深耕磷酸铁锂正极材料，磷酸锰铁锂+补锂剂打开全新增长空间。公司专注于锂离子正极材料领域，核心产品为磷酸铁锂，新产品磷酸锰铁锂和补锂剂验证进展顺利，预计于2023年下半年开始放量。得益于新能源汽车高速发展，公司营业收入从2019年到2022年高速增长，CAGR达177.64%。2023年以来，公司业绩触底后反弹，秉承高质量发展路线，韧性较强。
　　铁锂正极性能优越，动力+储能加速下空间广阔。对比三元材料，磷酸铁锂具有安全性高、成本低与循环寿命好的优点，在动力电池装机量占比持续提升，2023年6月达69.1%，在储能电池中占比达99.6%。受益于新能源汽车持续渗透和储能市场持续高景气，2025年全球磷酸铁锂正极材料需求预计达272万吨，复合增长率为42%。
　　高筑液相法技术壁垒，深度绑定核心电池厂商。公司位居磷酸铁锂厂商第一梯队，2022年市占率排名第二，主要优势包括1）首创液相法，产出品的一致性和循环寿命上具有显著优势。2）宁德时代为公司的第一大客户，2022年销售占比达49%，未来有望受益于储能电池市场高速发展。3）公司大股东布局锂电池回收产业，回收的锂资源优先供应，助力公司控制生产成本。4）积极扩产，2023年有效产能有望达28.5万吨，2024年32.5万吨。
　　前瞻布局磷酸锰铁锂及补锂剂产品，筑牢产品护城河。磷酸锰铁锂能够在磷酸铁锂基础上将电压提升至3.8-4.1V，能量密度提升10-20%，低温性能出色。补锂剂能够补偿锂离子电池充放电过程中的活性锂损失。公司新产品技术+进展双领先，积极扩产，预计2023年下半年放量。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为-4.60/17.17/27.07亿元，对应24/25年PE分别为12.82/8.13，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：客户集中及经营的风险；原材料价格波动较大的风险；新能源汽车销量不及预期的风险。
　　

研究报告全文：德方纳米电池公司深度研究报告30076920230923铁锂行业领军者多赛道布局铸就长期价值证券研究报告投资评级增持首次核心观点深耕磷酸铁锂正极材料磷酸锰铁锂补锂剂打开全新增长空间公司基本数据2023-09-22专注于锂离子正极材料领域核心产品为磷酸铁锂新产品磷酸锰铁锂和补锂收盘价元7880流通股本亿股248剂验证进展顺利预计于2023年下半年开始放量得益于新能源汽车高速发每股净资产元2783展公司营业收入从2019年到2022年高速增长CAGR达177642023年总股本亿股279以来公司业绩触底后反弹秉承高质量发展路线韧性较强最近12月市场表现铁锂正极性能优越动力储能加速下空间广阔对比三元材料磷酸铁德方纳米沪深300锂具有安全性高成本低与循环寿命好的优点在动力电池装机量占比持续提9升2023年6月达691在储能电池中占比达996受益于新能源汽车持-4续渗透和储能市场持续高景气2025年全球磷酸铁锂正极材料需求预计达272-18万吨复合增长率为42-31-44高筑液相法技术壁垒深度绑定核心电池厂商公司位居磷酸铁锂厂商-58第一梯队2022年市占率排名第二主要优势包括1首创液相法产出品的一致性和循环寿命上具有显著优势2宁德时代为公司的第一大客户2022年销售占比达49未来有望受益于储能电池市场高速发展3公司大股东分析师张一弛布局锂电池回收产业回收的锂资源优先供应助力公司控制生产成本4SAC证书编号S0160522110002zhangyc02ctseccom积极扩产2023年有效产能有望达285万吨2024年325万吨分析师张磊前瞻布局磷酸锰铁锂及补锂剂产品筑牢产品护城河磷酸锰铁锂能够SAC证书编号S0160522120001zhanglei02ctseccom在磷酸铁锂基础上将电压提升至38-41V能量密度提升10-20低温性能出色补锂剂能够补偿锂离子电池充放电过程中的活性锂损失公司新产品技术进展双领先积极扩产预计2023年下半年放量相关报告1上半年业绩触底下半年有望反转投资建议我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为-46017172707亿2020-09-13元对应2425年PE分别为1282813首次覆盖给予增持评级风险提示客户集中及经营的风险原材料价格波动较大的风险新能源汽车销量不及预期的风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元495422557209952806441455收入增长率4258635530-69333674772归母净利润百万元8252380-46017172707净利润增长率30062418836-11935472815766EPS元股5131425-165615969PE957416111282813ROE26732701-56317352148PB1419453269222175数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1深耕磷酸铁锂正极材料锰铁锂补锂剂打造第二成长极511专注锂离子电池正极材料磷酸盐系列为核心产品512股权结构稳定创始人技术背景深厚513业绩触底后反弹盈利能力有望企稳回升72铁锂正极性能优越动力储能加速下空间广阔1021动力新能源乘用车加速渗透铁锂需求高增1022储能行业高景气铁锂正极适配度高1323空间新能源汽车持续渗透储能放量2022-2025年CAGR可达421524竞争格局头部梯队占比较大集中度有望提升163高筑液相法技术壁垒深度绑定核心电池厂商1631产品以液相法工艺为特色筑实技术成本壁垒1632客户绑定核心锂电池头部厂商铁锂产能持续扩张204前瞻布局锰铁锂补锂剂开启第二成长曲线2241磷酸锰铁锂新型磷酸盐系正极材料未来市场空间广阔2242定位专精特精有望率先实现大规模量产2443补锂剂补锂技术引领者强化核心竞争力265盈利预测与投资评级2851盈利预测2852投资建议296风险提示30图表目录图1公司发展历程5图2公司股权结构截至2023年6月30日6图32019年Q1-2023年Q2公司营业收入及增长率亿元7图42019年Q1-2023年Q2归母净利润及增长率亿元7图52019-2023年H1公司毛利率与净利率8图62019-2023年H1公司磷酸铁锂收入磷酸铁锂毛利及单吨毛利8图72023年1-7月订单金额亿元9谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图82023年1-7月营业收入及环比亿元9图92023年1-7月单吨毛利及环比亿元9图102023年1-7月毛利及毛利率亿元9图112019-2022年公司期间费用率情况10图122019-2022年公司运营周转情况次10图132016-2022年全球新能源汽车保有量及渗透率万辆10图142014-2022年中国正极材料出货量及增长率万吨10图152020-2023年6月分类型动力电池装机比重12图162023年H1国内重点电池厂商磷酸铁锂电池装机量及占比GWh13图172022年全球电力储能市场累计装机规模占比14图182022年全球新型储能市场累计装机规模占比14图192017-2023年H1中国储能锂离子电池出货量及增长率GWh14图202023年H1中国储能锂离子电池按材料类型占比14图212021年全球各企业储能电池出货占比15图222022年全球各企业储能电池出货占比15图232017-2022中国市场磷酸铁锂出货量万吨15图242017-2022中国市场磷酸铁锂正极占比15图252021年磷酸铁锂正极材料企业市场份额16图262018-2022年磷酸铁锂市场集中度变化16图27固相法生产流程17图28液相法生产流程17图29工业级碳酸锂和电池级碳酸锂价格万元吨18图30电池回收技术专利情况19图31回收工艺流程19图32磷酸铁锂正极材料毛利率对比20图33磷酸铁锂正极材料单吨成本对比万元吨20图342021年公司前五大客户营收占比21图352022年公司前五大客户营收占比21图36磷酸锰铁锂结构示意图23图37正极材料放电曲线对比23图38不同锰铁比例的LMFP的放电曲线23图39不同锰铁比例的LMFP能量密度曲线23图40德方纳米三元复合LMFP方案24谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图41力泰锂能三元复合LMFP方案改变材料性能情况24图42补锂剂类型26图43补锂原理示意图26图44补锂剂对提升磷酸铁锂循环性能测试结果27图45补锂剂提升长循环性能测试结果27表1公司主要产品特点5表2公司管理层背景6表3首次授予限制性股票的归属条件6表4磷酸铁锂和三元锂电池正极材料成本对比11表5正极材料性能对比12表6海外电池厂商开发磷酸铁锂电池进度13表7固相法与液相法工艺对比17表8公司核心技术19表92021年磷酸铁锂厂商单吨成本拆分万元吨20表102022年磷酸铁锂厂商单吨成本拆分万元吨20表11公司客户扩产情况21表12公司产能测算万吨22表13磷酸锰铁锂正极材料与三元材料磷酸铁锂对比24表14固相法和液相法对比25表15公司LMFP进展对比25表16公司LMFP产能测算万吨26表17铁系补锂剂性能参数27表18镍系补锂剂性能参数28表19公司补锂剂产能测算万吨28表20公司盈利预测29表21可比公司估值30谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告1深耕磷酸铁锂正极材料锰铁锂补锂剂打造第二成长极11专注锂离子电池正极材料磷酸盐系列为核心产品专注于锂离子电池正极材料领域磷酸盐系列产品领先公司创建于2007年同年12月完成了碳纳米管纳米氧化铝纳米碳纤维纳米碳微球等纳米材料的研发2008年公司成功开发出纳米磷酸铁锂并在后一年通过国家863计划电动动力电池试验室考核测试2019年公司在深交所创业板上市2022-2023年公司磷酸锰铁锂项目补锂剂项目正式投产目前公司形成了以磷酸铁锂为核心产品磷酸锰铁锂补锂剂打开全新增长空间的业务结构图1公司发展历程数据来源德方纳米公司官网财通证券研究所公司核心产品为磷酸铁锂磷酸锰铁锂补锂剂筑牢产品护城河公司独创的自热蒸发液相合成法磷酸铁锂一致性好配比精准可调产品粒径均一可控批次稳定性好成品率高能耗低循环性能优势突出新产品磷酸锰铁锂和补锂剂验证进展顺利预计将于2023年下半年开始放量表1公司主要产品特点产品磷酸铁锂磷酸锰铁锂补锂剂1第一代新型磷酸盐产品033C1可提升全系电池能量密度改善循环性1纳米级颗粒加工成的极片平整放电克容量138mAhg能和低温性能光滑无颗粒2倍率性能好5C放电容量保持2可直接改善LFP体系LCO体系硅碳2循环性能和存储性能突出率968体系前期衰减快的问题特点3低温性能好3低温性能优异-2002C放电3高性价比可降低电芯综合Wh成本4高压实高容量产品倍率性能优容量保持率9534高安全性可适配现有离子电池制造工异4适用于动力类应用领域具有电艺及生产线5广泛应用于动力领域储能领域压平台高低温性能好等优点5高兼容性可用于包括圆柱软包方形以及刀片电池在内的全系电池种类数据来源德方纳米公司官网财通证券研究所12股权结构稳定创始人技术背景深厚谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告创始人行业经验丰富为公司最大股东吉学文孔令涌王允实为公司的创始人现任董事长及总经理孔令涌拥有多年纳米材料研发工作经历2005年即任全国纳米技术标准化技术委员会目前公司无实际控制人第一大股东为吉学文直接持股1393第二大股东孔令涌持股1302图2公司股权结构截至2023年6月30日数据来源天眼查财通证券研究所表2公司管理层背景姓名职务经历公司核心技术发明人荣获2016年广东特支计划科技创新领军人才深圳市高层次专业人才孔令涌董事长总经理入选国家科技专家库广东省第十三届人民代表大会代表任望保副总经理曾任长沙力远新材料股份有限公司佛山德方第二事业部副总经理公司采购总监任诚副总经理历任公司生产经理佛山德方副总经理曲靖德方项目总指挥数据来源德方纳米2022年报财通证券研究所股权激励彰显公司信心助力业绩进一步提升为充分调动公司高级管理人员的积极性和创造性公司建立了较为完善的考评与激励机制2023年8月公司发布公告向476位核心员工授予27924万股限制性股票价格为5415元股其中首次授予25132万股占拟授予权益总额的90此举能够有效激发员工积极性助力公司长期发展表3首次授予限制性股票的归属条件目标值触发值公司层面可归属比例100公司层面可归属比例80满足以下条件满足以下条件12023年营业收入不低于230亿元12023年营业收入不低于184亿元第一个归属期2以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数2023年磷2以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数2023年磷酸酸盐系正极材料销量增长不低于35对应233万吨盐系正极材料销量增长不低于28对应221万吨满足以下条件满足以下条件12023-2024年两年累计的营业收入不低于506亿元12023-2024年两年累计的营业收入不低于40480亿元第二个归属期2以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数2024年磷2以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数2024年磷酸酸盐系正极材料销量增长不低于100对应345万吨盐系正极材料销量增长不低于80对应310万吨满足以下条件满足以下条件12023-2025年三年累计的营业收入不低于83720亿元12023-2025年三年累计的营业收入不低于66976亿元第三个归属期2以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数2025年磷2以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数2025年磷酸酸盐系正极材料销量增长不低于180对应482万吨盐系正极材料销量增长不低于144对应420万吨数据来源德方纳米第四期限制性股票激励计划考核管理办法德方纳米2022年报财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告13业绩触底后反弹盈利能力有望企稳回升公司营收快速增长2023年H1业绩触底受益于新能源汽车高速发展公司营业收入从2019年到2022年呈现指数型增长CAGR达177642022年实现营收22557亿元同比增长35530其中磷酸铁锂占比9991为主要收入来源归母净利达2380亿元同比增长188362023年H1公司业绩触底主要系原材料碳酸锂价格从2022年底高位持续下调产品价格降低同时公司高价位原材料及开工率不足导致公司生产成本较高具体体现在1营业收入下降归母净利润亏损公司2023年H1实现营业收入8892亿元同比1767归母净亏损1044亿元同比-18155扣非归母净亏损1075亿元同比-18552从Q2单季度来看公司实现营业收入3947亿元同比-564环比-2018归母净亏损327亿元同比-16302环比-5447扣非归母净亏损-339亿元同比-16766环比-53942盈利能力波动磷酸