核心观点
　　超长债复盘：本周国债发行放量，周五A股触底反弹大涨，债市先涨后跌全周超长债收益率小幅上行，绝对水平回升至三季度高位。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续下降，超长债成交热度连续3周下滑。利差方面，本周超长债期限利差继续压缩，品种利差小幅走阔。
　　超长债投资展望：
　　30年国债：截至9月22日，30年国债和10年国债利差为32BP，处于历史偏低位置。考虑到政策底已经出现，经济探底过程也基本结束，8月以来资金面边际收紧，我们认为10年期国债利率将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。
　　20年国开债：截至9月22日，20年国开债和20年国债利差为21BP，处于历史偏低位置。考虑到政策底已经出现，经济探底过程也基本结束，8月以来资金面边际收紧，我们认为10年期国债利率将继续上行，20年国开债回调压力更大。
　　一级发行：本周超长债发行量处于中等水平。和上周相比，超长债总发行量小幅下降。
　　成交量：本周超长债交投活跃度一般。和上周相比，超长债交投活跃度继续小幅下降。
　　收益率：国债发行放量，A股触底反弹，本周超长债小幅下跌。
　　利差分析：本周超长债期限利差小幅缩窄，绝对水平依然较低。本周超长债品种利差小幅走阔，绝对水平也依然较低。
　　风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月25日超长债周报成交热度连续三周下滑超长债普跌核心观点固定收益周报超长债复盘本周国债发行放量周五A股触底反弹大涨债市先涨后跌证券分析师董德志证券分析师赵婧021-609331580755-22940745全周超长债收益率小幅上行绝对水平回升至三季度高位成交方面本周dongdzguosencomcnzhaojingguosencomcn超长债交投活跃度较上周继续下降超长债成交热度连续3周下滑利差方S0980513100001S0980513080004面本周超长债期限利差继续压缩品种利差小幅走阔联系人陈笑楠021-60375421超长债投资展望chenxiaonanguosencomcn30年国债截至9月22日30年国债和10年国债利差为32BP处于历史基础数据中债综合指数2324759偏低位置考虑到政策底已经出现经济探底过程也基本结束8月以来资中债长中短期指数24537362090595金面边际收紧我们认为10年期国债利率将继续上行短周期介入30年国银行间国债收益10Y26802企业公司转债规模千亿66035528491888060债品种需谨慎市场走势20年国开债截至9月22日20年国开债和20年国债利差为21BP处于历史偏低位置考虑到政策底已经出现经济探底过程也基本结束8月以来资金面边际收紧我们认为10年期国债利率将继续上行20年国开债回调压力更大一级发行本周超长债发行量处于中等水平和上周相比超长债总发行量小幅下降成交量本周超长债交投活跃度一般和上周相比超长债交投活跃度继续小幅下降收益率国债发行放量A股触底反弹本周超长债小幅下跌资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告利差分析本周超长债期限利差小幅缩窄绝对水平依然较低本周超长债资管机构产品配置观察第8期20230911-20230917-理品种利差小幅走阔绝对水平也依然较低财规模微降债基久期回落2023-09-20超长债周报-交投活跃度继续下降超长债涨跌互现风险提示政策调整滞后经济增速下滑2023-09-17转债市场周报2023-09-17资管机构产品配置观察第7期20230904-20230910-需要担忧理财赎回潮吗2023-09-13超长债周报-交投活跃度继续下降收益率大幅上行2023-09-10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录每周评述4超长债复盘4超长债投资展望4超长债基本概况4一级市场5每周发行5下周待发6二级市场6成交量6收益率8利差分析930年国债期货10风险提示12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1超长债存量按品种划分4图2超长债存量按剩余期限划分4图3超长债发行量5图4近一个月超长债发行量按品种划分5图5近一个月超长债发行量按期限划分5图6超长债成交额及占比周7图7超长国债成交额及占比周7图8超长地方政府债成交额及占比周7图9超长政策性银行债成交额及占比周7图102022年以来主流超长债月度成交额8图112022年以来主流超长债月度成交额占比8图12超长债收益率及变动8图1330年国债活跃券23附息国债09230009IB走势9图1430年国债活跃券23国债09019702SH价格走势9图1520年国开债活跃券21国开20收益率走势9图1650年国债活跃券23附息国债07收益率走势9图17超长债期限利差走势10图1820年铁道债国开债地方政府债和国债利差走势10图19国开债和同期限国债利差走势10图2030年国债期货主力合约TL2312走势11表1下周待发超长债6请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告每周评述超长债复盘本周国债发行放量周五A股触底反弹大涨债市先涨后跌全周超长债收益率小幅上行绝对水平回升至三季度高位成交方面本周超长债交投活跃度较上周继续下降超长债成交热度连续3周下滑利差方面本周超长债期限利差继续压缩品种利差小幅走阔超长债投资展望30年国债截至9月22日30年国债和10年国债利差为32BP处于历史偏低位置考虑到政策底已经出现经济探底过程也基本结束8月以来资金面边际收紧我们认为10年期国债利率将继续上行短周期介入30