核心观点：
　　写在前面：2020年下半年以来，随中国汽车供应链的率先恢复及海外疫情冲击下的供给短缺，中国品牌卡车出口数量显著提升。我们认为，疫情冲击下海外供给不足为中国品牌卡车出口提供突破契机，性价比支撑出口长期增长逻辑，出口在中南美及“一带一路”国家有望保持良好态势，并逐步突破其余市场，或将打开中国品牌第二增长曲线。
　　海关总署口径下，23年8月剔除俄罗斯后重卡出口同环比分别+23.0%/+17.4%。根据海关总署，23M8卡车出口5.3万辆，同环比分别-2.1%/ -19.4%，剔除俄罗斯后同环比分别-11.3%/-3.0%；其中重卡出口2.5万辆，同环比分别+34.2%/-27.8%，剔除俄罗斯后同环比分别+23.0%/+17.4%。23年M1-M8卡车累计出口44.8万辆，同比+21.6%；其中重卡累计出口21.6万辆，同比+83.0%，剔除俄罗斯后同比+29.8%，俄罗斯以外地区出口仍保持较高增长，性价比优势下，中国品牌卡车全球市占率的提升值得期待。8月卡车出口俄罗斯0.9万辆，同环比分别+103.3%/-56.3%，环比降幅较大主要系加征报废费落地前有明显的阶段性旺销。我们认为在需求及供给相对稳定背景下，凭借性价比优势及质量口碑的传播，以年为维度的中国品牌卡车在俄罗斯的市占率或将稳中有升，有望持续贡献可观利润。
　　中汽协口径下，23M8卡车出口5.0万辆，同环比分别+16.4%/ -11.7%；分车企来看，2023年8月，中国重汽/北汽福田/陕汽集团/东风汽车/一汽集团卡车分别出口1.1/0.9/0.5/0.4/0.3万辆，同比分别+73.0%/+36.1%/+43.4%/+121.9%/+106.9%。从数据同环比变化来看，中汽协口径出口及重点车企订单稳定性较好，环比降幅低于海关出口。
　　根据海关总署，2023年8月卡车出口前三大国家分别为俄罗斯、墨西哥和澳大利亚，0.89/0.52/0.29万辆，同比分别+103.3%/-17.8%/-27.5%。23年M1-M8，俄罗斯、墨西哥、澳大利亚为出口前三大，分别出口10.09/4.19/1.96万辆，同比分别+431.6%/+56.4%/+16.6%。
　　投资建议：中汽协口径卡车出口占比从21年的8.2%提升至23年M1-M8的18.3%，占比提升有助于提高销量稳定性及盈利能力。23年以来，卡车行业持续复苏，销量稳定性超预期，行业总库存健康且持续去化，出口稳中有升，龙头公司有望释放较大业绩弹性。整车我们推荐产品市占率有阿尔法、出口表现亮眼的福田汽车、中国重汽；零部件我们推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力（A/H），低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科，品类拓张与国际化战略并举的天润工业，建议关注一汽解放、富奥股份。
　　风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧。

研究报告全文：TablePage跟踪分析汽车证券研究报告TableTitleTableGrade汽车行业23年数据点评系列二十一行业评级买入前次评级买入8月卡车出口符合预期性价比有望助力报告日期2023-09-25全球市占率持续提升相对市场表现TablePicQuoteTableSummary核心观点10写在前面2020年下半年以来随中国汽车供应链的率先恢复及海外5疫情冲击下的供给短缺中国品牌卡车出口数量显著提升我们认为1092211220123032305230723疫情冲击下海外供给不足为中国品牌卡车出口提供突破契机性价比-3支撑出口长期增长逻辑出口在中南美及一带一路国家有望保持-7良好态势并逐步突破其余市场或将打开中国品牌第二增长曲线-11海关总署口径下年月剔除俄罗斯后重卡出口同环比分别汽车沪深300238230174根据海关总署23M8卡车出口53万辆同环比分析师TableAuthor张乐分别-21-194剔除俄罗斯后同环比分别-113-30其中SAC执证号S0260512030010重卡出口25万辆同环比分别342-278剔除俄罗斯后同环021-38003686比分别23017423年M1-M8卡车累计出口448万辆同gfzhanglegfcomcn比216其中重卡累计出口216万辆同比830剔除俄罗斯分析师闫俊刚后同比俄罗斯以外地区出口仍保持较高增长性价比优势298SAC执证号S0260516010001下中国品牌卡车全球市占率的提升值得期待8月卡车出口俄罗斯021-3800368209万辆同环比分别1033-563环比降幅较大主要系加征报yanjunganggfcomcn废费落地前有明显的阶段性旺销我们认为在需求及供给相对稳定背分析师邓崇静景下凭借性价比优势及质量口碑的传播以年为维度的中国品牌卡SAC执证号S0260518020005车在俄罗斯的市占率或将稳中有升有望持续贡献可观利润SFCCENoBEY953中汽协口径下23M8卡车出口50万辆同环比分别164-117020-66335145分车企来看2023年8月中国重汽北汽福田陕汽集团东风汽车dengchongjinggfcomcn一汽集团卡车分别出口1109050403