主要观点：
　　◆德方纳米以磷酸盐系正极材料为核心，新产品磷酸锰铁锂及补锂剂实现产业化量产。公司于2007年成立，目前以锂离子电池核心材料的研发、生产和销售为主营业务，主要产品为以纳米磷酸铁锂为代表的磷酸盐系正极材料，新产品磷酸锰铁锂和补锂剂已顺利试生产。其中，磷酸铁锂正极材料以储能市场为主，磷酸锰铁锂正极材料以新能源汽车市场为主，二者协同互补。
　　◆公司产品迭代基础：四大核心技术+两大技术创新。公司坚持自主创新，原创取得了“纳米化技术”“自热蒸发液相合成法”“非连续石墨烯包覆”“离子掺杂技”四大核心技术，以及“涅甲界面改性技术”“离子超导技术”两大技术创新。公司以上述技术为基础，不断进行产品迭代与创新，采用“液相法”工艺生产的磷酸铁锂产品粒径均一可控，一致性好，具有突出的循环寿命优势。此外，公司通过充分挖掘独家首创的“液相法”优势，运用“涅甲界面改性技术”和“离子超导技术”等核心技术，有效解决了磷酸锰铁锂导电性能与倍率性能差的难题，使得磷酸锰铁锂的产业化进程进一步加速。
　　◆公司产能规模位居行业前列。公司现有纳米磷酸铁锂产能26.5万吨/年，磷酸锰铁锂产能11万吨/年，补锂剂产能5000吨/年。公司的补锂剂产品作为一款正极补锂材料，具有补锂效率高、补锂难度小、材料成本低、补锂安全度高等突出优势，可以大幅提升各类锂离子电池的循环性能和能量密度。
　　◆2022年公司业绩实现高增，2023年上半年业绩承压。2022年，公司实现营收225.57亿元，同比增长高达355.30%，实现扣非归母净利润23.19亿元，同比增长高达191.70%，2020-2022年营收年复合增长率高达389.35%。2023年上半年，公司实现营业收入88.92亿元，同比增长17.67%；实现扣非归母净利润-10.75亿元。上半年公司业绩出现亏损主要因为，一季度受原材料碳酸锂价格大幅下跌以及下游需求放缓的影响，公司产品价格下降，再叠加高价位原材料库存，导致公司生产成本增加，进而导致公司业绩承压、出现亏损。
　　◆2023年上半年，公司盈利能力受库存影响下滑明显，6月以来公司盈利能力逐步修复，毛利转正并有所增长。2023年上半年，上游原材料价格大幅下跌，叠加公司高价位原材料库存消化压力，导致公司出现亏损，实现毛利率-2.46%。从5月开始，下游需求逐步恢复，公司的产能利用率开始回升，6月产品销量继续进一步增长，产品销售价格亦有所上涨，公司盈利能力逐渐恢复。2023年6月，公司主营产品销售数量达21979.11吨，相较前五个月平均水平增长53.85%；实现营收17.62亿元，较前五月平均水平增长23.54%；毛利和毛利率分别上升至1.46亿元和8.26%，实现由负转正，较1-5月平均水平分别回升2.18亿元和15.26Pct。2023年7月，公司产品销量达25969.06吨，较6月进一步增长18.15%，销量情况持续向好；实现营业收入22.71亿元，较6月进一步环比增长28.92%；毛利和毛利率进一步回升至2.74亿元和12.06%。此外，在净利润方面，公司自6月开始扭亏为盈，6、7月合计实现净利润超1.8亿元。目前，公司新产品磷酸锰铁锂和补锂剂验证进展顺利，其中磷酸锰铁锂已完成客户批量验证工作，且产品经过多轮测试验证和性能优化提升，在循环寿命、能量密度等指标上处于领先地位，预计将于2023年下半年开始放量，有望进一步带动公司经营业绩持续向好。
　　◆公司高价库存基本消耗完毕，下半年盈利能力有望修复向好。截至上半年，公司库存规模为22.66亿元，较一季度下降了2.27亿元，较2022年年底下降了28.67亿元，且公司二季度资产减值转回0.27亿元，此外截至7月末，公司3月末的存货已实现销售比例达75.06%，公司高价库存基本消耗完毕，下半年随着公司原材料价格企稳、下游需求逐步回升以及公司产能利用率逐步提升，公司盈利能力有望得到修复和改善。
　　◆2022年公司客户结构进一步优化，客户稳定性提高。2020-2022年，公司前五大客户销售收入占比分别为90.04%、95.12%及94.01%，其中第一大客户宁德时代销售收入占比分别为65.28%、68.08%及49.31%。2022年，比亚迪、亿纬锂能、瑞浦兰钧等锂离子电池行业领先企业客户的销售收入占比提升，进而导致宁德时代销售收入占比下降，进一步优化的公司客户结构，提高了公司客户稳定性，为公司产能消化提供了保障。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为-0.55/19.13/25.05亿元，EPS分别为-0.20/6.85/8.97元，当前股价对应2024-2025年PE分别为11.78/9.00倍。考虑到公司作为行业头部企业，客户结构稳定，具备优秀的技术迭代能力以及成本优势，在未来产能或将过剩、行业竞争或将加剧的背景下，公司有望在行业中充分发挥竞争优势，稳固市场地位，因此首次覆盖给予其“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动的风险；产品和技术更新的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：2023年9月21日证券研究报告公司研究正极材料电池电新德方纳米300769SZ液相法独创工艺为基石基础数据深耕磷酸盐系正极材料截至2023年9月18日主要观点当前股价8069元投资评级买入德方纳米以磷酸盐系正极材料为核心新产品磷酸锰铁锂及补锂剂评级变动首次实现产业化量产公司于2007年成立目前以锂离子电池核心材料的总股本279亿股研发生产和销售为主营业务主要产品为以纳米磷酸铁锂为代表的流通股本248亿股总市值225亿磷酸盐系正极材料新产品磷酸锰铁锂和补锂剂已顺利试生产其中流动市值亿200磷酸铁锂正极材料以储能市场为主磷酸锰铁锂正极材料以新能源汽相对市场表现车市场为主二者协同互补公司产品迭代基础四大核心技术两大技术创新公司坚持自主创新原创取得了纳米化技术自热蒸发液相合成法非连续石墨烯包覆离子掺杂技四大核心技术以及涅甲界面改性技术离子超导技术两大技术创新公司以上述技术为基础不断进行分析师产品迭代与创新采用液相法工艺生产的磷酸铁锂产品粒径均一分析师XXX可控一致性好具有突出的循环寿命优势此外公司通过充分挖掘独家首创的液相法优势运用涅甲界面改性技术和离子分析师超导技术等核心技术有效解决了磷酸锰铁锂导电性能与倍率性能分析师黄文忠huangwenzhonggwgsccom差的难题使得磷酸锰铁锂的产业化进程进一步加速执业证书编号S0200514120002联系电话010-68080680公司产能规模位居行业前列公司现有纳米磷酸铁锂产能265万吨年磷酸锰铁锂产能11万吨年补锂剂产能5000吨年公司的补研究助理张烨童锂剂产品作为一款正极补锂材料具有补锂效率高补锂难度小材zhangyetonggwgsccom执业证书编号S0200122050003料成本低补锂安全度高等突出优势可以大幅提升各类锂离子电池联系电话010-68099390的循环性能和能量密度公司地址2022年公司业绩实现高增2023年上半年业绩承压2022年公北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号司实现营收22557亿元同比增长高达35530实现扣非归母净利楼中国长城资产大厦12层润2319亿元同比增长高达191702020-2022年营收年复合增长率高达389352023年上半年公司实现营业收入8892亿元同136请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究比增长1767实现扣非归母净利润-1075亿元上半年公司业绩出现亏损主要因为一季度受原材料碳酸锂价格大幅下跌以及下游需求放缓的影响公司产品价格下降再叠加高价位原材料库存导致公司生产成本增加进而导致公司业绩承压出现亏损2023年上半年公司盈利能力受库存影响下滑明显6月以来公司盈利能力逐步修复毛利转正并有所增长2023年上半年上游原材料价格大幅下跌叠加公司高价位原材料库存消化压力导致公司出现亏损实现毛利率-246从5月开始下游需求逐步恢复公司的产能利用率开始回升6月产品销量继续进一步增长产品销售价格亦有所上涨公司盈利能力逐渐恢复2023年6月公司主营产品销售数量达2197911吨相较前五个月平均水平增长5385实现营收1762亿元较前五月平均水平增长2354毛利和毛利率分别上升至146亿元和826实现由负转正较1-5月平均水平分别回升218亿元和1526Pct2023年7月公司产品销量达2596906吨较6月进一步增长1815销量情况持续向好实现营业收入2271亿元较6月进一步环比增长2892毛利和毛利率进一步回升至274亿元和1206此外在净利润方面公司自6月开始扭亏为盈67月合计实现净利润超18亿元目前公司新产品磷酸锰铁锂和补锂剂验证进展顺利其中磷酸锰铁锂已完成客户批量验证工作且产品经过多轮测试验证和性能优化提升在循环寿命能量密度等指标上处于领先地位预计将于2023年下半年开始放量有望进一步带动公司经营业绩持续向好公司高价库存基本消耗完毕下半年盈利能力有望修复向好截至上半年公司库存规模为2266亿元较一季