铜：长假来临谨慎操作
　　1、宏观。海外方面，美联储在9月议息会议上如期暂停加息，但暗示高利率更久，上调明后年利率预期，并预计年内再加息一次，受此影响11月或12月加息25个基点概率回升，特别是11月份再次加息概率已上升至70%，另外美国上周首申失业人数环比减少2万至20.1万，创1月以来新低，暗示劳动力市场健康，也强化紧缩预期，数据公布当晚欧美股市出现快速下挫，并带动有色市场情绪转弱，这或许是金融市场提前定价美联储加息风险的表现。国内方面，稳增长预期及政策依然是市场关注点。
　　2、基本面。铜精矿方面，8月进口量同比增加19.88%至269.7万吨，累计同比增加9.09%，国内TC报价维系在偏高位，CSPT敲定的2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较三季度保持不变，均说明国内铜精矿预期仍偏宽松。精铜产量方面，9月粗炼检修增加，但对精炼产能影响较小，铜价及升水走高下或刺激精炼企业维系高产运行，9月电解铜预估产量98.61万吨，与8月大体持平。进口方面，国内8月精铜净进口同比下降0.58%至32.07万吨，累计同比减少10.24%；8月废铜进口量环比增加4.6%至12.48万金属吨，同比增长0.93%。库存方面来看，截止9月9月22日全球铜显性库存较上周末统计增加1.2万吨至32.9万吨，其中LME库存增加19525吨至162900吨，Comex库存减少532吨至25362吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.62万吨至9.47万吨，保税区库存下降0.12万吨至4.86万吨。需求方面，周内铜价出现快速下跌，刺激下游订单回升，这或也支撑着国庆前后下游开工率保持较高位置，本周样本企业精炼铜制杆周度开工率从71.28%降至68.89%，再生铜制杆开工率从44.65%升至48.61%。
　　3、观点。从走势上来看，铜价波动已经收窄，正面临新一轮方向性选择，且从近期海内外宏观和基本面来看，向下跌破支撑的概率也越来越大。无论是8月还是9月份，铜价均发生一波快速下跌行情，且当行情发生时均存在着下游订单增加和补库现象，这是不是意味着对于下游来说已足以应付10月可能增加的新订单？那么对于10月来说，来自基本面的增量是否已经不足以支撑价格继续高走？排除基本面因素外，宏观面主要在于两点，一是市场何时定价完美联储11月加息风险，二是国内稳增长预期能否持续乏力，特别是第一个因素也将伴随着美元指数的冲高回落，对铜价短期或有一定决定作用。无论如何面临长假，波动增加在所难免，投资者宜谨慎操作、轻仓过节。
　　铝：情绪转弱，涨势收敛
　　1、供给：氧化铝方面，据SMM预计9月国内冶金级氧化铝运行产能修复至8368万吨，产量升至687万吨，同比上涨2.3%。山西部分氧化铝厂的复产、扩产计划存在继续推移的可能，山东、河北等地检修的企业将于9月恢复生产；电解铝方面，预计9月国内电解铝运行产能涨至4290万吨，产量在351万吨附近，同比增长5.1%。8月下旬，四川省电解铝产能少量复产，大部分企业进行着电解槽装置升级暂无复产计划，9月电解铝产能整体增量有限。
　　2、需求：型材板块拖累叠加双节将至提前放假，国内铝下游加工龙头企业周度下滑0.3%至63.5%。铝型材开工率下滑3.4%至60.2%，铝线缆开工率上涨1%至62.4%，铝板带开工率上涨0.4%至76.4%，铝箔开工率持稳在79.3%，原生铝合金开工率持稳在51.6%，再生铝合金开工率持稳在51.1%。铝棒加工费涨跌不一，包头无锡大幅下调90-140元/吨，河南临沂小幅下调10-30元/吨，新疆广东上调130元/吨；铝杆加工费内蒙持稳，山东上调100元/吨，河南广东下调50-100元/吨；铝合金ADC12及A380上调100元/吨，ZLD102/104及A356上调200-250元/吨。
　　3、库存：交易所库存方面，LME周度去库1.31万吨至48.23万吨；沪铝去库1.44万吨至9.03万吨。社会库存方面，铝锭周度累库0.3万吨至52.2万吨；铝棒周度去库0.04万吨至8.51万吨。