万辆同比分别730分析师周伟36143412191069从数据同环比变化来看中汽协SAC执证号S0260522090001口径出口及重点车企订单稳定性较好环比降幅低于海关出口021-38003684根据海关总署2023年8月卡车出口前三大国家分别为俄罗斯墨gfzhweigfcomcn西哥和澳大利亚089052029万辆同比分别1033-178请注意张乐闫俊刚周伟并非香港证券及期货事务监察委员-27523年M1-M8俄罗斯墨西哥澳大利亚为出口前三大会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动分别出口1009419196万辆同比分别4316564166相关研究TableDocReport投资建议中汽协口径卡车出口占比从21年的82提升至23年M1-汽车行业23年数据点评系列2023-08-24M8的183占比提升有助于提高销量稳定性及盈利能力23年以之十九或受加征进口车辆报来卡车行业持续复苏销量稳定性超预期行业总库存健康且持续废回收费影响出口俄罗斯销去化出口稳中有升龙头公司有望释放较大业绩弹性整车我们推量显著提升荐产品市占率有阿尔法出口表现亮眼的福田汽车中国重汽零部汽车行业23年数据点评系列2023-07-24件我们推荐坚持同心多圆战略国际化领先的潍柴动力AH低估之十七出口与内销共振卡值高壁垒盈利和分红稳定性可期的威孚高科品类拓张与国际化战车股23年中报业绩预告普遍略并举的天润工业建议关注一汽解放富奥股份超预期风险提示行业景气度下降核心零部件供给受限行业竞争加剧TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePage跟踪分析汽车重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E福田汽车600166SHCNY35920230821买入600019031188911588456229901360中国重汽000951SZCNY165220230505买入27341011351636122474859911701410潍柴动力000338SZCNY123520230506买入186007709416041314514462840910潍柴动力02338HKHKD108420230506买入193607709413141076705633840910威孚高科000581SZCNY171220230823买入30442032358437291369116011301260天润工业002283SZCNY67720230820买入893036047188114401016829680820数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePage跟踪分析汽车目录索引一总量8月出口符合预期性价比优势叠加口碑传播中国品牌卡车全球市占率提升值得期待5二出口流向8月卡车出口前三国家分别为俄罗斯墨西哥澳大利亚11三重点企业跟踪16四投资建议17五风险提示17识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePage跟踪分析汽车图表索引图1中汽协及海关口径下卡车出口月度销量万辆及同比增速6图2轻卡出口月度销量万辆及同比增速6图3中卡出口月度销量万辆及同比增速7图4重卡出口月度销量万辆及同比增速7图5部分中国品牌在俄罗斯卡车销量辆8图6重汽陕汽一汽品牌在俄罗斯月度市占率变化8图7卡车出口年度销量万辆及同比增速9图8轻卡出口年度销量万辆及同比增速9图9中卡出口年度销量万辆及同比增速10图10重卡出口年度销量万辆及同比增速10图11卡车月度出口流向辆及同比增速11图12轻卡月度出口流向辆及同比增速12图13中卡月度出口流向辆及同比增速12图14重卡月度出口流向辆及同比增速13图15卡车出口年度主要流向万辆及23年M1-M8同比增速14图16轻卡出口年度主要流向万辆及23年M1-M8同比增速14图17中卡出口年度主要流向辆及23年M1-M8同比增速15图18重卡出口年度主要流向万辆及23年M1-M8同比增速15图19部分车企卡车累计出口量万辆及同比增速16图20部分车企卡车月度出口量万辆及同比增速17识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePage跟踪分析汽车一总量8月出口符合预期性价比优势叠加口碑传播中国品牌卡车全球市占率提升值得期待由于中汽协及海关总署对出口统计时间统计字段等略有差异在总量维度我们采用了中汽协及海关总署两个口径下的销量及同比增速进行跟踪根据中汽协23年8月卡车出口50万辆同环比分别164-117从累计销量来看23年M1-M8卡车累计出口416万辆同比249根据海关总署23年8月卡车出口53万辆同环比分别-21-194其中8月出口俄罗斯09万辆同环比分别1033-563剔除俄罗斯后卡车出口同环比分别-113-30从数据同环比变化来看中汽协口径出口及重点车企订单稳定性较好环比降幅小于海关卡车出口分结构来看根据海关总署轻中重卡23年8月分别出口244036251万辆同比分别-212-210342环比分别-11740-278其中俄罗斯轻中重卡