跨境出口电商有望继续保持快速增长
　　跨境出口电商作为外贸新业态，近几年在政策支持、社交媒体兴起、电商渗透率提升等多因素作用下，保持快速增长。据海关数据，2023年上半年跨境电商出口规模达到8,210亿元，同比增长19.9%。目前海外核心通胀率下降缓慢，东南亚、拉美等新兴市场国家电商渗透率仍有较大提升空间，制造业优势下我国高性价比商品出海前景广阔。据艾瑞咨询预计，未来三年伴随经济复苏，跨境出口电商行业有望以16.4%的年均复合增长率增长，至2025年突破10万亿元。
　　不断开拓新兴市场，有望带来新增量
　　公司销售目的地分布较为广泛，涉及约200个国家和地区，其中美国是第一大市场。公司销售产品均是高性价比的日用商品，一定程度上能够抵抗海外高通胀风险。同时，墨西哥及拉美地区人口基数大，电商渗透率低，未来增长潜力巨大。目前公司泛品业务已形成一定规模优势，随着泛品及精品业务销售规模扩大，公司采购成本及航运成本有望进一步降低，公司毛利率及净利率都仍有改善空间。
　　数字化投入不断提升运营效率
　　目前，公司的系统已形成智能刊登、智能广告、智能备货以及智能调价等多个核心功能模块，在业务应用中已经取得良好效果。数字化技术助力下，公司在基础人员减少的同时，销售额保持了相对稳定状态，实现人效明显提升。
　　公司盈利预测与估值
　　预计公司2023-2025年营业收入分别为64.96、83.97、108.61亿元，YOY分别为47.07%、29.26%、29.35%；EPS分别为1.37、1.76、2.33元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为31.51元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
　　投资风险提示
　　宏观经济波动的风险、亚马逊平台集中度较高的风险、国际货物运价上涨风险、汇率波动风险

研究报告全文：A股研究报告2023年9月25日跨境出口电商业务有望保持快速增长数字化技术助力运营效率提升华凯易佰300592SZ投资价值分析报告跨境出口电商有望继续保持快速增长公司投资评级跨境出口电商作为外贸新业态近几年在政策支持社交媒体兴起电商渗透率提升等多因素作用下保持快速增长据海关数据2023年上推荐首次半年跨境电商出口规模达到8210亿元同比增长199目前海外核心通胀率下降缓慢东南亚拉美等新兴市场国家电商渗透率仍有较大公司深度报告提升空间制造业优势下我国高性价比商品出海前景广阔据艾瑞咨询预计未来三年伴随经济复苏跨境出口电商行业有望以164的年均华通证券研究部复合增长率增长至2025年突破10万亿元商贸零售行业组不断开拓新兴市场有望带来新增量SFCAAK004公司销售目的地分布较为广泛涉及约200个国家和地区其中美国是Emailresearchwatoncom第一大市场公司销售产品均是高性价比的日用商品一定程度上能够抵抗海外高通胀风险同时墨西哥及拉美地区人口基数大电商渗透率低未来增长潜力巨大目前公司泛品业务已形成一定规模优势随主要数据2023922着泛品及精品业务销售规模扩大公司采购成本及航运成本有望进一步收盘价元2483降低公司毛利率及净利率都仍有改善空间数字化投入不断提升运营效率一年中最低最高元33541245目前公司的系统已形成智能刊登智能广告智能备货以及智能调价等多个核心功能模块在业务应用中已经取得良好效果数字化技术助总市值亿元7180力下公司在基础人员减少的同时销售额保持了相对稳定状态实现ROE加权942人效明显提升公司盈利预测与估值PETTM2106预计公司2023-2025年营业收入分别为6496839710861亿元YOY分别为470729262935EPS分别为137176233元根据合理估值测算结合股价催化剂因素给予公司六个月内目标价为股价相对走势3151元股给予公司推荐首次投资评级投资风险提示宏观经济波动的风险亚马逊平台集中度较高的风险国际货物运价上涨风险汇率波动风险核心业绩数据预测百万元2022A2023E2024E2025E营业收入4417026495908396911086148YOY11288470729262935归母净利润21623397295080467490EPS075137176233PE3321180714131064数据来源公司公告华通证券研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1华凯易佰300592SZ深度研究报告目录一公司所属主要行业情况分析411行业基本信息412行业竞争格局513行业成长空间6二公司主要业务板块经营情况分析821公司主营业务及产品介绍822公司经营业绩情况1023公司核心资源和竞争优势分析11231多元化业务11232数字化优势1124公司运营效率管理效率盈利能力与可比公司比较分析12三2