业绩简评
　　8月22日公司发布2023年中报，上半年实现营收261亿元，.同增32%，实现归母净利润19.23亿元，同增322%;其中Q2实现归母净利润10.05亿元，同增161%、环增9.4%;实现扣非归母净利9.42亿元，同增173%、环增20%，非经常损益为政府补助及锁汇损失。业绩位于招股书预告范围内，符合预期。
　　经营分析
　　海外渠道优势保障出货持续增长。上半年公司实现组件出货14.3GW，二季度出货8.2GW，环比+34%，在产业链价格大幅波动、终端需求观望背景下凭借渠道优势保持出货量持续增长;公司三季度预期出货8.5-8.7GW，全年出货规划维持30-35GW。上半年公司出货量排名前三的市场为美洲、中国、欧洲，重点布局海外优质市场，利用在产品性能和品质、品牌和渠道等方面的优势获得销售溢价并构建竞争壁垒，有望在组件环节竞争激烈的背景下增厚盈利、提升份额及竞争力。近期公司公告下属公司Canadian Solar(USA) Inc.与EDF-REUSDevelopment, LLC (其母公司法国电力集团系全球范围内最大的供电服务商之一)签订7GW组件长单，产品供应美国市场，再次验证海外渠道优势。
　　N型技术进展迅速，有望充分把握紅利期。公司预计2024年末拉棒/硅片/电池片/组件产能达50/60/70/80GW,其中新增电池片产能均为N型技术，有望充分提升产品竞争力、把握N型产品红利期。TOPCon方面，公司量产效率达256%，宿迁一期8GW已于4月投产出片,扬州14GW于8月8日投产出片，宿迁二期8GW、泰国8GW预计年底投产;异质结方面,公司中试线已量产,量产效率达25.6%，预计Q4提升至26%，并在小批量发货组件产品。
　　大储系统订单快速增长。公司大型储能系统业务主要聚焦美国市场，截至2023年6月末拥有26GWh储能系统订单储备，已签署在手订单21亿美元，较3月末增长62%，有望持续贡献业绩增量。盐城大丰SolBank大储产线首批产品已成功下线，预计23年底具备10GWh以上的量产能力，支撑储能业务高速增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司海外渠道优势铸就核心竞争力，上市提升一体化率增强成本竞争力，TOPCon产能快速扩张提升产品竞争力。微调23-25年净利润预测至45.60、79亿元，当前股价对应PE分别为12/9/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易环境恶化;新技术进展不及预期;人民币汇率波动。
　　

研究报告全文：8月22日公司发布2023年中报上半年实现营收261亿元同增32实现归母净利润1923亿元同增322其中Q2实现归母净利润1005亿元同增161环增94实现扣非归母净利942亿元同增173环增20非经常损益为政府补助及锁汇损失业绩位于招股书预告范围内符合预期海外渠道优势保障出货持续增长上半年公司实现组件出货143GW二季度出货82GW环比34在产业链价格大幅波动终端需求观望背景下凭借渠道优势保持出货量持续增长公司三季度预期出货85-87GW全年出货规划维持30-35GW上半年公人民币元成交金额百万元司出货量排名前三的市场为美洲中国欧洲重点布局海外优质220040003500市场利用在产品性能和品质品牌和渠道等方面的优势获得销售20003000溢价并构建竞争壁垒有望在组件环节竞争激烈的背景下增厚盈180025002000利提升份额及竞争力近期公司公告下属公司CanadianSolar160015001000USAInc与EDF-REUSDevelopmentLLC其母公司法国电力1400500集团系全球范围内最大的供电服务商之一签订7GW组件长单12000产品供应美国市场再次验证海外渠道优势230609230806N型技术进展迅速有望充分把握红利期公司预计2024年成交金额阿特斯沪深300末拉棒硅片电池片组件产能达50607080GW其中新增电池片产能均为N型技术有望充分提升产品竞争力把握N型产品红利期TOPCon方面公司量产效率达256宿迁一期8GW已于4月投产出片扬州14GW于8月8日投产出片宿迁二期8GW泰国8GW预计年底投产异质结方面公司中试线已量产量产效率达256预计Q4提升至26并在小批量发货组件产品大储系统订单快速增长公司大型储能系统业务主要聚焦美国市场截至2023年6月末拥有26GWh储能系统订单储备已签署在手订单21亿美元较3月末增长62有望持续贡献业绩增量盐城大丰SolBank大储产线首批产品已成功下线预计23年底具备10GWh以上的量产能力支撑储能业务高速增长公司海外渠道优势铸就核心竞争力上市提升一体化率增强成本竞争力TOPCon产能快速扩张提升产品竞争力微调23-25年净利润预测至456079亿元当前股价对应PE分别为1297倍维持买入评级国际贸易环境恶化新技术进展不及预期人民币汇率波动敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入232792801047536565936818788571货币资金8827725711940120221728225242增长率203697191205299应收款项39916295834292321112414449主营业务成本-18979-25417-42114-47586-56984-73972存货37126676913794061126414622销售收入815907886841836835其他流动资产231626643268368141735060毛利43002593542290061120314599流动资产188462289232688343414384359374销售收入18593114159164165总资产645671677625677738营业税金及