23年8月分别出口17076226530辆同比分别24001478812环比分别3434-341-655环比降幅较大主要系加征报废费政策实施前有较明显的阶段性旺销加征报废费从23年8月1日开始执行剔除出口俄罗斯后轻中重卡同比分别-255-308230环比分别-167183174从累计出口来看根据海关总署23年M1-M8卡车累计出口448万辆同比216剔除俄罗斯后同比-07分结构来看轻中重卡23年M1-M8分别出口20428216万辆同比分别-54-196830其中23年M1-M8出口俄罗斯轻中重卡分别为140582万辆同比分别510518504462剔除俄罗斯后同比分别-109-297298俄罗斯以外地区的重卡出口仍保持较高增速性价比优势下中国品牌卡车全球市占率的提升值得期待识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePage跟踪分析汽车图1中汽协及海关口径下卡车出口月度销量万辆及同比增速70250602005015040100305020010-5000-100201203205207209201121121321521721921112212232252272292211231233235237海关口径下卡车出口总计中汽协口径下卡车出口总计海关口径下同比中汽协口径下同比数据来源中汽协海关总署广发证券发展研究中心图2轻卡出口月度销量万辆及同比增速4030035250302002515020100155010005-5000-10020012005200921012105210922012205220923012305轻卡出口出口同比数据来源海关总署广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePage跟踪分析汽车图3中卡出口月度销量万辆及同比增速064003500530025004200031501000250001-5000-10020012005200921012105210922012205220923012305中卡出口出口同比数据来源海关总署广发证券发展研究中心图4重卡出口月度销量万辆及同比增速40200351503010025205015010-500500-10020012005200921012105210922012205220923012305重卡出口出口同比数据来源海关总署广发证券发展研究中心根据Autostat统计俄罗斯加征报废费政策落地后中国品牌卡车在俄销量及市占率仍稳中有升并未显著下行其中重汽陕汽一汽品牌23年8月卡车销量分别为287528592229辆三个品牌合计市占率为490环比15pct中国品牌在俄罗斯市场份额的快速提升主要依赖于中国品牌卡车的性价比优势及其余优质供识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePage跟踪分析汽车给的减少我们认为在需求及供给相对稳定的情况下凭借性价比优势及口碑传播的正向贡献中国品牌出口在俄终端市占率或将稳中有升图5部分中国品牌在俄罗斯卡车销量辆350030002500200015001000500022M922M1022M1122M1223M123M223M323M523M623M723M8重汽陕汽一汽数据来源Autostat广发证券发展研究中心注缺失2023M4数据上述为分品牌统计而非制造商口径图6重汽陕汽一汽品牌在俄罗斯月度市占率变化5040302010022M922M1022M1122M1223M123M223M323M523M623M723M8重汽陕汽一汽三个品牌合计数据来源Autostat广发证券发展研究中心注缺失2023M4数据上述为分品牌统计而非制造商口径2020年下半年以来随中国汽车供应链的率先恢复及海外疫情冲击下的供给短缺中国品牌卡车出口数量显著提升并持续保持高景气我们认为疫情冲击导致海外市场卡车供给不足为供应链率先恢复的中国品牌卡车出口提供突破契机性价比支撑出口长期增长逻辑口碑传播或将持续贡献正面影响在中南美及一带一路国家有望保持良好态势并逐步突破其余市场或将成为中国品牌商用车企业聚焦的第二增长曲线识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePage跟踪分析汽车根据海关总署202020212022年度国内的卡车出口分别为228842365705万辆同比分别-111852347分结构来看202020212022年度轻卡分别出口125623993320万辆同比分别-95910384中卡分别出口244424472万辆同比分别-53736113重卡分别出口78714141914万辆同比分别-151796354图7卡车出口年度销量万辆及同比增速60571100852508044842440603034740250245257229216202049-21100-1110-202017年2018年2019年2020年2021年2022年2023M1-M8卡车合计出口销量同比数据来源海关总署广发证券发展研究中心图8轻卡出口年度销量万辆及同比增速359103321003080252406038420420402021401391512620116-06-5410