核心观点
　　公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营收261.0亿元，同比增长31.7%；实现归母净利润19.2亿元，同比增长321.8%；实现扣非归母净利润17.2亿元，同比增长284.2%。上半年公司组件出货14.3GW，全球市场多点开花。公司N型组件产品性能指标领先市场，TOPCon电池产能下半年有望加速落地，从而进一步增强公司组件产品力以及盈利能力。此外，下半年公司储能系统SolBank将进入集中交付期，并有望大规模放量。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告
　　2023年上半年公司实现营收261.0亿元，同比增长31.7%；实现归母净利润19.2亿元，同比增长321.8%；实现扣非归母净利润17.2亿元，同比增长284.2%。2023年第二季度公司实现归母净利润10.05亿元，同比增长161.7%，略高于此前预告中值9.63亿元。
　　简评
　　上半年组件出货14.3GW，全球市场多点开花
　　2023年上半年公司组件出货14.3GW，出货量排名前三的市场为美洲、中国、欧洲。报告期内公司海内外市场实现多点开花，中国市场出货量实现80%的同比增长，欧洲市场出货实现57%同比增长，拉美市场实现两季度单季1GW以上的出货，同比增长115%，非洲市场出货同比增长340GW。根据公司公告，预计Q3出货8.5-8.7GW，全年出货30-35GW。
　　TOPCon电池产能年底落地，一体化布局加速
　　TOPCon电池方面，今年4月公司宿迁一期8GW产能投产，扬州一期14GW以及泰国8GW产能将于下半年投产。预计2023年底公司将形成18GW的210 TOPCon电池和12GW的182TOPCon电池产能。一体化布局方面，公司规划2024年底拉晶、切片、电池、组件产能分别为50、60、70、80GW。
　　公司N型组件产品性能指标领先市场，有望增厚公司利润
　　公司N型TOPCon电池量产效率达25.6%，目标良率98%，组件功率高达700W，参数水平位于行业第一梯队。且2023-2024年公司新增产能预计均采用N型技术，公司TOPCon组件产品下半年有望逐步放量，增厚公司利润。
　　公司储能在手订单储备丰富，有望贡献未来业绩
　　公司储能业务上半年出货量较少，主要因为去年上半年新产品迭代过程中新签订单较少。截至报告期，公司旗下储能公司拥有26GWh的储能系统订单储备。同时随着公司储能新品SolBank的推出，22年下半年公司新签储能订单起量，考虑1年交付期，我们预计23年下半年开始公司出货量有望快速提升。另外，公司23年底大储产能预计10GWh以上，有望为24年储能系统出货放量提供基础。
　　盈利预测：公司作为全球组件头部厂商，电池效率、良率等参数在行业中处于领先地位。我们预计2023-2025年归母净利润44.08、56.56、69.40亿元，对应2023年9月15日PE估值为11.7、9.1、7.5倍，持续看好。
　　风险提示：1、TOPCon扩产不及预期。2、光伏终端需求不及预期。3、储能业务不及预期。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评光伏设备2023年中报点评Q2业绩略超预期阿特斯688472SH关注下半年TOPCon及储能业务放量核心观点维持买入朱玥公司发布年半年度报告年上半年公司实现营收202320232610zhuyuecsccomcn亿元同比增长317实现归母净利润192亿元同比增长SAC编号S14405211000083218实现扣非归母净利润172亿元同比增长2842上SFC编号BTM546半年公司组件出货143GW全球市场多点开花公司N型组件任佳玮产品性能指标领先市场TOPCon电池产能下半年有望加速落地从而进一步增强公司组件产品力以及盈利能力此外下半年公renjiaweicsccomcn司储能系统SolBank将进入集中交付期并有望大规模放量SAC编号s1440520070012事件发布日期2023年09月17日当前股价1424元公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营收2610亿元同比增长317实现主要数据股票价格绝对相对市场表现归母净利润192亿元同比增长3218实现扣非归母净利润172亿元同比增长28422023年第二季度公司实现归母净1个月3个月12个月利润1005亿元同比增长1617略高于此前预告中值963-1221-1024-378-047亿元12月最高最低价元19681305总股本万股36882173简评流通A股万股4224195总市值亿元52520上半年组件出货143GW全球市场多点开花流通市值亿元60152023年上半年公司组件出货143GW出货量排名前三的市场为近3月日均成交量万360849美洲中国欧洲报告期内公司海内外市场实现多点开花中主要股东国市场出货量实现80的同比增长欧洲市场出货实现57同比阿特斯阳光电力集团股份有限公6771增长拉美市场实现两季度单季1GW以上的出货同比增长司未确认持有人证券专用账户115非洲市场出货同比增长340GW根据公司公告预计Q3股价表现出货85-87GW全年出货30-35GW5535TOPCon电池产能年底落地一体化布局加速15TOPCon电池方面今年4月公司宿迁一期8GW产能投产扬州一期14GW以及泰国8GW产能将于下半年投产预计2023-5202369202379202389202399年底公司将形成18GW的210TOPCon电池和12GW的182TOPCon电池产能一体化布局方面公司规划2024年底拉晶切片电池组件产能分别为阿特斯上证指数50607080GW相关研究报告公司N型组件产品性能指标领先市场有望增厚公司利润公司N型TOPCon电池量产效率达256目标良率98组件本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明阿特斯A股公司简评报告功率高达700W参数水平位于行业第一梯队且2023-2024年公司新增产能预计均采用N型技术公司TOPCon组件产品下半年有望逐步放量增厚公司利润公司储能在手订单储备丰富有望贡献未来业绩公司储能业务上半年出货量较少主要因为去年上半年新产品迭代过程中新签订单较少截至报告期公司旗下储能公司拥有26GWh的储能系统订单储备同时随着公司储能新品SolBank的推出22年下半年公司新签储能订单起量考虑1年交付期我们预计23年下半年开始公司出货量有望快速提升另外公司23年底大储产能预计10GWh以上有望为24年储能系统出货放量提供基础盈利预测公司作为全球组件头部厂商电池效率良率等参数在行业中处于领先地位我们预计2023-2025年归母净利润440856566940亿元对应2023年9月15日PE估值为1179175倍持续看好风险提示1TOPCon扩产不及预期2光伏终端需求不及预期3储能业务不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明1阿特斯A股公司简评报告Q2业绩略超预期关注下半年TOPCon及储能系统放量2023年上半年公司实现营业收入21604亿元同比增长3171实现归母净利润为1923亿元同比增长3218公司业绩实现快速增长分季度来看2023Q2公司实现营收14274亿元同比增长179环比增长207实现归母净利润1005亿元同比增长1447环比增长94Q2公司业绩略超预期图表12023年H1公司营业收入同比增长317亿元图表22023年H1公司归母净利润同比增长3218亿元营业收入同比增长归母净利润同比增长500802570000450706000040060205000035050300401540000250303000020020102000015010100001000550-1000-200-1000020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表32023Q2公司营业收入同比增长1282亿元图表42023Q2公司归母净利同比增长701亿元营业收入同比环比归母净利润同比环比1608012200014070101000601208050610040-100048030-200026020-300001040-40000-220-10-4-50000-20-6-600021Q121Q221Q321Q422Q122Q223Q123Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q223Q123Q2资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投上半年组件出货143GW全球市场多点开花2023年上半年公司组件出货143GW出货量排名前三的市场为美洲中国欧洲报告期内公司海内外市场实现多点开花中国市场出货量实现80的同比增长欧洲市场出货实现57同比增长拉美市场实现两季度单季1GW以上的出货同比增长115非洲市场出货同比增长340GW根据公司公告预计Q3出货85-87GW全年出货30-35GW请务必阅读正文之后的免责条款和声明2阿特斯A股公司简评报告TOPCon电池产能年底落地一体化布局加速TOPCon电池方面今年4月公司宿迁一期8GW产能投产扬州一期14GW以及泰国8GW产能将于下半年投产预计2023年底公司将形成18GW的210TOPCon电池和12GW的182TOPCon电池产能一体化布局方面公司规划2024年底拉晶切片电池组件产能分别为50607080GW图表52024年公司电池组件产能有望达7080GWGW图表62023H1年公司组件出货143GWGW硅棒硅片电池组件3510030802520601532540807021060105050201391433235511120202020200020222023E2024E2020202120222023H12023E资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投注2023年出货量为公司公告预测中值组件业务带动公司整体毛利率提升管理能力较为稳健2023年H1公司毛利率1453较2022年提升312pct主要系组件业务毛利率提升所致公司管理能力稳健2023年上半年公司期间费用率为518较去年基本持平2023年上半年公司销售费用率管理费用率研发费用率财务费用分别为204276107-068环比2022年变化较小图表72023年H1公司毛利率提升至1453图表82023H1年公司期间费用率为518毛利率组件业务能源业务销售费用收入管理费用收入30研发费用收入财务费用收入72562054153210105-10-220192020202120222023H12020202120222023H1资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投回A上市拓宽融资渠道Q2现金流环比大幅改善2023年上半年公司在科创板上市募资69亿元用于公请务必阅读正文之后的免责条款和声明3阿特斯A股公司简评报告司一体化产能项目建设公司科创板上市后融资能力提升现金流情况显著改善Q2公司经营活动产生的现金净额1472亿元环比实现回正同比增长1244图表92023年Q2公司现金流显著改善亿元经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额现金净流入右轴12080100706080506040403020201000-20-10-40-202022Q12022Q22023Q12023Q2资料来源公司公告中信建投投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润440856566940亿元对应2023年9月15日PE估值为1179175倍维持买入评级风险分析1TOPCon扩产不及预期目前公司年内规划TOPCon扩产规模达22GW如果后续扬州及泰国项目进展不及预期将对公司近两年的盈利造成负面影响2光伏终端需求不及预期电池需求可能受到疫情反复需求疲软影响而不及预期产量端可能受到上游原材料价格大幅波动限电疫情反复等影响不及预期进而影响公司相关业务出货量及盈利能力3储能业务不及预期倘若公司SolBank等储能新产品出货不及预期将对公司盈利能力造成负面影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明4阿特斯A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产22891753268782391702756081787800448营业收入28009964753609599915677637941015331现金7256861194028113222620083593088631营业成本254167642114265032300652684518587828应收票据及应收账款合49593080840196087912435201626247营业税金及附加820711151140731821223817计其他应收款15096065546220844285804373768销售费用78259113596143360185529242631