023-2025年公司整体业绩预测14四公司估值分析1641PE模型估值1642DCF模型16五公司未来六个月内投资建议1751公司股价催化剂分析1752公司六个月内的目标价17六公司投资评级18七风险提示18请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2华凯易佰300592SZ深度研究报告图表目录图1全球电子商务零售额及电商渗透率4图22022年各国电商零售额增速TOP104图3跨境电商进出口数据5图4跨境电商出口目的地5图5各地区经济增速预测7图6中国出口集装箱运价指数8图7中国跨境出口电商行业规模及增速预测8图8公司营收及增速10图9公司归母净利润及增速10图10公司毛利率及净利率10图11公司各项费用率走势10图12可比公司存货周转率对比13图13可比公司应收账款周转率对比13图14可比公司总资产周转率对比13图15可比公司销售费用率对比13图16可比公司管理费用率对比13图17可比公司财务费用率对比14图18可比公司毛利率对比14图19可比公司净利率对比14图20可比公司ROE对比14图21可比公司PETTM对比16表12023-2025年公司收入预测15表2可比公司估值表截止2023年9月20日16表3DCF模型估值17请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容3华凯易佰300592SZ深度研究报告一公司所属主要行业情况分析11行业基本信息跨境电商是指分属不同关境的交易主体通过电子商务的手段将传统进出口贸易中的展示洽谈成交等环节电子化并通过跨境物流送达商品完成交易的一种国际商业活动分为B2BB2C模式其中B2C跨境电商是企业为个人消费者提供在线商品购买在线信息咨询等服务企业通过电商平台向消费者销售商品消费者可直接向企业购买商品近几年国家各部门在税收物流营销监管及结算等方面出台多项政策支持跨境电商发展税收方面政策规定对符合规定的退运进境商品免征进口关税和进口环节增值税消费税出口时已征收的出口关税准予退还物流层面国家出台多项政策支持企业加快海外仓布局完善企业出口的运输渠道等营销层面国家鼓励出口企业以数字化助力创品牌支持跨境电商开展海外营销推广巩固增强中国品牌国际竞争力受此前疫情社交电商兴起等多因素影响各国电子商务保持快速增长根据艾瑞咨询数据全球电子商务零售额从2017年的24万亿美元增长至2022年的55万亿美元5年复合增长率为1804全球电商渗透率也从2017年的104提升至2022年的203分区域看2022年菲律宾印度印度尼西亚巴西越南电子商务增速分别达到2592552302221905个东南亚国家电子商务零售额增速居于全球TOP10相较于较为饱和的欧美市场东南亚市场逐步崛起海外零售端电商化发展势头将为我国跨境出口电商带来机遇图1全球电子商务零售额及电商渗透率图22022年各国电商零售额增速TOP10数据来源艾瑞咨询华通证券研究部根据海关数据2022年我国跨境电商进出口规模达到21万亿元同比增长71其中出口153万亿元增长1012023上半年我国跨境电商进出口11万亿元同比增长16其中出口8210亿元增长199进口2760亿元增长57在全球经济增速放缓人民币汇率频繁波动俄乌冲突等因素影响下跨境出口电商的市场活力和增长韧请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容4华凯易佰300592SZ深度研究报告性较强图3跨境电商进出口数据数据来源中国海关华通证券研究部从出口跨境电商海外目的地分布来看美国欧洲拥有较为完善的电商基础设施先进的物流基础设施以及较为成熟的网络购物环境使其成为中国跨境电商的主要出口市场随着2022年1月RCEP的正式生效相关商品将会享受大幅关税减让等优惠待遇跨境电商卖家的出海成本进一步降低从出口目的地看美国市场占343英国占65德国占46马来西亚占39俄罗斯占29此外还有新加坡日本加拿大法国以及泰国菲律宾巴西越南等新兴市场国家贸易伙伴更加多元化图4跨境电商出口目的地数据来源中国海关华通证券研究部12行业竞争格局跨境电商出口行业进入门槛不高但由于业务链条较长导致隐形门槛较高包含供应链请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容5华凯易佰300592SZ深度研究报告运输运营等各个环节从成本端来看跨境电商企业的物流成本占比远大于主要做国内业务的消费品品牌及淘品牌跨境物流成本高的主要原因为运输的链路多涉及的交易主体众多复杂程度远高于主做国内业务及做传统外贸的商家跨境物流涵盖从卖家到消费者的7个流程8个主体而传统外贸则一般仅负责到出口口岸为止的运输过程链路仅为跨境电商的一半同时跨境电商产品品类较杂较多批量小相较于传统外贸的货物较单一货量大跨境电商企业对于物流的需求很是个性化