核心观点
　　财务方面：23H1公司营收为29.9亿元（yoy+52.10%），其中跨境电商出口业务为26.61亿元（占比88.94%）；跨境电商综合服务业务处于快速增长阶段营收为3.19亿元（占比10.66%）；归母净利润为1.92亿元（yoy+147.66%）；基本每股收益为0.76元（yoy+162.07%）；此外，公司存货周转、现金流、毛利率、研发投入等指标均有所好转。业务方面：泛品业务“走量”逻辑持续从Amazon 3P收入得到验证；精品业务由于基数较低目前处于快速起量阶段，长期有望贡献较高利润；亿迈业务有望打开公司成长空间。
　　简评
　　营收稳健增长，利润复合预期：23H1公司营业收入为29.9亿元（yoy+52.10%）；其中跨境电商出口业务为26.61亿元（占比88.94%）；跨境电商综合服务业务处于快速增长阶段营收为3.19亿元（占比10.66%）。公司利润偏指引上限，公司归母扣非净利润为1.92亿元（yoy+147.66%），符合此前公司指引（1.76亿-1.96亿）；基本每股收益为0.76元（yoy+162.07%）。此外公司积极投入科技，研发投入为3018.67万元，持续注重科技赋能。
　　泛品业务发展稳健，精品业务快速起量，亿迈生态有望成为第二增长曲线。（1）泛品业务：在售SKU 95万款，客单价为103.53元；我们认为泛品业务基于“走量”的逻辑，而Amazon Q2三方卖家服务收入近20%从侧面印证Amazon 3PGMV增速恢复较高水平；我们持续看好下半年Amazon 3PGMV增速提升带来国内泛品需求提升。此外，Temu、SheIn等渠道短期或难以撼动亚马逊地位，对于国内泛品类卖家出货影响有限。（2）精品业务：公司精品业务目前处于快速增长阶段，在售SKU 376个，客单价为441.3元；精品业务快速增长有望保障公司中长期的利润提升。（3）亿迈：亿迈生态平台开放多元化合作模式，涵盖“供应链管理、亚马逊孵化、美客多孵化、亿迈云仓、拉美海外仓、增值服务”六大核心业务，23H1营收为3.19亿元；我们认为亿迈业务有望成为公司第二增长曲线（用户空间巨大，用户粘性较强，用户付费能力较高）。
　　盈利预测：我们预计公司23、24年营收分比为65.4、86.3亿元，分别同比增长48%、32%；归母净利润为4.12、4.95亿元，分别同比增长91%、20%。
　　风险提示：亚马逊平台销量下行导致依赖亚马逊的三方卖家销量不及预期；新进入者众多叠加产品同质化导致行业竞争加剧；海外新兴平台如Temu等平台低价产品兴起或导致公司销量不及预期；海外跨境电商平台政策出现不利变化；海运价格大幅度波动导致公司成本上行；港口拥堵导致配送时效性不及预期；欧洲美国市场关税变动潜在风险导致公司成本上涨；原材料成本上涨导致公司利润下行；公司的精品业务进展不及预期；公司的综合服务业务不及预期。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评互联网电商营收利润快速增长精品亿华凯易佰300592SZ迈有望成为第二增长曲线核心观点维持买入崔世峰财务方面23H1公司营收为299亿元yoy5210其中跨cuishifengcsccomcn境电商出口业务为2661亿元占比8894跨境电商综合服SAC编号s1440521100004务业务处于快速增长阶段营收为319亿元占比1066归母净利润为192亿元yoy14766基本每股收益为076元刘乐文yoy16207此外公司存货周转现金流毛利率研liulewencsccomcn发投入等指标均有所好转业务方面泛品业务走量逻辑持SAC编号S1440521080003续从Amazon3P收入得到验证精品业务由于基数较低目前处于SFC编号BPC301快速起量阶段长期有望贡献较高利润亿迈业务有望打开公司陈如练成长空间chenruliancsccomcnSAC编号S1440520070008SFC编号BRV097简评发布日期2023年08月22日营收稳健增长利润复合预期23H1公司营业收入为299亿元当前股价2438元yoy5210其中跨境电商出口业务为2661亿元占比跨境电商综合服务业务处于快速增长阶段营收为8894319主要数据亿元占比1066公司利润偏指引上限公司归母扣非净利股票价格绝对相对市场表现润为192亿元yoy14766符合此前公司指引176亿-1961个月3个月12个月亿基本每股收益为076元yoy16207此外公司积极-1544-1302-1109-52865967103投入科技研发投入为301867万元持续注重科技赋能12月最高最低价元31991293总股本万股2891756泛品业务发展稳健精品业务快速起量亿迈生态有望成为第二流通A股万股1576109增长曲线1泛品业务在售SKU95