核心观点
　　2023年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润88.92/-10.44/-10.75亿元，同比+18%/转亏/转亏；其中2023年第二季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.48/-3.27/-3.39亿元，同比-6%/转亏/转亏，上半年盈利承压原材料跌价与库存贬值，下游需求修复下亏损环比减弱，下半年需求修复、扰动改善下业绩有望反弹，看好锰铁锂与补锂剂量利放量带来的业绩弹性。
　　事件：
　　2023年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润88.92/-10.44/-10.75亿元，同比+18%/转亏/转亏；其中2023年第二季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.48/-3.27/-3.39亿元，同比-6%/转亏/转亏。
　　点评：
　　业绩分析：正极盈利承压锂盐跌价，新产品产业化领先
　　盈利承压原材料跌价与库存贬值，下游需求修复下亏损环比减弱：2023H1磷酸盐系正极材料业务营收88.77亿元，同比+18.0%，营收占比99.8%，毛利率-2.5%，同比-30.3 pct。正极材料业务业绩大幅下滑，主要系1-4月原材料锂盐的价格大幅下跌及下游需求减弱，公司产品销售价格随之下调，同时高额库存贬值叠加开工率、设备稼动率不足，成本压力提升。5月起，下游需求逐步恢复，产能利用率回升，6月销量持续增长，产品售价上调，盈利能力逐渐修复，毛利率回升，Q2亏损幅度环比减小。
　　新产品性能领先，产能扩充下有望率先受益需求起量：前瞻性布局磷酸锰铁锂与补锂剂，其中磷酸锰铁锂产品在循环寿命、能量密度等指标上处于领先地位，现有11万吨产能，产能规模领先，具备批量化生产能力；公司的补锂剂产品是全球首个实现量产的正极补锂材料，先发优势和性能领先优势突出，现有5000吨/年的补锂剂产能，产业化进度处于行业领先水平。
　　费用稳健，现金流环比好转
　　费用：公司2023H1期间费用合计6.07亿元，同比+0.65亿元，期间费用率6.8%，同比-0.4pct，费用稳健。
　　现金流：2023H1经营性现金净流入1.80亿元，收现比64.2%、净现比-14.2%，其中Q2经营活动产生的现金流量净额9.63亿元，同比+20.5亿元，环比+17.5亿元，现金流转正且Q2环比好转。
　　投资建议：公司业务业绩大幅下滑主要系锂盐的价格大幅下跌及下游需求减弱，公司成本及售价承压，从公司回复函披露信息看进入三季度扰动陆续解除，预计2023年和2024年业绩-3.7和17.6亿，PE-71/15x，基于对未来业绩好转的预期，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。
　　4）重点提示业绩转亏后相关现金流和经营风险，同时提示未来市场波动会带来可能的继续亏损的风险。

研究报告全文：证券研究报告A股公司动态电池中报点评业绩位于预告德方纳米300769SZ上限新产品可期核心观点维持买入2023年上半年实现营业收入归母净利润扣非归母净利润8892-1044-1075亿元同比18转亏转亏其中2023年许琳第二季度实现营业收入归母净利润扣非归母净利润xulincsccomcn3948-327-339亿元同比-6转亏转亏上半年盈利承压SAC编号S1440522110001原材料跌价与库存贬值下游需求修复下亏损环比减弱下半年需求修复扰动改善下业绩有望反弹看好锰铁锂与补锂剂量利刘溢放量带来的业绩弹性liuyibjcsccomcn事件SAC编号S14405230400012023年上半年实现营业收入归母净利润扣非归母净利润发布日期2023年09月01日8892-1044-1075亿元同比18转亏转亏其中2023年第二季度实现营业收入归母净利润扣非归母净利润3948-327-339当前股价11648元亿元同比-6转亏转亏点评主要数据股票价格绝对相对市场表现业绩分析正极盈利承压锂盐跌价新产品产业化领先1个月3个月12个月盈利承压原材料跌价与库存贬值下游需求修复下亏损环比减-1168-897-3494-3009-6973-6588弱2023H1磷酸盐系正极材料业务营收8877亿元同比18012月最高最低价元402159186营收占比毛利率同比正极材料业务业998-25-303pct总股本万股2792423绩大幅下滑主要系1-4月原材料锂盐的价格大幅下跌及下游需流通A股万股2484610求减弱公司产品销售价格随之下调同时高额库存贬值叠加开总市值亿元26190工率设备稼动率不足成本压力提升5月起下游需求逐步流通市值亿元恢复产能利用率回升6月销量持续增长产品售价上调盈23303利能力逐渐修复毛利率回升Q2亏损幅度环比减小近3月日均成交量万52284主要股东新产品性能领先产能扩充下有望率先受益需求起量前瞻性布吉学文1393局磷酸锰铁锂与补锂剂其中磷酸锰铁锂产品在循环寿命能量密度等指标上处于领先地位现有11万吨产能产能规模领先股价表现具备批量化生产能力公司的补锂剂产品是全球首个实现量产的17正极补锂材料先发优势和性能领先优势突出现有5000吨-3年的补锂