核心观点
　　油价带动通胀超预期反弹，美债利率再度冲高。
　　美债收益率近期再度逼近前高。一方面，受到原油价格反弹（8月初至今上涨近12%）的影响，8月美国CPI显示整体通胀同比上涨3.7%，超市场预期的3.6%和前值3.2%，而核心CPI环比数据也略超预期，尤其是与油价关联度较高的交通运输服务分项，市场预期再通胀压力上升，美债利率因此再度上行逼近前高，周五收盘为4.34%，较两周前上行22.5bp。另一方面，美债超量供给的影响仍在延续，而中国和日本对美债的不断减持也加剧了供需错配的趋势。
　　美联储9月大概率暂停加息，11月加息概率降低。
　　从美联储加息预期来看，超预期的单月通胀数据并未导致市场加息预期大幅抬升，市场预计美联储9月按兵不动的概率已接近100%，而11月加息的概率已由前一周的45%左右下降至30%以下，对明年降息的预期幅度则有所收窄。海外其他央行中，欧央行上周如期加息25bp，但受到欧元区经济持续低迷、滞涨风险增大的影响，欧央行在会后声明中暗示加息或已达到加息终点。
　　非美货币延续贬值，人民币汇率企稳。
　　近两周受到美债利率大幅上行且海外央行如欧央行已率先表达出加息周期临近终点的影响，非美货币继续不同幅度贬值，美元指数继续走强至105以上，全球美元流动性承压。人民币兑一揽子货币汇率指数在央行发行离岸央票、收紧离岸人民币流动性的影响下有所回升，横向对比来看人民币在各非美货币中表现较好，近一周逆势回升。短期来看，在美国经济相对其他发达经济体更具韧性且供需因素导致美债利率居高不下的情形下，我们预期美元指数仍将处于高位，而国内稳增长政策的持续发力有望减缓人民币贬值压力。
　　二级市场企稳回升，高收益债信用利差逆势收窄。
　　收益率方面，中资投资级美元债收益率跟随美债利率上行，与美债的信用利差较上期收窄2bp，高收益债收益率和利差则双双逆势下行。
　　回报率方面，中资美元债二级市场在美债收益率持续上升的不利背景下，得益于稳增长政策的持续发力、部分经济数据的触底回升以及重点房企化债方案的出台而逐渐企稳，近两周整体表现持平，年内回报为0.4%。不同板块间表现分化，投资级美元债跟随美债下跌0.2%，而高收益美元债价格继续反弹，以双周计共上涨1.5%，年初至今回报率回升至-15.7%。按行业来看，房地产板块近两周领涨1.5个百分点，年初至今回报回升至-26%，金融板块上涨0.3%，非金融下跌0.3%，城投延续稳健表现，近两周小幅上涨0.2%。
　　风险提示：美国通胀和经济下行节奏的不确定性，个券发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，金融稳定性及潜在系统性危机的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月20日中资美元债双周报23年第37周超配美债利率再度冲高高收益债逆势反弹核心观点行业研究海外市场专题油价带动通胀超预期反弹美债利率再度冲高港股美债收益率近期再度逼近前高一方面受到原油价格反弹8月初至超配维持评级今上涨近12的影响8月美国CPI显示整体通胀同比上涨37超证券分析师王学恒证券分析师徐祯霆010-88005382010-88005494市场预期的36和前值32而核心CPI环比数据也略超预期尤其wangxuehguosencomcnxuzhentingguosencomcn是与油价关联度较高的交通运输服务分项市场预期再通胀压力上升S0980514030002S0980522060001美债利率因此再度上行逼近前高周五收盘为434较两周前上行市场走势225bp另一方面美债超量供给的影响仍在延续而中国和日本对美债的不断减持也加剧了供需错配的趋势美联储9月大概率暂停加息11月加息概率降低从美联储加息预期来看超预期的单月通胀数据并未导致市场加息预期大幅抬升市场预计美联储9月按兵不动的概率已接近100而11月加息的概率已由前一周的45左右下降至30以下对明年降息的预期幅度则有所收窄海外其他央行中欧央行上周如期加息25bp但受到欧元区经济持续低迷滞涨风险增大的影响欧央行在会后声明中暗示资料来源Wind国信证券经济研究所整理加息或已达到加息终点相关研究报告海外市场速览-美元流动性承压恒生科技风险敞口较低非美