铁锂单吨毛利触底2020年受疫情影响下游需求疲软公司盈利能力下滑2022年公司毛利率达2005净利率为10672023年H1公司产能利用率较低原材料价格大幅下降2023年Q1公司因库存损失计提811亿元资产减值H1合计计提784亿元资产减值毛利率为-246净利率为-1425从主要收入来源磷酸铁锂产品单吨毛利来看2022年达222万元吨2023年H1下降至-023万元吨图32019年Q1-2023年Q2公司营业收入及增长率亿图42019年Q1-2023年Q2归母净利润及增长率亿元元营业收入亿元YoY归母净利润亿元YoY907001020008060081000705006604004050300240-100020003019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1-2-200020100100-4-30000-100-619Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1-8-4000数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告图52019-2023年H1公司毛利率与净利率图62019-2023年H1公司磷酸铁锂收入磷酸铁锂毛利及单吨毛利磷酸铁锂收入亿元磷酸铁锂毛利亿元毛利率净利率单吨毛利亿元3525025030200252002015015150101005100050020192020202120222023H150-5000-100-050-1520192020202120222023H1数据来源Wind德方纳米年报德方纳米募集说明书财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所右轴为单吨毛利单位为亿元5月起公司业绩回升短期实现触底反弹5月开始产品下游需求逐步恢复公司的产能利用率开始回升产品销售价格亦有所上涨盈利能力逐渐恢复主要体现在1订单获取情况5月以来订单持续增长7月订单超过2023年2月高点水平公司订单金额从2月到4月持续下跌4月订单金额触底达122亿元5月出现回升势头并在6月7月实现持续增长其中6月7月新增订单金额分别为213244亿元环比提升51971484至7月已超过2023年2月高点水平回升势头良好2产品销售情况销量上涨助力营业收入大幅提升业绩向好公司6月销量达22万吨相较1-5月平均水平增长5385营业收入上升至1762亿元相较1-5月平均水平增长23547月销量继续上升至26万吨营收提升至2271亿元环比提升28923盈利能力情况67月扭亏为盈基本恢复到正常水平毛利润方面公司6月7月实现毛利146274亿元毛利率达8261206净利润方面公司自6月开始扭亏为盈67月合计实现净利润超18亿元根据测算单吨毛利方面公司67月单吨毛利逐步回升达066105万元谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告图72023年1-7月订单金额亿元图82023年1-7月营业收入及环比亿元订单金额亿元环比营业收入亿元环比306025035502530402002520302015020151001001510-101005-20050-30500-4000001月2月3月4月5月6月7月1-5月平均6月7月数据来源德方纳米回复问询函公告财通证券研究所数据来源德方纳米回复问询函公告财通证券研究所图92023年1-7月单吨毛利及环比亿元图102023年1-7月毛利及毛利率亿元单吨毛利万元环比毛利亿元毛利率12100300151050250081002000615004-50510002-100000050月平均月月-150-021-567000-2001-5月平均6月7月-5-04-050-06-250-100-10数据来源德方纳米回复问询函公告财通证券研究所数据来源德方纳米回复问询函公告财通证券研究所公司持续降本运营能力逐步提升公司对组织架构进行合理优化提升管理效率管理费用逐步降低其他费用趋于稳定期间费率整体呈现下降趋势2022年达57公司营运能力有所提升存货应收账款应付账款周转率2022年均有所降低总资产周转率相对稳定谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告图112019-2022年公司期间费用率情况图122019-2022年公司运营周转情况次销售费用率管理费用率研发费用率存货周转率应付账款周转率财务费用率期间费用率应收账款周转率总资产周转率2010189168147126510483624120020192020202120222019202020212022数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所2铁锂正极性能优越动力储能加速下空间广阔21动力新能源乘用车加速渗透铁锂需求高增新能源乘用车销量攀升带动上游正极材料快速放量根据IEA全球新能源汽车销量逐年提升2022年保有量达2590万辆渗透率达14新能源汽车加速渗透动力电池需求增长带动正极材料出货量攀升2022年中