剂产能产业化进度处于行业领先水平-23-43费用稳健现金流环比好转-63费用公司2023H1期间费用合计607亿元同比065亿元20233162022816202291620231162023216202341620235162023616202371620238162022101620221216期间费用率68同比-04pct费用稳健20221116德方纳米深证成指现金流2023H1经营性现金净流入180亿元收现比642相关研究报告净现比-142其中Q2经营活动产生的现金流量净额963亿元中信建投电力设备德方纳米同比205亿元环比175亿元现金流转正且Q2环比好转2023-03-33007692022年业绩点评铁锂业务1高增速新产品可期本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明德方纳米A股公司动态报告投资建议公司业务业绩大幅下滑主要系锂盐的价格大幅下跌及下游需求减弱公司成本及售价承压从公司回复函披露信息看进入三季度扰动陆续解除预计2023年和2024年业绩-37和176亿PE-7115x基于对未来业绩好转的预期维持买入评级重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4841882255708203294726460633309888YoY4139336587-98830162509净利润百万元80059238020-36857175909251128YoY29188319730-11548577274276毛利率2885200510014981602净利率16531055-181665759ROE26142701-43617432017EPS摊薄元287852-132630899PE倍32711100-710614891043PB倍855297310259210资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明德方纳米A股公司动态报告目录事件1点评1一业绩位于预告上限盈利承压锂价下跌1业绩分析正极盈利承压锂盐跌价新产品产业化领先同业2二公司费用稳健现金流环比好转4三公布第四期限制性股票激励计划5风险分析7报表预测8请务必阅读正文之后的免责条款和声明德方纳米A股公司动态报告事件公司发布2023年中报2023上半年实现营收8892亿元同比177归母净利润-1044亿元同比-1816扣非后-1075亿元同比-1855其中2023Q2实现营收3948亿元同比-56环比-202归母净利润-327亿元同比-1630环比-545扣非后-339亿元同比-1676环比-540点评一业绩位于预告上限盈利承压锂价下跌公司2023H1实现营收8892亿元同比177归母净利润-1044亿元同比-1816扣非后-1075亿元同比-1855处于2023H1业绩预告上限水平分季度来看2023Q2实现营收3948亿元同比-56环比-202归母净利润-327亿元同比-1630环比-545扣非后-339亿元同比-1676环比-540图表12023H1营业收入8892亿元同比177图表22023H1归母扣非后-1044-1075亿元营业收入亿元左轴同比右轴归母净利润亿元扣非归母净利润亿元归母同比扣非同比25050020040030100030015020020010010010-10005000-20000-100-10-3000-20-4000数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投图表32023Q2营收3948亿元环比-202图表42023Q2归母扣非-327-339亿元营业收入亿元左轴归母净利润亿元扣非归母净利润亿元同比右轴归母同比扣非同比环比右轴100600040001008005080600604002000402000020000-200-50-2000-100-40002021Q12020Q12020Q22020Q32020Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1德方纳米A股公司动态报告2023H1公司毛利率-25同比-303pct扣非净利率-121同比-287pct分季度来看2023Q1Q2公司毛利率00-56同比-348-278pct环比-162-56pct扣非净利率-149-86同比-373-206pct环比-21563pct盈利能力下滑主要系原材料锂盐价格大幅下跌价格下跌高价库存及库存贬值图表52023H1毛利率扣非净利率-25-121图表62023Q2毛利率和扣非净利率环比-5663pct毛利率扣非净利率毛利率扣非净利率50404030302020101000-10-10-20-30-20数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投业绩分析正极盈利承压锂盐跌价新产品产业化领先同业盈利承压原材料跌价与库存贬值下游需求修复下亏损环比减弱2023H1磷酸盐系正极材料业务营收8877亿元同比180营收占比998毛利率-25同比-303pct正极材料业务业绩大幅下滑主要系2023年1-4月原材料锂盐的价格大幅下跌及下游需求减弱公司产品销售价格随之下调同时高额库存贬值叠加开工率设备稼动率不足成本压力骤升2023年5月起下游需求逐步恢复产能利用率回升6月销量持续增长产品售价上调盈利能力逐渐修复毛利率回升2023Q2亏损幅度环比减小新产品性能领先产能扩充下有望率先受益需求起量公司现有纳米磷酸铁锂产能265万吨年正极产能领先行业同时前瞻性布局磷酸锰铁锂与补锂剂其中磷酸锰铁锂产品在循环寿命能量密度等指标上处于领先地位现有11万吨产能产能规模领先具备批量化生产能力公司的补锂剂产品是全球首个实现量产的正极补锂材料先发优势和性能领先优势突出现有5000吨年的补锂剂产能产业化进度处于行业领先水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明2德方纳米A股公司动态报告图表72023H1磷酸盐系正极材料业务营收8877亿元同比180磷酸盐系正极材料业务营收亿元左轴其他业务营收亿元左轴磷酸盐系正极材料营收同比右轴其他业务营收同比右轴2505002004003001502001001005000-10020162017201820192020202120222023H1资料来源公司公告中信建投图表82023H1磷酸盐系正极材料业务毛利率-25磷酸盐系正极材料毛利率其他业务营收毛利率5040302010020162017201820192020202120222023H1-10资料来源公司公告中信建投公司自5月起经营好转67月实现扭亏为盈实现净利润合计超18亿元根据公司公开披露资料但自2023年5月起公司在订单获取产品销售原材料采购价格及主要财务指标方面均自5月开始出现明显回暖势头且在6-7月公司各项指标持续保持增长势头其中5月新增订单13993102万元较4月环比增长15096月7月分别新增订单21264727万元和24420032万元环比继续增长5197和14846月实现营业收入17618650万元较1-5月平均水平上升23547月实现营业收入22714219万元较6月进一步环比增长2892请务必阅读正文之后的免责条款和声明3德方纳米A股公司动态报告5月锂源采购价格为2000万元吨较4月环比增长20126月7月锂源采购价格分别为2636万元吨和2409万元吨呈现回升企稳态势波动幅度减小6月毛利和毛利率分别为1455492万元和826较1-5月平均水平分别上升2184964万元和1526个百分点实现由负回正并在7月继续保持增长67月实现扭亏为盈实现净利润合计超18亿元二公司费用稳健现金流环比好转费用公司2023H1期间费用合计607亿元同比065亿元期间费用率68同比-04pct其中Q2财务费用155亿元环比082亿元主要系利息支出增加Q2研发费用223亿元环比029亿元图表92023H1期间费用合计607亿元期间费用率68同比-04pct资料来源公司公告中信建投现金流2023H1经营性现金净流入180亿元收现比642净现比-142其中Q2经营活动产生的现金流量净额963亿元同比205亿元环比175亿元现金流转正且Q2环比好转主要系银行承兑汇票到期托收及贴现图表102023H1经营性现金净流入180亿元其中23Q2现金净流入963亿元资料来源公司公告中信建投存货2023H1末存货2266亿元同比-382其中原材料与库存商品合计占比663对应周转天数7308请务必阅读正文之后的免责条款和声明4德方纳米A股公司动态报告天同比-1315天主要系库存商品减值图表112023H1原材料和库存商品合计占比663图表122023H1存货2266亿元对应周转7308天其他亿元左轴发出商品亿元左轴存货季度变化亿元存货累计亿元库存商品亿元左轴在产品亿元左轴存货周转天数天原材料亿元左轴存货同比右轴601006060090508040040704030602005020204001030200-200010-100数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投减值损失2023H1共计提资产减值损失784亿元同比784亿元主要系存货跌价信用减值损失-101亿元同比-163亿元主要系应收账款坏账增加其中2023Q2计提资产减值损失-027亿元环比收窄图表132023H1计提资产信用减值损失784-101亿元图表142023Q2计提资产减值损失-027亿元环比-838亿元资产减值亿元信用减值亿元资产减值亿元信用减值亿元9900880077006600550044003300220011000000120162017201820192020202120222023H1-1002-200数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投三公布第四期限制性股票激励计划公司8月30日公布第四期限制性股票激励计划拟向激励对象授予限制性股票合计27924万股占本激励计划草案公告时公司股本总额的100其中首次授予25132万股占拟授予权益总额的9000占本激励计划草案公告时公司股本总额的090预留授予2792万股占拟授予权益总额的1000占本激励计划草案公告时公司股本总额的010激励范围包括高管及核心员工共计469人激励广泛请务必阅读正文之后的免责条款和声明5德方纳米A股公司动态报告本激励计划首次及预留授予的限制性股票的授予价格为每股5415元即满足归属条件之后激励对象可以每股