万款客单价为10353总市值亿元7050元我们认为泛品业务基于走量的逻辑而AmazonQ2三流通市值亿元3843方卖家服务收入近20从侧面印证Amazon3PGMV增速恢复较近3月日均成交量万80701高水平我们持续看好下半年Amazon3PGMV增速提升带来国主要股东内泛品需求提升此外TemuSheIn等渠道短期或难以撼动亚罗晔1684马逊地位对于国内泛品类卖家出货影响有限2精品业务公司精品业务目前处于快速增长阶段在售SKU376个客单价股价表现为4413元精品业务快速增长有望保障公司中长期的利润提升1333亿迈亿迈生态平台开放多元化合作模式涵盖供应83链管理亚马逊孵化美客多孵化亿迈云仓拉美海外仓33增值服务六大核心业务23H1营收为319亿元我们认为-17亿迈业务有望成为公司第二增长曲线用户空间巨大用户粘2023222202282220229222023122202332220234222023522202362220237222022112220221222性较强用户付费能力较高20221022华凯易佰深证成指相关研究报告中信建投海外研究华凯易佰本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2022-09-2300592三方泛品模式成长稳健1精品与综合服务有业务望打造第二增本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明长曲线华凯易佰A股公司简评报告盈利预测我们预计公司2324年营收分比为654863亿元分别同比增长4832归母净利润为412495亿元分别同比增长9120风险提示亚马逊平台销量下行导致依赖亚马逊的三方卖家销量不及预期新进入者众多叠加产品同质化导致行业竞争加剧海外新兴平台如Temu等平台低价产品兴起或导致公司销量不及预期海外跨境电商平台政策出现不利变化海运价格大幅度波动导致公司成本上行港口拥堵导致配送时效性不及预期欧洲美国市场关税变动潜在风险导致公司成本上涨原材料成本上涨导致公司利润下行公司的精品业务进展不及预期公司的综合服务业务不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明1华凯易佰A股公司简评报告华凯易佰三表预测单位M资产负债表利润表会计年度20222023E2024E会计年度20222023E2024E货币资金84810321348营业收入441765378629应收票据及账款415614810营业成本274240395423预付账款355268销售费用108815492036流动资产总计192326183458管理费用243359474非流动资产合计120511271050研发费用5277101资产总计312837454508营业利润286506583流动负债合计6238251107净利润244430495非流动负债合计168152138少数股东损益28180负债合计7909771245归母净利润216412495股东权益合计233827683263EPS元075142171负债和股东权益合计312837454508主要财务比率现金流量表会计年度20222023E2024E会计年度20222023E2024E营收增长率1134832税后经营利润244418484归母净利润增长率3479120经营性现金净流量258250311毛利率383837投资性现金净流量14411净利率676筹资性现金净流量-82-673PE326171142现金流量净额333185315PS161108资料来源Ifind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华凯易佰A股公司简评报告崔世峰分析师介绍海外研究首席分析师南京大学硕士6年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名2022年新财富海外研究最佳研究团队入围刘乐文美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块陈如练社服商贸行业分析师上海财经大学国际商务硕士2018年加入中信建投证券研究发展部曾有2年国有资本风险投资经验目前专注于免税餐饮酒店旅游等细分板块研究201820192020年Wind金牌分析师团队成员20192022年新浪金麒麟最佳分析师团队成员向锐研究助理S1440122070287xiangruicsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明3华凯易佰A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk