事件：华凯易佰发布2023半年度报告，2023H1公司实现营收29.9亿元，同比增长52.1%；归母净利润2.1亿元，同比增长149.7%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长147.7%。单季度来看，23Q2公司实现营业收入16.1亿元，同比增长56.3%；归母净利润1.3亿元，同比增长171.4%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长168.6%。
　　泛品业务筑牢基本盘，“精品+综合服务”打造第二增长曲线。“泛品+精品+亿迈生态平台”三项业务并举，驱动半年报业绩高增。泛品业务开拓新兴电商市场，探索多元化电商平台，扩大SKU规模，销售实现同比快速增长；精品业务着重保留具备竞争力的产品，同比实现扭亏为盈；亿迈生态平台业务引入战略合作客户，商户数量及销售规模同比高速增长，确立跨境电商业绩增长新模式。
　　坚持多平台与多市场经营，开拓长期增长空间。公司在深耕亚马逊、ebay等平台的同时，布局沃尔玛、美客多等新兴第三方电商平台，拓展新兴消费市场及电商平台。较欧美成熟市场，拉美、东南亚等地区有望成为跨境电商新蓝海。公司以拉美地区新兴电商平台“美客多”为核心，布局拉美市场，包括墨西哥、巴西等地区，充分挖掘新兴地区市场红利。公司业务规模及用户渗透率或将进一步得到提升。
　　自主研发信息化系统，实现自动化智能化运营。针对跨境出口电商业务，公司在信息化方面持续研发投入，涵盖系统基础架构、基础业务系统模块及智能应用系统模块，持续提升公司自动化、智能化运营水平，并通过数据化管理和自研信息化系统实现高效、精准铺货；通过易佰云信息化系统的精细化运作，公司有效实现降本增效，经营业绩持续向好。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.8亿元、5.2亿元、6.4亿元，对应PE分别为20倍、14倍、12倍。公司为知名的跨境电商企业，泛品业务保持稳定增长，精品业务释放业绩弹性，跨境电商服务“亿迈”构筑未来新增长点。综上，维持“买入”评级，建议积极关注。
　　风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价2606元华凯易佰300592传媒商贸零售目标价元6个月业绩增速亮眼泛品精品综合服务齐头并进投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件华凯易佰发布2023半年度报告2023H1公司实现营收299亿元同比TableAuthor分析师刘言增长521归母净利润21亿元同比增长1497扣非归母净利润19亿执业证号S1250515070002元同比增长1477单季度来看23Q2公司实现营业收入161亿元同比电话023-67791663增长563归母净利润13亿元同比增长1714扣非归母净利润12亿邮箱liuyanswsccomcn元同比增长1686分析师龚梦泓泛品业务筑牢基本盘精品综合服务打造第二增长曲线泛品精品执业证号S1250518090001亿迈生态平台三项业务并举驱动半年报业绩高增泛品业务开拓新兴电商电话023-63786049邮箱gmhswsccomcn市场探索多元化电商平台扩大SKU规模销售实现同比快速增长精品业务着重保留具备竞争力的产品同比实现扭亏为盈亿迈生态平台业务引入战TableQuotePic相对指数表现略合作客户商户数量及销售规模同比高速增长确立跨境电商业绩增长新模式坚持多平台与多市场经营开拓长期增长空间公司在深耕亚马逊ebay等平台的同时布局沃尔玛美客多等新兴第三方电商平台拓展新兴消费市场及电商平台较欧美成熟市场拉美东南亚等地区有望成为跨境电商新蓝海公司以拉美地区新兴电商平台美客多为核心布局拉美市场包括墨西哥巴西等地区充分挖掘新兴地区市场红利公司业务规模及用户渗透率或将进一步得到提升数据来源聚源数据自主研发信息化系统实现自动化智能化运营针对跨境出口电商业务公司在信息化方面持续研发投入涵盖系统基础架构基础业务系统模块及智能应基础数据用系统模块持续提升公司自动化智能化运营水平并通过数据化管理和自总股本TableBaseData亿股289研信息化系统实现高效精准铺货通过易佰云信息化系统的精细化运作公流通A股亿股158司有效实现降本增效经营业绩持续向好52周内股价区间元1293-3199总市值亿元7536盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为38亿元52亿元总资产亿元3123每股净资产元70764亿元对应PE分别为20倍14倍12倍公司为知名的跨境电商企业泛品业务保持稳定增长精品业务释放业绩弹性跨境电商服务亿迈构筑相关研究未来新增长点综上维持买入评级建议积极关注1TableReport华凯易佰300592泛品精品综合风险提示行业政策变动风险市场竞争加剧风险服务多轮驱动奋楫扬帆正当时2023-04-13指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元44170605847754795693增长率11288371628002340归属母公司净利润百万元21623383985244464212增长率34739775836582244每股收益EPS元075133181222净资产收益率ROE1043142216741755PE35201412PB342302256216数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1华凯易佰3005922023年半年报点评关键假设假设1出口跨境业务为公司基本盘其中泛品业务为贡献主要收入价格敏感度相对较低伴随海外站点与SKU数目提升预计2023-2025年泛品业务将稳定增长精品业务将逐步释放利润预计23-25年跨境出口电商业务整体收入增速为292419毛利率分别为37934634假设2跨境电商综合服务有望成为新业绩增长点预计2023-2025年收入增速分别为1706050毛利率保持稳定假设3跨境电商行业环境及政策不发生重大变化基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入410886532006576078024跨境出口电商业务增速-295236186毛利率396379379378收入2722773511176217643跨境电商综合服务增速-1700060005000毛利率1407160016501700收入296326358394其他增速-101010收入44170605847755895706合计增速1129372280234毛利率379353346340数据来源Wind西南证券注2022年营收包含空间环境设计收入329296万元请务必阅读正文后的重要声明部分2华凯易佰3005922023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入441702605839775474956935净利润24383372795116562830营业成本274187392231506816631444折旧与摊销2952278627862786营业税金及附加405555711877财务费用-28490751085712440销售费用108839133285170604205741资产减值损失-990000000000管理费用24263302923101938277经营营运资本变动-4505-60053-509-39840财务费用-28490751085712440其他697579770-1859326922资产减值损失-990000000000经营活动现金流净额28531688574570665137投资收益-265000000000资本支出-9265-5000-5000-5000公允价值变动损益-029000000000其他23666000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额14401-5000-5000-5000营业利润28596404015546768155短期借款6156375150005000其他非经营损益203120148138长期借款-531000000000利润总额28799405215561468293股权融资-5379000000000所得税4417324244495463支付股利000-4463-7680-10489净利润24383372795116562830其他-8410-15472-10857-12440少数股东损益2760-1118-1279-1382筹资活动现金流净额-8164-16184-13536-17929归属母公司股东净利润21623383985244464212现金流量净额35975476732717042208资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金84783132456159625201833成长能力应收和预付款项35357214140177070234879销售收入增长率11288371628002340存货5982187360116552143806营业利润增长率59150412837292287其他流动资产12377139416441912净利润增长率39753528937252280长期股权投资1657165716571657EBITDA增长率302473671632242065投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程26549251142368022245毛利率3792352634643401无形资产和开发支出74723784538218285911三费率3007285027402680其他非流动资产17570174891740917329净利率552615660657资产总计312838558063579819709572ROE1043142216741755短期借款6249100001500020000ROA779668882885应付和预收款项43797257383227206295868ROIC1419250230423136长期借款000000000000EBITDA销售收入708863891871其他负债28987285753202235772营运能力负债合计79033295957274228351640总资产周转率145139136148股本28918289182891828918固定资产周转率1641234531794167资本公积169150169150169150169150应收账款周转率1043368299352留存收益2753661470106235159958存货周转率439511489482归属母公司股东权益220326249745294509348232销售商品提供劳务收到现金营业收入9908少数股东权益1347912361110829699资本结构股东权益合计233805262105305591357932资产负债率2526530347304956负债和股东权益合计312838558063579819709572带息债务总负债791338547569流动比率309156177174业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率213125131131EBITDA31264522626910983381股利支付率000116214641633PE3485196314371174每股指标PB342302256216每股收益075133181222PS171124097079每股净资产76286410181204EVEBITDA21101175856665每股经营现金099238158225股息率000059102139每股股利000015027036数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3华凯易佰3005922023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分华凯易佰3005922023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分华凯易佰3005922023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分