5415元的价格购买公司定向增发的A股普通股归属条件第一归属期触发值80归属比例是满足以下条件之一12023年营业收入不低于18400亿元2以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数2023年磷酸盐系正极材料销量增长率不低于28第一归属期目标值100归属比例是满足以下条件之一12023年营业收入不低于23000亿元2以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数2023年磷酸盐系正极材料销量增长率不低于35第二归属期触发值80归属比例是满足以下条件之一12023年-2024年两年累计的营业收入不低于40480亿元2以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数2024年磷酸盐系正极材料销量增长率不低于80第二归属期目标值100归属比例是满足以下条件之一12023年-2024年两年累计的营业收入不低于50600亿元2以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数2024年磷酸盐系正极材料销量增长率不低于100第三归属期触发值80归属比例是满足以下条件之一12023年-2025年三年累计的营业收入不低于66976亿元2以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数2025年磷酸盐系正极材料销量增长率不低于144第三归属期目标值100归属比例是满足以下条件之一12023年-2025年三年累计的营业收入不低于83720亿元2以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数2025年磷酸盐系正极材料销量增长率不低于180费用预计激励费用合计9961万元2023年至2026年摊销0140502501亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明6德方纳米A股公司动态报告风险分析1下游新能源汽车产销不及预期销量端可能受到疫情反复需求疲软影响而不及预期产量端可能受到上游原材料价格大幅波动限电疫情反复等影响不及预期进而影响公司相关业务出货量及盈利能力2原材料价格上涨超预期2021年以来原材料价格持续上涨同时原材料价格阶段性出现大幅波动性价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响与此同时对于公司短期业绩有扰动3公司重点项目推进不及预期公司作为新能源赛道参与者重点项目的推进是支撑营收和利润的关键也是公司成长性的反映重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩4重点提示业绩转亏后相关现金流和经营风险同时提示未来市场波动会带来可能的继续亏损的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明7德方纳米A股公司动态报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5488971830727234346728210383639788营业收入4841882255708203294726460633309888现金1866463513226493317434981052852营业成本3444831803494201252622496162779752应收票据及应收账款合计16313388149680994610542171318691营业税金及附加2322734593521190714894其他应收款1770282281971066913345销售费用31984519447255576951预付账款298712695196047125014156377管理费用1771459095479786218277782存货156244513305693910775658958447研发费用1638043236510276615282747其他流动资产112335483186035111982140076财务费用4007219662237076053152非流动资产3460241078697967105847764730213资产减值损失000-2243590466-8772-10973长期投资20539757976897809792信用减值损失-5783-16187-20329-18921-23667固定资产221041523328491677450674400321其他收益34395600600085009500无形资产1983538475320632565019238公允价值变动收益146758300300200其他非流动资产103094507137433598361660300862投资净收益-573-420-638-738-843资产总计8949202909424331057236688034370001资产处置收益540-201-090118118流动负债4544681424294194574822053192728290营业利润93853283168-39069223532318