年国债品种需谨慎20年国开债截至9月22日20年国开债和20年国债利差为21BP处于历史偏低位置考虑到政策底已经出现经济探底过程也基本结束8月以来资金面边际收紧我们认为10年期国债利率将继续上行20年国开债回调压力更大超长债基本概况存量超长债余额接近14万亿截至8月31日剩余期限超过14年的超长债共136547亿不包括资产支持证券地方政府债和国债是超长债的主要品种按品种来看国债38093亿占比279地方政府债87337亿占比64政策性金融债4392亿占比32政府机构债券4200亿占比31商业银行次级债2080亿占比15公司债138亿占比01企业债123亿占比01中票125亿占比01私募债439亿占比00定向工具154亿占比0030年品种占比最高按剩余期限划分14年-18年包括共31448亿占比2318年-25年包括共34744亿占比25425年-35年包括共59131亿占比43335年以上共11225亿占比82图1超长债存量按品种划分图2超长债存量按剩余期限划分资料来源WIND国信证券经济研究所整理注数据截至日为2023资料来源WIND国信证券经济研究所整理年8月31日债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告一级市场每周发行本周超长债发行量处于中等水平本周2023918-2023924共发行超长债876亿元和上周相比超长债总发行量小幅下降分品种来看国债0亿地方政府债536亿政策性银行债25亿政府支持机构债0亿商业银行次级债300亿中期票据0亿公司债15亿私募公司债0亿定向工具0亿企业债0亿分期限来看发行期限15年的501亿20年的276亿30年的99亿50年的0亿图3超长债发行量资料来源WIND国信证券经济研究所整理图4近一个月超长债发行量按品种划分图5近一个月超长债发行量按期限划分资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告下周待发下周已公布的超长债发行计划共1121亿具体信息见表1表1下周待发超长债发行起始计划发行规发行期限主体评交易代码债券简称发行人简称债券评级利率类型债券类型日模亿年级2371194IB23兵团债14新疆生产建设兵团2023-9-25104200AAA固定利率地方政府债2371193IB23兵团债13新疆生产建设兵团2023-9-2519150AAA固定利率地方政府债2371187IB23吉林债48吉林省人民政府2023-9-2568300AAA固定利率地方政府债2371186IB23吉林债47吉林省人民政府2023-9-25176200AAA固定利率地方政府债2371185IB23吉林债46吉林省人民政府2023-9-25759150AAA固定利率地方政府债2371184IB23吉林债45吉林省人民政府2023-9-25148150AAA固定利率地方政府债新疆维吾尔自治区人2371167IB23新疆债452023-9-25107200AAA固定利率地方政府债民政府新疆维吾尔自治区人2371166IB23新疆债442023-9-25138150AAA固定利率地方政府债民政府198367IB23深圳债67深圳市人民政府2023-9-2508300AAA固定利率地方政府债198366IB23深圳债66深圳市人民政府2023-9-2534300AAA固定利率地方政府债198365IB23深圳债65深圳市人民政府2023-9-25165300AAA固定利率地方政府债198364IB23深圳债64深圳市人民政府2023-9-25264200AAA固定利率地方政府债198363IB23深圳债63深圳市人民政府2023-9-25351200AAA固定利率地方政府债198362IB23深圳债62深圳市人民政府2023-9-25124150AAA固定利率地方政府债198361IB23深圳债61深圳市人民政府2023-9-25148150AAA固定利率地方政府债198360IB23深圳债60深圳市人民政府2023-9-25288150AAA固定利率地方政府债2371215IB23河北债60河北省人民政府2023-9-26950300AAA固定利率地方政府债198832IB23山东72山东省人民政府2023-9-2642200AAA固定利率地方政府债198829IB23山东69山东省人民政府2023-9-261430300AAA固定利率地方政府债Z23092121IB23山西债专项四十期IB山西省人民政府2023-9-2706300AAA固定利率地方政府债Z23092113IB23山西债专项三十八期IB山西省人民政府2023-9-27162300AAA固定利率地方政府债Z23092109IB23山西债专项三十七期IB山西省人民政府2023-9-27423200AAA固定利率地方政府债Z23092105IB23山西债专项三十六期IB山西省人民政府2023-9-27260150AAA固定利率地方政府债Z23092065IB23海南债专项二十二期IB海南省人民政府2023-9-27367300AAA固定利率地方政府债Z23092061IB23海南债专项二十一期IB海南省人民政府2023-9-2728200AAA固定利率地方政府债Z23092057IB23海南债专项二十期IB海南省人民政府2023-9-2780200AAA固定利率地方政府债Z23092053IB23海南债专项十九期IB海南省人民政府2023-9-27132150AAA固定利率地方政府债Z23092170IB23陕西债专项四十五期IB陕西省人民政府2023-9-2820300AAA固定利率地方政府债Z23092167IB23陕西债专项四十四期IB陕西省人民政府2023-9-28487200AAA固定利率地方政府债Z23092164IB23陕西债专项四十三期IB陕西省人民政府2023