业务链条长导致商家在销售规模扩张SKU数量增多存货规模和人力成本不断提高的情况下对出口商管理经验和运营能力要求较高跨境出口电商行业中自营型B2C电商企业的竞争格局尚未成型市场集中度较低随着大数据等信息技术在跨境电商行业中的应用逐步深入具备数字化系统化特征的出口跨境电商企业将在运营效率业务控制资源整合等方面具备越来越多的竞争优势并由此获得更多的业务机会和更大的经济效益进一步挤压中小型跨境电商企业的市场空间此外由于打造信息化平台提升算法运营效率均要求企业实现较大的研发投入因而对企业的资本实力也提出了一定要求预计未来自营型跨境电商零售行业的市场集中度将出现一定程度的提升13行业成长空间根据IMF2023年7月发布的世界经济展望相较于4月份发布的预测数据IMF对全球及部分区域的预期经济增速有所上调预期2023年全球经济增速将达到30较4月预测提升02个百分点预计2023年发达经济体欧元区新兴和发展中经济体拉丁美洲和加勒比地区亚洲发展中国家和地区的经济增速将分别达到151809401953对比4月预测数据发达经济体拉丁美洲和加勒比地区预期增速分别上调0203个百分点相较之下新兴和发展中经济体的经济增长前景较为稳定亚洲发展中国家和地区2024年经济增速将达到50拉丁美洲市场为我国出口跨境电商蓝海市场渗透空间广阔未来将持续作为重要的增量贡献区根据海关总署数据2023年1-8月我国与拉丁美洲国家进出口额为224384亿元人民币同比增长54出口113769亿元人民币同比增长23对比中国与世界各地区贸易增幅中国和拉丁美洲贸易的增长幅度较大根据eMarketer数据2021年我国零售线上化率已约25而作为发达经济体的美国西欧地区不足15东南亚拉美等新兴市场国家的电商渗透率为10或更低仍有较大提升空间请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容6华凯易佰300592SZ深度研究报告图5各地区经济增速预测数据来源IMF世界经济展望华通证券研究部据美国劳工部9月13日公布数据美国8月消费者价格指数环比增长06同比上涨37显著高于上月的32也高于预估的36同时根据欧盟统计局的最新数据欧元区8月通胀率和核心通胀率均为53显著高于美国通胀率据IMF预测核心通胀率的下降更加缓慢在实施通胀目标制的经济体中有96的经济体的通胀率将在2023年继续高于目标有89的经济体通胀率将在2024年高于目标在此背景下我国高性价比商品借由跨境电商出海市场规模仍有较大提升空间根据艾瑞咨询数据跨境出口电商B2C品牌商的核心成本费用占交易额比例中商品成本占比约25-50平台服务费占比约8-15营销推广费占比约10-18运输及仓储费占比约20-282022年下半年以来受国际航运需求萎缩影响国际运输成本有所回落根据上海航运交易所数据披露中国出口集装箱运价指数CCFI2023年9月15日已回落至87521较去年同期CCFI下降6646国际物流成本的回落将有利于跨境电商行业以及整个跨境市场的发展请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容7华凯易佰300592SZ深度研究报告图6中国出口集装箱运价指数数据来源同花顺iFinD华通证券研究部2017-2021年之间我国跨境出口电商行业规模持续保持着高于20的同比增速叠加此前疫情导致的消费向线上迁移2021年跨境出口电商行业规模已突破6万亿元2022年供应链受阻和国际形势变化等因素影响跨境出口电商行业增速有所下降较去年增长94根据艾瑞咨询预计未来三年伴随经济复苏行业有望以164的年均复合增长率增长至2025年突破10万亿元图7中国跨境出口电商行业规模及增速预测数据来源艾瑞咨询华通证券研究部二公司主要业务板块经营情况分析21公司主营业务及产品介绍公司成立于2009年前身为华凯创意经营空间环境艺术设计2018年以来受政府债务清理等因素影响各地政府规划馆项目大幅收缩公司主业增长受限为此公司积极谋请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容8华凯易佰300592SZ深度研究报告求战略转型2021年收购易佰网络90股权后公司业务从空间环境艺术设计转型为跨境出口电商业务公司实行泛品精品亿迈生态平台三项业务并行战略泛品业务通过亚马逊ebay速卖通CdiscountWalmart等第三方平台将中国制造的高性价比商品销往全球依托易佰网络在跨境电商行业十余年的积累公司持续深耕目前处于蓝海市场综合毛利率较高生命周期较长更新换代较慢在细分领域市场需求较大的产品类型并建立起了庞大的产品库产品品类涵盖家居园艺汽车摩托车配件工业及商业用品健康美容3C电子产品户外运动等截至2023年上半年公司泛品业务在售产品SKU超过95万款泛品业务总体呈现低客单价品牌辨识度不高的特点销售客单价为10353元精品业务是公司