本周美联储9月议息会议落地，美元指数维持强势，突破105关口，一度冲击年内高点，而纽约金承压，国内沪金在人民币小幅贬值的背景下维持震荡。9月以来国内贵金属与外盘贵金属明显脱节，内外价差走阔，沪金增仓上行趋势明显。我们认为这一方面是内盘贵金属尤其是黄金市场计价了人民币贬值的预期，在汇率干预的情况下，资金或有流入黄金市场的可能；另一方面，现货黄金流动性也趋紧，近期伴随金价走强，基差上行趋势明显。短期国内贵金属波动较大，资金推动下行情把握难度较大，双节期间可观望或做多金银比价降低波动风险。
　　中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势，我们预计金价四季度先抑后扬。三季度核心CPI已处于下行通道而十年期美债收益率维持高位震荡，这将使金价承压运行。四季度随着核心通胀回落，市场很可能炒作降息预期，届时美债收益率下行将给予金价上行动力。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可20111778号贵金属周报专业研究创造价值2023年9月24日贵金属周报贵金属美元强势金价承压姓名龙奥明核心观点宝城期货投资咨询部本周美联储9月议息会议落地美元指数维持强势突破105关从业资格证号F3035632口一度冲击年内高点而纽约金承压国内沪金在人民币小幅贬值投资咨询证号Z0014648的背景下维持震荡9月以来国内贵金属与外盘贵金属明显脱节内电话0571-87006873外价差走阔沪金增仓上行趋势明显我们认为这一方面是内盘贵金邮箱longaomingbcqhgscom属尤其是黄金市场计价了人民币贬值的预期在汇率干预的情况下资金或有流入黄金市场的可能另一方面现货黄金流动性也趋紧近期伴随金价走强基差上行趋势明显短期国内贵金属波动较大作者声明资金推动下行情把握难度较大双节期间可观望或做多金银比价降低本人具有中国期货业协会授波动风险予的期货从业资格证书期货投资咨询资格证书本人承诺以勤中长期角度来看金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势勉的职业态度独立客观地出我们预计金价四季度先抑后扬三季度核心CPI已处于下行通道而十具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不会年期美债收益率维持高位震荡这将使金价承压运行四季度随着核因本报告中的具体推荐意见或观心通胀回落市场很可能炒作降息预期届时美债收益率下行将给予点而直接或间接接收到任何形式金价上行动力的报酬仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值请务必阅读文末免责条款部分112请务必阅读文末免责条款贵金属周报正文目录1行情回顾411周度走势412海外金融数据42美元维持强势内外金价分化明显63其他指标追踪84结论11专业研究创造价值212请务必阅读文末免责条款贵金属周报图表目录图1数据一览4图2美元指数联动6图3美债实际收益率联动6图4黄金内外价差沪金活跃-纽约金活跃7图5美联储加息预期CMEFedWatchTool7图5美股走势8图6波动率变化8图7CFTC周度持仓报告8图8全球主要黄金ETF持仓吨9图9美债10-2年期利差走势10图10金银比价走势10专业研究创造价值312请务必阅读文末免责条款贵金属周报1行情回顾11周度走势图1数据一览9月22日9月15日周变化COMEX黄金194490194560-004COMEX白银23822331221SHFE黄金主力4704846972016SHFE白银主力596300592200069美元指数1056110532028美元兑离岸人民币73072802510年期美债实际收益率207198009标普500432006445032-293美原油连续90339120-095COMEX金银比81658348-220SHFE金银比78907932-053SPDR黄金ETF8773988027-288iShare黄金ETF4260742695-088数据来源iFinD宝城期货金融研究所12海外金融数据9月19日8月欧元区CPI同比录得52预期53前值53核心CPI同比录得53预期53前值539月19日美国8月新屋开工年化总户数为1283万预期1440万前值1447万9月19日美国8月营建许可总户数为1543万预期1440万前值1443万9月20日英国8月CPI同比录得67预期70前值689月21日美国初请失业金人数为201万预期225万前值221万9月21日美国费城联邦制造业指数为-135预期-07前值1209月21日美国8月成屋销售年化总户数为404万预期410万前值407万9月22日欧元区9月Markit制造业PMI初值为434预期440前值435德国Markit制造业PMI初值为398预期395前值391法国Markit专业研究创造价值412请务必阅读文末免责条款贵金属周报制造业PMI初值为436预期460前值460英国Markit制造业PMI初值录得442预期430前值4309月22日美国9月Markit制造业PMI初值录得489预期480前值479服务业PMI初值录得502预期506前值505专业研究创造价值512请务必阅读文末免责条款贵金属周报2美元维持强势内外金价分化明显本周美联储9月议息会议落地美元指数维持强势突破105关口一度冲击年内高点而纽约金承压9月以来国内贵金属与外盘贵金属明显脱节内外价差走阔沪金增仓上行趋势明显我们认为这一方面是内盘贵金属尤其是黄金市场计价了人民币贬值的预期在汇率干预的情况下资金或有流入黄金市场的可能另一方面现货黄金流动性也趋紧近期伴随金价走强基差上行趋势明显图2美元指数联动期货收盘价活跃COMEX黄金美元指数21000010700106002050001050010400200000103001020019500010100190000100009900185000980097001800009600数据来源iFinD宝城期货金融研究所图3美债实际收益率联动10年期美债实际收益率COMEX黄金活跃220210000205000200200000180195000160190000185000140180000120175000100170000数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值612请务必阅读文末免责条款贵金属周报图4黄金内外价差沪金活跃-纽约金活跃内外价差人民币即期汇率1600在岸价2574073020720157101070069056800670-5660650-10640-15630数据来源iFinD宝城期货金融研究所本周美联储9月议息会议落地整体加息预期小幅上升四季度加息25BP的概率由上周末的35上升至本周末的近40而降息预期由2024年6月推迟至2024年7月图5美联储加息预期CMEFedWatchTool数据来源CMEGroup宝城期货金融研究所专业研究创造价值712请务必阅读文末免责条款贵金属周报本周美股大幅下挫伴随波动率指数大幅上升市场风险偏好骤降利好金价图6美股走势图7波动率变化SP500COMEX黄金活跃VIXSP5004700002100002000470000205000180045000016004600002000004300001400450000195000120041000019000010004400008001850004300003900006001800004004200003700002001750000004100003500001700002023-06-072023-06-142023-06-212023-06-282023-07-052023-07-122023-07-192023-07-262023-08-022023-08-092023-08-162023-08-232023-08-302023-09-062023-09-132023-09-20数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所3其他指标追踪近期非商业多头持仓开始企稳而空头持仓开始下降对应净持仓开始反弹根据9月19日数据显示较上周多头持仓变动2012张空头持仓变动-9287张多头净持仓变动11299张该指标相较于黄金ETF来说对贵金属价格走势的反应更为灵敏但更新频率较低时效性较差图8CFTC周度持仓报告非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓400000350000300000250000200000150000100000500000数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值812请务必阅读文末免责条款贵金属周报本周黄金ETF持仓开始反弹截止9月22日SPDR黄金ETF持仓为87739吨较上周变动-288吨iShare黄金ETF持仓87739吨较上周变动-288吨SLV白银ETF持仓为42607吨较上周变动-088吨5月以来SPDR黄金ETF持仓量持续下降不利于金价上行贵金属ETF下行主要是由于美债收益率高企持有贵金属ETF的机会成本较高需要注意的是无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势属于价格走势的滞后指标可用于验证贵金属价格走势但不能用于指导价格走势图9全球主要黄金ETF持仓吨SPDRiShares黄金ETF左SLV白银ETF右1420吨15500吨1400吨15000吨14500吨1380吨14000吨1360吨13500吨1340吨13000吨1320吨12500吨1300吨12000吨数据来源iFinD宝城期货金融研究所截止9月22日10年期美债收益率收于4442年期美债收益率收于510两者差值为-066bp上周为-073bp一般来讲近端的美债收益率取决于基准利率而长短的货币政策更偏向于长期经济利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰利好黄金将给予黄金支撑而利差倒挂收窄将利空金价专业研究创造价值912请务必阅读文末免责条款贵金属周报图10美债10-2年期利差走势000-020-040-060-080-100-120数据来源iFinD宝城期货金融研究所从历史角度来看贵金属走势趋同的情况下由于白银波动较大故在贵金属上涨行情中金银比价往往出现下跌而在下跌行情中金银比价往往出现上涨图11金银比价走势金银比价纽约银95002700260090002500240085002300220080002100200075001900180070001700数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值1012请务必阅读文末免责条款贵金属周报4结论本周美联储9月议息会议落地美元指数维持强势突破105关口一度冲击年内高点而纽约金承压国内沪金在人民币小幅贬值的背景下维持震荡9月以来国内贵金属与外盘贵金属明显脱节内外价差走阔沪金增仓上行趋势明显我们认为这一方面是内盘贵金属尤其是黄金市场计价了人民币贬值的预期在汇率干预的情况下资金或有流入黄金市场的可能另一方面现货黄金流动性也趋紧近期伴随金价走强基差上行趋势明显短期国内贵金属波动较大资金推动下行情把握难度较大双节期间可观望或做多金银比价降低波动风险中长期角度来看金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势我们预计金价四季度先抑后扬三季度核心CPI已处于下行通道而十年期美债收益率维持高位震荡这将使金价承压运行四季度随着核心通胀回落市场很可能炒作降息预期届时美债收益率下行将给予金价上行动力仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值1112请务必阅读文末免责条款贵金属周报获取每日期货策略推送服务国家走向世界诚信至上合规经营知行合一专业敬业严谨管理开拓进取扫码关注宝城期货官方微信期货咨询尽在免责条款除非另有说明宝城期货有限责任公司以下简称宝城期货拥有本报告的版权未经宝城期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告的全部或部分内容本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任宝城期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议宝城期货版权所有并保留一切权利专业研究创造价值1212请务必阅读文末免责条款