上周（2023.09.18-2023.09.22）市场回顾。上周A股市场震荡上行，上证50指数上涨1.43%，沪深300指数上涨0.81%，中证500指数下跌0.1%，创业板指上涨0.53%。当前全市场PE（TTM）为17.4倍，处于2005年以来的33.7%分位点。日历效应上，2005年以来，创业板指在9月下半月的表现较好。技术分析上，1.从SAR指标来看，Wind全A指数于9月20日向下突破翻转点位；2.根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为69，处于2021年以来的32%分位点。上周，A股市场先抑后扬，最终收涨。海外，超级央行周落幕，美联储如期暂停加息，但暗示利率可能需要在更长时间内保持在较高水平；国内，9月降准后，5年期LPR并未跟随调降，但我们认为，考虑到金融让利实体的背景，未来LPR仍有下调的可能。综上所述，我们认为，A股市场复苏的中长期趋势并未发生变化，但考虑到海外市场情绪较为低迷，下周市场或将呈现震荡格局。
　　市场或将呈现震荡，小盘价值仍有可为。从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为-3.35%，高于前一周（-3.68%），市场处于下跌市，Wind全A指数处于20日均线之下。从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为-0.78，高于前一周（-0.92），意味着当前市场的流动性低于过去一年平均水平0.78倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降，周五为0.86，低于前一周（0.89），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度下降。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.55%和0.85%，处于2005年以来的26.19%和29.88%分位点，交易活跃度相比前期有所下降。从宏观因子上看，1.上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.43%、-0.25%。从资金流向上看，北上资金上周流入0.29亿元，2023年以来累计流入1207.19亿元。事件驱动上，1.上周美股继续下行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为-1.89%、-2.93%、-3.62%。根据财联社，上周三，美联储宣布“按兵不动”，将联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%到5.50%之间。不过在“点阵图”中，大多数央行官员们认为今年还有一次25个基点的加息，并且对明年降息幅度的预测仅约50个基点。2.根据新浪财经，2023年9月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。两个品种LPR均与上月水平持平。根据海通量化团队前期发布的专题报告《公募基金Alpha与A股预期收益》，目前全市场公募主动权益基金平均Alpha为-0.31，结合估值因子所构建模型预测Wind全A指数T+120日的收益为28.64%。上周，A股市场先抑后扬，最终收涨。海外，超级央行周落幕，美联储如期暂停加息，但暗示利率可能需要在更长时间内保持在较高水平；国内，9月降准后，5年期LPR并未跟随调降，但我们认为，考虑到金融让利实体的背景，未来LPR仍有下调的可能。综上所述，我们认为，A股市场复苏的中长期趋势并未发生变化，但考虑到海外市场情绪较为低迷，下周市场或将呈现震荡格局。
　　因子拥挤度观察：小盘价值或将继续成为主旋律。小市值因子拥挤度0.01，低估值因子拥挤度-0.06，高盈利因子拥挤度-0.23，高盈利增长因子拥挤度-0.31。
　　行业拥挤度：计算机、汽车、传媒、消费者服务和电子的行业拥挤度相对较高。汽车和电力设备及新能源的行业拥挤度上升幅度相对较大。
　　风险提示：市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。

研究报告全文：TableMainInfo金融工程研究证券研究报告金融工程周报2023年09月24日相关研究TableTitle市场或将呈现震荡小盘价值仍有可为TableReportInfo大额买入与资金流向跟踪20230911-2023091520230920量化择时及拥挤度预警周报2023092491医药赛道基金正收益风险因子表TableSummary现亮眼量化选基周报投资要点20230911-2023091520230919看好市场中短期表现价值风格有望延续量化择时及拥挤度预警周报上周20230918-20230922市场回顾上周A股市场震荡上行上证50指2023091720230918数上涨143沪深300指数上涨081中证500指数下跌01创业板指上涨053当前全市场PETTM为174倍处于2005年以来的337分位点日历效应上2005年以来创业板指在9月下半月的表现较好技术分析TableAuthorInfo上1从SAR指标来看Wind全A指数于9月20日向下突破翻转点位2根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数当前市场得分为69处于2021年以来的32分位点上周A股市场先抑后扬最终收涨海外超级央行周落幕美联储如期暂停加息但暗示利率可能需要在更长时间内保持在较高水平国内月降准后年期并未跟随调降但我们认为考虑到金融95LPR让利实体的背景未来LPR仍有下调的可能综上所述我们认为A股市场复苏的中长期趋势并未发生变化但考虑到海外市场情绪较为低迷下周市场或将分析师冯佳睿呈现震荡格局Tel02123219732Emailfengjrhaitongcom市场或将呈现震荡小盘价值仍有可为从趋势模型上看Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为-335高于前一周-368市场处于下跌市Wind证书S0850512080006全A指数处于20日均线之下从量化指标上看基于沪深300指数的流动性冲击分析师袁林青指标周五为-078高于前一周-092意味着当前市场的流动性低于过去一年Tel02123185659平均水平078倍标准差上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降Emailylq9619haitongcom