事件：1H23公司实现收入29.92亿元/yoy+52.10%，归母净利润2.08亿元/yoy+149.66%，扣非归母净利润1.93亿元/yoy+147.66%；其中全资子公司易佰网络实现营业收入29.81亿元/yoy+52.11%；实现净利润2.43亿元/yoy+116.96%。公司2Q23实现收入16.13亿元/yoy+56.31%，归母净利润1.32亿元/yoy+171.43%，扣非归母净利润1.20亿元/yoy+166.41%。
　　 2Q23营收同比增长56.31%。分业务看，以传统的泛品业务为体，全新孵化的精品和亿迈生态平台业务为翼，一体两翼开启跨境电商发展新战略。1）泛品业务：泛品业务积极开拓新兴电商市场，探索多元化电商平台，扩充SKU规模，销售实现同比快速增长；在售产品SKU超过95万款，销售客单价为103.53元。2）精品业务：精品业务经过精心筛选和调整，着重保留了具备竞争力的产品，实现扭亏为盈；在售SKU数量376个，销售客单价为441.13元。3）亿迈生态平台：引入战略合作客户，商户数量及销售规模同比飞速增长。分平台看，亚马逊平台占比仍是第一，远超其他平台收入。亚马逊实现销售收入22.76亿元（占营收76.05%），订单总数1663.92万个，销售网店720个，上半年新增54个，关闭7个，其他第三方平台收入占营收的比例均不超10%。
　　费用率改善明显，2Q23净利率提升3.43pct至8.17%。盈利能力方面，1H23实现毛利率38.22%/-0.44pct，净利率7.58%/+2.79pct，2Q23实现毛利率38.42%/-3.58pct，净利率8.17%/+3.43pct；费用率方面，1H23销售/管理/研发费用率分别为22.90%/5.50%/1.01%，同比变化-3.19/+0.19/-0.22pct，2Q23实现销售/管理/研发费用率21.02%/6.03%/1.00%，分别同比变化7.13/+0.68/-0.21pct。截至2023年6月30日，子公司易佰网络专门从事系统设计开发和数据算法研究的技术研发团队共268人，占公司总人数的10.30%。其中，数据算法研究人员共72人，本科及以上学历超过90%。在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。
　　积极拓展新兴地区，信息化系统实现高效精准铺货。公司依托自主研发实力和高效库存管理能力，充分发挥了中国商品的高性价比优势，积极拓展新兴地区，通过数据化管理和自研信息化系统实现高效、精准铺货。同时，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。
　　投资建议：我们预计23-25年公司实现归母净利润3.65/5.24/6.99亿元，分别同比+68.9%/43.4%/33.5%，对应PE为21/15/11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；海外经济大幅衰退；供应链中断；贸易政策变化。
　　

研究报告全文：华凯易佰300592SZ2023年中报点评开启一体两翼新战略推动业绩高增2023年08月22日事件1H23公司实现收入2992亿元yoy5210归母净利润208亿推荐维持评级元yoy14966扣非归母净利润193亿元yoy14766其中全资子公司当前价格2630元易佰网络实现营业收入2981亿元yoy5211实现净利润243亿元yoy11696公司2Q23实现收入1613亿元yoy5631归母净利润132亿元yoy17143扣非归母净利润120亿元yoy16641TableAuthor2Q23营收同比增长5631分业务看以传统的泛品业务为体全新孵化的精品和亿迈生态平台业务为翼一体两翼开启跨境电商发展新战略1泛品业务泛品业务积极开拓新兴电商市场探索多元化电商平台扩充SKU规模销售实现同比快速增长在售产品SKU超过95万款销售客单价为10353元2精品业务精品业务经过精心筛选和调整着重保留了具备竞争力的产品实现扭亏为盈在售SKU数量376个销售客单价为44113元3亿迈生态平台引入战略合作客户商户数量及销售规模同比飞速增长分平台看分析师刘文正亚马逊平台占比仍是第一远超其他平台收入亚马逊实现销售收入2276亿元执业证书S0100521100009电话13122831967占营收7605订单总数166392万个销售网店720个上半年新增54邮箱liuwenzhengmszqcom个关闭7个其他第三方平台收入占营收的比例均不超10研究助理刘彦菁执业证书S0100122070036费用率改善明显2Q23净利率提升343pct至817盈利能力方面邮箱liuyanjingmszqcom1H23实现毛利率3822-044pct净利率758279pct2Q23实现毛利率3842-358pct净利率817343pct费用率方面1H23销售管相关研究理研发费用率分别为2290550101同比变化-319019-022pct1华凯易佰300592SZ2022年年报及202Q23实现销售管理研发费用率2102603100分别同比变化-23年一季报点评积极拥抱智能化盈利能713068-021pct截至2023年6月30日子公司易佰网络专门从事系统力持续提升-20230421设计开发和数据算法研究的技术研发团队