-9-2815150AAA固定利率地方政府债Z23092152IB23深圳债专项七十一期IB深圳市人民政府2023-9-2819150AAA固定利率地方政府债Z23092149IB23深圳债专项七十期IB深圳市人民政府2023-9-2851200AAA固定利率地方政府债Z23092146IB23深圳债专项六十九期IB深圳市人民政府2023-9-2896150AAA固定利率地方政府债Z23092137IB23重庆债专项三十七期IB重庆市人民政府2023-9-28107300AAA固定利率地方政府债Z23092134IB23重庆债专项三十六期IB重庆市人民政府2023-9-2828200AAA固定利率地方政府债Z23092131IB23重庆债专项三十五期IB重庆市人民政府2023-9-28487150AAA固定利率地方政府债Z23091629IB23江西债专项七十期IB江西省人民政府2023-9-2815300AAA固定利率地方政府债Z23091626IB23江西债专项六十九期IB江西省人民政府2023-9-282388300AAA固定利率地方政府债Z23091623IB23江西债专项六十八期IB江西省人民政府2023-9-28364200AAA固定利率地方政府债Z23091620IB23江西债专项六十七期IB江西省人民政府2023-9-28349150AAA固定利率地方政府债资料来源WIND国信证券经济研究所整理二级市场成交量本周超长债交投活跃度一般本周超长债成交额3835亿占全部债券成交额比重为47分品种来看超长期国债成交额2776亿占全部国债成交额比重为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告144超长期地方债成交额720亿占全部地方债成交额比重为305超长期政金债成交额153亿占全部政金债成交额比重为06超长期政府机构债成交额72亿占全部政府机构债成交额比重为656本周超长债交投活跃度继续下降和上周相比超长债成交额减少647亿占比下降07其中超长国债成交额减少536亿占比下降3超长地方债成交额下降14亿占比上升28超长政金债成交额减少86亿占比下降03超长政府机构债成交额增加50亿占比上升363图6超长债成交额及占比周图7超长国债成交额及占比周资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理图8超长地方政府债成交额及占比周图9超长政策性银行债成交额及占比周资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图102022年以来主流超长债月度成交额图112022年以来主流超长债月度成交额占比资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理收益率国债发行放量A股触底反弹本周超长债小幅下跌国债方面15年20年30年和50年收益率分别上行2BP1BP1BP和1BP至279283300和309国开债方面15年20年30年和50年收益率分别上行2BP3BP3BP和1BP至296304307和334地方债方面15年20年和30年收益率分别上行1BP3BP和1BP至306309和309铁道债方面15年20年和30年收益率分别上行2BP1BP和2BP至313322和331图12超长债收益率及变动资料来源WIND国信证券经济研究所整理代表性个券方面本周30年国债活跃券23附息国债09收益率上行1BP至29920年国开债活跃券21国开20收益率上行2BP至30325请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图1330年国债活跃券23附息国债09230009IB走势图1430年国债活跃券23国债09019702SH价格走势资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理图1520年国开债活跃券21国开20收益率走势图1650年国债活跃券23附息国债07收益率走势资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理利差分析期限利差本周超长债期限利差小幅缩窄绝对水平依然很低期限利差方面标杆的国债30年-10年利差为32BP较上周缩窄2BP处于2010年以来10分位数历史上仅有1的时间30年-10年期限利差低于当前请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图17超长债期限利差走势资料来源WIND国信证券经济研究所整理品种利差本周超长债品种利差小幅走阔绝对水平也依然偏低品种利差方面标杆的20年国开债和国债利差为21BP20年铁道债和国债利差为40BP分别较上周走阔3BP和1BP处于2010年以来12分位数和3分位数历史上仅有9和1的时间两者品种利差低于当前图1820年铁道债国开债地方政府债和国债利差走势图19国开债和同期限国债利差走势资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理30年国债期货本周30年国债期货主力品种TL2312收9855元跌幅-0630年国债期货全部成交量1348万手-5351手持仓量390万手346手成交量较上周下降持仓量继续小增请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图2030年国债期货主力合约TL2312走势资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告风险提示政策调整滞后经济增速下滑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032