本报告导读：
　　Q2延续高增趋势，泛品、精品、跨境电商服务业务均表现亮眼，行业景气度上行，继续看好业绩高增长。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测2023年EPS为1.27元增速70%，考虑2024-25年相关费用支出下降、净利率提升，上调预测2024-25年EPS至1.85/2.36元(原1.65/2.07元)增速45/28%，维持目标价34.3元，维持增持。
　　Q2归母高增171%，净利率、经营现金流显著改善。1)公司披露半年报，H1营收30亿元/+52.1%，归母净利2.08亿元/+150%，扣非净利1.93亿元/+148%；2)分季度：Q1营收13.8亿元/+47.4%，Q2为16.1亿元/+56.3%；Q1归母净利0.76亿元/+119%，Q2为1.32亿元/+171%；Q1扣非0.72亿元/+119%，Q2为1.2亿元/+166%；3)H1毛利率38.22%/-0.44pct，净利率7.58%/+2.79pct显著提升；4)H1销售期间费用率29.28%/-3.64pct，其中销售费用率22.9%/-3.19pct；5)H1经营净现金流2.77亿元/+470%。
　　泛品业务竞争力强，精品、跨境电商服务业务发展提速。1)泛品业务在售SKU超95万款，客单价103.53元，通过数据化管理+信息化系统实现低成本和高效率运作相结合，具备较强竞争力；2)精品业务初步形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，在售SKU达376个，客单价441.13元，以亚马逊为主、探索沃尔玛等平台，将形成新增长点；3)亿迈平台业务积极拓展战略合作客户，商户数量级销售额实现快速增长。
　　展望未来，看好营收净利延续高增趋势。1)由历史数据可知H2销售额一般高于H1，我们判断PD加持+景气度延续+亚马逊新政+行业层面利好政策频落地等推动下，销售额将延续高增；3)未来2年营收将保持较快增长，考虑股权激励行权费用/业绩奖励等支出下降，且受益于信息化系统不断完善带来的精细运营，净利率望保持提升趋势，利润端将同样保持高增；3)截止7月末累计回购约1065万股，累计回购金额约2.21亿元。
　　风险提示：贸易摩擦风险、新业务拓展不及预期、单一平台集中风险等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest华凯易佰300592评级增持上次评级增持Q2业绩高增171盈利能力显著提升目标价格3430上次预测3430公华凯易佰半年报点评当前价格2438司刘越男分析师陈笑分析师20230821021-38677706021-38677906更交易数据liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088051802000252周内股价区间元1293-3199报总市值百万元7050本报告导读总股本流通A股百万股289158告流通股股百万股Q2延续高增趋势泛品精品跨境电商服务业务均表现亮眼行业景气度上行BH00流通股比例55继续看好业绩高增长日均成交量百万股807投资要点日均成交值百万元22585TableSummary维持增持维持预测2023年EPS为127元增速70考虑2024-25年相资产负债表摘要关费用支出下降净利率提升上调预测2024-25年EPS至185236元TableBalance股东权益百万元2045原165207元增速4528维持目标价343元维持增持每股净资产707Q2归母高增171净利率经营现金流显著改善1公司披露半年报市净率34H1营收30亿元521归母净利208亿元150扣非净利193亿净负债率-2251元1482分季度Q1营收138亿元474Q2为161亿元563Q1归母净利076亿元119Q2为132亿元171Q1扣非072亿TableEpsEPS元2022A2023E元119Q2为12亿元1663H1毛利率3822-044pct净利率Q1012026758279pct显著提升4H1销售期间费用率2928-364pct其中销Q2017025证Q3021030售费用率229-319pct5H1经营净现金流277亿元470券Q4025046泛品业务竞争力强精品跨境电商服务业务发展提速1泛品业务在售全年075127研SKU超95万款客单价10353元通过数据化管理信息化系统实现低究成本和高效率运作相结合具备较强竞争力2精品业务初步形成清洁电TablePicQuote52周内股价走势图报器家电宠物用品灯具四大产品线在售SKU达376个客单价44113元以亚马逊为主探索沃尔玛等平台将形成新增长点3亿迈平台业华凯易佰深证成指告务积极拓展战略合作客户商户数量级销售额实现快速增长114展望未来看好营收净利延续高增趋势1由历史数据可知H2销售额一88般高于H1我们判断PD加持景气度延续亚马逊新政行业层面利好政61策频落地等推动下销售额将延续高增3未来2年营收将保持较快增长35考虑股权激励行权费用业绩奖励等支出下降且受益于信息化系统不断9-17完善带来的精细运营净利率望保持提升趋势利润端将同样保持高增2022-082022-112023-022023-053截止7月末累计回购约1065万股累计回购金额约221亿元风险提示贸易摩擦风险新业务拓展不及预期单一平台集中风险等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入207544176318817210368绝对升幅-12-1166-1435113432927相对指数-8-482经营利润EBIT12288457662834-1262316584526TableReport相关报告净利润归