事件：公司发布23年半年报，实现营收88.9亿元，同比增长17.7%；归母净利润-10.4亿元，扣非净利润-10.7亿元。23Q2公司营收39.5亿元，同比下降5.6%，环比下降20.2%；归母净利润-3.3亿元，环比减亏；扣非净利润-3.4亿元，环比减亏。
　　 23H1正极出货量增长较快，单位盈利承压。根据公告，23H1公司磷酸铁锂出货9.3万吨，同比增长40.6%。23H1公司正极毛利率-2.5%，单吨毛利-0.2万元/吨，单吨净利-1.1万元/吨，我们认为主要原因是：1）23年1-4月，受碳酸锂价格大幅下跌及下游需求放缓影响，公司正极销售价格下降；2）23H1公司在消化前期积累的高价原材料库存，叠加下游需求减少背景下开工率下滑，导致公司生产成本较高。
　　 23年6-7月公司月度出货持续提升，单位盈利显著改善。23年5月开始，随着下游需求恢复，公司的产能利用率逐渐回升；6-7月销量持续增长，前期高价原料库存逐渐消化完毕，盈利能力显著恢复。根据公司8月28日披露的问询函回复公告，我们测算得到，23年1-5月公司正极出货7.1万吨，平均毛利率-7.0%，平均吨净利-1.9万元/吨；6-7月公司正极出货4.8万吨，平均毛利率10.4%，平均吨净利0.4万元/吨。
　　盈利预测：上半年行业处于去库存的状态，我们预计公司下半年的出货会有较明显的恢复，预计23年全年公司磷酸铁锂出货24万吨。考虑到上半年归母净利润亏损10.4亿元，我们下调对公司的盈利预测，预计公司23-25年的归母净利润分别为-2.4、19.7、26.8亿元（之前23-25年的预测值为27.5、36.2、43.8亿元），对应24-25年PE估值13.5、9.9倍。考虑到公司股价下跌已经反应上半年净利润亏损的影响，23H1公司磷酸铁锂正极市占率稳定在行业前二，并且6-7月随着产能利用率回升，高价原料库存逐渐消化完毕，单位盈利显著改善，预计后续仍有提升空间，对公司维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期。
　　

研究报告全文：23年上半年业绩承压下半年正持续改善德方纳米300769SZ电力证券研究报告公司点评2023年9月4日设备TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格9540元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师曾彪15308484222557236002786031498增长率YoY41436651813执业证书编号S0740522020001净利润百万元8012380-23819672681Emailzengbiaoztscomcn增长率YoY2919197-11092836每股收益元287852-085705960分析师朱柏睿每股现金流量-231-219718231084497执业证书编号S0740522080002净资产收益率2022-21315EmailzhubrztscomcnPE333112-112113599PB8730231916备注股价取自年月日收盘价202391基本状况TableProfit投资要点总股本百万股279事件公司发布23年半年报实现营收889亿元同比增长177流通股本百万股248归母净利润-104亿元扣非净利润-107亿元23Q2公司营收395亿市价元9540市值百万元26640元同比下降56环比下降202归母净利润-33亿元环比减亏流通市值百万元23703扣非净利润亿元环比减亏-34股价与行业TableQuotePic-市场走势对比23H1正极出货量增长较快单位盈利承压根据公告23H1公司磷酸德方纳米沪深300铁锂出货万吨同比增长公司正极毛利率单109340623H1-250吨毛利-02万元吨单吨净利-11万元吨我们认为主要原因是1-1023年1-4月受碳酸锂价格大幅下跌及下游需求放缓影响公司正极销2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09-202022-09-30售价格下降223H1公司在消化前期积累的高价原材料库存叠加下-40游需求减少背景下开工率下滑导致公司生产成本较高-50-6023年6-7月公司月度出货持续提升单位盈利显著改善23年5月开-70-80始随着下游需求恢复公司的产能利用率逐渐回升月销量持续6-7公司持有该股票比例增长前期高价原料库存逐渐消化完毕盈利能力显著恢复根据公司相关报告8月28日披露的问询函回复公告我们测算得到23年1-5月公司正极出货71万吨平均毛利率-70平均吨净利-19万元吨6-7月公司正极出货48万吨平均毛利率104平均吨净利04万元吨盈利预测上半年行业处于去库存的状态我们预计公司下半年的出货会有较明显的恢复预计23年全年公司磷酸铁锂出货24万吨考虑到上半年归母净利润亏损104亿元我们下调对公司的盈利预测预计公司23-25年的归母净利润分别为-24197268亿元之前23-25年的预测值为275362438亿元对应24-25年PE估值13599倍考虑到公司股价下跌已经反应上半年净利润亏损的影响23H1公司磷酸铁锂正极市占率稳定在行业前二并且6-7月随着产能利用率回升高价原料库存逐渐消化完毕单位盈利显著改善预计后续仍有提升空间对公司维持买入评级风险提示下游需求不及预期市场竞争加剧价格下降超预期产能扩张不及预期请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1公司财务指标资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金3513354041794725营业收入22557236002786031498应收票据0000营业成本18035211972381326584应收账款4367432349115486税金及附加73118139157预付账款270318357399销售费用4594111126存货51338479861310051管理费用591661836882合同资产0000研发费用432472557630其他流动资产5025489057736526财务费用220-20-88-116流动资产合计18307215492383327187信用减值损失-162-100-50-30其他长期投资110111116120资产减值损失-224-1300-150-50长期股权投资98989898公允价值变动收益8345固定资产4027597374488593投资收益-4-7-5-5在建工程3581398141814181其他收益56565656无形资产385445501585营业利润2832-27223443208其他非流动资产2586252825722627营业外收入5555非流动资产合计10787131361491616204营业外支出11111111资产合计29094346863874943391利润总额2826-27823383202短期借款4691189813042332所得税419-36328449应付票据2683833798529577净利润2407-24220102753应付账款4496635972158135少数股东损益27-44372预收款项0521154217归属母公司净利润2380-23819672681合同负债592425501567NOPLAT2595-25919342654其他应付款82808080EPS按最新股本摊薄852-085705960一年内到期的非流动负债1213150150150其他流动负债486394446468主要财务比率流动负债合计14243181631970221526会计年度20222023E2024E2025E长期借款2478272829283028成长能力应付债券0000营业收入增长率365946181131其他非流动负债1714350400400EBIT增长率-2166-1098-8550372非流动负债合计4192307833283428归母公司净利润增长率-1973-1100-9278363负债合计18435212412303024954获利能力归属母公司所有者权益8813116021383416479毛利率200102145156少数股东权益1846184218851958净利率107-107287所有者权益合计10659134451571918437ROE223-18125145负债和股东权益29094346863874943391ROIC168-18125141偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率634612594575会计年度20222023E2024E2025E债务权益比947381304321经营活动现金流-6136509030281389流动比率13121213现金收益297217525443404速动比率09070808存货影响-3571-3346-135-1438营运能力经营性应收影响-27921296-478-566总资产周转率08070707经营性应付影响453980362004708应收账款周转天数45666059其他影响-7285-1071-908-719应付账款周转天数5592103104投资活动现金流-3587-2884-2398-2050存货周转天数67116129126资本支出-5749-2843-2353-1994每股指标元股权投资-77000每股收益852-085705960其他长期资产变化2239-41-45-56每股经营现金流-219718231084497融资活动现金流10741-217991207每股净资产3156415549545901借款增加7130-3606-3941128估值比率股利及利息支付-281-284-263-292PE11-1121410股东融资4093320000PB3222其他影响-201-1489666371EVEBITDA133231612来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分