945短期借款99619469102000000000营业外收入211507700800900应付票据及应付账款合计266802717887156059217444412155530营业外支出1871109620012001300其他流动负债88047237305385155460878572760利润总额92193282579-38569223132318545非流动负债40748419197338400259351183882所得税11758418389413456649346长期借款2640032737924658216753492065净利润80435240740-39509188566269198其他非流动负债1434891817918179181791817少数股东损益3762721-26521265718070负债合计4952161843491228414724646702912172归属母公司净利润80059238020-36857175909251128少数股东权益93445184627181975194633212703EBITDA11727534262293804350090439260股本892317377173771737717377EPS元287852-132630899资本公积181434541371541371541371541371留存收益115903322559285702450752686379主要财务比率归属母公司股东权益30626088130684444910094991245126会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益8949202909424331057236688034370001成长能力营业收入4139336587-98830162509营业利润25048320171-11380672154268归属于母公司净利润29188319730-11548577274276现金流量表百万元获利能力会计年度2021A2022A2023E2024E2025E毛利率2885200510014981602经营活动现金流-64408-613595871658193216405342净利率16531055-181665759净利润80435240740-39509188566269198ROE26142701-43617432017折旧摊销2107538078110002119353117563ROIC58926785-12725813312财务费用4007219662237076053152偿债能力投资损失573420638738843资产负债率55346336690067186664营运资金变动-181011-995498775825-12383413576净负债比率-15174176-3924-4783-6591其他经营现金流105138069923327871010流动比率121129120128133投资活动现金流-89052-358721-1380-1537-1865速动比率078087075082087资本支出73661178141000000000营运能力长期投资-5200-106996000000000总资产周转率054078061072076其他投资现金流-157513-429866-1380-1537-1865应收账款周转率297256251251251筹资活动现金流1747441074107-572269-97512-94123应付账款周转率346401282282282短期借款69113369482-469102000000每股指标元长期借款24397300979-80797-79048-75469每股收益最新摊薄287852-132630899其他筹资现金流81234403645-22370-18464-18654每股经营现金流最新摊薄-231-219731226921452现金净增加额2128910180729801094167309354每股净资产最新摊薄10973156302436154459估值比率PE32711100-710614891043PB855297310259210EVEBITDA380213932697694485资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明8德方纳米A股公司动态报告许琳分析师介绍中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师7年主机厂供应链管理2年新能源车行业研究经验主要覆盖新能源汽车电池研究刘溢上海交通大学材料学硕士研究方向为新能源汽车产业链及新技术2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名金麒麟评选光伏设备第二名金麒麟电池行业第三名金麒麟新能源汽车第三名水晶球新能源行业第三名水晶球电力设备行业第五名请务必阅读正文之后的免责条款和声明9德方纳米A股公司动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建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