　　4、观点：美联储加息争议告一段落，海外市场氛围转入阶段平静期。国内稳增长预期仍在发力，需求边际缓速转暖，但未出现显著改善信号。临近长假且不同以往的是，近一个月铝价持续涨至高位，叠加下游订单增量有限，综合抑制下游节前备货意愿，金九强预期有所落空。目前企业畏高谨慎情绪主导，节前预计铝价大稳小动。建议投资者现阶段观望为主，以轻仓过节思路对待，并持续关注后续库消走势。

研究报告全文：有色策略周报2023年9月24日光大证券2020年半年度业绩1EVERBRIGHTSECURITIES铜长假来临谨慎操作总结1宏观海外方面美联储在9月议息会议上如期暂停加息但暗示高利率更久上调明后年利率预期并预计年内再加息一次受此影响11月或12月加息25个基点概率回升特别是11月份再次加息概率已上升至70另外美国上周首申失业人数环比减少2万至201万创1月以来新低暗示劳动力市场健康也强化紧缩预期数据公布当晚欧美股市出现快速下挫并带动有色市场情绪转弱这或许是金融市场提前定价美联储加息风险的表现国内方面稳增长预期及政策依然是市场关注点2基本面铜精矿方面8月进口量同比增加1988至2697万吨累计同比增加909国内TC报价维系在偏高位CSPT敲定的2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元吨及95美分磅较三季度保持不变均说明国内铜精矿预期仍偏宽松精铜产量方面9月粗炼检修增加但对精炼产能影响较小铜价及升水走高下或刺激精炼企业维系高产运行9月电解铜预估产量9861万吨与8月大体持平进口方面国内8月精铜净进口同比下降058至3207万吨累计同比减少10248月废铜进口量环比增加46至1248万金属吨同比增长093库存方面来看截止9月9月22日全球铜显性库存较上周末统计增加12万吨至329万吨其中LME库存增加19525吨至162900吨Comex库存减少532吨至25362吨国内精炼铜社会库存周度下降062万吨至947万吨保税区库存下降012万吨至486万吨需求方面周内铜价出现快速下跌刺激下游订单回升这或也支撑着国庆前后下游开工率保持较高位置本周样本企业精炼铜制杆周度开工率从7128降至6889再生铜制杆开工率从4465升至48613观点从走势上来看铜价波动已经收窄正面临新一轮方向性选择且从近期海内外宏观和基本面来看向下跌破支撑的概率也越来越大无论是8月还是9月份铜价均发生一波快速下跌行情且当行情发生时均存在着下游订单增加和补库现象这是不是意味着对于下游来说已足以应付10月可能增加的新订单那么对于10月来说来自基本面的增量是否已经不足以支撑价格继续高走排除基本面因素外宏观面主要在于两点一是市场何时定价完美联储11月加息风险二是国内稳增长预期能否持续乏力特别是第一个因素也将伴随着美元指数的冲高回落对铜价短期或有一定决定作用无论如何面临长假波动增加在所难免投资者宜谨慎操作轻仓过节p2铝情绪转弱涨势收敛总结1供给氧化铝方面据SMM预计9月国内冶金级氧化铝运行产能修复至8368万吨产量升至687万吨同比上涨23山西部分氧化铝厂的复产扩产计划存在继续推移的可能山东河北等地检修的企业将于9月恢复生产电解铝方面预计9月国内电解铝运行产能涨至4290万吨产量在351万吨附近同比增长518月下旬四川省电解铝产能少量复产大部分企业进行着电解槽装置升级暂无复产计划9月电解铝产能整体增量有限2需求型材板块拖累叠加双节将至提前放假国内铝下游加工龙头企业周度下滑03至635铝型材开工率下滑34至602铝线缆开工率上涨1至624铝板带开工率上涨04至764铝箔开工率持稳在793原生铝合金开工率持稳在516再生铝合金开工率持稳在511铝棒加工费涨跌不一包头无锡大幅下调90-140元吨河南临沂小幅下调10-30元吨新疆广东上调130元吨铝杆加工费内蒙持稳山东上调100元吨河南广东下调50-100元吨铝合金ADC12及A380上调100元吨ZLD102104及A356上调200-250元吨3库存交易所库存方面LME周度去库131万吨至4823万吨沪铝去库144万吨至903万吨社会库存方面铝锭周度累库03万吨至522万吨铝棒周度去库004万吨至851万吨4观点美联储加息争议告一段落海外市场氛