加强跨境电商品牌化运作的新尝试通过消费市场研究及品牌创新创建高溢价的自有商品品牌精品业务以选品为中心重视产品品质和产品创新不断探索新的领域新的品线已初步形成了清洁电器家电宠物用品灯具四大产品线销量实现快速增长相对于泛品业务精品业务销售SKU数量较少销售客单价较高截至2023年上半年公司精品业务在售SKU数量为376个销售客单价为44113元精品业务销售平台以亚马逊平台为主同步探索沃尔玛等平台以发展新的业绩增长点同时降低单平台作业的风险亿迈生态平台作为综合化服务商利用自身在泛品类业务中长期沉淀的供应链资源和信息系统优势布局供应链管理亚马逊孵化美客多孵化亿迈云仓拉美海外仓增值服务六大核心业务帮助卖家从供应链端降本增效运营端实现利润增长针对跨境出口电商业务公司在信息化方面持续研发投入涵盖系统基础架构基础业务系统模块产品系统采购系统物流系统仓储管理系统订单管理系统决策运营系统等及智能应用系统模块智能刊登系统智能调价系统智能广告系统智能备货计划系统等有效提升了核心业务环节的运营效率和单位人效公司在深耕亚马逊ebay速卖通等主流第三方电商平台的同时积极在沃尔玛美客多等新兴第三方电商平台开设网店拓展新兴消费市场及电商平台降低对单个目标市场的依赖相较于欧美成熟市场拉美东南亚等地区有望成为跨境电商新蓝海公司以拉美地区新兴电商平台美客多为核心布局拉美市场包括墨西哥巴西智利等地区大力拓展销售半径享受新兴地区市场红利2023上半年易佰网络在亚马逊实现销售的网店数量为720个当期新增54个关闭7个易佰网络通过亚马逊平台开展跨境出口电商业务实现销售收入2276亿元占营业收入的比例为7605亚马逊订单总数166392万个平均订单金额为13676元除亚马逊外公司通过其他第三方平台实现的销售收入占2023年上半年营业收入的比例均不超过10请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容9华凯易佰300592SZ深度研究报告22公司经营业绩情况自2021年公司经营业务从空间环境设计转型为跨境出口电商以来公司营收及归母净利润保持良好增长2023年上半年公司实现营业收入2992亿元同比增长5210实现归母净利润208亿元同比增长14966图8公司营收及增速图9公司归母净利润及增速数据来源东方财富Choice华通证券研究部跨境出口电商业务的成本主要分为货品采购成本和运输成本未来利润率的提升关键在于各个运营环节的把控公司销售产品为高性价比产品毛利率较为稳定2023年上半年公司毛利率为3822净利率为7582021年业务转型以来各项费用率较为稳定销售费用率管理费用率财务费用率以及研发费用率分别为2290651-013101图10公司毛利率及净利率图11公司各项费用率走势数据来源东方财富Choice华通证券研究部公司销售目的地分布较为广泛和均衡涉及大约200个国家和地区主要销售地集中在欧美发达国家北美地区上半年销售增速最快销售额占公司总销售额42其中美国是第一大市场占比约27欧洲地区上半年销售实现正增长有望进一步触底反弹公司销售产品均是高性价比的日用商品能够一定程度上抵抗国外通胀影响未来随着公司在新兴市场持续开拓公司业绩增长潜力较大请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容10华凯易佰300592SZ深度研究报告23公司核心资源和竞争优势分析231多元化业务泛品业务是公司目前运作最成熟规模和效益最突出的业务精品业务是公司加强跨境电商品牌化运作的新尝试也是公司中长期发展的重要着力点亿迈生态平台采取轻资产运营模式客户入驻亿迈后可以与公司共享供应链和仓储物流降低产品采购成本和物流配送成本是实现公司与传统电商企业错位竞争的重要举措泛品业务侧重选品公司拥有一支百余人的产品开发团队专职负责新品开发工作丰富公司的产品库填补自身的市场空白使公司在品类发展策略上与其他跨境出口电商企业形成差异化竞争在产品开发流程上开发部负责跟踪和挖掘细分品类行业动态和电商平台交易数据捕捉不同国家和地区的市场需求变化趋势研究近期畅销产品和用户行为偏好旨在开发适合电商渠道销售满足特定市场需求的产品同时产品贯彻小批量多批次低成本快速试错的管控逻辑若出现成长期零销量高退款率或供应链异常等情况将面临淘汰泛品业务从开发采购到销售各个环节均依靠数据做出决策系统辅助操作实现低成本和高效率运作相结合最终将具备价格竞争力的产品展示给海外终端消费者突显公司泛品业务的竞争优势相较于中小型跨境出口电商公司已建立一定规模优势在数字化技术助力下公司运营效率进一步提升泛品业务利润率有望进一步随之改善精品业务的产品定位是具备一定市场需求且头部卖家竞争不饱和的细分品类同样主打高性价比路线公司已在2021-2022年对精品品类进行筛选和清理保留了有望实现稳定盈利的品类目前精品业务的四个品类清洁电器类家电类宠物类灯具类仍处于培育发展期此外在