事件概述
　　公司发布2023年半年度财务报告，公司上半年主营收入29.92亿元，同比上升52.1%；归母净利润2.08亿元，同比上升149.66%；扣非净利润1.93亿元，同比上升147.66%；其中2023年第二季度，公司单季度主营收入16.13亿元，同比上升56.31%；单季度归母净利润1.32亿元，同比上升171.43%；单季度扣非净利润1.2亿元，同比上升168.64%。
　　分析判断:
　　收入利润高增长，泛品+精品+电商服务齐头并进
　　报告期内，公司全资子公司易佰网络实现营业收入298,129.66万元，同比增长52.11%；实现净利润24,346.27万元，同比增长116.96%。公司经营以泛品为主，“精品+亿迈生态”打造第二增长曲线，报告期内泛品、精品、电商服务均取得较快增长：1）泛品业务：头部品类均实现较好增长，公司经营前五大品类家居园艺、工业及商业用品、汽车摩托车配件、健康美容、户外运动销售额分别同比增长48%、33%、53%、61%、25%。2023上半年，公司泛品客单价103.53亿元，超过2022年全年水平（91.12元）；2）精品业务：初步形成了清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，在售SKU数量为376个，销售客单价为441.13元，与2022年相比SKU数量增加38个，客单价提升35%；3）亿迈生态：亿迈生态平台业务积极拓展战略合作客户，销售额实现飞速增长，成功搭建跨境电商业绩增长新模式。
　　毛利率同比略下滑，费用率下降净利率提升
　　2023H1公司毛利率38.22%，与去年同期相比下滑0.44pct。分品类来看，家居园艺、汽车摩托车配件、3C电子产品毛利率分别下滑2.2pct、2.2pct、3.7pct，工业及商业用品、健康美容毛利率分别提升3.9pct、5.2pct。2023H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别-3.2pct、-0.2pct、-0.2pct，费用率管控得当下公司上半年净利润率提升2.8pct。公司重视数字化建设，上半年公司专门从事系统设计开发和数据算法研究的技术研发团队共268人，占公司总人数的10%，未来随着数字化管理水平提升，公司运营成本有望进一步降低。
　　亚马逊平台占比降低，发力新兴市场
　　根据公司半年报，2023上半年亚马逊平台销售额占比76%，与去年同期相比下降2.5pct。公司发力新兴市场，以拉美地区新兴电商平台“美客多”为核心，布局拉美市场，包括墨西哥、巴西、智利等地区，大力拓展销售半径，享受新兴地区市场红利。
　　投资建议
　　展望未来，海外消费者依然追求产品性价比，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩有望持续向好。我们维持之前的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入63.8、82.1、100.6亿元，同比增加45%、29%、22%，实现归母净利润3.5、4.8、5.9亿元，同比增加63%、36%、23%，EPS分别为1.22、1.66、2.04元，按照2023年8月21日收盘价24.38元计算，对应的PE分别为20、15、12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。
　　
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月21日高景气延续降本增效推动业绩释放TableTitle华凯易佰TableTitle2300592评级TableDataInfo增持股票代码300592上次评级增持52周最高价最低价33541245目标价格总市值亿7050最新收盘价2438自由流通市值亿3843自由流通股数百万15761事件概述TableSummary公司发布2023年半年度财务报告公司上半年主营收入2992亿元同比上升521归母净利润208亿元同比上升14966扣非净利润193亿元同比上升14766其中2023年第二季度公司单季度主营收入1613亿元同比上升5631单季度归母净利润132亿元同比上升17143单季度扣非净利润12亿元同比上升16864分析判断收入利润高增长泛品精品电商服务齐头并进报告期内公司全资子公司易佰网络实现营业收入29812966万元同比增长5211实现净利润2434627万元同比增长11696公司经营以泛品为主精品亿迈生态打造第二增长曲线报告期内泛品精品电商服务均取得较快增长1泛品业务头部品类均实现较好增长公司经营前五大品类家居园艺工业及商业用品汽车摩托车配件健康美容户外运动销售额分别同比增长48335361252023上半年公司泛品客单价10353亿元超过2022年全年水平9112元2精品业务初步形成了清洁电器家电宠物用品灯具四大产品线在售SKU数量为376个销售客单价为44113元与2022年相比SKU数量增加38个客单价提升353亿迈生态亿迈生态平台业务积极拓展战略合作客户销售额实现飞速增长成功搭建跨境电商业绩增长新模式毛利率同比略下滑费用率下降净利率提升2023H1公司毛利率3822与去年同期相比下滑044pct分品类来看家居园艺汽车摩托车配件3C电子产品毛利率分别下滑22pct22pct37pct工业及商业用品健康美容毛利率分别提升39pct52pct2023H1公司销售费用率管理费用率研发费用率分别-32pct-02pct-02pct费用率管控得当下公司上半年净利润率提升28pct公司重视数字化建设上半年公司专门从事系统设计开发和数据算法研究的技术研发团队共268人占公司总人数的10未来随着数字化管理水平提升公司运营成本有望进一步降低亚马逊平台占比降低发力新兴市场根据公司半年报2023上半年亚马逊平台销售额占比76与去年同期相比下降25pct公司发力新兴市场以拉美地区新兴电商平台美客多为核心布局拉美市场包括墨西哥巴西智利等地区大力拓展销售半径享受新兴地区市场红利投资建议展望未来海外消费者依然追求产品性价比在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下公司通过易佰云信息化系统的精细化运作有效实现降本增效经营业绩有望持续向好我们维持之前的盈利预测预计公司2023-2025年实现营业收入6388211006亿元同比增加452922实现归母净利润354859亿元同比增加633623EPS分别为122166204元按照2023年8月21日138262收盘价2438元计算对应的PE分别为201512倍维持增持评级风险提示1贸易政策发生变化2行业竞争加剧3新业务培育不及预期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元207544176381821410056YoY143511129445287224归母净利润百万元-87216353480590YoY-3993474634358229毛利率372379375365360每股收益元-043076122166204ROE-4298151171173市盈率-56833216199614701196资料来源wind华西证券研究所分析师许光辉TableAuthor分析师徐晴邮箱xughhx168comcn邮箱xuqinghx168comcnSACNOS1120523020002SACNOS1120523080002联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入44176381821410056净利润244372480590YoY1129445287224折旧和摊销57161616营业成本2742398852166436营运资金变动-3025390196营业税金及附加46810经营活动现金流285640584800销售费用1088156319712393资本开支-8222管理费用243351411453投资149000财务费用-3-8-12-18投资活动现金流144222研发费用527799121股权募资0000资产减值损失-10000债务募资54000投资收益-3000筹资活动现金流-82-224-1-1营业利润286435562692现金净流量360418585802营业外收支2222主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额288437564694成长能力所得税446685104营业收入增长率1129445287224净利润244372480590净利润增长率3474634358229归属于母公司净利润216353480590盈利能力YoY3474634358229毛利率379375365360每股收益076122166204净利润率49555859资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA698497107货币资金848126618512653净资产收益率ROE98151171173预付款项35567390偿债能力存货59810641081707流动比率309196210243其他流动资产443608746916速动比率188112134185流动资产合计1923299337514366现金比率136083103147长期股权投资17171717资产负债率253405398356固定资产265250234218经营效率无形资产106106106106总资产周转率145175180193非流动资产合计1205118911731157每股指标元资产合计3128418249245523每股收益076122166204短期借款62626262每股净资产7628079731177应付账款及票据352120614021494每股经营现金流099221202277其他流动负债208259326242每股股利000000000000流动负债合计623152817901799估值分析长期借款0000PE3216199614701196其他长期负债168168168168PB199368305252非流动负债合计168168168168负债合计790169619581967股本289289289289少数股东权益135153153153股东权益合计2338248729663556负债和股东权益合计3128418249245523资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo许光辉执业证书编号S1120523020002社服零售行业首席分析师上海交通大学硕士2023年2月加入华西证券研究所徐晴执业证书编号S1120523080002社服零售行业分析师南洋理工大学硕士2023年8月加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5