战对轻量化多利科技173262535247141522博俊科技1021181014924991963零部件核心环节企业的盈利影响不大冲压华达科技23610161718781842瑞鹄模具8610109632111120765星源卓镁17350435371123006用量价逻辑来简单分析镁万丰奥威751432-92111612752量从下游需求量来讲二季度汽车销量逐渐复银轮股份5263629117201361763苏同比29环比18热管理三花智控1253231393925111117252盾安环境5571433-4419106-1760成本及费用钢材铝锭等原材料价格有所下降保隆科技2622718194271971659海运成本有所下降美元汇率上升这些对零部中鼎股份819255313211364048空气悬架件企业的盈利能力都有一定的推动作用对于成本万安科技172261759771514101156天润工业2043021622412103933费用端的分析在后面两页展开伯特利3094636272210121647线控底盘亚太科技302-4232414684223浙江世宝733102221820173-0642沪光股份1412-04-13611114-3-0569智能化线束线缆卡倍亿15730086212650256科博达1963228383117153120域控制器经纬恒润1702-09-1892736-5-6242均胜电子270118485511311216167华阳集团287151812221662740上声电子96340796241471549常熟汽饰1842023152013131348内外饰新泉股份4636538124191082558继峰股份10442408149141312875宁波华翔102125514616978848星宇股份442194722110110235平台拓普集团91635109552291212355资料来源Wind上海证券研究所1232原材料海运成本下降钢材铝锭等原材料价格有所下降23Q2螺纹钢热轧板卷均价分别为3799元吨3947元吨同比分别-21-19环比分别-10-723Q3截至9月18日均价分别为3747元吨3915元吨环比继续下降海运成本有所下降23Q2波罗的海干散货指数平均为1313同比-4823Q3截至9月18日平均为1121环比下降图10钢材价格走势单位元吨图11铝锭价格走势单位元吨图12波罗的海干散货指数上海价格螺纹钢HRB40020mm中国价格A00铝锭Al9970国产上海价格热轧板卷Q235B475mm波罗的海干散货指数BDI2400055003500230003000500022000210002500450020000200019000400015001800010003500170001600050030002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07150002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-0702022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所1333美元汇率走高海外营收占比高的企业通过汇兑损益对利润有正向贡献23H1美元汇率持续提升23Q1平均为68523Q2平均为70123Q2同比6环表523H1零部件板块主要标的汇兑损益情况比2营收归母净利润汇兑损益百汇兑损益归母板块标的同比同比亿元亿元万元净利润海外营收占比较高的企业通过汇兑损益对利润有明显的正向贡献三花智控均-47胜电子拓普集团的汇兑损益超亿元爱柯迪新泉股份中鼎股份宁波华翔旭升集团236183943121文灿股份256501-90-1177的汇兑损益超05亿元汇兑损益对利润的贡献程度方面旭升集团文灿股份压铸广东鸿图3271317-23-11爱柯迪264444086-6216爱柯迪嵘泰股份三花智控中鼎股份均胜电子上声电子新泉股份宁嵘泰股份92450744-710波华翔拓普集团的汇兑损益净利润指标均超10轻量化多利科技173262535-73博俊科技10211810149-33冲压华达科技23610161700瑞鹄模具861010963-23星源卓镁17350435-26镁万丰奥威751432-9-83银轮股份5263629117-83热管理三花智控12532313939-19414图1323H1美元汇率走势盾安环境5571433-44-155保隆科技2622718194-116中鼎股份819255313-6112空气悬架中国中间价美元兑人民币万安科技17226175977-32天润工业2043021620074000伯特利309463627-7272000线控底盘亚太科技302-42324-104浙江世宝73310222180270000沪光股份1412-04-136100智能化线束线缆卡倍亿157300862-3368000科博达196322838-166域控制器经纬恒润1702-09-189-21-2466000均胜电子27011848551-1302764000华阳集团287151812-95上声电子96340796-233262000常熟汽饰184202315-11内外饰新泉股份4636538124-772060000继峰股份1044240814915-18宁波华翔1021255146-581158000-42022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07星宇股份442194721平台拓普集团9163510955-10510资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所14目录ContentSECTION一整体复盘行业表现优于大盘商用车和汽零表现较好二整车商用车表现最优乘用车利润受价格战影响三零部件业绩增长未受价格战冲击原材料及海运成本下降美元汇率上升均对利润有正向影响四投资建议五风险提示四投资建议未来十二个月内维持汽车行业增持评级当前汽车板块约处于过去5年历史的40分位点汽车总量上看我们预计2023年汽车需求呈现弱复苏结构上看新能源车有望保持30以上增速1整车端建议关注技术周期和车型周期共振的比亚迪以及理想汽车吉利汽车2零部件端智能化建议关注单车价值量高国产化率或渗透率低的连接器空悬等环节如沪光股份永贵电器保隆科技轻量化建议关注主机厂客户占比较高新车型与单车价值量共振推动业绩高增的标的如博俊科技多利科技等16五风险提示新车型上市不及预期若因产业链或其他原因导致整车厂新车型上市时间不及预期可能导致汽车销量不及预期供应链配套不及预期电动车产业链中芯片等环节供给偏紧若出现供给低于需求会影响电动车销量和部分环节盈利能力零部件市场竞争激烈化若零部件厂商在市场竞争中采取价格战等激进的市场竞争策略将对零部件厂商的盈利能力产生影响17行业评级与免责声明分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断18