品类拓展上公司有望拓展工业类产品由于目前海运费较低对运输体积较大的商品较为有利公司管理层及精品业务团队具有丰富的行业经验在该领域布局有望带来新增长亿迈生态平台是利用公司的跨境电商运营资源为其他跨境电商迈进赋能的新业态亿迈可以精准切入泛品卖家痛点为其提供产品库和供应链服务仓储物流服务店铺运营培训等全链条服务解决商家在提高销量时面临的人力成本加重供应链管理难等痛点相较于Temu和速卖通等提供全托管服务的平台亿迈采用半托管的服务模式这使得卖家能够主导终端销售价格并在选品物流和广告投放方面有更大的自主权未来随着客户销售规模扩大亿迈生态体系逐步完善公司和客户在成本端会有更高的议价空间232数字化优势跨境出口电商具有物流仓储模式多样跨境运输时间长信息交互方式复杂等特点供请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容11华凯易佰300592SZ深度研究报告应链管理难度显著高于境内贸易公司的跨境出口电商业务主要采用多品类多平台多市场的运营模式且国内仓海外仓协同发展对内外部数据传输时效性和各业务流程的智能化自动化管理精度要求极高数据分析和智能算法的研究和开发对公司发展至关重要公司在各业务运营环节中使用的核心信息系统均由公司研发团队自主开发测试上线运行完整涵盖并支持了公司运营的各项业务并基于各系统在运营流程中沉淀的数据总结逻辑及数学模型提升运营全流程的数字化程度和信息化管理水平提高信息传递效率支撑数据交互降低运营成本及管理成本公司从2018年开始自研智能化系统截至2023年上半年全资子公司易佰网络公司专门从事系统设计开发和数据算法研究的技术研发团队共268人占公司总人数的1030其中数据算法研究人员共72人本科及以上学历超过90上述人员在数学统计学计算机等领域具有较好的学术背景及项目实践经验其主要职能是开发和研究核心算法依托易佰云智能化企业管理平台为管理层的经营决策提供以大数据和算法为支撑的指导意见2023年上半年公司与跨境出口电商业务相关的研发费用为301867万元占报告期跨境出口电商类业务收入的比例为113目前公司的系统已形成智能刊登智能广告智能备货以及智能调价等多个核心功能模块在业务应用中已经取得良好效果基础销售人员从2020年末的1100余人降低至目前的700余人降幅在13以上基础人员减少的同时销售额保持了相对稳定状态实现人效明显提升24公司运营效率管理效率盈利能力与可比公司比较分析对比可比公司运营效率选取跨境电商领域赛维时代焦点科技跨境通吉宏股份为可比公司存货周转率方面华凯易佰赛维时代焦点科技跨境通吉宏股份2023年上半年存货周转率依次为2551431519562375应收账款周转率方面华凯易佰在可比公司中处于中等水平上述公司2023年上半年应收账款周转率依次为91212002320609628总资产周转率方面华凯易佰在可比公司中处于中等水平上述公司2023年上半年总资产周转率依次为096111021085097请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容12华凯易佰300592SZ深度研究报告图12可比公司存货周转率对比图13可比公司应收账款周转率对比图14可比公司总资产周转率对比数据来源东方财富Choice华通证券研究部对比可比公司管理效率销售费用率方面华凯易佰销售费用率处于较低水平华凯易佰赛维时代焦点科技跨境通吉宏股份2023年上半年销售费用率依次为2464561737746312930管理费用率方面上述公司2023年上半年管理费用率依次为8603232035395498财务费用率方面上述公司2023年上半年财务费用率依次为418132-040256079图15可比公司销售费用率对比图16可比公司管理费用率对比请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容13华凯易佰300592SZ深度研究报告图17可比公司财务费用率对比数据来源东方财富Choice华通证券研究部对比可比公司盈利能力毛利率方面华凯易佰赛维时代焦点科技跨境通吉宏股份2023年上半年毛利率依次为38226920784112004693净利率方面华凯易佰在可比公司中处于第二位上述公司2023年上半年净利率依次为7585422540019562净资产收益率方面华凯易佰在可比公司中处于第二位上述公司2023年上半年ROE依次为979983852043883图18可比公司毛利率对比图19可比公司净利率对比图20可比公司ROE对比数据来源东方财富Choice华通证券研究部三2023-2025年公司整体业绩预测关键假设请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容14华凯易佰300592SZ深度研究报告a海外市场核心通胀率下降缓慢公司销售的产品均属高性价比的日用商品某种程度上可以抵抗国外的通胀风险目前部分区域跨境电商渗透率仍有较大提升空间公司积极拓展拉美等新兴市场跨境电商出口业务增长空间较大公司泛品及精品业务依托选品团队能够利用数字化技术洞察消费者需求在各运营环节提升效率随着SKU进一步丰富公司与中小型跨境出口电商进一步拉开差距同时公司商品采购成本及运输成本有望进一步降低形成规模优势b亿迈生态平台已有一些成功商户案例树立了成功标杆相较于Temu和速卖通等提供全托管服务的平台亿迈采用了一种半托管的服务模式这使得入驻卖家能够主导终端销售价格并在选品物流和广告投放方面拥有更大的自主权亿迈模式在泛品领域具有较强竞争力未来随着商户经营业绩和质量的提升相关物流增值服务收入有望同步提升c空间环境艺术设计业务已不再承接新的场馆项目目前业务已转移至子公司由专人负责款项催收工作预计未来不产生营业收入d结合往年数据将跨境出口电商跨境出口电商综合服务其他业务收入的2023年收入增长预测均设为5020100参考往年数据进行预测将2024及2025年上述行业的收入增长设定为301550e结合往年数据将跨境出口电商跨境出口电商综合服务其他业务收入的2023年毛利率预测设为401455参考往年数据进行预测将2024及2025年上述行业的毛利率设定为391447表12023-2025年公司收入预测项目2022A2023E2024E2025E收入亿元41096164801310416YOY11041500030003000跨境出口电商成本亿元2482369848886354毛利率3959400039003900收入亿元033---空间环境艺术YOY-7268---设计成本亿元025---毛利率2537---收入亿元272326375432跨境出口电商YOY10000200015001500综合服务成本亿元234281323371毛利率1407140014001400收入亿元003006009014YOY97371000050005000其他业务收入成本亿元001003005007毛利率5548550047004700合计收入亿元44176496839710861请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容15华凯易佰300592SZ深度研究报告YOY11288470729262935成本亿元2742398252156732毛利率3792387137893802我们预计2023-2025年公司营业收入分别为6496839710861亿元同比增长470729262935归属于母公司股东净利润分别为397508675亿元对应EPS分别为每股137176233元四公司估值分析41PE模型估值选取跨境电商领域赛维时代焦点科技跨境通吉宏股份为可比公司同时选取行业均值参考以2023年9月20日数据为基准可看出华凯易佰PETTM处于较低水平图21可比公司PETTM对比数据来源同花顺iFinD华通证券研究部对比赛维时代焦点科技吉宏股份估值水平综合考虑公司业绩成长性我们给予公司PE估值20X-26X对应股价2740元股-3562元股为合理估值区间表2可比公司估值表截止2023年9月20日EPSPE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E最新收盘价赛维时代3332051098138188000339824191769焦点科技27750981211511911742230418411457吉宏股份1666048109143177226315281169942平均值1335241018101389数据来源东方财富Choice华通证券研究部42DCF模型我们以预测的2023-2025年EPS分别为137176233元为基础进行绝对估值测算请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容16华凯易佰300592SZ深度研究报告对应每股合理的内在价值为5313元表3DCF模型估值模型折现率永续增长率预测期现值永续期现值总现值组合一80030050041154615组合二80040050051945693组合三80050050069927491组合四90030049533673861组合五90040049540794574组合六90050049551485643平均值5313数据来源东方财富Choice华通证券研究部估值说明1永续增长率采用略低于GDP增长率2DCF模型中以EPS代替自由现金流量进行测算3预测期间为2023-2025年永续期自2026年开始4考虑市场风险和企业自身风险因素折现率包含了风险溢价五公司未来六个月内投资建议51公司股价催化剂分析公司销售目的地分布较为广泛涉及约200个国家和地区其中美国是第一大市场墨西哥及拉美地区人口基数大电商渗透率低未来增