-9505-200-402017年2018年2019年2020年2021年2022年2023M1-M8轻卡出口销量同比数据来源海关总署广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePage跟踪分析汽车图9中卡出口年度销量万辆及同比增速504710045424280407366035403027282624251132020-54-53015-196-2010-358-400500-602017年2018年2019年2020年2021年2022年2023M1-M8中卡出口销量同比数据来源海关总署广发证券发展研究中心图10重卡出口年度销量万辆及同比增速25100830796216802019160151413544010929378184792050-148-1510-202017年2018年2019年2020年2021年2022年2023M1-M8重卡出口销量同比数据来源海关总署广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePage跟踪分析汽车二出口流向8月卡车出口前三国家分别为俄罗斯墨西哥澳大利亚根据海关总署数据2023年8月卡车出口前三大国家分别为俄罗斯墨西哥和澳大利亚出口数量分别为089052029万辆同比分别1033-178-275分结构来看2023年8月轻卡出口前三大国家分别为墨西哥澳大利亚和智利出口数量分别为041029017万辆同比分别-309-290-286中卡出口前三大国家分别为俄罗斯阿联酋和越南出口数量分别为622451346辆同比分别14787200-551重卡出口前三大国家分别为俄罗斯菲律宾和沙特阿拉伯出口数量分别为065014014万辆同比分别812236094图11卡车月度出口流向辆及同比增速100001719200150800010331006000331501831908859844000-1785204-275-2680-4392000-50292320912259191617841637145713090-100俄罗斯联邦墨西哥澳大利亚沙特阿拉伯越南菲律宾智利乌兹别克斯坦秘鲁尼日利亚2023年M8出口同比增速数据来源海关总署广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePage跟踪分析汽车图12轻卡月度出口流向辆及同比增速60003002400250200400015010050200040672856-07-309-290-286-3520-517-443171517071220-508917887539276370-100墨西哥澳大利亚智利俄罗斯联邦越南厄瓜多尔沙特阿拉伯土耳其秘鲁乌兹别克斯坦2023年M8出口同比增速数据来源海关总署广发证券发展研究中心注其中土耳其与乌兹别克斯坦由于22M8销量较低同比增速分别为121335635图13中卡月度出口流向辆及同比增速7001742200147860015050010061240023523950622300004510200-401346-551305-571100-5015714114013785720-100俄罗斯联邦阿联酋越南秘鲁厄瓜多尔墨西哥危地马拉菲律宾玻利维亚土耳其2023年M8出口同比增速数据来源海关总署广发证券发展研究中心注其中阿联酋由于22M8销量较低同比增速为7200识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePage跟踪分析汽车图14重卡月度出口流向辆及同比增速7500300228760001504500812911653014360300023-70-2760-51115001406136210909969509128215935260-150俄罗斯联邦菲律宾沙特阿拉伯尼日利亚墨西哥乌兹别克斯坦桑尼亚印度尼西亚蒙古阿联酋坦2023年M8出口同比增速数据来源海关总署广发证券发展研究中心注其中沙特阿拉伯由于22M8销量较低同比增速为6094根据海关总署数据2022年卡车出口前五大国家分别为智利越南墨西哥俄罗斯和澳大利亚分别出口680488452448308万辆同比分别15775352136925752022年轻卡出口前三大国家分别为智利墨西哥和澳大利亚出口数量分别为653409305万辆同比分别1834275571中卡出口前三大国家分别为越南哥伦比亚和秘鲁出口数量分别为075059030万辆同比分别261416-178重卡出口前三大国家分别为俄罗斯越南和菲律宾出口数量分别为360207111万辆同比分别3936-133-72根据海关总署数据23年M1-M8卡车累计出口前五大国家分别为俄罗斯墨西哥澳大利亚越南和智利出口数量分别为1009419196180179万辆同比分别4316564166-539-621分结构来看23年M1-M8轻卡出口前三大国家分别为墨西哥澳大利亚和智利出口数量分别为361193173万辆同比分别489153-615中卡出口前三大国家分别为俄罗斯越南和墨西哥出口数量分别为461418921586辆同比分别1850-718115重卡出口前三大国家分别为俄罗斯菲律宾和乌兹别克斯坦出口数量分别为823091083