度下降了227亿元较2022年年底下降了2867亿元且公司二季度资产减值转回027亿元此外截至7月末公司3月末的存货已实现销售比例达7506公司高价库存基本消耗完毕下半年随着公司原材料价格企稳下游需求逐步回升以及公司产能利用率逐步提升公司盈利能力有望得到修复和改善236请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究2022年公司客户结构进一步优化客户稳定性提高2020-2022年公司前五大客户销售收入占比分别为90049512及9401其中第一大客户宁德时代销售收入占比分别为65286808及49312022年比亚迪亿纬锂能瑞浦兰钧等锂离子电池行业领先企业客户的销售收入占比提升进而导致宁德时代销售收入占比下降进一步优化的公司客户结构提高了公司客户稳定性为公司产能消化提供了保障投资建议我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为-05519132505亿元EPS分别为-020685897元当前股价对应2024-2025年PE分别为1178900倍考虑到公司作为行业头部企业客户结构稳定具备优秀的技术迭代能力以及成本优势在未来产能或将过剩行业竞争或将加剧的背景下公司有望在行业中充分发挥竞争优势稳固市场地位因此首次覆盖给予其买入评级风险提示原材料价格波动的风险产品和技术更新的风险下游需求不及预期的风险市场竞争加剧的风险主要财务数据及预测20222023E2024E2025E营业收入百万元2255708221474023410542521107增长率36587-182570769归母净利润百万元238020-5546191336250460增长率19730--3090EPS元852-020685897市盈率PE947-1178900市净率PB256244208174资料来源Wind长城国瑞证券研究所336请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究目录一纳米磷酸铁锂和磷酸锰铁锂并驾齐驱覆盖储能与动力电池双领域81以磷酸盐系正极材料为核心专注技术创新与产品开发82聚焦主业顺利推出新产品1032023年上半年公司业绩承压下半年有望修复向好11二磷酸盐系正极材料储能新能源汽车双领域需求空间广阔131新型储能装机高增长储能电池市场需求高景气132新能源汽车市场延续高景气度磷酸铁锂电池占比持续提升173动力电池保持增长势头磷酸铁锂动力电池占比提升204市场集中度高行业高端产能消化空间充足225磷酸锰铁锂优势突出多家企业积极布局2451对比磷酸铁锂和三元材料磷酸锰铁锂有望实现低成本和高电压2452磷酸锰铁锂具有导电性差循环性差以及双电压平台的缺点改性技术应运而生2553行业内多家企业积极布局磷酸锰铁锂28三纳米磷酸铁锂与磷酸锰铁锂协同互补补锂剂加速推出281产品迭代基础四大核心技术两大技术创新282两大磷酸盐系正极材料协同互补深耕新能源与储能两大市场303产能规模居行业前列产品盈利水平承压中有望修复314制定大客户战略深度绑定电池龙头企业33四风险提示34五盈利预测35436请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究图目录图1公司所处产业链位置10图22016-2023H1公司营收规模亿元11图32016-2023H1公司扣非归母净利润亿元11图42016-2022年公司盈利能力12图52016-2022年公司费用率情况12图62017-2023H1中国磷酸铁锂正极材料出货量万吨13图72014-2022年全球已投运电力储能项目累计装机规模14图82022年全球已投运储能项目装机结构14图92022年全球已投运新型储能项目装机结构14图102016-2022年全球电力系统新型储能装机规模14图112016-2023H1中国已投运电力储能项目累计装机规模15图122022年中国已投运储能项目装机结构15图132022年中国已投运新型储能项目装机结构15图142023H1中国已投运储能项目装机结构16图152023H1中国已投运新型储能项目装机结构16图162016-2022年中国电力系统新型储能装机规模16图172016-2023H1全球储能电池出货量17图18我国储能市场按应用领域分类17图192013-2023年7月全球新能源汽车销量及增速18图202013-2023年7月全球新能源汽车渗透率18图212013-2023年7月中国新能源汽车销量及增速19图222013-2023年7月中国新能源汽车渗透率19图232017-2022年全球锂离子电池出货结构20图242017-2023年8月中国动力电池装车量20图252017-2023年8月两种动力电池装车结构21图262017-2023年8月磷酸铁锂动力电池装车量21图272022年以来正极材料单瓦时成本元KWh22图282018-2022年中国磷酸铁锂正极材料市场集中度CR2CR5产量口径23536请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究图29不同锰铁比例的LMFP放电曲线24图30-20低温下不同正极材料容量保持率24图31三元材料层状结构25图32磷酸锰铁锂橄榄石结构25图33磷酸锰铁锂01C充放电曲线26图34不同碳含量对铁和锰提供比容量的影响27图35不同碳含量Mn平台充放电电压差27图36不同碳含量下倍率性能27图372020-2023H1公司磷酸盐系正极材料的销售收入及数量32图382020-2023H1公司磷酸盐系正极材料的销售均价万元吨32图392020-2023H1公司磷酸盐系正极材料单吨毛利万元吨33图40可比公司磷酸盐系正极材料单吨毛利与单吨成本对比33636请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究表目录表1德方纳米发展历程8表2公司第四期限制性股票激励计划分配方案9表3第四期限制性股票激励计划公司层面业绩考核目标三季报披露之前授予9表4公司产品介绍10表5磷酸铁锂正极材料与三元正极材料性能对比22表6全球磷酸铁锂正极材料需求空间预测23表7三种正极材料性能对比25表8改性技术概述27表9部分企业磷酸锰铁锂产业布局进展28表10公司自研核心技术简介29表11液相法与固相法对比分析30表12纳米磷酸铁锂部分型号产品做成电池后性能介绍31表13新型磷酸盐系正极材料性能优势31表14公司各产品产能统计万吨年32表15盈利预测单位百万元35736请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究一纳米磷酸铁锂和磷酸锰铁锂并驾齐驱覆盖储能与动力电池双领域1以磷酸盐系正极材料为核心专注技术创新与产品开发深圳市德方纳米科技股份有限公司以下简称德方纳米或公司于2007年成立主要从事锂离子电池核心材料的研发生产和销售核心产品是磷酸盐系正极材料以纳米磷酸铁锂和磷酸锰铁锂为主产品广泛应用于新能源汽车动力电池储能电池等领域公司成立之初主要从事碳纳米管纳米氧化铝等纳米材料的研发2008年公司成功开发出纳米磷酸铁锂产能在2010年达到500吨年销量在2017年突破1万吨2019年公司在深交所创业板上市公司自研成功多项核心技术公司始终坚持自主创新原创取得了自热蒸发液相合成法非连续石墨烯包覆涅甲界面改性技术离子超导技术等多项核心技术公司自主研发的自热蒸发液相法合成纳米磷酸铁锂技术于2011年被国家纳米科学中心组织的专家组鉴定为国际领先水平公司通过持续的研发投入和创新开发出新产品磷酸锰铁锂及补锂剂并实现产业化量产磷酸锰铁锂作为磷酸铁锂正极材料的升级产品具有更高的电压平台更高的能量密度更好的低温性能并且保留了高安全性和低成本等优势具备更为优异的产品性能和市场竞争力补锂剂材料可以大幅改善正极材料的能量密度和循环性能使用难度小应用领域更广表1德方纳米发展历程时间重要事件2007年公司成立自主研发成功碳纳米管纳米氧化铝纳米碳纤维纳米碳微球等纳米材料2008年公司成功开发出纳米磷酸铁锂2009年纳米磷酸铁锂产品性能通过国家863计划电动车动力电池试验室考核测试产品性能优异2010年纳米磷酸铁锂产能突破500吨年2011年子公司佛山德方成立2014年公司完成股份制改制整体变更为股份有限公司公司销售收入突破亿元大关2015年公司销售收入突破3亿元2016年佛山德方第三期项目建成投产公司销售收入再次取得突破超过5亿元2017年公司纳米磷酸铁锂销售突破1万吨2019年公司在深圳证券交易所创业板成功上市曲靖德方一期项目开始施工建设曲靖德方二期施工建设公司与亿纬锂能合资的德枋亿纬项目开工建设曲靖德方三期11万吨新型磷酸盐项目开2021年工建设2022年德枋亿纬项目投产锂动力研究院佛山基地正式建成并投入使用曲靖德方三期11万吨磷酸锰铁锂项目正式投产2023年德方创域2万吨正极补锂剂一期项目正式投产资料来源公司官网长城国瑞证券研究所836请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究公司无控股股东和实际控制人董事长为公司核心技术发明人截至今年上半年公司持股5以上的主要股东为吉学文1393孔令涌1302其中孔令涌先生作为公司创始人之一为正高级工程师从事锂电材料的研发及产业化工作多年主持多项科技部工信部深圳市科技创新委员会等科研项目为公司核心技术发明人现任公司董事长及总经理公司在2019-2023年共计发布四期限制性股票激励计划绑定优秀核心人才2019年公司发布第一期限制性股票激励计划2021年公司连续发布第二期及第三期限制性股票激励计划2023年公司发布第四期限制性股票激励计划其中第四期拟授予的限制性股票数量为27924万股约占本激励计划草案公告时公司股本总额的100本激励计划预留授予的限制性股票于公司2023年三季报披露之前授出的则考核年度为2023-2025年若之后授出的则考核年度为2024-2025年归属期考核目标包含公司营收以及磷酸盐系正极材料销量增长率表2公司第四期限制性股票激励计划分配方案姓名职务获授数量万股占授予总量的比例占公司总股本的比例任诚董事副总经理55197002唐文华董事副总经理45161002万远鑫董事8286003任望保副总经理65233002燕高勇副总经理8286003林旭云财务总监6215002何艳艳副总经理董事会秘书35125001公司含子公司其他核心员工共计469人209327496075预留27921000010合计2792410000100资料来源公司公告长城国瑞证券研究所表3第四期限制性股票激励计划公司层面业绩考核目标三季报披露之前授予目标值Am触发值An归属安排公司层面可归属比例100公司层面可归属比例80满足以下条件之一12023年营业收入不低于23000满足以下条件之一12023年营业收入不低于18400第一个归属期亿元2以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数亿元2以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数2023年磷酸盐系正极材料销量增长率不低于352023年磷酸盐系正极材料销量增长率不低于28满足以下条件之一12023年-2024年两年累计的营业满足以下条件之一12023年-2024年两年累计的营收入不低于50600亿元2以2022年度磷酸盐系正极业收入不低于40480亿元2以2022年度磷酸盐系第二个归属期材料销量为基数2024年磷酸盐系正极材料销量增长正极材料销量为基数2024年磷酸盐系正极材料销率不低于100量增长率不低于80满足以下条件之一12023年-2025年三年累计的营业满足以下条件之一12023年-2025年三年累计的营收入不低于83720亿元2以2022年度磷酸盐系正极业收入不低于66976亿元2以2022年度磷酸盐系第三个归属期材料销量为基数2025年磷酸盐系正极材料销量增长正极材料销量为基数2025年磷酸盐系正极材料销率不低于180量增长率不低于144资料来源公司公告长城国瑞证券研究所936请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究2聚焦主业顺利推出新产品剥离碳纳米管导电液业务专注磷酸盐系正极材料2021年上半年公司为进一步聚焦主业提高竞争优势优化盈利结构将收入及净利润规模占比均较小的碳纳米管导电液业务进行了剥离出售出售完成后公司及子公司不再从事碳纳米管导电液相关的业务将进一步聚焦纳米磷酸铁锂等磷酸盐系正极材料的研发生产和销售纳米磷酸铁锂为主新产品磷酸锰铁锂和补锂剂试生产成功公司目前以锂离子电池核心材料的研发生产和销售为主营业务主要产品为以纳米磷酸铁锂为代表的磷酸盐系正极材料新产品磷酸锰铁锂和补锂剂已顺利试生产其上游主要为锂矿等原材料下游用作制备锂离子电池可最终应用于新能源汽车储能3C等领域目前新能源汽车及储能是公司产品的主要终端应用领域图1公司所处产业链位置资料来源公司公告长城国瑞证券研究所表4公司产品介绍产品名称产品特点主要应用市场应用于锂离子电池正极后可以显著提高锂离子电池的充放电倍率性能和低温充放电纳米磷酸铁锂储能新能源汽车性能降低锂离子电池的内阻提高安全性增加循环使用寿命相比磷酸铁锂具备高电压高能量密度以及更好的低温性能相比三元材料具备更低磷酸锰铁锂新能源汽车的成本更高的循环次数以及更稳定的结构一款正极补锂材料具有补锂效率高补锂难度小材料成本低补锂安全度高等突补锂剂锂离子电池出优势可以大幅提升各类锂离子电池的循环性能和能量密度资料来源公司公告长城国瑞证券研究所1036请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