长潜力巨大公司销售产品均是高性价比的日用商品一定程度上能够抵抗海外高通胀风险目前公司泛品业务已形成一定规模优势随着泛品及精品业务销售规模扩大公司采购成本及航运成本有望进一步降低公司毛利率及净利率都仍有改善空间目前公司的系统已形成智能刊登智能广告智能备货以及智能调价等多个核心功能模块在业务应用中已经取得良好效果在数字化技术助力下公司在基础人员减少的同时销售额保持了相对稳定状态实现人效明显提升52公司六个月内的目标价根据前述对公司合理估值测算结合股价催化剂因素我们给予公司六个月内的目标价为3151元股对应2023年PE为23倍以2023年9月20日收盘价2372元股为基准公司股价距离六个月内的目标价仍有3284的上涨空间请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容17华凯易佰300592SZ深度研究报告六公司投资评级根据公司业绩预测合理估值水平六个月内的目标价基准指数的波动预期我们给予公司推荐首次的投资评级华通证券国际投资评级说明投资评级说明强烈推荐预计未来6个月内股价表现强于基准指数15以上推荐预计未来6个月内股价表现强于基准指数5-15中性预计未来6个月内股价表现介于基准指数5之间回避预计未来6个月内股价表现弱于基准指数5以上基准指数说明A股主板基准为沪深300指数创业板基准为创业板指科创板基准为科创50指数北交所基准为北证50指数港股基准为恒生指数美股基准为标普500指数七风险提示1宏观经济波动的风险公司主要从事跨境出口电商业务如果未来国际形势发生诸如经济增长放缓或停滞等重大不利风险或者出现系统性的金融危机都将严重制约整个国外消费市场的需求从而对公司持续经营造成不利影响2亚马逊平台集中度较高的风险公司主要依靠亚马逊ebay速卖通等国际知名第三方电商平台开展跨境出口电商业务其中亚马逊的收入占比超过80如果亚马逊由于市场竞争经营策略变化或当地国家政治经济环境变化而造成市场份额降低而公司未能及时调整销售渠道策略可能对销售额产生负面影响3国际货物运价上涨风险国际货物运输是跨境出口电商出口业务链条上重要一环若国际货物运价上涨且公司未能及时进行商品价格调整公司存在因运输成本上升而导致经营业绩下滑的风险4汇率波动风险公司开展跨境出口电商零售业务的主要结算货币为外币未来若人民币升值将影响标的公司产品的销售价格削弱产品的市场竞争力此外若未来收付货币汇率出现大幅波动汇兑损益会对公司经营业绩产生一定影响请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容18华凯易佰300592SZ深度研究报告附表财务报表预测与主要财务比率资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E货币资金79101162778206585234209营业收入4417026495908396911086148应收和预付款项353576469164800102665减营业成本274187398150521524673234存货59821111744112983177117营业税金及附加405595770995其他流动资产12377115613561256营业费用108839159150204885263934长期股权投资1657180718571957管理费用24263357274198554307投资性房地产000000000000财务费用-284-973-2592-4085固定资产和在建工程26549246632266620688研发费用51747610983612724无形资产和开发支出74723923879016563资产减值损失990823934916其他非流动资产13391806974337256加投资收益-265150050100资产总计302978384145425582551710公允价值变动损益-029133111122短期借款6249624962496249其他经营损益-681-2015-2409-1702应付和预收款项434659022379780134880营业利润27153467766010282644长期借款7187718771877187加其他非经营损益164684011461211其他负债12272632463246324利润总额28799476166124783854负债合计6917310998399541154640减所得税44177259936812826股本28918289182891828918净利润24383403575187971029资本公积159357159357159357159357减少数股东损益276062810763539留存收益3205271781122585190075归属母公司股东净利润21623397295080467490归属母公司股东权益220326260055310859378349EBIT28622468005885880031少数股东权益13479141071518218721EBITDA31574496026166082431股东权益合计233805274162326041397070负债和股东权益合计302978384145425582551710主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E现金流量表单位百万元收益率会计年度2022A2023E2024E2025E毛利率3792387137893802税后经营利润24589393635074869782三费营业收入3007298529092892折旧摊销2952280228022400EBIT营业收入648720701737净营运资金增加-4045-23276-11991-46799EBITDA营业收入715764734759经营活动产生现金流量净额25826188964010422475销售净利率552621618654投资活动产生现金流量净额144016396413141325资产获利率融资活动产生现金流量净额-816481623893823ROE981152816341784现金净增加额减33270836764380827623ROA945121813831451ROIC1325239640505108估值和财务指标汇总增长率会计年度2022A2023E2024E2025E销售收入增长率11288470729262935EBIT28622468005885880031EBIT增长率60588635125773597EBITDA31574496026166082431EBITDA增长率-91425571024313369NOPLAT23088387154875066579净利润增长率39753655128553691税前经营利润27447464935994082421总资产增长率524267910792964EPS075137176233股东权益增长率557180319542171BPS76289910751308经营营运资本增长率-1097392915454747PE3321180714131064资本结构PB326276231190资产负债率2283290923802835PS163111086066投资资本总资产5334313330633194PCF2780380017903195带息债务总负债903559617400EVEBIT23031236913645流动比率348339429355EVEBITDA20881166872626速动比率236228303233EVNOPLAT285614941103775股利支付率000000000000EVIC408480412293收益留存率10000100001000010000ROIC-WACC211128229373995资产管理效率股息率000000000000总资产周转率150189207222固定资产周转率1641253735485011应收账款周转率1552155215521552存货周转率464464464464数据来源公司公告华通证券研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容19华凯易佰300592SZ深度研究报告法律声明及风险提示1本报告由华通证券国际有限公司以下简称本公司在香港制作及发布华通证券国际有限公司系33年老牌券商拥有香港证监会颁发的1459号牌照2本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户3在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险4本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请5本公司会适时更新公司的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布6本报告中的信息均来源于公司认为可靠的已公开资料但本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更7在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见8本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响9本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华通证券研究部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容20