附加-96-82-112-170-205-266长期投资289380463572611654销售收入040302030303固定资产8156869012533165531680416861销售费用-761-783-1136-1245-1500-1949总资产279255259301259210销售收入332824222222无形资产659781761803843881管理费用-980-1212-1120-1528-1841-2391非流动资产103761122915612206222092721041销售收入424324272727总资产355329323375323262研发费用-313-373-467-566-682-886资产总计292223412048300549636477080415销售收入131310101010短期借款438774416510220320002000息税前利润EBIT21501432587549869759107应付款项102701244821564216432592033648销售收入92055497102103其他流动负债219922444021421351326629财务费用-797-448264-17215165流动负债168562213332095280603305242277销售收入3416-060300-02长期贷款10342782396344034403440资产减值损失-386-157-512-341-148-186其他长期负债178322412072240424162544公允价值变动收益99-18-53000负债196722465236563339043890948261投资收益193246-179-100-100-100普通股股东权益9509939511663209842578732079税前利润1291909nananana其中股本306630663066360736073607营业利润141922508532471839426未分配利润508651647320108891569121984营业利润率61005394105106少数股东权益417374747474营业外收支79127111505050负债股东权益合计292223412048300549636477080415税前利润14971292619537472339476利润率64055595106107比率分析所得税126-87-469-914-1230-16112020202120222023E2024E2025E所得税率-84671179170170170每股指标净利润1623422150446160037865每股收益052600110703120916282133少数股东损益107-7000每股净资产310130643804569069928698归属于母公司的净利润1613352157446160037865每股经营现金净流2209-05481754153526803465净利率690145798889每股股利000000000000024703330436回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率169703718492126232824522020202120222023E2024E2025E总资产收益率552010447812927978净利润1623422150446160037865投入资本收益率15530271024170318442005少数股东损益107-7000增长率非现金支出189919582150227623612595主营业务收入增长率73820326971190520492989非经营收益181-206329366278265EBIT增长率-2055-93341707281125126873057营运资金变动3069-3476750-156510231772净利润增长率-799-97836065371068134583102经营活动现金净流6772-168153785538966612498总资产增长率-85216764156137917842415资本开支-2587-2811-4183-6466-2490-2490资产管理能力投资35396-108-59-39-43应收账款周转天数480403359400400400其他154028273-100-100-100存货周转天数1004746685740740740投资活动现金净流-1012-2388-4019-6626-2629-2633应付账款周转天数636457409430430430股权募资389248575300固定资产周转天数10751050770848750604债权募资-26692042411-3208-2030偿债能力其他-1175-122-798-1292-1469-1828净负债股东权益-3809307-2798-3123-4656-6221筹资活动现金净流-34541944-3791252-1672-1828EBIT利息保障倍数2703-98319-4583-552现金净流量1880-2190111116453658037资产负债率673272257570616960076002来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2100300012023-06-09买入16931693200025001900来源国金证券研究所1800200017001500160010001500140050013000230609投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含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