事件：公司发布2023半年报，2023H1营收261.0亿元，同增31.7%；归母净利19.2亿元，同增321.75%；扣非净利17.2亿元，同增284.2%。其中2023Q2营收142.7亿元，同环增17.9%/20.7%；归母净利10.0亿元，同环增161.4%/9.4%；扣非净利9.4亿元，同环增172.5%/20.2%；2023Q2资产减值2.6亿元，期间费用率3.4%，环减4pct，主要系汇兑收益优化财务费用至-2.6%所致。业绩符合预期。
　　组件新兴市场出货强劲、N型投产贡献增量。公司2023H1组件出货约14.3GW，新兴市场出货强劲，国内狠抓渠道建设，非洲/拉美/中国/欧洲分别同增340%/115%/80%/57%；其中2023Q2组件出货约8.2GW，环增34%，测算单瓦净利约0.13元，环降约3分，主要系2023Q2组件降价+存货减值所致。展望2023Q3，公司预计2023Q3出货8.5-8.7GW，全年出货30-35GW，同增约55%。公司不断推进TOPCon电池产能建设，宿迁一期8GW已于2023年4月投产，量产效率已达25.6%，良率98%；公司预计扬州一期14GW、泰国8GW项目于2023H2投产，宿迁二期8GW在建，公司预计2023年底210mm/182mmTOPCon电池产能为12/18GW，全年TOPCon出货占比约15-20%，N型逐渐出货提振盈利。此外公司加速一体化扩产，公司预计2023年底拉棒/切片/电池/组件产能为20/21/50/50GW，2024年分别达50/60/70/80GW，一体化率自2023年底40%提至2024年底63%，协同优势明显有望进一步优化成本。
　　储能订单21亿美元、环增62%、创新高。2023H1公司储能收入1.7亿，同比-88%，收入下滑主要系公司切换至自有产品+碳酸锂跌价减少部分订单导致的出货空窗期所致。公司是市场上少有的集制造+ EPC+运维一体的供应商，项目落地能力强，公司预计全年储能出货1.8-2GWh，同比略增。公司在巩固欧美市场的同时，向日本、澳洲、南美市场扩张，截至2023年6月，拥有储能订单约26GWh，金额超21亿美金，环比2023Q1提升62%，有力支撑储能出货增长。此外，公司户储业务已布局北美、欧洲、日本市场，面对终端可充分利用成熟的组件渠道，有望快速打开市场！
　　盈利预测与投资评级：基于光伏组件竞争加剧，我们下调2023/24年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润38.3/53.9/71.3亿元（前值2023/24年为40.5/55.5亿元），同比增加78%/41%/32%，基于公司光储领先地位，我们给予公司2024年13xPE，对应目标价19.0元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备阿特斯688472阿特斯年中报点评组件新兴市场出货20232023年08月23日强劲储能订单再创新高证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈瑶营业总收入百万元475366189588918123449执业证书S0600520070006同比70304439chenyaodwzqcomcn证券分析师郭亚男归属母公司净利润百万元2157383153947130执业证书S0600523070003同比6065784132guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股058104146193PE现价最新股本摊薄23551326941712股价走势关键词TableTag业绩符合预期新产品新技术新客户产能扩张阿特斯沪深300TableSummary49投资要点4337事件公司发布2023半年报2023H1营收2610亿元同增3173125归母净利192亿元同增32175扣非净利172亿元同增28421913其中2023Q2营收1427亿元同环增179207归母净利100亿71元同环增161494扣非净利94亿元同环增1725202-5-112023Q2资产减值26亿元期间费用率34环减4pct主要系汇兑20236920237420237292023823收益优化财务费用至所致业绩符合预期-26组件新兴市场出货强劲N型投产贡献增量公司2023H1组件出货约市场数据143GW新兴市场出货强劲国内狠抓渠道建设非洲拉美中国欧洲分别同增3401158057其中2023Q2组件出货约82GW环增收盘价元137734测算单瓦净利约013元环降约3分主要系2023Q2组件降价一年最低最高价11962079存货减值所致展望2023Q3公司预计2023Q3出货85-87GW全市净率倍256年出货30-35GW同增约55公司不断推进TOPCon电池产能建设流通A股市值百宿迁一期8GW已于2023年4月投产量产效率已达256良率98581672公司预计扬州一期14GW泰