围转入阶段平静期国内稳增长预期仍在发力需求边际缓速转暖但未出现显著改善信号临近长假且不同以往的是近一个月铝价持续涨至高位叠加下游订单增量有限综合抑制下游节前备货意愿金九强预期有所落空目前企业畏高谨慎情绪主导节前预计铝价大稳小动建议投资者现阶段观望为主以轻仓过节思路对待并持续关注后续库消走势p3锌关注节后库存变动总结一供应本周北方炼厂检修结束供应逐步恢复至正常下周预计甘肃地区炼厂检修也将逐步结束进入10月国内炼厂多数生产稳定而精矿进口保持历史绝对高位水平预计国内精炼锌产量将重回至57万以上进口方面8月国内锌进口量在293万吨基本符合市场预期预计9月国内锌进口量在45万吨附近二需求本周镀锌及压铸锌合金开工率环比抬升其中镀锌结构件经销商节前补库意愿较强带动加工企业开工回升压铸企业下周将陆续开始放假本周提产备库三库存SMM社会库存周环比减少018万吨至944万吨同比减少183上期所库存周环比减少008万吨至461万吨同比减少1736LME库存周环比减少172万吨至1054万吨同比增加5615四策略观点LME锌重回2500美金吨上方已经定价部分矿减产的逻辑应降低矿山减产的预期锌价的继续上行需看到更强劲的需求虽然国内本周继续去库但下游开工仍保持稳定并未见明显上行旺季不旺特征较为明显去库或仅为下游节前逢低补库行为而海外LME持续去库国内进口窗口也在打开库存或将由外向内转移十一临近节后进口到货若突然增加价格或较难维持在目前高位p4锡8月锡矿进口环比回落但同比仍处高位总结一供应8月国内锡矿进口271万吨环比减少123同比增加5719其中来自缅甸228万吨同比增加6530除缅甸外其它各国合计进口量环比基本持平虽然8月进口矿环比减少但仍处于历史高位短期内冶炼原料供应无虞锡锭进口2360吨其中来自印尼1859吨秘鲁451吨锡锭出口量环比减少177吨至831吨二需求焊锡企业订单环比有好转部分企业反馈增幅在3-5对标终端的电子需求确实电子需求也在见底回升上周锡价波动加大冶炼高位被矿端点价增加现货出货增加但下游成交并未在价格回落后见好未见节前补库需求增长三库存上期所库存周环比减少105吨至7630吨同比增加303LME周环比减少95吨至6920吨同比增加4166四策略观点终端需求逐步恢复而长周期缅甸矿供应的不稳定性这两点保证了锡下跌的空间有限向上的空间能否打开未来取决于需求的复苏斜率但电子周期见底是一个较为漫长的过程短期内价格或仍以宽幅震荡为主p5镍不锈钢长期供需矛盾短期成本支撑总结1供给8月中国镍矿进口量5527万吨环比增加101同比增加274其中自菲律宾进口镍矿量48876万吨环比增加102同比增加286中国精炼镍出口量13726吨环比增加792吨涨幅137同比减少1493吨降幅52进口量68631吨环比减少2833吨降幅29同比减少4619吨降幅408月中国镍铁进口量91万吨环比增加149万吨增幅196同比增加285万吨增幅456其中自印尼进口镍铁量867万吨环比增加137万吨增幅187同比增加284万吨增幅488MHP进口量18307金属吨环比上涨55同比上涨18其中印尼进口量71258吨占总进口量的65硫酸镍出口量11159吨环比增长824吨增幅282同比增加10737吨增幅2547进口量189022吨环比增长57同比增长4602需求不锈钢方面本周全国主流市场不锈钢社会总库存1072万吨周环比上升57各系均有增加据悉9月国内不锈钢厂粗钢减产200系合计15万吨300系53万吨400系235万吨8月国内不锈钢进口量约175万吨环比增加38万吨增幅28同比减少135万吨减幅44出口量约366万吨环比增加07万吨增幅2同比增加2万吨增幅68月竣工面积环比大幅增加地产开发投资新开工及施工面积均有所放缓8月家用洗衣机产量环比增速较快汽车和冷柜增速平稳空调和电梯等产量大幅缩减冰箱小幅缩减工业方面发电设备和民用钢制船舶产量增速较快金属冶炼设备产量大幅下滑工业锅炉小幅下滑3库存本周LME库存增加2376吨至41316吨沪镍库存减少655吨至4900吨社会库存减少492吨至8674吨保税区库存减少200吨至5400吨4观点纯镍供应方面面临不小的增量压力但受到MHP紧缺影响硫酸镍价格有所支撑导致镍价快速下