母-87216368535682--40347704528Q2业绩高增133-174印证景气度上行每股净收益元-03007512718523620230716每股股利元006007007009009望受益亚马逊新政继续看好业绩高增20230702TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025EQ1业绩大增119数字化赋能持续增效经营利润率066572818020230423净资产收益率-4298143172180数字化驱动提质增效跨境电商龙头加速成长投入资本回报率079913816217220230413EVEBITDA11608106015931102849市盈率3260191413181033股息率0203030404请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage华凯易佰300592TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230821财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入207544176318817210368可选消费品营业成本13022742395951376562税金及附加34679批零贸易业销售费用5801088153519042385管理费用150243284360446EBIT12288457662834公允价值变动收益20000TableStock投资收益3-3000华凯易佰300592财务费用30-3243231营业利润-58286449652831所得税23446798125少数股东损益528131924净利润-87216368535682评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产644853505650839上次评级增持其他流动资产117193040长期投资1717314456目标价格3430固定资产合计273265461638796上次预测3430无形及其他资产161134174210247资产合计29693128464656666876当前价格2438流动负债589623172821702653非流动负债192168198223243股东权益21882338271932743980投入资本IC22842461282034774116TableWebsite公司网址现金流量表wwwhuakainetNOPLAT17244388563709折旧与摊销3157975流动资金增量35344422247202资本支出-40-8-265-245-230公司简介自由现金流361337554572686TableCompany经营现金流323285-41307504公司是一家以文化创意为核心以高新投资现金流-257144-282-260-243数字技术展示手段为依托为各类客户融资现金流287-82-2498-72现金流净增加额353348-348145189提供空间环境艺术设计服务的国内大财务指标型文化创意企业公司在城市文化馆成长性博物馆企业文化馆等大型文化主题展收入增长率143511129430293269EBIT增长率125923162583450260馆综合布展领域处于国内先进水平公净利润增长率-3993474703453275司秉承文化创意科技融合发展理利润率念遵循以客户为中心为客户创造毛利率372379373371367EBIT率0665728180持续价值的业务宗旨以文化创意与净利润率-4249586566艺术设计为核心以多媒体技术数字收益率净资产收益率ROE-4298143172180图像特效动画智能化控制等高新技总资产收益率ROA-28788298103术为支撑通过文化创意设计与高新数投入资本回报率ROIC0799138162172字科技的有机结合对特定空间环境进运营能力存货周转天数1635796140013001250行综合布展使该空间转换为一个文化应收账款周转天数469250450440430载体具备文化展示传播的功能从总资产周转周转天数52232585268425312421而促进文化交流和文明传承净利润现金含量-3713-010607TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1902423022偿债能力1m资产负债率2632534154224213m净负债率-251-312-149-136-177估值比率12mPE3260191413181033PB259199304252206-28-1231935506682EVEBITDA11608106015931102849PS340160112086068股息率0203030404周内价格范围TableRange521293-3199市值百万元7050股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债14351812657-405-141498441148-470-1797030861-535-2142175745-600-241432880-665-28-14-101-4-729-312022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万华凯易佰价格涨幅收入增长率净资产收益率华凯易佰相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage华凯易佰300592本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3