国锂离子电池正极材料出货量为1947万吨同比增速达78目前全球新能源汽车渗透率仍处低位未来有望继续提升带动正极材料放量图132016-2022年全球新能源汽车保有量及渗透率万图142014-2022年中国正极材料出货量及增长率万吨辆全球新能源汽车保有量万辆全球新能源汽车渗透率出货量万吨YoY30001625012014250020010012200080101501500860610010004045050020200002016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022数据来源IEA财通证券研究所数据来源EVTank财通证券研究所磷酸铁锂电池成本优势显著安全性能优异目前市场主流正极材料有钴酸锂锰酸锂磷酸铁锂和三元材料其中磷酸铁锂和三元材料占据主要市场与三元材料相比磷酸铁锂优势显著具体如下谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告1成本由于三元材料的原料钴盐镍盐在我国的可开采储量较小磷酸铁锂主要原材料铁源和磷源资源相对丰富磷酸铁锂具备先天原材料成本优势从单吨价格来看2022年11月磷酸铁锂价格达到峰值后持续下跌至2023年4月而后价格略有回升2023年6月磷酸铁锂正极材料平均价格为983万元吨三元6系正极材料价格为2530万元吨从电池来看按照8月25日原材料价格测算磷酸铁锂电池正极材料成本占比42三元6系锂电池正极材料成本占比55随着新能源汽车行业从政策导向改为市场导向价格因素影响明显磷酸铁锂电池的成本优势进一步凸显表4磷酸铁锂和三元锂电池正极材料成本对比磷酸铁锂电池三元622电池项目项目用量单价用量单价1GWh用量成本成本1GWh用量成本成本吨或平万元吨或平万元吨平米万元占比吨平米万元占比米吨米吨磷酸铁锂23507801833042正极三元622165020503382555负极17683406011负极1093403721电解液1400310434010电解液85041034856隔膜16000000000018529607隔膜10780000000018519443铜箔900694624614铜箔70069448588其他材料及其他材料及---25---28制造成本制造成本总计--43303100总计--61853100数据来源阳光工匠学社wind百川盈孚GGII比亚迪环评报告证券之星财通证券研究所原材料单价为2023年8月25日价格2安全性对比三元材料磷酸铁锂晶体中的P-O键稳固即便在高温也不会结形成强氧化性物质在电池仓有限的氧气供应下靠自身无法瞬间产生高温很难满足爆炸的条件因此磷酸铁锂电池本身拥有良好的安全性3循环次数磷酸铁锂循环次数普遍在2000次以上领先企业可达8000次主要系磷酸铁锂晶格稳定性好锂离子的嵌入和脱出对晶格的影响不大具有良好的可逆性更加符合大型储能对锂离子电池的要求谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告表5正极材料性能对比磷酸铁锂镍钴锰酸铝钴酸锂LCO锰酸锂LMO镍钴锰酸锂NCMLFPNCA理论比密度274148170273-285273-285mAhg实际比密度135-150100-120130-140150-220210-220mAhg振实密度g328-3022-2408-1126-2826-28压实密度g336-4228-3222-2634-3834-382000次以上可循环寿命次500-1000500-2000800-2000800-2000达8000次电压范围V30-4530-4332-3728-4525-46热稳定性较差良好优秀随Ni含量变高而变差较差材料成本较高低低中中振实密度大能成本低安全性能成本低安全性能量密度高成本相能量密度高低优点量密度高工作好好循环寿命长对较低温性能好电压高能量密度低高温能量密度较低高温易胀气循环循环性安全性缺点成本高循环性能差低温性能较差性安全性较差较差3C电子产品电动工电动汽车目前电动自行车电动电池产品3C电子产品商业客车及储能具电动自行车电主要用于特斯拉工具动汽车及储能汽车数据来源厦钨新能招股说明书湖南裕能招股书财通证券研究所整理磷酸铁锂电池装机稳步提升2023年6月占比近702020年起动力电池行业磷酸铁锂电池装机比重稳步提升2021年下半年起磷酸铁锂电池当月装机比重逐渐超越三元锂电池2022年以来碳酸锂价格高企磷酸铁锂电池成本优势进一步凸显2023年6月磷酸铁锂电池当月装车量为227GWh占总装车量6910超过三元锂电池装机量的2倍目前磷酸铁锂已成为当前动力电池领域最主流的技术路线市场需求呈稳步增长势态未来有望持续占比超过50图152020-2023年6月分类型动力电池装机比重其他磷酸铁锂三元材料100908070605040302010020012004200720102101210421072110220122042207221023012304数据来源中国汽车动力电池产业创新联盟财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告国内主流电池厂重点布局海外电池厂成为磷酸铁锂新增市场国内电池厂商高度重视磷酸铁锂业务布局2023年上半年国内动力电池企业装车量前五名宁德时代比亚迪中创新航亿纬锂能国轩高科磷酸铁锂电池装机量占比分别为55100497992几乎均在50以上海外电池厂长期以三元锂电池为主但随着磷酸铁锂成本优势进一步凸显现代通用等海外知名车企宣布尝试导入磷酸铁锂电池海外电池企业LG新能源等陆续宣布开发磷酸铁锂电池助力正极材料需求增长图162023年H1国内重点电池厂商磷酸铁锂电池装机量及占比GWh磷酸铁锂电池三元锂电池磷酸铁锂电池占比7010090608050704060503040203020101000宁德时代比亚迪中创新航亿纬锂能国轩高科欣旺达蜂巢能源数据来源中国汽车动力电池产业创新联盟财通证券研究所表6海外电池厂商开发磷酸铁锂电池进度电池厂商国家简介LG新能源韩国计划于2023年在LG中国工厂生产磷酸铁锂电池三星韩国正在开发磷酸铁锂电池SKOn韩国2021年表示考虑开发磷酸铁锂电池OurNextEnergy美国宣布将在密歇根州生产磷酸铁锂电池KorePower美国计划于2024年底在亚利桑那州建设的工厂设备两条装配线数据来源电池中国公众号SEMI公众号电车汇公众号动力电池网公众号财通证券研究所22储能行业高景气铁锂正极适配度高新型储能中电化学储能潜力巨大根据CNESA截至2022年全球已投运电力储能项目累计规模2372GW同比增长15抽水蓄能累计装机规模占比首次低于80同比下降68pct新型储能累计装机规模达457GW同比增长80其中锂离子电池占据绝对主导地位同比增长超过85其在新型储能中的累计装机占比同比上升35pct锂离子电池即电化学储能在储能市场中地位进一步凸显未来潜力巨大谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告图172022年全球电力储能市场累计装机规模占比图182022年全球新型储能市场累计装机规模占比锂离子电池钠硫电池抽水蓄能铅蓄电池熔融盐储热液流电池新型储能压缩空气飞轮储能其他数据来源CNESA全球储能项目库财通证券研究所数据来源CNESA全球储能项目库财通证券研究所电化学储能发展促进锂离子电池放量磷酸铁锂电池占据主要市场2022年储能锂电池出货量延续了上一年强劲增长势头中国市场出货量达到130GWh同比增长17082023年上半年储能市场需求疲软国内出货量为315GWh磷酸铁锂因电池成本循环寿命安全性优势占据主要市场出货量达99下半年储能市场回暖需求提升有望带动上游磷酸铁锂正极材料快速放量图192017-2023年H1中国储能锂离子电池出货量及增图202023年H1中国储能锂离子电池按材料类型占比长率GWh中国储能锂离子电池出货量GWhYoY14025012020010080150三元材料磷酸铁锂电池60100405020002017201820192020202120222023H1数据来源高工锂电中国汽车动力电池产业创新联盟财通证券研究所数据来源中国汽车动力电池产业创新联盟财通证券研究所领先电池企业纷纷入行宁德时代蝉联首位行业前景持续向好锂电池企业纷纷布局以应对行业快速增长的需求全球储能锂电池环节中国参与者数量较多从2021年和2022年的全球储能电池企业出货量市场份额来看宁德时代蝉联首位出货量占比从39提升到43国轩高科亿纬锂能等国内头部电池厂商纷纷布局市场份额均有所提升海外电池厂商三星LG新能源出货量份额有所下降谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告图212021年全球各企业储能电池出货占比图222022年全球各企业储能电池出货占比宁德时代宁德时代LG新能源LG新能源比亚迪比亚迪三星三星国轩高科国轩高科亿纬锂能亿纬锂能其他其他数据来源EnergyTrend财通证券研究所数据来源EnergyTrend财通证券研究所23空间新能源汽车持续渗透储能放量2022-2025年CAGR可达42磷酸铁锂出货量高增市占率攀升根据EVtank2022年我国磷酸铁锂出货量1142万吨同比增长151主要原因在于锂电池出货量激增带动磷酸铁锂出货量增长且上游原材料降本压力增大对成本敏感性较低的磷酸铁锂替代了部分三元正极材料2022年磷酸铁锂占正极材料出货量之比为59较2021年的42有较大提升图232017-2022中国市场磷酸铁锂出货量万吨图242017-2022中国市场磷酸铁锂正极占比中国磷酸铁锂出货量万吨YoY中国磷酸铁锂占正极材料之比701202506010020050801504060301004020205010000201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源EVtank财通证券研究所数据来源EVTank财通证券研究所2025年全球磷酸铁锂正极需求预计为272万吨2022-2025年复合增长率为4193基于对锂离子电池的应用领域动力电池储能电池及消费电池的分析我们预计202320242025年全球磷酸铁锂电池正极需求为137214272万吨中国市场需求为112144173万吨具体如下1动力电池全球新能源汽车渗透率仍处于低位新能源汽车销量逐步攀升在解决里程焦虑的需求下动力电池平均带电量有望提升对应锂电池需求量提升基于全球中国市场2022年23880GWh的动力电池需求量6046万吨磷酸铁锂谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告正极材料需求量我们预计2025年全球中国动力电池磷酸铁锂正极材料用量分别为15773万吨2储能电池中国政策大力支持储能发展需求旺盛且磷酸铁锂电池占比接近100全球储能市场仍处于早期发展期三元锂电池仍占据部分份额基于全球中国市场2022年3332万吨磷酸铁锂正极材料需求量我们预计2025年全球中国储能电池磷酸铁锂正极材料用量分别为11398万吨3消费电池消费电池发展较为成熟呈现稳定增长态势预计2025年全球中国消费电池磷酸铁锂正极材料用量分别为265188万吨24竞争格局头部梯队占比较大集中度有望提升头部梯队占比较大集中度有望提升从2021年和2022年的磷酸铁锂正极材料市场份额占比来看第一梯队湖南裕能与德方纳米持续占据市占率前两位其中德方纳米2021年市占率达202022年H1市占率达162022年以来锂离子电池下游需求快速增长龙蟠科技融通高科湖北万润等厂商份额有所增加CR2从4639下降到3992CR5从6785下降到65942023年磷酸铁锂正极材料下游需求疲软行业面临挑战促进产能出清行业集中度有望提高图252021年磷酸铁锂正极材料企业市场份额图262018-2022年磷酸铁锂市场集中度变化CR2CR5湖南裕能90德方纳米80龙蟠科技7060融通高科50湖北万润4030安达科技20其他10020182019202020212022数据来源湖南裕能招股说明书财通证券研究所数据来源鑫椤锂电财通证券研究所3高筑液相法技术壁垒深度绑定核心电池厂商31产品以液相法工艺为特色筑实技术成本壁垒公司首创液相法生产工艺高筑技术壁垒目前正极材料企业生产磷酸铁锂的方式主要有固相法和液相法公司采用的是自制的独特的自热蒸发液相合成技术是唯一一家实现液相法量产的正极企业谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告图27固相法生产流程数据来源湖南裕能招股书粉体网公众号财通证券研究所图28液相法生产流程数据来源德方纳米招股书财通证券研究所表7固相法与液相法工艺对比所属工艺液相法固相法前驱体硝酸铁磷酸铁原材料工业级碳酸锂回收锂电池级碳酸锂电池级碳酸锂1前驱体制备中原材料形成均匀溶液可借助自身1前驱体制备中步骤复杂能耗较高能耗化学实现纳米化工序简单能耗较低2烧结温度为600-800能耗较高2烧结温度相对较低能耗较低1采用化学方法将原材料溶解后使各元素实现分1采用物理方法借助机械混合破碎实现产品纳米子级别的均匀混合通过自身的化学反应借助释放化整个过程通过机械力把不同的原材料尽可能混合的化学能实现产品的纳米化制的前驱体工艺简介均匀并借助机械的研磨力把颗粒细化制得前驱体2在烧结环节采用改善的化学气相沉积法在磷酸铁锂一次颗粒表面均匀的包覆一层导电碳实现产品2在烧结环节将有机物热解实现碳包覆碳包覆1液相反应产品均匀微观结构稳定性好反应在电1通过反复研磨均匀性也可以达到较高的水平但是池上循环寿命更长产品性能稳定过度研磨对材料有一定影响且对电池寿命影响较大2烧结温度较低减少颗粒团聚低温性能和大倍率2烧结温度较高易造成团聚需要后续增加粉碎工充放电性能更好反应在电流上可以在更低的温度产品性能艺也影响产品的低温性能和倍率性下使用大电流充放电性能好3采用有机物热解包覆热解可能不充分且包覆难以3采用改善的化学气相沉积法碳包覆更为均匀碳均匀导致内阻较大电池容易发热也影响电池安全的导电性和导热性优内阻小体现在电池上安全性性好液相合成法将原材料全部溶解根据溶解的均一性原固相合成法借助机械混合破碎实现原材料的混合和纳批次稳定性则能够实现分子级的结合有利于提高产品的稳定米化由于混合不充分颗粒细化的程度不同导致产性不同批次产品稳定性好品性能不稳定一致性较差代表企业德方纳米湖南裕能万润新能等数据来源德方纳米招股说明书湖南裕能招股书财通证券研究所液相法优势明显主要体现在产品和成本两方面具体如下谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告1产品制成品性能优异均一性稳定性更高制备过程中各原料溶解在溶剂中实现分子级混合均一性好稳定性高同时烧结温度低使得材料团聚情况减少对比友商德方纳米制得的磷酸铁锂产品粒径更小分布更加均匀产品的一致性和循环寿命上具有显著优势凭借更加优异的高能量高功率和更优越的高低温放电性能公司产品成为提高电动汽车动力电池性能的首选正极材料2成本主要体现在能耗和原材料两方面能耗公司的液相法对能耗的降低主要体现在两个环节在前驱体制备环节液相法可以在常温常压下进行反应可以依托自身化学反应产生的热量来进行溶液干燥无需固相法的高温球磨在烧结环节液相法烧结温度一般在650-680显著低于固相法的烧结温度原材料公司液相法对原料杂质要求较低除了可以使用工业级碳酸锂外还可以用氢氧化锂磷酸锂以及回收锂目前公司大股东布局锂电池回收产业回收的锂资源优先供应2023年有望加大使用回收锂的使用比例而固相法主要使用电池级碳酸锂对于掺杂工业级碳酸锂要求严格选取2023年6月平均价格数据可见工业级碳酸锂和电池级碳酸锂价格相差在148万元吨左右图29工业级碳酸锂和电池级碳酸锂价格万元吨工业级碳酸锂电池级碳酸锂60504030201002022162022462022762022106202316202346202376数据来源Wind财通证券研究所公司自主研发能力强劲核心专利技术显著提升产品性能公司四大核心技术中非连续石墨烯包覆技术离子掺杂技术纳米化技术能够有效提高材料的导电性倍率性能循环寿命技术创新方面涅甲界面改性技术有效解决了高电位离子溶出的技术瓶颈提高了材料的循环寿命以及安全性离子超导技术改善了压实密度低的材料特点显著提高倍率性能低温性能等谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告表8公司核心技术工艺技术名称优势自热蒸发液相合成法反应条件常压前驱体反应阶段无需外部额外加热生产成本较低不仅降低了粉体的体积电阻率而且还不影响到锂离子的进出从而有效降非连续石墨烯包覆低了电池内阻提高电池高低温性能引入高电位离子改善了电极材料循环寿命与充放电特性调节活性原子比四大核心技术离子掺杂技术例有效改善了锂离子在电极内部的传导性能从而使倍率性能显著提高减小了锂离子嵌入脱出深度和行程增大了反应界面提供了快速的离子扩纳米化技术散通道聚集的纳米粒子间隙缓解锂离子在嵌入和脱嵌时的应力提高循环寿命涅甲界面改性技术解决了高电位离子溶出的技术瓶颈有效提高了循环寿命以及安全性两项技术创新离子超导技术有效解决了压实密度低的技术瓶颈显著提高了倍率性能低温性能等数据来源德方纳米招股说明书财通证券研究所公司注重上游布局有望导入回收锂资源优化成本结构公司独创磷酸铁锂电池组件全面分离与湿法回收技术在电池回收技术方面进行大量专利布局将电池全面分离并回收利用填补了市场上对磷酸铁锂电池回收的空白目前公司大股东布局锂电池回收产业回收的锂资源优先供应给公司使用有望进一步降低原材料成本图30电池回收技术专利情况图31回收工艺流程序号申请日专利名称专利类型120221028一种叠片电池正负极片实用新型自动分拣装置220221028一种卷绕型锂电池电芯实用新型的正负极片分离装置320200702一种废旧锂离子电池电发明专利解液的处理方法420200622自动化电池拆解系统实用新型数据来源天眼查财通证券研究所数据来源曲靖华祥官网财通证券研究所延伸上游产业链提高原材料自供率2022年10月公司全资子公司曲靖德方与曲靖黑金能源有限公司共同出资在曲靖市沾益工业园区投资新建焦化联产锂电材料配套项目签订焦化联产锂电材料配套项目框架合作协议总投资约人民币25亿元其中由黑金能源持股60曲靖德方持股40该项目落地后将会建成焦炉煤气联产16万吨年合成氨的产能以及56万吨年硝酸的产能公司原材料自供率有望不断攀升进一步打开降本空间单吨成本在同业竞争中处于优势地位从2021年和2022年的单吨成本上看公司磷酸铁锂单吨成本分别为348972万元普遍低于同行液相法降本能力凸显谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告1制造费用公司作为出货量第二位的领先企业规模效益凸显叠加液相法能耗优势制造费用相对较低2原材料受益于液相法对原材料要求较低公司直接材料成本较低随着公司原材料自供率逐步提升回收锂资源的逐步导入公司有望继续降低原材料成本表92021年磷酸铁锂厂商单吨成本拆分万元吨德方纳米湖南裕能万润新能江西升华常州锂源直接材料296330263528391直接人工010009011010005制造费用037037050051010运输费用-023007-051燃料动力费-005033--其他费用005-012--合计348413376452465数据来源wind德方纳米年报湖南裕能年报湖南裕能招股书万润新能招股书万润新能年报江西升华年报常州锂源年报财通证券研究所表102022年磷酸铁锂厂商单吨成本拆分万元吨德方纳米湖南裕能万润新能江西升华常州锂源直接材料9051023941847881直接人工011-010005006制造费用05-067050085运输费用----008燃料动力费-----其他费用006085005-021合计972110810209021001数据来源wind德方纳米年报湖南裕能年报湖南裕能招股书万润新能招股书万润新能年报江西升华年报常州锂源年报财通证券研究所图32磷酸铁锂正极材料毛利率对比图33磷酸铁锂正极材料单吨成本对比万元吨湖南裕能德方纳米湖北万润湖南裕能德方纳米湖北万润江西升华常州锂源江西升华常州锂源1235103025820156104502-5201820192020202120220-102019202020212022-15数据来源wind德方纳米年报湖南裕能年报万润新能招股书江西升华数据来源wind德方纳米年报湖南裕能年报万润新能招股书江西升年报常州锂源年报财通证券研究所华年报常州锂源年报财通证券研究所32客户绑定核心锂电池头部厂商铁锂产能持续扩张宁德时代核心供应商绑定三大锂离子电池厂商谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20