事件：2023年8月23日，公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现收入261.05亿元，同比+31.71%；实现归母净利19.23亿元，同比+321.75%；实现扣非净利17.25亿元，同比+284.18%。分季度来看，Q2公司实现收入142.74亿元，同比+17.88%，环比+20.61%；实现归母净利10.05亿元，同比+161.41%，环比+9.48%；实现扣非净利9.42亿元，同比+172.48%，环比+20.31%。公司业绩超预期主要系光伏组件出货量提升、原材料成本下降所致。
　　光伏一体化程度不断提高，储能放量在即。光伏方面，H1组件出货14.3GW，根据公司预计，公司Q3出货将达到8.5-8.7GW，全年30-35GW，同比+43%~67%。公司新增产能均采用N型TOPCon技术，其中宿迁基地8GWTOPCon二期项目正在建设中；扬州基地一期14GW和泰国基地8GWTOPCon电池片产能将于23年下半年投产，预计23年底公司基于210/182mm尺寸硅片的TOPCon电池片产能将分别达12GW/18GW。此外公司正在同步补充前端长晶及硅片产能，预计24年底拉棒、硅片、电池和组件产能将达到50/60/70/80GW，一体化率稳步提升。储能方面，盐城大丰建设SolBank大型储能产品生产线在建中，首批产品已成功下线，预计23年底将具备10GWh以上的量产能力，届时规模效益或将逐步凸显。
　　坚持技术进步推动产业升级，构筑技术壁垒。光伏方面，公司加大对N型光伏技术的研发投入，N型TOPCon电池量产效率达到25.6%，目标良率98%，组件功率高达700W。公司对产品设计和制造工艺进行了多重优化，产品具有领先的抗隐裂能力、抗腐蚀和抗湿热老化能力、抗紫外衰减性能。储能方面，公司多款SolBank储能产品获得美标、中国国标及欧标等认证，可在全球所有的储能市场销售和应用，有效倚靠技术优势构筑竞争壁垒。
　　重点布局优质市场，逐步拓展新兴渠道。公司立足传统优质市场，其中欧洲市场出货规模保持强劲的增长势头，出货量同比增加57%；拉美市场方面，公司将销售渠道从巴西延伸至秘鲁、智利等国家，连续两季度实现单季1GW+的出货量，同比增长115%；非洲市场实现高速增长，出货同比提升340%。储能方面，公司持续提升美欧等成熟市场的销售和服务能力，与英国PulseCleanEnergy公司、黑石旗下AypaPower公司等多个海外知名机构签署了储能系统供应协议，同时扩展日本、澳洲、南美等市场，并已获得订单，截止23H1已签订单金额超21亿美元，为24年出货规模的提升打下坚实基础。
　　投资建议：预计公司23-25年营收为613.51/851.15/1081.03亿元，归母净利润为47.51/65.11/76.77亿元，对应PE为11/8/7，公司一体化产能持续扩张，出货量有望持续提升，储能系统业务也有望迎来放量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

研究报告全文：阿特斯688472SH2023年半年报点评业绩超预期光储双布局未来可期2023年08月23日事件2023年8月23日公司发布2023年半年度报告23H1公司实现推荐维持评级收入26105亿元同比3171实现归母净利1923亿元同比32175当前价格1377元实现扣非净利1725亿元同比28418分季度来看Q2公司实现收入14274亿元同比1788环比2061实现归母净利1005亿元同比16141环比948实现扣非净利942亿元同比17248环比2031公司业绩超预期主要系光伏组件出货量提升原材料成本下降所致TableAuthor光伏一体化程度不断提高储能放量在即光伏方面H1组件出货143GW根据公司预计公司Q3出货将达到85-87GW全年30-35GW同比4367公司新增产能均采用N型TOPCon技术其中宿迁基地8GWTOPCon二期项目正在建设中扬州基地一期14GW和泰国基地8GWTOPCon电池片产能将于23年下半年投产预计23年底公司基于210182mm尺寸硅片的TOPCon电池片产能将分别达12GW18GW此外公司正在同步补充前端分析师邓永康长晶及硅片产能预计24年底拉棒硅片电池和组件产能将达到执业证书S0100521100006电话021-6087673450607080GW一体化率稳步提升储能方面盐城大丰建设SolBank大型邮箱dengyongkangmszqcom储能产品生产线在建中首批产品已成功下线预计23年底将具备10GWh以分析师郭彦辰上的量产能力届时规模效益或将逐步凸显执业证书S0100522070002电话021-60876734坚持技术进步推动产业升级构筑技术壁垒光伏方面公司加大对N型光邮箱guoyanchenmszqcom伏技术的研发投入N型TOPCon电池量产效率达到256目标良率98分析师朱碧野组件功率高达700W公司对产品设计和制造工艺进行了多重优化产品具有领执业证书S0100522120001电话021-60876734先的抗隐裂能力抗腐蚀和抗湿热老化能力抗紫外衰减性能储能方面公司邮箱zhubiyemszqcom多款SolBank储能产品获得美标中国国标及欧标等认证可在全球所有的储能研究助理林誉韬市场销售和应用有效倚靠技术优势构筑竞争壁垒执业证书S0100122060013电话021-60876734重点布局优质市场逐步拓展新兴渠道公司立足传统优质市场其中欧洲邮箱linyutaomszqcom市场出货规模保持强劲的增长势头出货量同比增加57拉美市场方面公司将销售渠道从巴西延伸至秘鲁智利等国家连续两季度