货币延续贬值人民币汇率企稳2023-09-17海外市场速览-在岸投资者对港股构成有力支撑2023-09-10近两周受到美债利率大幅上行且海外央行如欧央行已率先表达出加息港股2季报总结-底部条件具备等待美联储加息结束周期临近终点的影响非美货币继续不同幅度贬值美元指数继续走强2023-09-08港股9月投资策略-性价比不断提升南向资金加仓创纪录至105以上全球美元流动性承压人民币兑一揽子货币汇率指数在央2023-09-03海外市场速览-全球资金面向好多股市共振上行行发行离岸央票收紧离岸人民币流动性的影响下有所回升横向对比2023-09-03来看人民币在各非美货币中表现较好近一周逆势回升短期来看在美国经济相对其他发达经济体更具韧性且供需因素导致美债利率居高不下的情形下我们预期美元指数仍将处于高位而国内稳增长政策的持续发力有望减缓人民币贬值压力二级市场企稳回升高收益债信用利差逆势收窄收益率方面中资投资级美元债收益率跟随美债利率上行与美债的信用利差较上期收窄2bp高收益债收益率和利差则双双逆势下行回报率方面中资美元债二级市场在美债收益率持续上升的不利背景下得益于稳增长政策的持续发力部分经济数据的触底回升以及重点房企化债方案的出台而逐渐企稳近两周整体表现持平年内回报为04不同板块间表现分化投资级美元债跟随美债下跌02而高收益美元债价格继续反弹以双周计共上涨15年初至今回报率回升至-157按行业来看房地产板块近两周领涨15个百分点年初至今回报回升至-26金融板块上涨03非金融下跌03城投延续稳健表现近两周小幅上涨02风险提示美国通胀和经济下行节奏的不确定性个券发行人的信用风险房地产行业复苏的不确定性金融稳定性及潜在系统性危机的风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录基准利率与汇率4美债利率再度冲高人民币汇率企稳4一级市场6新发规模上升以金融和城投债为主6二级市场7高收益债信用利差大幅收窄二级市场回暖7调级行动8风险提示11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1美国8月CPI超预期反弹4图2利率期货市场预计11月美联储加息概率下降至29左右4图310Y-2Y国债利率倒挂幅度在-70bp上下震荡5图4中美主权债利差再度扩大至160bp以上5图5中国日本持有美债规模变化5图6原油价格近期大幅反弹5图7非美货币近两周均不同幅度贬值5图8人民币指数与美元指数同涨美元兑人民币汇率高位回落5图9中资美元债净融资额走势亿美元7图10中资美元债各板块到期规模7图11投资级中资美元债收益率和利差走势7图12高收益级中资美元债收益率和利差走势7图13中资美元债回报率2023年以来走势分级别8图14中资美元债回报率2023年以来走势分行业8图15年初至今回报率变化分级别8图16年初至今回报率变化分行业8表1近两周新发行中资美元债明细6表2近两周调级行动8表3近两周违约债券10表4近两周要约债券10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告基准利率与汇率美债利率再度冲高人民币汇率企稳通胀超预期反弹带动美债利率再度冲高一方面受到原油价格反弹的影响8月美国CPI显示整体通胀同比上涨37超市场预期的36和前值32而核心CPI环比数据也略超预期导致市场预期再通胀压力上升美债利率因此再度上行逼近前高周五收盘为434较两周前上行225bp另一方面美债超量供给的影响仍在延续而中国和日本对美债的不断减持也加剧了供需错配的趋势美联储9月大概率暂停加息11月加息概率降低从美联储加息预期来看超预期的通胀数据并未导致市场加息预期大幅抬升市场预计美联储9月按兵不动的概率已接近100而11月加息的概率已由前一周的45左右下降至30以下对明年降息的预期幅度有所收窄海外其他央行中欧央行上周如期加息25bp但受到欧元区经济持续低迷滞涨风险增大的影响欧央行在会后声明中暗示加息或已达到加息终点非美货币延续贬值人民币汇率企稳近两周受到美债利率大幅上行且海外央行如欧央行已率先表达出加息周期临近终点的影响非美货币继续不同幅度贬值美元指数继续走强至105以上全球美元流动性承压人民币兑一揽子货币汇率指数在央行发行离岸央票收