预付账款129397156977258962335135438282管理费用121199112042141400182993239313存货667591913709113265114690371932915研发费用3734046685589177624799714其他流动资产119610130123211466266323340606财务费用44815-26422180071810-4738非流动资产11228551561237137798311881941001255资产减值损失-10436-47495-58648-75899-99259长期投资2529629489317543402036285信用减值损失-5256-3697-7274-9413-12310固定资产8237451021525896662765263627330其他收益2279635954249842498424984无形资产5700157376478143825128688公允价值变动收益-1794-5280000000000其他非流动资产216814452847401754350661308951投资净收益24623-17873867086708670资产总计34120314830020529501067963728801703资产处置收益7204064153515351535流动负债22133033209498327547942420005571744营业利润152250805560366722035888364短期借款612508527335000000000营业外收入1730414401139201392013920应付票据及应付账款合9061671639138191931624893353275393营业外支出45573333336033603360计其他流动负债6946281043024135616217526662296351利润总额12899261874570925732594898924非流动负债251898446820377172310644248329所得税865546908102268131227161020长期借款3948625354918390111737355058净利润4245214966468658601368737903其他非流动负债212411193271193271193271193271少数股东损益746-720278953579443921负债合计24652013656318365265145526455820072归属母公司净利润3498215685440763565574693982少数股东权益730673893528471078114999EBITDA2378283992497744529264591083390股本306600306600306600306600306600EPS元001058120153188资本公积147088151321151321151321151321留存收益485835708392114915517147292408711主要财务比率归属母公司股东权益9395241166313160707621726502866632会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益34120314830020529501067963728801703成长能力营业收入20326971262029413078营业利润-9989164570441234328852304归属于母公司净利润-97836065371043528322270获利能力毛利率9261141161215931542净利率012454735728684ROE0371849274326032421现金流量表百万元ROIC1941646390946716556会计年度2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流-1664965662035534449447261138105资产负债率72257570689866996612净利润4245214966468658601368737903净负债比率-778-3520-5774-8428-10174折旧摊销180114163798185520192054189205流动比率103102120132140财务费用44815-26422180071810-4738速动比率063065071084092投资损失-2462317873-8670-8670-8670营运能力营运资金变动-34758674999-116730151504217745总资产周转率082098113114115其他经营现金流-23461120991666066606660应收账款周转率697712750750750投资活动现金流-238750-401851-256-256-256应付账款周转率738703695695695资本支出250179441360000000000每股指标元长期投资15402-50023000000000每股收益最新摊薄001058120153188其他投资现金流-504332-793188-256-256-256每股经营现金流最新-045154150256309筹资活动现金流194357-37938-614990-68337-57577摊薄每股净资产最新摊薄255316436589777短期借款214091-85173-527335000000估值比率长期借款-63887214063-69648-66528-62316PE14770423961172914745其他筹资现金流44153-166828-18007-18104738PB550443322238180现金净增加额-217377139529-618028761331080272EVEBITDA22511305624442299资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明5阿特斯A股公司简评报告朱玥分析师介绍中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅任佳玮中信建投证券电力设备及新能源分析师南京大学经济学学士复旦大学金融硕士研究方向为光伏2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名金麒麟评选光伏设备第二名水晶球新能源行业第三名水晶球电力设备行业第五名请务必阅读正文之后的免责条款和声明6阿特斯A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk