公司发布2023中期业绩公告，上半年亏损-10.44亿元，同比降低181.55%；原材料价格波动影响公司业绩释放，未来锰铁锂有望放量，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　 2023年H1盈利下降181.55%：公司发布2023年中报，上半年实现营收88.92亿元，同比增长17.67%；亏损10.44亿元，同比下降181.55%；扣非亏损10.75亿元，同比下降185.52%。根据公司中报业绩测算，2023Q2亏损3.27亿元，同比下降163.00%；扣非亏损3.39亿元，同比下降167.59%，亏损较2023Q1有所收窄。
　　出货量增长显著，原材料价格波动等影响业绩：公司2023上半年受益于新能源汽车和储能行业的快速发展，出货量呈显著增长态势，上半年磷酸盐系正极材料销量达9.34万吨，同比增长40.59%。但受锂盐价格大幅下跌影响，叠加开工率下滑，导致公司成本提升，业绩呈明显下滑。分产品来看，磷酸盐系正极材料实现营收88.77亿元，同比增长18%，毛利率-2.46%，同比下滑30.27个百分点。从5月开始，公司产能利用率逐步回升，6月销量进一步增长，盈利能力逐步恢复。预计随着锂盐价格企稳和下游需求提升，公司盈利有望迎来修复。
　　锰铁锂材料有望放量，推出股权激励：公司积极推进磷酸盐系正极材料产能建设，目前已建成纳米磷酸铁锂产能26.5万吨/年。公司较早开展磷酸锰铁锂的研究和布局，在循环寿命、能量密度等指标上处于领先地位，目前已建成11万吨产能，具备批量化生产能力。公司此前发布公告，将发行可转债募集资金不超过35亿元，用于年产11万吨新型磷酸盐系正极材料项目。磷酸锰铁锂材料已在部分车型上实现初步应用，未来随着磷酸锰铁锂材料的逐步放量，公司业绩有望直接受益。此外，公司推出股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票合计279.24万股，授予价格为每股54.15元，彰显公司对未来的发展信心。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司中报以及行业发展情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.04/6.96/10.87元（原预测为7.74/10.26/13.37元），对应市盈率-/13.7/8.8倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；行业产能扩张超预期；新能源汽车需求不达预期；政策不达预期；磷酸铁锂渗透率不达预期。
　　

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年9月4日300769SZ德方纳米增持原材料波动影响业绩锰铁锂有望放量原评级增持市场价格人民币9540公司发布2023中期业绩公告上半年亏损-1044亿元同比降低18155原材料价格波动影响公司业绩释放未来锰铁锂有望放量维持增持评级板块评级强于大市支撑评级的要点股价表现2023年H1盈利下降18155公司发布2023年中报上半年实现营收88927亿元同比增长1767亏损1044亿元同比下降18155扣非亏损10755亿元同比下降18552根据公司中报业绩测算2023Q2亏损327亿元16同比下降16300扣非亏损339亿元同比下降16759亏损较2023Q1有所收窄2840出货量增长显著原材料价格波动等影响业绩公司2023上半年受益于新能52源汽车和储能行业的快速发展出货量呈显著增长态势上半年磷酸盐系正OctDecSepFebNovJanAprMarJulJunMayAug---23-----23-23--22-22232322232322极材料销量达万吨同比增长但受锂盐价格大幅下跌影响叠239344059德方纳米深圳成指加开工率下滑导致公司成本提升业绩呈明显下滑分产品来看磷酸盐今年1312系正极材料实现营收8877亿元同比增长18毛利率-246同比下滑至今个月个月个月3027个百分点从5月开始公司产能利用率逐步回升6月销量进一步增绝对567126121702长盈利能力逐步恢复预计随着锂盐价格企稳和下游需求提升公司盈利相对深圳成指5096586595有望迎来修复锰铁锂材料有望放量推出股权激励公司积极推进磷酸盐系正极材料产能发行股数百万27924建设目前已建成纳米磷酸铁锂产能265万吨年公司较早开展磷酸锰铁锂流通股百万24846的研究和布局在循环寿命能量密度等指标上处于领先地位目前已建成总市值人民币百万266397211万吨产能具备批量化生产能力公司此前发布公告将发行可转债募集3个月日均交易额人民币百万61169资金不超过35亿元用于年产11万吨新型磷酸盐系正极材料项目磷酸锰主要股东铁锂材料已在部分车型上实现初步应用未来随着磷酸锰铁锂材料的逐步放吉学文1393量公司业绩有望直接受益此外公司推出股权激励计划拟向激励对象资料来源公司公告Wind中银证券授予限制性股票合计27924万股授予价格为每股5415元彰显公司对未以2023年9月1日收市价为标准来的发展信心估值在当前股本下结合公司中报以及行业发展情况我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0046961087元原预测为77410261337元对应市盈率-13788倍维持增持评级评级面临的主要风险价格竞争超预期行业产能扩张超预期新能源汽车需求不达预期政策不达预期磷酸铁锂渗透率不达预期投资摘要TableFinchinaSimple相关研究报告年结日12月31日202120222023E2024E2025E德方纳米20230404主营收入人民币百万484222557237392833234903德方纳米20221101增长率4139365952193232德方纳米20220828EBITDA人民币百万11563377121741955732中银国际证券股份有限公司归母净利润人民币百万80123801019433034具备证券投资咨询业务资格增长率291881973996194734561电力设备电池最新股本摊薄每股收益人民币2878520046961087原先预测摊薄每股收益人民币77410261337证券分析师武佳雄变动-322187jiaxiongwubocichinacom市盈率倍3331122683213788证券投资咨询业务证书编号S1300523070001市净率倍8730292419EVEBITDA倍3741482738348每股股息人民币1010000711股息率0204000711资料来源公司公告中银证券预测图表1半年度业绩摘要人民币百万2022H12023H1同比营业收入7556738892381767营业成本5454969111566703毛利润2101772191911043营业税金及附加327040652430管理费用25646209501831销售费用18591947477营业利润14813714905320062资产减值00078377财务费用73371551511146投资收益284288291510营业外收入18237510619营业外支出119114472利润总额14819914879220040所得税201722211520963少数股东损益024222909145588归属于母公司的净利润12800310438718155基本每股收益元49937517515毛利率27812463028个百分点净利率169414253119个百分点资料来源万得中银证券2023年9月4日德方纳米2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入484222557237392833234903净利润80424071022863570营业收入484222557237392833234903折旧摊销21338395412241341营业成本344518035215042376328606营运资金变动457633740162386789营业税金及附加23737185105其他1204259032527197销售费用3245475766经营活动现金流6446136494816515896管理费用177591546737873资本支出7992556210517051605研发费用164432617708873投资变动132736222财务费用40220334359277其他402953554其他收益3456555040投资活动现金流8913587206817081607资产减值损失0224800200银行借款8326012104918155141信用减值损失581621101010股权融资7573138360194303资产处置收益52500其他1591591680186364公允价值变动收益18222筹资活动现金流17471074172814355808投资收益643054净现金流2131018360813781519汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润93928322126594152营业外收入25555财务指标营业外支出19111466年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额92228261226584151成长能力所得税1184182372581营业收入增长率4139365952193232净利润80424071022863570营业利润增长率2505201799312624561少数股东损益4270343535归属于母公司净利润增长率2919197399619473561归母净利润80123801019433034息税前利润增长率1625217591210295478EBITDA11563377121741955732息税折旧前利润增长率6418219226402448366EPS最新股本摊薄元2878520046961087EPS最新股本摊薄增长率2919197399619473561资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率19513311105126资产负债表人民币百万营业利润率1941260194119年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率28920094161180流动资产548918307144892397019139归母净利润率165106006987货币资金18663513712285006981ROE26127001178222应收账款13224367235944093929ROIC24212413120218应收票据00000偿债能力存货15625133346847175137资产负债率0606060605预付账款299270408341560净负债权益比0105030300合同资产00000流动比率1213131313其他流动资产4405025113260042533营运能力非流动资产346010787118801239012640总资产周转率0812090910长期投资21813813813813应收账款周转率6179718484固定资产20954027629576908456应付账款周转率6782797778无形资产198385369353336费用率其他长期资产11475562440335353034销售费用率0702020202资产合计894929094263693636031779管理费用率3726232625流动负债454514243115891854814228研发费用率3419262525短期借款9964691544866904892财务费用率0810141308应付账款9964496147759162984每股指标元其他流动负债25525056466459426352每股收益最新摊薄29850070109非流动负债4074192375046901164每股经营现金流最新摊薄2322017759211长期借款1612478276933430每股净资产最新摊薄110316329391489其他长期负债247171498113471164每股股息1010000711负债合计495218435153392323815391估值比率股本89174279279279PE最新摊薄3331122683213788少数股东权益9341846184721902725PB最新摊薄8730292419归属母公司股东权益3063881391831093213663EVEBITDA3741482738348负债和股东权益合计894929094263693636031779价格现金流倍414435416145资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月4日德方纳米3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月4日德方纳米4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371