德方纳米披露2023年半年报。2023H1公司实现营收88.9亿，同比+18%；归母净利润-10.4亿，同比-182%；扣非归母净利润-10.7亿，同比-186%。业绩落于此前预告上限（最小亏损值）。其中Q2实现营收39.5亿，环比-20%；归母净利润-3.3亿，扣非归母净利润-3.4亿，净利润环比改善。23Q2毛利率-5.6%，净利率-9.1%。
　　1）量：2023H1公司磷酸盐系正极材料业务实现收入88.8亿，同比+18%；对应销量9.34万吨，同比+41%。
　　2）价：在收入端仅考虑磷酸盐系正极材料的情况下，我们预计23Q2公司正极材料单吨平均售价9.5万元，同比-16%，主要系下游需求放缓及今年1-4月锂盐价格的下降导致公司磷酸盐产品价格有所下降。
　　3）利：在利润端仅考虑磷酸盐系正极材料的情况下，我们预计23Q2公司正极材料单吨亏损1.12万元，同比-158%。主要系上半年下游需求疲软叠加碳酸锂价格大幅波动导致公司产能利用率较低。一季度公司计提的8.11亿资产减值损失仍未完全覆盖较高的原材料成本，导致Q2业绩仍为亏损。但自5月起，公司产能利用率已有所回升，6月已实现满产满销，产品价格亦有所上涨。
　　7月量价利环比均明显提升。根据公司8月28日发布的可转债问询函回复报告，6月公司净利润实现由负转正。收入端，6/7月为17.6/22.7亿元，7月收入环比提升28.9%；毛利端，6/7月为1.5/2.7亿元（对应毛利率为8.3%/12.1%），7月毛利环比提升88.3%；销量端，6/7月为2.2/2.6万吨，7月销量环比提升18.2%。从而计算得出6/7月单吨售价为8.0/8.7万元，7月售价环比提升9.1%；6/7月单吨毛利为0.66/1.06万元，7月单吨毛利环比提升59.4%。此外，公司6-7月合计实现净利润超1.8亿元，假设按照1.8亿元计算，则6-7月单吨平均净利为0.38万元。
　　磷酸锰铁锂产品即将上车，下半年有望快速放量。公司始终以技术创新为引领，持续加大研发投入与创新力度，目前在磷酸锰铁锂及补锂剂方面已取得较大突破。1）磷酸锰铁锂：目前已建成磷酸锰铁锂产能11万吨/年；产品已通过下游客户测试，并通过了部分车企的批量认证，即将上车，下半年有望迎来快速放量。2）补锂剂：目前已建成补锂剂产能5000吨/年；产品已获得海内外多家客户的项目认证，在储能、新能源车等领域均有独家项目定点，进度同样领先。公司作为磷酸盐系正极材料龙头，具备优秀的技术能力和差异化竞争优势，伴随新产品产业化进程不断加速，公司有望迎来新的利润增长点。
　　发布股权激励方案，彰显高增信心。8月30日，公司发布第四期股权激励计划草案，拟向董事、高管及核心员工不超过476人授予279.24万股限制性股票，占公司总股本的0.10%。首次授予业绩考核目标（满足其一即可）：1）2023年/2023-2024年/2023-2025年累计营收不低于230.0/506.0/837.2亿元；2）以2022年磷酸盐系正极材料销量为基数，2023/2024/2025年磷酸盐系正极材料销量增长率不低于35%/100%/180%，高增长值彰显公司对未来高速发展的信心，坚定看好公司中长期投资价值。
　　盈利预测：考虑到正极行业的竞争加剧，我们调整公司2023-2025年归母净利润为-3.1/22.4/31.1亿元，同比增长-113.1%/818.3%/39.0%，对应24-25年PE分别为11.9/8.6倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，下游市场增长不及预期，原材料价格波动风险，模型测算风险。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月04日德方纳米300769SZQ2业绩环比改善股权激励彰显信心德方纳米披露2023年半年报2023H1公司实现营收889亿同比18归母净利增持维持润-104亿同比-182扣非归母净利润-107亿同比-186业绩落于此前预告上限最小亏损值其中Q2实现营收395亿环比-20归母净利润-33亿扣非归股票信息母净利润-34亿净利润环比改善23Q2毛利率-56净利率-91行业电池1量2023H1公司磷酸盐系正极材料业务实现收入888亿同比18对应销量934前次评级增持万吨同比419月1日收盘价元95402价在收入端仅考虑磷酸盐系正极材料的情况下我们预计23Q2公司正极材料单吨总市值百万元2663972平均售价95万元同比-16主要系下游需求放缓及今年1-4月锂盐价格的下降导致总股本百万股27924公司磷酸盐产品价格有所下降其中自由流通股88983利在利润端仅考虑磷酸盐系正极材料的情况下我们预计23Q2公司正极材料单吨30日日均成交量百万股429亏损万元同比主要系上半年下游需求疲软叠加碳酸锂价格大幅波动导致112-158股价走势公司产能利用率较低一季度公司计提的811亿资产减值损失仍未完全覆盖较高的原材料成本导致Q2业绩仍为亏损但自5月起公司产能利用率已有所回升6月已实现满产满销产品价格亦有所上涨7月量价利环比均明显提升根据公司8月28日发布的可转债问询函回复报告6月公司净利润实现由负转正收入端67月为176227亿元7月收入环比提升289毛利端67月为1527亿元对应毛利率为831217月毛利环比提升883销量端67月为2226万吨7月销量环比提升182从而计算得出67月单吨售价为8087万元7月售价环比提升9167月单吨毛利为066106万元7月单吨毛利环比提升594此外公司6-7月合计实现净利润超18亿元假设按照18亿元计算则6-7月单吨平均净利为038万元磷酸锰铁锂产品即将上车下半年有望快速放量公司始终以技术创新为引领持续加大研发投入与创新力度目前在磷酸锰铁锂及补锂剂方面已取得较大突破1磷酸锰铁锂目前已建成磷酸锰铁锂产能11万吨年产品已通过下游客户测试并通过了部分作者车企的批量认证即将上车下半年有望迎来快速放量2补锂剂目前已建成补锂剂分析师杨润思产能5000吨年产品已获得海内外多家客户的项目认证在储能新能源车等领域均有独家项目定点进度同样领先公司作为磷酸盐系正极材料龙头具备优秀的技术能执业证书编号S0680520030005力和差异化竞争优势伴随新产品产业化进程不断加速公司有望迎来新的利润增长点邮箱yangrunsigszqcom分析师林卓欣发布股权激励方案彰显高增信心8月30日公司发布第四期股权激励计划草案拟向董事高管及核心员工不超过476人授予27924万股限制性股票占公司总股本的执业证书编号S0680522120002010首次授予业绩考核目标满足其一即可12023年2023-2024年2023-2025邮箱linzhuoxingszqcom年累计营收不低于亿元以年磷酸盐系正极材料销量为基23005060837222022相关研究数202320242025年磷酸盐系正极材料销量增长率不低于35100180高增长值彰显公司对未来高速发展的信心坚定看好公司中长期投资价值1德方纳米300769SZ液相法铸就铁锂龙头新盈利预测考虑到正极行业的竞争加剧我们调整公司2023-2025年归母净利润为品类打开增长新空间2023-05-17-31224311亿元同比增长-11318183390对应24-25年PE分别为11986倍维持增持评级风险提示产能释放不及预期下游市场增长不及预期原材料价格波动风险模型测算风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元495422557226043248939319增长率yoy4259355302437210归母净利润百万元8252380-31222393112增长率yoy300621884-11318183390EPS最新摊薄元股296852-1128021114净资产收益率206226-24154179PE倍323112-85411986倍PB8630231916资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202391请仔细阅读本报告末页声明2023年09月04日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产548918307107652276217711营业收入495422557226043248939319现金18663513369439305497营业成本352918035207762771433038应收票据及应收账款13224367316868295269营业税金及附加237374106128其他应收款1828825584营业费用3245456579预付账款299270169926244管理费用177591542780944存货15625133211290554173研发费用164432429617747其他流动资产4224997154019682444财务费用4022097417480非流动资产348510787113521431916525资产减值损失0-224110000长期投资2198175252329其他收益3456808080固定资产21234027630380559265公允价值变动收益18345无形资产198385437501562投资净收益-6-4000其他非流动资产11436278443755116369资产处置收益5-2000资产总计897429094221173708134235营业利润9672832-37728743988流动负债454514243457859946420营业外收入25234短期借款9964691284437673305营业外支出1911111412应付票据及应付账款26687179000利润总额9502826-38628643980其他流动负债8802373173522263114所得税121418-58430597非流动负债4074192388150606137净利润8292407-32824343383长期借款1612478358246875691少数股东损益427-16195271其他非流动负债2471714299373446归属母公司净利润8252380-31222393112负债合计49521843584591105312557EBITDA1163351449340305316少数股东权益9341846183020252295EPS元296852-1128021114股本89174301301301资本公积18145414878687868786主要财务比率留存收益11963487318354398575会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益30878813118282400319383成长能力负债和股东权益897429094221173708134235营业收入4259355302437210营业利润257671930-11338618388归属于母公司净利润300621884-11318183390获利能力毛利率28820081147160现金流量表百万元净利率167106-146979会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE206226-24154179经营活动现金流-616-613690923454510ROIC184143-07109128净利润8292407-32824343383偿债能力折旧摊销1983456599451093资产负债率552634382298367财务费用4022097417480净负债比率-91618287399315投资损失64000流动比率1213243828营运资金变动-1810-9955323-1432-424速动比率0706151817其他经营现金流121842157-19-22营运能力投资活动现金流-919-3587-1481-3992-3377总资产周转率0812091111资本支出8272556189926862046应收账款周转率6379606565长期投资-52-1070-77-77-77应付账款周转率1937000000其他投资现金流-144-2101341-1384-1408每股指标元筹资活动现金流1747107417531884434每股收益最新摊薄296852-1128021114短期借款6913695-1847924-462每股经营现金流最新摊薄-221-21973258401615长期借款1402317110411041004每股净资产最新摊薄11063156423649305936普通股增加08512800估值比率资本公积增加1443599337200PE323112-85411986其他筹资现金流7721045-2004-144-108PB8630231916现金净增加额21310181812361567EVEBITDA2521066979169资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月04日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证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