国8GW项目于2023H2投产宿迁二期万元8GW在建公司预计2023年底210mm182mmTOPCon电池产能为总市值百万元50786751218GW全年TOPCon出货占比约15-20N型逐渐出货提振盈利此外公司加速一体化扩产公司预计2023年底拉棒切片电池组件产基础数据能为20215050GW2024年分别达50607080GW一体化率自2023年底40提至2024年底63协同优势明显有望进一步优化成本每股净资产元LF538储能订单21亿美元环增62创新高2023H1公司储能收入17亿资产负债率LF6950同比-88收入下滑主要系公司切换至自有产品碳酸锂跌价减少部分总股本百万股368822订单导致的出货空窗期所致公司是市场上少有的集制造EPC运维一流通A股百万股42242体的供应商项目落地能力强公司预计全年储能出货18-2GWh同比略增公司在巩固欧美市场的同时向日本澳洲南美市场扩张相关研究截至2023年6月拥有储能订单约26GWh金额超21亿美金环比2023Q1提升62有力支撑储能出货增长此外公司户储业务已布阿特斯688472深耕光储再局北美欧洲日本市场面对终端可充分利用成熟的组件渠道有望续华章快速打开市场2023-08-06盈利预测与投资评级基于光伏组件竞争加剧我们下调202324年盈利预测我们预计2023-2025年公司归母净利润383539713亿元前值202324年为405555亿元同比增加784132基于公司光储领先地位我们给予公司2024年13xPE对应目标价190元维持买入评级风险提示政策不及预期竞争加剧19东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图表目录图12023H1营业收入26105亿元同比3171亿元3图22023H1归母净利润1923亿元同比32175亿元3图32023Q2营业收入14274亿元同比1788环比2065亿元4图42023Q2归母净利润1005亿元同比16141环比939亿元4图52023H1毛利率净利率分别为14537374图62023Q2毛利率净利率分别为13387044图72023H1期间费用1353亿元同比2131亿元5图82023Q2期间费用479亿元同比-2900环比-4523亿元5图92023H1期间费用率518同比-044pct6图102023Q2期间费用率336同比-222pct环比-404pct6图112023Q2经营活动现金净流入1472亿元同比12452环比25810亿元6图122023Q2期末合同负债3871亿元同比15650环比2370亿元6图132023Q2期末存货9759亿元同比-403环比-331亿元7图142023Q2期末应收账款8566亿元同比7483环比3357亿元7表12023H1收入26105亿元同比增长3171归母净利润1923亿元同比增长32175单位亿元329东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告事件公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入26105亿元同比增长3171实现利润总额2315亿元同比增长26575实现归属母公司净利润1923亿元同比增长32175实现扣非归母净利润1725亿元同比增长284182023H1毛利率为1453同比上升477pct2023H1归母净利率为737同比上升507pct2023H1扣非归母净利率661同比上升434pct2023Q2实现营业收入14274亿元同比增长1788环比增长2065实现利润总额1208亿元同比增长14950环比增长908实现归属母公司净利润1005亿元同比增长16141环比增长939实现扣非归母净利润942亿元同比增长17248环比增长20242023Q2毛利率为1338同比上升306pct环比下降253pct2023Q2归母净利率为704同比上升386pct环比下降072pct2023Q2扣非归母净利率660同比上升374pct环比下降002pct业绩符合预期表12023H1收入26105亿元同比增长3171归母净利润1923亿元同比增长32175单位亿元阿特斯2023H12022H1同比2023Q22022Q2同比2023Q1环比营业收入2610519819317114274121081788118312065营业成本223121788524751236410858138699492428毛利率14598477pct134103306pct159-253pct营业利润2314639261851205493144651108876利润总额2315633265751208484149501107908归属母公司净利润192345632175100538416141918939扣非归母净利润172544928418942346172487832024归母净利率7423507pct7032386pct78-072pct扣非归母净利率6623434pct6629374pct66-002pct数据来源Wind东吴证券研究所图12023H1营业收入26105亿元同比3171亿图22023H1归母净利润1923亿元同比32175元亿元营业收入亿元同比归母净利润亿元同比475450080256065470004506977060004006020500035050280130026104015400024442328250216831730300020020320102161921751922000150101617432171000100000500-88-80-978050-113-10030-200-1000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所39东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图32023Q2营业收入14274亿元同比1788环图42023Q2归母净利润1005亿元同比16141比2065亿元环比939亿元单季归母净利润亿元同比单季收入亿元同比121400150601200105053411816100040810080030660014272010012111183924005041077117920002381614000000-100700000-2002022Q12022Q22023Q12023Q22022Q12022Q22023Q12023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图52023H1毛利率净利率分别为1453737图62023Q2毛利率净利率分别为1338704年度毛利率年度归母净利率单季毛利率单季归母净利率181593026216134252241418512103208914510787015114881931079697463245450901200201820192020202120222023H12022Q12022Q22023Q12023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所组件新兴市场出货强劲N型投产贡献增量公司2023H1组件出货约143GW新兴市场出货强劲国内狠抓渠道建设非洲拉美中国欧洲分别同增3401158057其中2023Q2组件出货约82GW环增34测算单瓦净利约013元环降约3分主要系2023Q2组件降价存货减值所致展望2023Q3公司预计2023Q3出货85-87GW全年出货30-35GW同增约55公司不断推进TOPCon电池产能建设宿迁一期8GW已于2023年4月投产量产效率已达256良率98公司预计扬州一期14GW泰国8GW项目于2023H2投产宿迁二期8GW在建公司预计2023年底210mm182mmTOPCon电池产能为1218GW全年TOPCon出货占比约15-20N型逐渐出货提振盈利此外公司加速一体化扩产公司预计2023年底拉棒切片电池组件产能为20215050GW2024年分别达50607080GW一体化率自202349东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告年底40提至2024年底63协同优势明显有望进一步优化成本储能订单21亿美元环增62创新高2023H1公司储能收入17亿同比-88收入下滑主要系公司切换至自有产品碳酸锂跌价减少部分订单导致的出货空窗期所致公司是市场上少有的集制造EPC运维一体的供应商项目落地能力强公司预计全年储能出货18-2GWh同比略增公司在巩固欧美市场的同时向日本澳洲南美市场扩张截至2023年6月拥有储能订单约26GWh金额超21亿美金环比2023Q1提升62有力支撑储能出货增长此外公司户储业务已布局北美欧洲日本市场面对终端可充分利用成熟的组件渠道有望快速打开市场费用管理能力提升Q2期间费用率下降公司2023H1期间费用合计1353亿元同比增长2131期间费用率为518同比下降044pct销售管理研发财务费用分别同比上升945上升3002上升3927下降4241至533亿元719亿元279亿元-178亿元费用率分别下降042下降004上升17下降169个百分点至204275107-068公司2023Q2期间费用合计479亿元同比下降2900环比下降4523期间费用率为336同比下降222pct环比下降404pct销售管理研发财务费用分别同比下降101上升3749上升3798下降144973至288亿元4亿元161亿元-37亿元费用率分别同比下降039上升04上升016下降239个百分点至202280113-259图72023H1期间费用1353亿元同比2131亿图82023Q2期间费用479亿元同比-2900环比元-4523亿元费用总额亿元同比期间费用总额亿元同比35330253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