周五为086低于前一周089投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度下降证书S0850516050003上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为055和085处于2005年以来联系人曹君豪的2619和2988分位点交易活跃度相比前期有所下降从宏观因子上看Tel021231856571上周人民币汇率震荡在岸和离岸汇率周涨幅分别为-043-025从资金Emailcjh13945haitongcom流向上看北上资金上周流入029亿元2023年以来累计流入120719亿元事件驱动上1上周美股继续下行道琼斯工业指数标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为-189-293-362根据财联社上周三美联储宣布按兵不动将联邦基金利率目标区间继续维持在525到550之间不过在点阵图中大多数央行官员们认为今年还有一次25个基点的加息并且对明年降息幅度的预测仅约50个基点2根据新浪财经2023年9月20日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2023年9月20日贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为3455年期以上LPR为42两个品种LPR均与上月水平持平根据海通量化团队前期发布的专题报告公募基金Alpha与A股预期收益目前全市场公募主动权益基金平均Alpha为-031结合估值因子所构建模型预测Wind全A指数T120日的收益为2864上周A股市场先抑后扬最终收涨海外超级央行周落幕美联储如期暂停加息但暗示利率可能需要在更长时间内保持在较高水平国内9月降准后5年期LPR并未跟随调降但我们认为考虑到金融让利实体的背景未来LPR仍有下调的可能综上所述我们认为A股市场复苏的中长期趋势并未发生变化但考虑到海外市场情绪较为低迷下周市场或将呈现震荡格局因子拥挤度观察小盘价值或将继续成为主旋律小市值因子拥挤度001低估值因子拥挤度-006高盈利因子拥挤度-023高盈利增长因子拥挤度-031行业拥挤度计算机汽车传媒消费者服务和电子的行业拥挤度相对较高汽车和电力设备及新能源的行业拥挤度上升幅度相对较大风险提示市场系统性风险海外市场波动风险模型误设风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程周报2目录1市场或将呈现震荡小盘价值仍有可为42因子拥挤度观察小盘价值或将继续成为主旋律63行业拥挤度计算机传媒汽车电子和消费者服务的行业拥挤度相对较高74风险提示9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程周报3图目录图12005-2022年9月下半月指数涨跌幅5图22021年以来Wind全A指数及其翻转信号走势5图32021年以来Wind全A指数及市场均线强弱指数百分位走势6图4主动基金平均Alpha和Wind全A走势6图5主动基金平均Alpha结合估值因子预测收益率6图6小市值因子净值与因子复合拥挤度7图7低估值因子净值与因子复合拥挤度7图8高盈利因子净值与因子复合拥挤度7图9高增长因子净值与因子复合拥挤度7图10行业拥挤度202309228表目录表12023年8月部分宏观数据4表2复合因子拥挤度及分项得分202309227表3行业拥挤度变化9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程周报41市场或将呈现震荡小盘价值仍有可为上周A股市场震荡上行上证50指数上涨143沪深300指数上涨081中证500指数下跌01创业板指上涨053当前全市场PETTM为174倍处于2005年以来的337分位点日历效应上2005年以来创业板指在9月下半月的表现较好技术分析上1从SAR指标来看Wind全A指数于9月20日向下突破翻转点位2根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数当前市场得分为69处于2021年以来的32分位点上周A股市场先抑后扬最终收涨海外超级央行周落幕美联储如期暂停加息但暗示利率可能需要在更长时间内保持在较高水平国内9月降准后5年期LPR并未跟随调降但我们认为考虑到金融让利实体的背景未来LPR仍有下调的可能综上所述我们认为A股市场复苏的中长期趋势并未发生变化但考虑到海外市场情绪较为低迷下周市场或将呈现震荡格局从趋势模型上看Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为-335高于前一周-368市场处于下跌市Wind全A指数处于20日均线之下从量化指标上看基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为-078高于前一周-092意味着当前市场的流动性低于过去一年平均水平078倍标准差上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降周五为086低于前一周089投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度下降上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为055和085处于2005年以来的2619和2988分位点交易活跃度相比前期有所下降从宏观因子上看1上周人民币汇率震荡在岸和离岸汇率周涨幅分别为-043-025表12023年8月部分宏观数据当月Wind一致预测前值PMI49750493财新PMI51-492CPI同比01022-03PPI同比-3-288-44新增人民币贷款亿元13600109753459M2同比1061065107资料来源Wind海通证券研究所从资金流向上看北上资金上周流入029亿元2023年以来累计流入120719亿元日历效应上2005年以来上证综指沪深300中证500创业板指在9月下半月的上涨概率分别为33394454涨幅均值分别为-093-092-174-127涨幅中位数分别为-181-101-177008创业板指表现较好请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程周报5图12005-2022年9月下半月指数涨跌幅资料来源Wind海通证券研究所事件驱动上1上周美股继续下行道琼斯工业指数标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为-189-293-362根据财联社上周三美联储宣布按兵不动将联邦基金利率目标区间继续维持在525到550之间不过在点阵图中大多数央行官员们认为今年还有一次25个基点的加息并且对明年降息幅度的预测仅约50个基点2根据新浪财经2023年9月20日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2023年9月20日贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为3455年期以上LPR为42两个品种LPR均与上月水平持平技术分析上1从SAR指标来看Wind全A指数于9月20日向下突破翻转点位2根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数1当前市场得分为69处于2021年以来的32分位点图22021年以来Wind全A指数及其翻转信号走势资料来源Wind海通证券研究所1均线强弱指数采用Wind二级行业指数的8日13日21日等8种均线组合比较不同均线与目前收盘价的相对位臵预测目前市场顶部底部是否显现请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程周报6图32021年以来Wind全A指数及市场均线强弱指数百分位走势资料来源Wind海通证券研究所注根据Wind二级行业指数点位计算根据海通量化团队前期发布的专题报告公募基金Alpha与A股预期收益我们发现全市场公募基金平均Alpha与Wind全A未来的走势呈显著负相关因此我们使用全市场公募主动权益基金滚动6个月的平均Alpha预判Wind全A未来的走势关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告如下图所示目前全市场公募主动权益基金平均Alpha为-031结合估值因子所构建模型预测Wind全A指数T120日的收益为2864图4主动基金平均Alpha和Wind全A走势图5主动基金平均Alpha结合估值因子预测收益率资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所上周A股市场先抑后扬最终收涨海外超级央行周落幕美联储如期暂停加息但暗示利率可能需要在更长时间内保持在较高水平国内9月降准后5年期LPR并未跟随调降但我们认为考虑到金融让利实体的背景未来LPR仍有下调的可能综上所述我们认为A股市场复苏的中长期趋势并未发生变化但考虑到海外市场情绪较为低迷下周市场或将呈现震荡格局2因子拥挤度观察小盘价值或将继续成为主旋律因子拥挤是指跟踪或者投资某一因子的资金过多使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象因此因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标根据海通量化团队前期发布的专题报告选股因子系列四十二因子失效预警因子拥挤我们使用估值价差配对相关性长期收益反转因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告下表展示了使用截至2023年9月22日的数据计算得到的常见因子的拥挤度请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程周报7表2复合因子拥挤度及分项得分20230922小市值低估值高盈利高增长估值价差033-027-068051配对相关性-086-057051-027长期累计收益106116-160-090多空波动率-050-055083-057综合打分001-006-023-031资料来源Wind海通证券研究所以下四图分别展示了小市值低估值高盈利高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势其中小市值因子拥挤度001低估值因子拥挤度-006高盈利因子拥挤度-023高盈利增长因子拥挤度-031图6小市值因子净值与因子复合拥挤度图7低估值因子净值与因子复合拥挤度资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图8高盈利因子净值与因子复合拥挤度图9高增长因子净值与因子复合拥挤度资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所3行业拥挤度计算机传媒汽车电子和消费者服务的行业拥挤度相对较高根据海通量化团队前期发布的专题报告行业轮动系列研究15行业板块拥挤度截至2023年9月22日计算机汽车传媒消费者服务和电子的行业拥挤度相对较高汽车和电力设备及新能源的行业拥挤度上升幅度相对较大下列图表展示了截至2023年9月22日的行业拥挤度及相对前一周的变化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程周报8图10行业拥挤度20230922资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程周报9表3行业拥挤度变化行业名称20230922拥挤度20230915拥挤度拥挤度变化汽车081055026电力设备及新能源-039-055016消费者服务061046015机械-002-015013电子059047012食品饮料039027012非银行金融044033010农林牧渔-072-081009医药-055-060005国防军工020016004综合-061-064003传媒073074-001计算机108109-001有色金属-062-059-003基础化工-105-102-003通信029033-004银行-004000-004电力及公用事业-104-099-005煤炭-027-021-005钢铁-016-011-006商贸零售-044-037-007家电-037-029-008石油石化020028-008建材-060-047-013建筑-003012-015房地产010030-021纺织服装-038-013-024交通运输-062-036-027轻工制造001033-032资料来源Wind海通证券研究所4风险提示市场系统性风险海外市场波动风险模型误设风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程周报10信息披露分析师声明TableA冯佳睿nalyst金融工程研究团队s袁林青金融工程研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明