核心观点
　　近期伴随多项稳增长政策落地，市场风险偏好有所回升，纯债市场发生一定调整，转债市场则出现了各平价区间估值明显压缩的现象。鉴于转债兼具股债属性，我们通过复盘2018年以来不同股票市场和债券市场行情组合下转债市场的表现，总结各情形下转债所适用的应对策略。
　　在分析中，按照股票、债券市场的不同行情组合，我们分为股牛债熊、股熊债牛、股债双牛和股债双熊4种主要情况展开讨论，以过往典型时期的“史”为鉴：
　　股债双牛：在股债市均表现较好时，转债往往迎来平价和估值戴维斯双击，是可遇不可求的情形；我们梳理了2019.12-2020.01中旬，2021.10下旬-12上旬，2022.04底-05底几个时期的情况加以说明。股债双牛行情下转债通常强势跟涨，建议跟踪【转债隐含波动率-正股实际波动率】指标来判断市场是否过热，及时止盈。
　　股债双熊：和股债双牛的情形正好相反，当股市和债市均表现不佳时，转债会面临平价和估值的双重压力，易出现戴维斯双杀效应；我们梳理了2018.07下旬-2018.09下旬，2022.08下旬-2022.09几个时期的情况加以说明。从历史回溯来看，股债双熊时转债也无法幸免，部分交易日内甚至出现超9成转债下跌的现象；在此行情组合下，建议增加底仓品种的配置。
　　股牛债熊：股牛债熊时期，转债面临较大估值压缩压力，但也曾出现转股溢价率不降反升的情况；我们梳理了2019.04上中旬，2020.05-2020.07中旬，2023.01上中旬几个时期的情况加以说明。总结来看，当股牛债熊的“债熊”仍为初期时，应增加高平价、高债底转债仓位的比例，抵抗估值压缩风险；而当“债熊”已经演绎到末期，则为积极入场配置转债的良好时机。
　　股熊债牛：转债易跟涨而不易跟跌，在权益下跌时，估值能够为转债价格提供一定保护，因此在股熊债牛时期，转债通常能够表现出较强的抗跌属性；我们梳理了2021.12下旬-2022.01下旬，2023.02-08下旬几个时期的情况加以说明。股熊债牛时应避免配置偏股型高价转债，平衡型转债进可攻退可守，可适当增配银行、公用事业等底仓品种。
　　尽管央行降准、MLF超额续作呵护流动性，8月进出口、通胀、经济数据改善预计仍对债市产生较大压力，而全市场转债的转股溢价率也已连续几周出现压缩。参考历史上股牛债熊（债熊为初期）时期的情况来看，权益市场情绪明显回落或者10年期国债利率转向下行时，转债估值压缩将明显缓解。因此，我们预计本轮转债估值仍有一定压缩空间，择券时建议增加债底保护高、绝对价格低、回撤空间有限的转债仓位。
　　风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑

研究报告全文：证券研究报告2023年09月25日固定收益专题报告不同股债行情组合下转债表现如何核心观点固定收益专题研究近期伴随多项稳增长政策落地市场风险偏好有所回升纯债市场发生证券分析师王艺熹证券分析师董德志021-60893204021-60933158一定调整转债市场则出现了各平价区间估值明显压缩的现象鉴于转wangyixiguosencomcndongdzguosencomcn债兼具股债属性我们通过复盘2018年以来不同股票市场和债券市场S0980522100006S0980513100001行情组合下转债市场的表现总结各情形下转债所适用的应对策略联系人吴越在分析中按照股票债券市场的不同行情组合我们分为股牛债熊wuyue8guosencomcn股熊债牛股债双牛和股债双熊4种主要情况展开讨论以过往典型时基础数据期的史为鉴中债综合指数2324759中债长中短期指数24537362090595银行间国债收益10Y26802股债双牛在股债市均表现较好时转债往往迎来平价和估值戴维斯双击企业公司转债规模千亿66035528491888060是可遇不可求的情形我们梳理了201912-202001中旬202110下旬-12市场走势上旬202204底-05底几个时期的情况加以说明股债双牛行情下转债通常强势跟涨建议跟踪转债隐含波动率-正股实际波动率指标来判断市场是否过热及时止盈股债双熊和股债双牛的情形正好相反当股市和债市均表现不佳时转债会面临平价和估值的双重压力易出现戴维斯双杀效应我们梳理了201807下旬-201809下旬202208下旬-202209几个时期的情况加以说明从历史回溯来看股债双熊时转债也无法幸免部分交易日内甚至出现超9成转债下跌的现象在此行情组合下建议增加底仓品种的配置资料来源Wind国信证券经济研究所整理股牛债熊股牛债熊时期转债面临较大估值压缩压力但也曾出现转相关研究报告2023年三季度债券市场行情回顾-冲高回落2023-09-24股溢价率不降反升的情况我们梳理了201904上中旬固定收益专题报告-2023年中债市场隐含评级调整的特征202005-202007中旬202301上中旬几个时期的情况加以说明总2023-09-20资金观察货币瞭望资金面边际收紧预计9月市场利率结来看当股牛债熊的债熊仍为初期时应增加高平价高债底转上行2023-09-20固定收益专题报告-2023年信用债外部评级调整的特征债仓位的比例抵抗估值压缩风险而当债熊已经演绎到末期则2023-09-13为积极入场配置转债的良好时机固定收益专题报告-不容忽视的双刃剑转债发行人持有交易性金融资产全梳理2023-09-08股熊债牛转债易跟涨而不易跟跌在权益下跌时估值能够为转债价格提供一定保护因此在股熊债牛时期转债通常能够表现出较强的抗跌属性我们梳理了202112下旬-202201下旬202302-08下旬几个时期的情况加以说明股熊债牛时应避免配置偏股型高价转债平衡型转债进可攻退可守可适当增配银行公用事业等底仓品种尽管央行降准MLF超额续作呵护流动性8月进出口通胀经济数据改善预计仍对债市产生较大压力而全市场转债的转股溢价率也已连续几周出现压缩参考历史上股牛债熊债熊为初期时期的情况来看权益市场情绪明显回落或者10年期国债利率转向下行时转债估值压缩将明显缓解因此我们预计本轮转债估值仍有一定压缩空间择券时建议增加债底保护高绝对价格低回撤空间有限的转债仓位风险提示政策调整滞后经济增速下滑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录不同股债行情组合下转债表现如何4股债双牛转债平价估值戴维斯双击4股债双熊转债平价估值戴维斯双杀7股牛债熊债熊初期转债估值压缩末期转债估值或提升9股熊债牛转债抗跌属性凸显12转债估值会压缩到什么程度14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图12018年以来股债市走势以2017年12月31日为基准4图2201912-202001中旬中证转债指数万得全A5图3201912-202001中旬转债平价估值双升5图4202110下旬-12上旬中证转债指数万得全A5图5202110下旬-12上旬转债平价估值双升5图620211020-1210各平价区间转股溢价率变动6图7202204底-05底中证转债指数万得全A6图8202204底-05底转债平价估值双升6图92022425-523天能转债价格和估值变动7图10201807下旬-20189下旬中证转债指数万得全A8图11201807下旬-201809下旬转债平价估值双杀8图12202208下旬-202209中证转债指数万得全A8图13202208下旬-202209转债平价估值双杀8图142022819-930国微转债价格和估值变动9图15201904上中旬中证转债指数万得全A10图16201904上中旬转债估值难以企稳10图17202005-202007中旬中证转债指数万得全A10图18202005-202007中旬转债估值大幅压缩10图19202301上中旬中证转债指数万得全A11图20202301上中旬转债估值抬升11图21202313-120希望转2价格和估值变动11图22202112下旬-20221下旬中证转债指数万得全A12图23202112下旬-202201下旬转债估值区间波动12图24202302-08下旬中证转债指数万得全A12图25202302-08下旬转债估值震荡上行12图26202321-825各平价区间转股溢价率变动13图27202321-825福莱转债价格和估值变动13图28近期转债估值出现压缩14图292019328-410转债估值和10年期国债利率变动15图302020430-715转债估值和10年期国债利率变动15表1不同情景下转债表现及应对策略总结14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告不同股债行情组合下转债表现如何近期伴随着多项稳增长政策持续落地市场风险偏好有所回升纯债市场发生一定调整转债市场则出现了各平价区间估值明显压缩的现象鉴于转债兼具股债属性我们通过复盘2018年以来不同股票市场和债券市场行情组合下转债市场的表现总结各情形下转债所适用的应对策略在分析中按照股票债券市场的不同行情组合我们分为股牛债熊股熊债牛股债双牛和股债双熊4种主要情况展开讨论以过往典型时期的史为鉴图12018年以来股债市走势以2017年12月31日为基准资料来源wind国信证券经济研究所整理股债双牛转债平价估值戴维斯双击在股债市均表现较好时转债往往迎来平价和估值戴维斯双击是可遇不可求的情形一201912-202001中旬在当时全球PMI数据有所回暖中美第一阶段经贸文本达成一致等背景下市场对于经济复苏的预期提升权益市场表现良好与此同时货币政策边际宽松国内流动性环境较为宽裕10年期国债利率位于下行区间请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告股债双牛的背景下转债市场也演绎出较好行情进入12月以来正股上涨带动转债平价提升同时估值修复进一步为转债价格带来上涨动力截止到2020年1月20日中证转债指数736市场日均成交额也由2019年12月初的20亿左右提升至50亿元以上水平图2201912-202001中旬中证转债指数万得全A图3201912-202001中旬转债平价估值双升资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理二202110下旬-12上旬类似地在2021年末随着稳增长政策持续发力国内经济复苏领跑全球海外疫情等风险因素也出现明显好转市场对经济的悲观预期有所修复在央行降准降息下市场流动性较为宽裕股债双牛的行情再次出现在此期间1020-1210转债的平价和估值一路高歌猛进全市场转债的算术平均平价631各平价区间转债的转股溢价率均有所上行其中偏股型转债上升更加明显平价90125平均转股溢价率由1716上升至2375中证转债指数共537涨幅略高于万得全A图4202110下旬-12上旬中证转债指数万得全A图5202110下旬-12上旬转债平价估值双升资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图620211020-1210各平价区间转股溢价率变动资料来源Wind国信证券经济研究所整理三202204底-05底2022年上半年也曾出现短暂的股债双牛行情4月25日央行下调金融机构存款准备金率025个百分点后4月初以来股市债市双双下跌的形势出现扭转转债也在平价提升估值修复的带动下迎来喜人涨势此时间段内425-523中证转债指数464图7202204底-05底中证转债指数万得全A图8202204底-05底转债平价估值双升资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理以当时成交较为活跃被机构重仓次数增加的天能转债为例2022425-523期间天能转债价格由12450亿元上升至14494亿元涨幅达1642同期正股天能重工的涨幅为1046天能转债的估值在此期间有所抬升转股溢价率由1572上升至2196请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图92022425-523天能转债价格和估值变动资料来源Wind国信证券经济研究所整理操作建议股债双牛行情下转债通常强势跟涨建议跟踪转债隐含波动率-正股实际波动率指标来判断市场是否过热及时止盈股债双熊转债平价估值戴维斯双杀和股债双牛的情形正好相反当股市和债市均表现不佳时转债会面临平价和估值的双重压力易出现戴维斯双杀效应一201807下旬-201809下旬2018年3月美国单方面宣布对中国输美商品提高关税拉开了中美贸易摩擦的序幕权益市场几乎全年都处于下行趋势而7月下旬以来受资金面反复政策重点转向宽信用通胀预期升温等多重因素影响债市情绪不稳定并也转而走熊利率震荡上行持续了近2个月股债双熊形势下转债市场也遭受重创转债的算术平均平价有所下降估值更是出现大幅度下行以90125平价区间为例转股溢价率从7月25日的1200下降至9月18日的763落入2018年以来11的分位数位置为转债市场扩容以来难得一见的估值底请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图10201807下旬-20189下旬中证转债指数万得全A图11201807下旬-201809下旬转债平价估值双杀资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理二202208下旬-202209类似情形也发生在2022年的8月下旬至9月底国内疫情反复美联储激进加息俄乌冲突带来外部环境扰动下权益市场持续低迷同时资金面收窄10年期国债利率有所上行转债市场平均平价和估值均快速下降8月19日-9月30日期间中证转债指数-530其中24日甚至出现全市场超9成转债下跌的现象图12202208下旬-202209中证转债指数万得全A图13202208下旬-202209转债平价估值双杀资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理以当时成交活跃的机构重仓券国微转债为例在8月19日-9月30日内国微转债的价格从19636元下跌至16663亿元跌幅达1514比正股紫光国微-1133更大估值方面8月19日国微转债的转股溢价率为1884此后这段股债双熊期间一直震荡9月30日为1361估值中枢小幅下行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图142022819-930国微转债价格和估值变动资料来源Wind国信证券经济研究所整理操作建议从历史回溯来看股债双熊时转债也无法幸免部分交易日内甚至出现超9成转债下跌的现象在此行情组合下建议增加底仓品种的配置股牛债熊债熊初期转债估值压缩末期转债估值或提升进入股牛债熊时期一方面债市流动性紧缩会使流动性较好的转债成为优先抛售对象但另一方面正股上涨对转债又有一定拉动作用因此对于转债估值的影响也略有分化一201904上中旬2019年开年以来中美贸易摩擦趋缓经济金融数据边际改善等多重利好使得权益市场迎来春季躁动行情但债券市场在经历2018长达一年的长牛之后开始窄幅波动进入4月货币政策宽松节奏有所放缓央行辟谣降准使得债市情绪更为谨慎债市突破震荡局面10年期国债利率快速上行此时期内全市场转债的平均价格和转股价值处于震荡上行状态但转股溢价率很快难以企稳进入快速下行区间4月政治局会议精神显示政策难以进一步宽松叠加中美贸易摩擦风波再次出现权益市场很快进入深度调整状态此次股牛债熊行情也随即落下帷幕请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图15201904上中旬中证转债指数万得全A图16201904上中旬转债估值难以企稳资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理二202005-202007中旬以2020年的股牛债熊时期来分析或许更为直观此次行情持续达两个半月之久前文提及2020年开年以来市场迎来股债双牛但进入5月随着国内疫情得到有效控制经济数据有所回暖市场对货币政策宽松预期下调债市走熊十年期国债利率波动上行转债市场方面中证转债指数和万得全A的走势基本一致在430-715的时间段内万得全A2408在正股的强势拉动下全市场转债的算术平均平价2591但受制于估值的大幅压缩中证转债指数449涨幅要明显小于权益市场从趋势上看转债估值一直处于下行区间直到股牛债熊的行情结束才出现一定扭转图17202005-202007中旬中证转债指数万得全A图18202005-202007中旬转债估值大幅压缩资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理三202301上中旬但转债估值并非一定会在股牛债熊时期下行今年1月以来全国范围内新冠感染人数过峰春节人员流动较去年同期相比明显增加经济复苏预期强化下权益市场强势上涨而债市走弱转债估值不降反升1月3日至20日90125平价区请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告间转债的转股溢价率429pct图19202301上中旬中证转债指数万得全A图20202301上中旬转债估值抬升资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理个券层面以机构重仓大规模转债希望转2为例在1月3日至20日期间正股新希望小幅上涨126而希望转2的转股溢价率抬升了404转债价格在此时期也获451的涨幅图21202313-120希望转2价格和估值变动资料来源Wind国信证券经济研究所整理总结来看股牛债熊时期转债面临较大估值压缩压力但也曾出现转股溢价率不降反升的情况对比三次时期的特征前两次债市均处于债熊初期固收产品遭受赎回压力的影响较大而今年1月债市已处于债熊末期债市的流动性压力已相对有所缓解转债估值受到影响相对有限操作建议当股牛债熊的债熊仍为初期时应增加高平价高债底转债仓位的比例抵抗估值压缩风险而当债熊已经演绎到末期则为积极入场配置转债的良好时机请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告股熊债牛转债抗跌属性凸显转债易跟涨而不易跟跌在权益下跌时估值能够为转债价格提供一定保护因此在股熊债牛时期转债通常能够表现出较强的抗跌属性一202112下旬-202201下旬跨入2022年以来全球股市相继进入调整状态叠加春节即将来临市场避险情绪升温国内权益市场也出现回调1月25日更是出现A股仅不足300只个股上涨的局面而债市层面则延续2021年的慢牛行情叠加年初降息落地10年期国债利率下行20211220至2022120期间万得全A下跌194回顾这段时期的转债市场转债的平价和估值均区间震荡中证转债指数甚至小幅收涨148图22202112下旬-20221下旬中证转债指数万得全A图23202112下旬-202201下旬转债估值区间波动资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理二202302-08下旬今年2月以来的市场也基本处于股熊债牛行情但由于转债估值震荡上行为转债价格提供了保护垫中证转债指数并未出现明显下跌图24202302-08下旬中证转债指数万得全A图25202302-08下旬转债估值震荡上行资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告分平价区间来看21-825时期内平衡型转债估值抬升最多图26202321-825各平价区间转股溢价率变动资料来源Wind国信证券经济研究所整理以光伏玻璃原片制造商福莱特发行的福莱转债为例今年以来福莱转债的平价多位于70-90区间内属于平衡型转债21-825期间正股福莱特价格下跌1963而福莱转债转股溢价率由4372抬升至6159估值提升对转债价格下跌起到一定缓冲作用同期福莱转债跌幅为698图27202321-825福莱转债价格和估值变动资料来源Wind国信证券经济研究所整理操作建议股熊债牛时应避免配置偏股型高价转债平衡型转债进可攻退可守可适当增配银行公用事业等底仓品种请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告上述四个情景的分析可以总结如下表表1不同情景下转债表现及应对策略总结情景转债表现典型时期操作建议股债双牛行情下转债通常强势跟涨建议跟踪转债隐含201912-202001中旬202110下旬-12上旬股债双牛转债平价估值戴维斯双击波动率-正股实际波动率指标来判断市场是否过热及时202204底-05底止盈从历史回溯来看股债双熊时转债也无法幸免部分交易201807下旬-201809下旬202208下旬股债双熊转债平价估值戴维斯双杀日内甚至出现超9成转债下跌的现象在此行情组合下-202209建议增加底仓品种的配置当股牛债熊的债熊仍为初期时应增加高平价高债债熊初期转债估值压缩末期201904上中旬202005-202007中旬202301股牛债熊底转债仓位的比例抵抗估值压缩风险而当债熊已转债估值或提升上中旬经演绎到末期则为积极入场配置转债的良好时机避免配置偏股型高价转债平衡型转债进可攻退可守可股熊债牛转债抗跌属性凸显202112下旬-202201下旬202302-08下旬适当增配银行公用事业等底仓品种资料来源国信证券经济研究所整理转债估值会压缩到什么程度近期债市表现相对疲弱经历去年年底的理财赎回风波后当前市场再一次引发对于理财赎回的担忧尽管央行降准MLF超额续作呵护流动性8月进出口通胀经济数据改善预计仍对债市产生较大压力而全市场转债的转股溢价率也已连续几周出现压缩图28近期转债估值出现压缩资料来源wind国信证券经济研究所整理参考历史上股牛债熊债熊为初期时期的情况来看权益市场情绪明显回落或者10年期国债利率转向下行时转债估值压缩将迎来拐点201904上中旬这波短暂的股牛债熊时期全市场转债估值有所压缩之后权益市场陷入震荡转债估值延续压缩走势直至10年期国债利率开始下行4月24日转债估值才开启修复空间分平价区间来看偏债型转债在债熊结束后估值很快迎来修复并带动市场平均溢价率抬升而偏股型和平衡型转债估值修复要略晚几日4月29日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图292019328-410转债估值和10年期国债利率变动资料来源Wind国信证券经济研究所整理2020430-715这段维持较长时间的股牛债熊行情来看转债估值一直处于快速压缩状态直到权益市场转为震荡各平价区间转债估值才有所回稳图302020430-715转债估值和10年期国债利率变动资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告因此鉴于近期稳增长政策仍持续发力债市尚面临一定压力我们预计本轮转债估值仍有一定压缩空间择券时建议增加债底保护高绝对价格低回撤空间有限的转债仓位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032