万辆同比分别44621861475识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePage跟踪分析汽车图15卡车出口年度主要流向万辆及23年M1-M8同比增速12050043161004008030019226020040564100365166-36-13720-3070-539-62100-1002021年2022年2023M1-823M1-8同比增速数据来源海关总署广发证券发展研究中心图16轻卡出口年度主要流向万辆及23年M1-M8同比增速706005105605004110423650400403003020020489100153-217-148-423-36510-615000-1002021年2022年2023M1-823M1-8同比增速数据来源海关总署广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePage跟踪分析汽车图17中卡出口年度主要流向辆及23年M1-M8同比增速800018502007000150112660001005000446400030850115073000-1780-3712000-393-718-5010000-100俄罗斯越南墨西哥厄瓜多尔秘鲁菲律宾阿联酋南非危地马拉哈萨克斯坦2021年2022年2023M1-823M1-8同比增速数据来源海关总署广发证券发展研究中心图18重卡出口年度主要流向万辆及23年M1-M8同比增速9044625004088804007060300501475200408963010028318623511820-1590-5501000-1002021年2022年2023M1-823M1-8同比增速数据来源海关总署广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePage跟踪分析汽车三重点企业跟踪根据中汽协数据2023年8月中国重汽北汽福田陕汽集团东风汽车一汽集团卡车分别出口1109050403万辆同比分别73036143412191069环比分别-63-30-1697634从累计出口数据来看23年M1-8中国重汽北汽福田陕汽集团一汽集团东风汽车卡车分别出口9071372524万辆同比分别751288827114976图19部分车企卡车累计出口量万辆及同比增速1001409011499012080717010082760751555180506040372430254028820222011201076000中国重汽北汽福田陕汽集团一汽集团东风汽车2022M1-82023M1-823M1-8同比数据来源中汽协广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePage跟踪分析汽车图20部分车企卡车月度出口量万辆及同比增速121401219111201010690910008070680067306043403050404361034002020220000中国重汽北汽福田陕汽集团东风汽车一汽集团同比22M823M823M8数据来源中汽协广发证券发展研究中心四投资建议中汽协口径下卡车出口占比从21年的82提升至23年M1-M8的183占比提升有助于提高销量稳定性及盈利能力23年以来卡车行业持续复苏销量稳定性超预期行业总库存健康且持续去化出口稳中有升龙头公司有望释放较大业绩弹性整车我们推荐产品市占率有阿尔法出口表现亮眼的福田汽车中国重汽零部件我们推荐坚持同心多圆战略国际化领先的潍柴动力AH低估值高壁垒盈利和分红稳定性可期的威孚高科品类拓张与国际化战略并举的天润工业建议关注一汽解放富奥股份五风险提示行业景气度下降受宏观经济消费环境通胀预期重大突发公共卫生事件等多重因素影响汽车行业景气度存在下降的可能性核心零部件供给受限汽车供应链安全风险仍然存在国内外汽车市场面临诸多不确定性整车企业的产销量波动可能加剧零部件的配套量也将随之产生波动行业竞争加剧汽车市场竞争日趋激烈整车企业竞争带来的降价回款压力将进一步向配套零部件企业传递同时零部件企业还将面临资金安全产品成本控制产能效率优化供应链稳定性等多重压力TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePage跟踪分析汽车广发汽车行业研究小组张乐首席分析师暨南大学企业管理专业硕士华中科技大学发动机专业学士2012年加入广发证券发展研究中心闫俊刚联席首席分析师吉林工业大学汽车专业学士2013年加入广发证券发展研究中心邓崇静资深分析师英国兰卡斯特大学LancasterUniversity金融学硕士2014年加入广发证券发展研究中心周伟资深分析师上海交通大学工程硕士重庆大学机械专业学士2021年加入广发证券发展研究中心陈飞彤高级研究员硕士毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心张力月高级研究员硕士毕业于香港中文大学2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分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