投资要点
　　全球组件top5厂商，目标15%全球市占率。公司上半年组件出货14.3GW（+64%），其中Q16.1GW（+69%）、Q28.2GW（61%），稳固全球组件出货排名第五位置。展望下半年，预计Q3组件出货8.5-8.7GW，全年出货30-35GW，实现大幅增长。过去几年公司全球组件市占率持续提升，由2018年的6%提升至接近10%的水平，根据公司规划，预计未来3到5年将进一步提升至15%，稳固组件龙头地位。
　　回A上市强化募资能力，加速推动产能提升。回A上市前，公司新产能建设节奏偏慢、一体化程度相对较低，截止2023年6月底，公司拉晶、切片、电池、组件端产能分别为20.4、21、26、37.7GW，A股上市后，公司开启新一轮产能建设计划，预计到2024年，拉晶、切片、电池、组件产能将分别提升至50.4、60、70、80GW，整体实现约150%的产能增长，新产能的落地以及一体化率的提升，也有望强化公司成本优势。
　　加速N型电池产能建设，同步布局TOPCon与HJT。公司目前电池扩产项目全部基于TOPCon技术，同时HJT电池也已具备量产条件，并开始小批量发货组件产品。TOPCon方面，公司2019年开始启动研发，目前在扬州、宿迁、泰国基地建有TOPCon电池产能共计近40GW，电池量产效率已经达到25.6%。HJT方面，公司中试线已经量产，电池量产效率达到25.6%，四季度导入双面微晶后，预计效率可提升至26%。
　　储能业务：大储拿单能力优异，户储借助组件渠道有望加速出货。大储方面，公司正在盐城大丰建设SolBank大储产线，首批产品已成功下线，预计23年底具备10GWh以上的产能，在手订单方面，储能系统已储备26GWh订单，签署订单金额达到21亿美元，伴随新产能建成有望迎来放量。户储方面，公司2022年9月推出“EPCube”户用储能产品，基于公司在户用分布式渠道的深入布局，有望加速配套户储产品的销售。
　　盈利预测
　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为44.76/55.46/71.87亿元，对应2023-25年公司PE分别为10.94x/8.83x/6.81x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　光伏装机需求不及预期；技术进步不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告电力设备公司点评报告2023年9月24日股票投资评级阿特斯688472增持首次覆盖组件老牌龙头有望迎来加速成长个股表现投资要点全球组件top5厂商目标15全球市占率公司上半年组件出阿特斯电力设备48货143GW64其中Q161GW69Q282GW61稳固全4236球组件出货排名第五位置展望下半年预计Q3组件出货85-87GW30全年出货30-35GW实现大幅增长过去几年公司全球组件市占率持2418续提升由2018年的6提升至接近10的水平根据公司规划预126计未来3到5年将进一步提升至15稳固组件龙头地位0-6回A上市强化募资能力加速推动产能提升回A上市前公司-122023-062023-062023-072023-082023-092023-09新产能建设节奏偏慢一体化程度相对较低截止2023年6月底公司拉晶切片电池组件端产能分别为2042126377GW资料来源聚源中邮证券研究所A股上市后公司开启新一轮产能建设计划预计到2024年拉晶切片电池组件产能将分别提升至504607080GW整体实现公司基本情况约150的产能增长新产能的落地以及一体化率的提升也有望强化最新收盘价元1328公司成本优势总股本流通股本亿股3688422加速N型电池产能建设同步布局TOPCon与HJT公司目前电总市值流通市值亿元49056池扩产项目全部基于TOPCon技术同时HJT电池也已具备量产条件52周内最高最低价19681305并开始小批量发货组件产品TOPCon方面公司2019年开始启动研资产负债率757发目前在扬州宿迁泰国基地建有TOPCon电池产能共计近40GW市盈率电池量产效率已经达到256HJT方面公司中试线已经量产电阿特斯阳光电力集团股池量产效率达到256四季度导入双面微晶后预计效率可提升至第一大股东份有限公司未确认持有26人证券专用账户储能业务大储拿单能力优异户储借助组件渠道有望加速出货大储方面公司正在盐城大丰建设SolBank大储产线首批产品已成研究所功下线预计23年底具备10GWh以上的产能在手订单方面储能系统已储备26GWh订单签署订单金额达到21亿美元伴随新产能分析师王磊SAC登记编号S1340523010001建成有望迎来放量户储方面公司2022年9月推出EPCube户用Emailwanglei03cnpseccom储能产品基于公司在户用分布式渠道的深入布局有望加速配套户分析师贾佳宇储产品的销售SAC登记编号S1340523070002盈利预测Emailjiajiayucnpseccom我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为447655467187亿元对应2023-25年公司PE分别为1094x883x681x首次覆盖给予增持评级风险提示光伏装机需求不及预期技术进步不及预期市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元47536592787720395593增长率6971247030242382EBITDA百万元449589656718788617985366归属母公司净利润百万元215685447622554578718725增长率6065371075423892960EPS元股058121150195市盈率PE22711094883681市净率PB420222177141EVEBITDA-064592431269资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入47536592787720395593营业收入697247302238营业成本42114512456715182616营业利润16457041062242302税金及附加112136178220归属于母公司净利润606541075239296销售费用1136142318532294获利能力管理费用1120142318532294毛利率114136130136研发费用467593772956净利率45767275财务费用-26422-145-243ROE185203201207资产减值损失-475000ROIC113139143155营业利润2508517164238362偿债能力营业外收入144139152145资产负债率757665660644营业外支出33343735流动比率102116118124利润总额2619527765388473营运能力所得税4697929811271应收账款周转率1016926947926净利润2150448555577202存货周转率601578587574归母净利润2157447655467187总资产周转率115104105107每股收益元058121150195每股指标元资产负债表每股收益058121150195货币资金11940202832515932645每股净资产316598749943交易性金融资产128128128128估值比率应收票据及应收账款712987271136614073PE22711094883681预付款项1570205026863305PB420222177141存货9137113881492218359流动资产合计32688456395789772732现金流量表固定资产10030132621626918145净利润2150448555577202在建工程2503350235013501折旧和摊销1638126914941624无形资产574574574574营运资本变动1039139223262160非流动资产合计15612204922349825374其他835-135-137-28资产总计48300661308139598105经营活动现金流净额56627010924010958短期借款5273527352735273资本开支-4183-5371-4347-3334应付票据及应付账款16391199282611432128其他165-306244122其他流动负债10430140301755221047投资活动现金流净额-4019-5677-4103-3212流动负债合计32095392324894058449股权融资8574200其他4468475147514751债务融资411130300非流动负债合计4468475147514751其他-798-124-260-260负债合计36563439835369163200筹资活动现金流净额-3796920-260-260股本3066360736073607现金及现金等价物净增加额1395834248777486资本公积金1513671467146714未分配利润7320112141592822037少数股东权益748394108其他-23752913602438所有者权益合计11737221472770434906负债和所有者权益总计48300661308139598105资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5