紧离岸人民币流动性的影响下有所回升横向对比来看人民币在各非美货币中表现较好近一周逆势回升短期来看在美国经济相对其他发达经济体更具韧性且供需因素导致美债利率居高不下的情形下我们预期美元指数仍将处于高位而国内稳增长政策的持续发力有望减缓人民币贬值压力图2利率期货市场预计11月美联储加息概率下降至29左图1美国8月CPI超预期反弹右资料来源Wind国信证券经济研究所资料来源Wind国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图310Y-2Y国债利率倒挂幅度在-70bp上下震荡图4中美主权债利差再度扩大至160bp以上资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5中国日本持有美债规模变化图6原油价格近期大幅反弹资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图8人民币指数与美元指数同涨美元兑人民币汇率高位回图7非美货币近两周均不同幅度贬值落资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告一级市场新发规模上升以金融和城投债为主近两周9月4日-9月15日一级市场景气度较上期上升共发行24只债券涉及22个发行人总发行规模为4211亿美元加权融资成本较前两周下降26bp至596按发行数量和规模计金融业仍为主要发行板块发行数量为13笔规模合计25亿美元票息方面城投板块的天津轨道交通城市发展有限公司和工业板块的山东海洋集团有限公司的发行票面利率较高分别达到75和725表1近两周新发行中资美元债明细发行金额票面利主体评级起息日债券名称发行人名称行业亿美到期日发行结构率MSF元2023-09-15EXIMCHFloat091528中国进出口银行金融1802028-09-15A1直接发行2023-09-14BCHINAFloat091426中国银行股份有限公司金融6002026-09-14A1直接发行2023-09-14TJRTGC75091224天津轨道交通城市发展有限公司城投1407502024-09-12--跨境担保2023-09-14EXIMCHFloat091428中国进出口银行金融1502028-09-14A1直接发行2023-09-13HKMTGC4875091328香港按揭证券有限公司金融6504882028-09-13Aa3直接发行2023-09-13CSCIF52121323中信建投国际金融控股有限公司金融0015202023-12-13--跨境担保2023-09-12HTIFIH6091124华泰国际金融控股有限公司金融06562024-09-11--跨境担保2023-09-12ZENENT7091225正商实业有限公司房地产10372025-09-12--跨境担保2023-09-12CHEVBKFloat091226中国光大银行股份有限公司金融5002026-09-12Baa2直接发行2023-09-11TIANFS615111023天風國際證券集團有限公司金融0106152023-11-10--跨境担保2023-09-11TOENIN6090924铜仁市能源投资集团有限公司城投06762024-09-09--直接发行2023-09-11JXWHAG69091126武汉市江夏农业集团有限公司工业0646902026-09-11--备用信用证2023-09-08CICCHK559120823中国国际金融国际有限公司金融0065592023-12-08Baa1跨境担保2023-09-07NAASTC5090424能链智电工业04052024-09-04--直接发行2023-09-06CSILTD0031324中信证券国际有限公司金融00602024-03-13--跨境担保2023-09-05GUOTJU614030524国泰君安国际控股有限公司金融0256142024-03-05Baa2直接发行天津滨海新区建设投资集团有限公2023-09-05BINHCO7090324司城投05072024-09-03Baa2跨境担保台州市城市建设投资发展集团有限2023-09-05TZCONS59090526公