行后硫酸镍与电积镍之间空间不大使得阶段性收紧镍价下行的空间下游需求方面电镀合金仍然表现较为平稳不锈钢方面或受到高库存弱需求和高成本或有一定的减产压力具体来看本周全国主流市场不锈钢社会总库存周环比上升57至1072万吨当前仓单库存超9万有不小的消化压力而镍铁库存较高叠加进口大增使得价格小幅下跌但仍然偏高且镍矿价格仍在上涨成本端也仍有一定压力新能源汽车方面三元材料9月环比下降预计对硫酸镍的需求也将有所放缓但当前原料MHP供应紧张仍具有一定成本端支撑或于10月有所好转当前价格支撑点在于电积镍成本支撑但供应放量预期和需求的疲软成本核心矛盾短期内或偏震荡但中长期看价格中枢仍将下移p6铜长假来临谨慎操作p7铜长假来临谨慎操作目录1资金层面12截止9月19日CFTC铜总持仓较上周统计增仓4899手至201097手非商业净空持仓增加3966手至16300手13截止9月15日LME铜总持仓较上周统计减仓18413手至4228万手投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓27手至37260手14截止9月22日沪铜前十多空总持仓较上周统计减仓33065手至321900手沪铜前十净多持仓减仓3765手至3970手2升贴水报价21本周国内平水铜报价由贴水10元吨升至升水73元吨LME铜0-3月升贴水报价由贴水3398美元吨降至贴水6114美元吨周度均值22本周保税区湿法铜CIF报价由上周的548美元吨升至564美元吨广东与上海差价由升水125元吨小幅降至升水120元吨周度均值3铜精矿31本周进口铜精矿TC由上周的9319美元吨升至9382美元吨7月智利秘鲁产量合计环比减少3596千吨至66063吨同比增加422千吨317月国内铜精矿产量同比下降1033至1435万吨累计同比下降618月进口量同比增加1988至2697万吨累计同比增加90931截止9月22日国内港口库存较上周末统计增加2万吨至711万吨9月铜精矿供求预期维系紧平衡精铜32国内8月电解铜产量989万吨环比增加68同比上升1559月电解铜预估产量9861万吨环比下降029同比上升84832本周现货进口盈利扩大国内8月精铜净进口同比下降058至3207万吨累计同比减少102432截止9月22日国内精炼铜社会库存周度下降062万吨至947万吨保税区库存下降012万吨至486万吨32截止9月22日上海地区精铜社会库存较上周末统计减少04万吨至697万吨广州地区增加005万吨至105万吨32截止9月22日全球铜显性库存较上周末统计增加12万吨至329万吨LME库存增加19525吨至162900吨Comex库存减少532吨至25362吨周度废铜33截止9月22日国内精废价差较上周统计下跌350元吨至597元吨周度均值8月废铜进口量环比增加46至1248万金属吨同比增长0934下游34下游企业开工率9月铜加工行业预期环比回升样本企业精炼铜制杆周度开工率从7128降至6889再生铜制杆开工率从4465升至486134下游企业库存7月样本企业原料库存同比下降28至1302万吨产成品库存同比增加58至1904万吨5供求平衡359月国内铜表观消费预期同比增加267至1279万吨实际消费预期同比减少306至1272万吨累计同比降至增加49p811走势分析震荡偏弱比价回升图表1SHFE铜与LME铜走势图表2SHFE铜LME铜走势资料来源WIND光大期货研究所单位元吨美元吨资料来源WIND光大期货研究所p912COMEX市场截止9月19日CFTC铜总持仓较上周统计增仓4899手至201097手非商业净空持仓增加3966手至16300手图表3COMEX铜总持仓图表4CFTC铜非商业持仓400000008000020000000COMEX1号铜总持仓铜非商业持仓净多COMEX1号铜非商业多头持仓持仓数量COMEX1号铜非商业空头持仓持仓数量180000003500000060000160000003000000040000140000002500000012000000200001000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