实现单季1GW的出货相关研究量同比增长115非洲市场实现高速增长出货同比提升340储能方面1阿特斯688472SH深度报告重整山河公司持续提升美欧等成熟市场的销售和服务能力与英国PulseCleanEnergy公再造乾坤-20230619司黑石旗下AypaPower公司等多个海外知名机构签署了储能系统供应协议同时扩展日本澳洲南美等市场并已获得订单截止23H1已签订单金额超21亿美元为24年出货规模的提升打下坚实基础投资建议预计公司23-25年营收为6135185115108103亿元归母净利润为475165117677亿元对应PE为1187公司一体化产能持续扩张出货量有望持续提升储能系统业务也有望迎来放量维持推荐评级风险提示下游需求不及预期原材料价格波动市场竞争加剧等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元475366135185115108103增长率697291387270归属母公司股东净利润百万元2157475165117677增长率606541203371179每股收益元058129177208PE241187PB44231814资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月23日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1阿特斯688472电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入475366135185115108103成长能力营业成本42114523337302593709营业收入增长率6971290638732701营业税金及附加112215298378EBIT增长率1050601065034181692销售费用1136122716602054净利润增长率6065371202637051791管理费用1120165622132703盈利能力研发费用4676148511081毛利率1141147014201332EBIT2858590279199259净利润率454774765710财务费用-264273229188总资产收益率ROA447740791757资产减值损失-475-3600净资产收益率ROE1849214622722113投资收益-179000偿债能力营业利润2508565477759179流动比率102119120123营业外收支111707070速动比率064078078080利润总额2619572478459249现金比率037052050052所得税46997313341572资产负债率7570653865106409净利润2150475165117677经营效率归属于母公司净利润2157475165117677应收账款周转天数3544350035003500EBITDA44967327959411185存货周转天数6759700070007000总资产周转率115109116118资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金11940196482485931381每股收益058129177208应收账款及票据712974801040313213每股净资产316600777985预付款项1570209329213748每股经营现金流154173292332存货9137118941655021020每股股利000000000000其他流动资产2911372846135469估值分析流动资产合计32688448435934674830PE241187长期股权投资295435485535PB44231814固定资产10030129771554517825EVEBITDA981602459394无形资产574574574574股息收益率000000000000非流动资产合计15612193242296926553资产合计483006416782315101383短期借款5273643964396439现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据16391187462600733031净利润2150475165117677其他流动负债10430124341681021177折旧和摊销1638142516751926流动负债合计32095376194925660647营运资金变动1039-10323452428长期借款2396192419241924经营活动现金流566263651076312240其他长期负债2072240824082408资本开支-4183-4869-5045-5222非流动负债合计4468433343334333投资-108-89-100-100负债合计36563419515358964979投资活动现金流-4019-4955-5165-5332股本3066360736073607股权募资8572800少数股东权益74747474债务募资41193900股东权益合计11737222162872736404筹资活动现金流-3796298-387-387负债和股东权益合计483006416782315101383现金净流量1395770852116521资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2阿特斯688472电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3