共268人占公司总人数的10302华凯易佰300592SZ深度报告依托供其中数据算法研究人员共72人本科及以上学历超过90在汇率向好和国应链智能化优势打造出海泛品电商龙头-20230407际运费下降等成本端因素持续优化的背景下公司通过易佰云信息化系统的精细化运作有效实现降本增效经营业绩持续向好积极拓展新兴地区信息化系统实现高效精准铺货公司依托自主研发实力和高效库存管理能力充分发挥了中国商品的高性价比优势积极拓展新兴地区通过数据化管理和自研信息化系统实现高效精准铺货同时在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下公司通过易佰云信息化系统的精细化运作有效实现降本增效经营业绩持续向好投资建议我们预计23-25年公司实现归母净利润365524699亿元分别同比689434335对应PE为211511X维持推荐评级风险提示行业竞争加剧海外经济大幅衰退供应链中断贸易政策变化盈利预测与TableForcast财务指标项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4417610675439256增长率1129382235227归属母公司股东净利润百万元216365524699增长率3474689434335每股收益元075126181242PE35211511PB35332721资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年8月22日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1华凯易佰300592商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入4417610675439256成长能力营业成本2742378746365620营业收入增长率11288382423532271营业税金及附加4689EBIT增长率116923599043843288销售费用1088145217622133净利润增长率34739688843403355管理费用243347406521盈利能力研发费用527699130毛利率3792379838543928EBIT283453652866净利润率490598694756财务费用-3598总资产收益率ROA69188810521158资产减值损失-10-8-9-10净资产收益率ROE981156218301964投资收益-3689偿债能力营业利润286453649866流动比率309229245261营业外收支2000速动比率188146169188利润总额288452648866现金比率136093116133所得税446897130资产负债率2526394138913745净利润244384551736经营效率归属于母公司净利润216365524699应收账款周转天数2500300030003000EBITDA340518731932存货周转天数7963700060005500总资产周转率145169166168资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金848117217732447每股收益075126181242应收账款及票据303487601738每股净资产7628089891231预付款项35140172208每股经营现金流099133216259存货598719754838每股股利000000000000其他流动资产140374457556估值分析流动资产合计1923289237574787PE35211511长期股权投资17222937PB35332721固定资产265264270274EVEBITDA21481408999783无形资产10610510299股息收益率000000000000非流动资产合计1205122012231254资产合计3128411149806041短期借款6292122122现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据35283410201237净利润244384551736其他流动负债208334391476折旧和摊销57657966流动负债合计623126015331835营运资金变动-30-55-33-85长期借款0200250250经营活动现金流285385625748其他长期负债168160154176资本开支-8-24-36-42非流动负债合计168360404427投资149000负债合计790162019372262投资活动现金流144-25-36-42股本289289289289股权募资0000少数股东权益135154182218债务募资54226650股东权益合计2338249130423779筹资活动现金流-82-3612-33负债和股东权益合计3128411149806041现金净流量360324601674资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2华凯易佰300592商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3