投资要点
　　事件：德方纳米披露2023年半年报。
　　2023H1，公司实现营收88.92亿元，同比+17.67%；实现归母净利-10.44亿元，同比-181.55%；实现扣非归母净利-10.75亿元，同比-185.52%。业绩落于此前预告的上限区位。
　　上半年受下游客户去库和原材料波动影响，公司业绩阶段性受损。上半年公司业绩承压，主要原因包括：（1）年初下游需求走弱，电池客户阶段性去库导致采购节奏放缓；（2）以碳酸锂为代表的核心原材料价格剧烈波动。上述两个因素叠加导致公司开工率下降、原材料成本高企，毛利率受损严重，同时还面临较大库存减值压力，23Q1计提了8.11亿资产减值。
　　二季度亏损收窄，6、7月份单吨净利回升至0.38万元。从单季度情况来看，2023Q2，公司实现营收39.48亿元，同比-5.62%，环比-20.17%；实现归母净利-3.27亿元，同比-163.00%，环比亏损收窄将近4亿元；实现扣非归母净利-3.39亿元，同比-167.59%，环比亏损收窄将近4亿元。从5月以来公司销售逐步回暖向好，其中6/7月份分别销售2.2/2.6万吨，毛利率分别达到8.26%/12.06%明显好转。净利润从6月开始扭亏为盈，6、7月份合计净利超1.8亿元，对应单位净利约0.38万元/吨。
　　锰铁锂、补锂剂新产品逐步投产，有望贡献新的成长曲线。公司现有11万吨磷酸锰铁锂产能和5000吨补锂剂产能，产业化进度行业领先。公司磷酸锰铁锂采用液相法技术，有效解决导电性能和倍率性能差的难题，产品的测试指标已经通过下游客户验证。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023-2025年营业收入182.92/247.50/328.23亿元，同比增长-18.91%/35.30%/32.62%；预计归母净利润-3.50/23.28/34.25亿元，同比增长-114.70%/765.37%/47.08%；对应PE分别为-/11.25/7.65倍。公司经营有望从23Q3改善，叠加后续新产品的成长性，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；国内外政策变化风险；新技术落地进度不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告电力设备公司点评报告2023年9月1日股票投资评级德方纳米300769增持维持上半年业绩阶段性承压看好新产品放量机会个股表现投资要点事件德方纳米披露2023年半年报德方纳米电力设备02023H1公司实现营收8892亿元同比1767实现归母净-6利-1044亿元同比-18155实现扣非归母净利-1075亿元同-12-18比-18552业绩落于此前预告的上限区位-24-30上半年受下游客户去库和原材料波动影响公司业绩阶段性受-36损上半年公司业绩承压主要原因包括1年初下游需求走弱-42-48电池客户阶段性去库导致采购节奏放缓2以碳酸锂为代表的核心-542022-092022-112023-012023-042023-062023-08原材料价格剧烈波动上述两个因素叠加导致公司开工率下降原材料成本高企毛利率受损严重同时还面临较大库存减值压力23Q1资料来源聚源中邮证券研究所计提了811亿资产减值二季度亏损收窄67月份单吨净利回升至038万元从单季公司基本情况度情况来看2023Q2公司实现营收3948亿元同比-562环比最新收盘价元9379-2017实现归母净利-327亿元同比-16300环比亏损收窄将总股本流通股本亿股279248近4亿元实现扣非归母净利-339亿元同比-16759环比亏损总市值流通市值亿元262233收窄将近4亿元从5月以来公司销售逐步回暖向好其中67月份52周内最高最低价331459186分别销售2226万吨毛利率分别达到8261206明显好转净资产负债率634利润从6月开始扭亏为盈67月份合计净利超18亿元对应单位市盈率658净利约038万元吨第一大股东吉学文锰铁锂补锂剂新产品逐步投产有望贡献新的成长曲线公司现有11万吨磷酸锰铁锂产能和5000吨补锂剂产能产业化进度行业研究所领先公司磷酸锰铁锂采用液相法技术有效解决导电性能和倍率性能差的难题产品的测试指标已经通过下游客户验证分析师王磊SAC登记编号S1340523010001盈利预测与估值Emailwanglei03cnpseccom我们预计公司2023-2025年营业收入182922475032823亿分析师虞洁攀元同比增长-189135303262预计归母净利润-SAC登记编号S134052305000235023283425亿元同比增长-11470765374708对应EmailyujiepancnpseccomPE分别为-1125765倍公司经营有望从23Q3改善叠加后续新产品的成长性给予增持评级风险提示下游需求不及预期市场竞争加剧风险原材料价格波动影响国内外政策变化风险新技术落地进度不及预期盈利预测和财务指标市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元22557182922475032823增长率35530-189135303262EBITDA百万元34307459036405343568943归属母公司净利润百万元238020-34995232843342455增长率18836-11470765374708EPS元股852-1258341226市盈率PE11001125765市净率PB297310243184EVEBITDA13284744732511资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入22557182922475032823营业收入3553-189353326营业成本18035167682024026548营业利润1930-11517529478税金及附加7381101133归属于母公司净利润1884-11477654471销售费用45558097获利能力管理费用591421648825毛利率20083182191研发费用432457604779净利率106-1994104财务费用220294304392ROE270-41216241资产减值损失-224-794-500ROIC131-0595112营业利润2832-42727874120偿债能力营业外收入5000资产负债率634717705697营业外支出11000流动比率129111114118利润总额2826-42727874120营运能力所得税418-63403603应收账款周转率793419492501净利润2407-36423853517存货周转率674365454472归母净利润2380-35023283425总资产周转率119056062068每股收益元852-1258341226每股指标元资产负债表每股收益852-1258341226货币资金3513105741182815427每股净资产3156302938635089交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款4367436656917411PE11001125765预付款项2708118761068PB297310243184存货5133489560037908流动资产合计18307240142876437667现金流量表固定资产4027495561617061净利润2407-36423853517在建工程3581326530122890折旧和摊销3817249621178无形资产385489601723营运资本变动-94325235-2268-1251非流动资产合计10787123531416515851其他508832506572资产总计29094363674292953518经营活动现金流净额-6136642715854016短期借款46916798919811716资本开支-2552-2015-2692-2781应付票据及应付账款7179107881174615158其他-1035-100-109-121其他流动负债2373402143404982投资活动现金流净额-3587-2115-2801-2902流动负债合计14243216072528531856股权融资409316500其他4192446949695469债务融资6109300329003018非流动负债合计4192446949695469其他539-418-430-534负债合计18435260763025437325筹资活动现金流净额10741274924702484股本174279279279现金及现金等价物净增加额1018706112543599资本公积金5414547354735473未分配利润3438291448937804少数股东权益1846183218891981其他-213-207142656所有者权益合计10659102911267616193负债和所有者权益总计29094363674292953518资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5