司城投5005902026-09-05--直接发行合肥市产业投资控股集团有限公2023-09-05HEFIND58090526司城投3005802026-09-05--跨境担保2023-09-05CSILTD0101223中信证券国际有限公司金融00602023-10-12--跨境担保2023-09-05CNCBHK6237090324信銀香港投資有限公司金融3006242024-09-03--直接发行2023-09-05SDOCIN725090526山东海洋集团有限公司工业2007252026-09-05--跨境担保2023-09-01HAYASS59090126海盐县国有资产经营有限公司城投1225902026-09-01--跨境担保2023-09-01BPEOHK695090126黑牡丹集团股份有限公司工业1266952026-09-01--跨境担保合计规模4211加权平均票596面利率环比1050融资成本变264化bp资料来源Wind国信证券经济研究所整理从月度净融资额走势来看由于一级市场的新发景气度环比下降而9月到期规模较高中资美元债9月份的净融资额大幅下降且仍处于较深负值中资美元债当前处于年内的到期高峰9月和10月的到期规模均在200亿美元以上其中城投板块未来数月的到期规模较为平均除了11月以外其余月份的到期规模在20亿美元左右集中到期压力较小金融和地产到期高峰出现在9月随后逐月减少其他板块的到期高峰则在10月考虑到美债基准利率仍处于历史高位对发行的抑制作用预计9月和10月中资美元债的净融资额仍将维持在较低水请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告平图9中资美元债净融资额走势亿美元图10中资美元债各板块到期规模资料来源DM国信证券经济研究所整理资料来源DM国信证券经济研究所整理二级市场高收益债信用利差大幅收窄二级市场回暖收益率方面中资投资级美元债收益率跟随美债利率上行与美债的信用利差较上期收窄2bp高收益债收益率和利差则双双下行近两周10年期美债收益率再度上升至435的高位较两周前上涨15bp投资级收益率亦上行13bp至619但利差收窄2bp至186bp高收益级中资美元债的收益率逆势下行89bp至2284利差大幅收窄104bp至1851bp图11投资级中资美元债收益率和利差走势图12高收益级中资美元债收益率和利差走势资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理回报率方面中资美元债二级市场在美债收益率持续上升的不利背景下得益于稳增长政策的持续发力和部分房企化债方案的出台而逐渐企稳近两周整体表现持平年内回报为04不同板块间表现分化投资级美元债跟随美债下跌02而高收益美元债继续反弹以双周计共上涨15年初至今回报率回升至-157按行业来看房地产板块近两周领涨15个百分点年初至今回报回升至-26请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告金融板块上涨03非金融下跌03城投延续稳健表现近两周小幅上涨02图13中资美元债回报率2023年以来走势分级别图14中资美元债回报率2023年以来走势分行业资料来源WindMarkitiBoxx国信证券经济研究所整理资料来源WindMarkitiBoxx国信证券经济研究所整理图15年初至今回报率变化分级别图16年初至今回报率变化分行业资料来源WindMarkitiBoxx国信证券经济研究所整理资料来源WindMarkitiBoxx国信证券经济研究所整理调级行动近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了23次调级行动其中13次为下调评级5次为撤销评级5次为上调评级表2近两周调级行动调整日期主体名称行业调整方向原评级最新评级评级机构调整原因2023918碧桂园服务控股有限公司房地产撤销评级Ba1--穆迪出于自身的商业原因决定撤销评级评级下调反映出近几个月来公司和行业的销售表现弱于预期惠誉认为这可能会限制龙湖集团的现金流产生和流动性缓冲惠誉认为销售恶化以及最近其他中国民营房地产开发商的信贷事件进一步推迟了龙2023915龙湖集团控股有限公司房地产评级下调BBBBBB-惠誉湖集团资本市场准入的正常化负面展望反映了惠誉的观点即销售的持续复苏和民营房企融资渠道的最终正常化这将有助于该公司在财务灵活性方面避免进一步减值仍不确定评级下调及负面展望反映了远洋集团的流动性疲软2023915远洋集团控股有限公司房地产评级下调Caa2Ca穆迪以及穆迪预期该公司债券持有人回收前景疲弱2023915路劲基建有限公司房地产评级下调B1B2穆迪评级下调反映出穆迪预期在充满挑战的运营和融资请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告环境中路劲的市场地位和流动性缓冲正在减弱其疲弱的信用指标将不再支撑该公司此前的评级水平负面展望反映出鉴于未来6至12个月在债务资本市场的融资受限提高其流动性的能力存在不确定性评级下调反映出由于流动性减弱融资渠道受限以及未来6至12个月内将有大量债务到期中骏集团控股的再融资风险持续加大负面展望反映出未来62023914中骏集团控股有限公司房地产评级下调B3Caa1穆迪至12个月该公司通过新贷款或资产处置筹集新资金以满足其再融资需求及补充资产负债表的流动性的能力存有不确定性评级上调是基于信银投资的母行中信银行的长期发行人违约评级上调中信银行是中国中信集团有限公司中信集团最大的子公司中信银行评级上调是2023914信银香港投资有限公司金融评级上调BBBBBB惠誉基于中信集团作为由政府持有多数股权的企业集团的重要性提升且与中央政府的关系紧密惠誉认为这会提高政府在必要时向中信银行提供特别支持的意愿评级下调反映出金辉控股的再融资风险加大原因是合同销售疲软以及未来6-12个月有大量债务到期导致其流动性减弱负面展望反映了公司是否能在未来62023914金辉控股集团有限公司房地产评级下调B3Caa1穆迪至12个月内产生足够的经营性现金流和筹集新资金以管理其再融资需求和补充其资产负债表流动性的能力的不确定性评级下调反映了穆迪担心潍坊市政府支持其城投公司的能力将下降原因是其国企和城投公司的流动性和融资状况持续减弱负面展望反映了穆迪担心地方流潍坊市城市建设发展投资集2023913工业评级下调Baa3Ba1穆迪动性挑战可能波及潍坊市城投集团从而削弱该公司团有限公司的融资渠道或增加或有风险因为公司可能需要支持当地实力较弱的国企和城投公司负面展望也考虑了政府支持措施的及时性和有效性尚不明确光银国际的长期发行人违约评级与股东支持评级是基于惠誉预期光银国际承压时将获得光大银行的特别股东支持光银国际的评级与光大银行的评级等同反2023913光银国际投资有限公司金融评级上调BBBBBB惠誉映了光银国际替光大银行提供投资银行业务营运的角色特殊性和光银国际若违约将造成母行严重的声誉风险湖南湘江新区投资集团有限2023912工业撤销评级Baa3--穆迪出于自身商业原因穆迪决定撤销评级公司2023911东风汽车集团股份有限公司可选消费撤销评级A--标普应公司要求撤销评级标普下调了新城发展及其子公司新城控股的评级因为持续不稳定的销售将在未来12个月内对其杠杆率和202398新城控股集团股份有限公司房地产评级下调BB-B标普流动性缓冲带来压力另一方面标普认为对大多数中国房企而言尤其是民营房企再融资风险正在上升部分原因是一些大型行业参与者陷入困境202398新城发展控股有限公司房地产评级下调BB-B标普同上中信银行此次长期发行人违约评级上调是基于母公司中国中信集团有限公司中信集团作为由政府持有多数股权的企业集团的重要性提升且与中央政府的关202396中信银行股份有限公司金融评级上调BBBBBB惠誉系紧密惠誉预计这将提高政府在必要时向中信银行提供特别支持的意愿中信银行是中信集团最大的子公司上调光大银行的政府支持评级和发行人违约评级主要是基于该行母公司光大集团股份公司光大集团战略202396中国光大银行股份有限公司金融评级上调BBBBBB惠誉重要性的提升及其与中央政府之间愈加紧密的关系这将增强政府在必要时向光大银行提供特别支持的意愿因为该行是光大集团最大的子公司评级下调反映了交银国际的资本状况显著削弱以及较大规模的自营投资多为债券和非上市股权投资202396交银国际控股有限公司金融评级下调A3Baa1穆迪蕴含较高的投资风险这也促使穆迪将其个体信用评估从Ba2下调至B1在未来24个月个人电脑PC业务将逐步复苏非PC业务和服务业务收入将稳步增长从而实现较高的个202394联想集团有限公司信息技术评级上调BBB-BBB标普位数百分比收入增长联想集团不断增长的服务和解决方案收入以及良好的营运资本管理将有助于实现更稳定的现金流此次评级行动反映出西部水泥主要在中国以外地区的激进资本扩张推升了杠杆率并导致自由现金流持202394中国西部水泥有限公司材料评级下调BBBB-惠誉续为负负面评级展望是基于西部水泥在其中国核心市场的行业下行周期无削减资本支出计划从而令该公司的运营风险攀升本次评级下调是基于中国长城在2022年财务报告延中国长城资产管理股份有限迟披露的议题上缺乏透明度鉴于此因素并未完全反202391金融评级下调A-BBB惠誉公司映在政府相关企业评级标准下的其他指标中我们基于标准做出调整除此之外我们同时下调了政请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告府持股和控制程度的评估结果中国长城资产国际控股有202391金融评级下调A-BBB惠誉同上限公司万达商业地产香港有限公202391房地产撤销评级CCC---标普应公司要求撤销评级司评级下调和负面展望反映出随着6亿美元可转换债券的到期日接近于2024年2月的回售日世纪互联的再融资风险加大评级行动还考虑了该公司在资金紧202391世纪互联集团信息技术评级下调B3Caa1穆迪张的环境下该公司延迟执行再融资计划这将导致其在未来12-18个月内解决可转换债券还款和其他现金需求的流动性较弱这些风险抵消了其在中国稳定的互联网数据中心运营带来的积极影响大连万达商业管理集团股份202391房地产撤销评级CCC--标普应公司要求撤销评级有限公司资料来源DM终端Bloomberg惠誉穆迪标普信评违约与要约情况近两周新增违约债券1笔为正商实业有限公司未按时兑付本息违约本金规模为9752万美元要约债券14笔分别来自荣盛房地产利丰有限公司中飞租赁和绿地控股集团表3近两周违约债券债券名称信用主体行业违约时间违约本金规模亿美元违约前主体评级ZENENT125091323正商实业有限公司房地产202391300975WR穆迪资料来源DM久期财经国信证券经济研究所整理表4近两周要约债券债券名称信用主体行业要约开始时间中间价主体评级RISSUN95091724荣盛房地产发展股份有限公司房地产202391763479WDRISSUN95031623荣盛房地产发展股份有限公司房地产202391761844WDLIFUNG5081825利丰有限公司纺织服装2023915--BB中国飞机租赁集团控股有限公CHNAAR485122324金融2023969414Ba1司中国飞机租赁集团控股有限公CHNAAR55030824金融202396977654Ba1司GRNLGR725012227绿地控股集团有限公司房地产20239484303CaGRNLGR675030326绿地控股集团有限公司房地产20239485075CaGRNLGR675092625绿地控股集团有限公司房地产20239488733CaGRNLGR5875070326绿地控股集团有限公司房地产20239484813CaGRNLGR6125042225绿地控股集团有限公司房地产202394102743CaGRNLGR59021225绿地控股集团有限公司房地产202394108594CaGRNLGR625121624绿地控股集团有限公司房地产202394131478CaGRNLGR56111324绿地控股集团有限公司房地产202394125743CaGRNLGR675062524绿地控股集团有限公司房地产202394130889Ca资料来源DM久期财经国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告风险提示美国通胀和经济下行节奏的不确定性个券发行人的信用风险房地产行业复苏的不确定性全球金融稳定性及潜在系统性危机的风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性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