究32023年上半年公司业绩承压下半年有望修复向好2022年公司业绩实现高增2023年上半年业绩承压2020-2022年新能源汽车和储能两大市场高景气度驱动上游碳酸锂价格上涨等多重因素带动公司产品售价上行公司产能逐步释放最终在2022年公司实现营收22557亿元同比增长高达35530实现扣非归母净利润2319亿元同比增长高达191702020-2022年营收年复合增长率高达389352023年上半年公司实现营业收入8892亿元同比增长1767实现扣非归母净利润-1075亿元上半年公司业绩出现亏损主要因为一季度受原材料碳酸锂价格大幅下跌以及下游需求放缓的影响公司产品价格下降再叠加高价位原材料库存导致公司生产成本增加进而导致公司业绩承压出现亏损图22016-2023H1公司营收规模亿元图32016-2023H1公司扣非归母净利润亿元资料来源Wind长城国瑞证券研究所资料来源Wind长城国瑞证券研究所2023年上半年公司盈利能力受库存影响下滑明显2021年公司销售毛利率较2020年上升1849Pct达到2885主要系2020年末以来受益于下游需求快速提升公司纳米磷酸铁锂价格大幅上涨公司产能规模产能利用率大幅提高规模效应带来的成本优势凸显使得公司毛利率有所提升2022年公司销售毛利率为2005较2021年下降了881Pct主要系2022年上游原材料碳酸锂价格暴涨虽然公司同步调整销售价格并不断改进生产工艺但受市场竞争上下游供需关系因素影响毛利率有所降低2023年上半年上游原材料价格大幅下跌叠加公司高价位原材料库存消化压力导致公司出现亏损实现毛利率-2466月以来公司盈利能力逐步修复毛利转正并有所增长从5月开始下游需求逐步恢复公司的产能利用率开始回升6月产品销量继续进一步增长产品销售价格亦有所上涨公司盈利能力逐渐恢复2023年6月公司主营产品销售数量达2197911吨相较前五个月平均水平增长5385实现营收1762亿元较前五月平均水平增长2354毛利和毛利率分别上升1136请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究至146亿元和826实现由负转正较1-5月平均水平分别回升218亿元和1526Pct2023年7月公司产品销量达2596906吨较6月进一步增长1815销量情况持续向好实现营业收入2271亿元较6月进一步环比增长2892毛利和毛利率进一步回升至274亿元和1206此外在净利润方面公司自6月开始扭亏为盈67月合计实现净利润超18亿元目前公司新产品磷酸锰铁锂和补锂剂验证进展顺利其中磷酸锰铁锂已完成客户批量验证工作且产品经过多轮测试验证和性能优化提升在循环寿命能量密度等指标上处于领先地位预计将于2023年下半年开始放量有望进一步带动公司经营业绩持续向好公司费用率受益于规模效应呈下降态势2020年由于疫情影响公司费用率高涨但随着疫情影响逐步减弱2021年以来费用率已基本恢复至疫情前水平2022年公司产能规模产能利用率逐步提高规模效应开始显现使得公司费用率进一步下降其中公司销售费用率管理费用率分别较2021年下降046Pct104Pct研发费用率由于公司营收增速高于研发投入故较2021年下降了147Pct2023年上半年由于利息费用以及研发投入的增加公司财务费用率和研发费用率较2022年均有上涨公司管理费用率继续改善较2022年下降了026Pct其中Q2管理费用率较Q1下降了013Pct图42016-2022年公司盈利能力图52016-2022年公司费用率情况资料来源Wind长城国瑞证券研究所资料来源Wind长城国瑞证券研究所公司高价库存基本消耗完毕下半年盈利能力有望修复向好截至上半年末公司库存规模为2266亿元较一季度下降了227亿元较2022年年底下降了2867亿元且公司二季度资产减值转回027亿元此外截至7月末公司3月末的存货已实现销售比例达7506故可看出公司高价库存基本消耗完毕下半年随着公司原材料价格企稳下游需求逐步回升以及公司产能利用率逐步提升公司盈利能力有望得到修复和改善1236请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究二磷酸盐系正极材料储能新能源汽车双领域需求空间广阔2022年中国磷酸铁锂正极材料出货量为11420万吨同比增长15099在整个正极材料中的市场份额已上升至5865其产值在磷酸铁锂材料价格大幅上涨的背景下增长至165590亿元据GGII统计2023年上半年中国正极材料出货量115万吨其中磷酸铁锂正极材料占比提升至66约为76万吨从电池应用领域看磷酸铁锂电池凭借自身成本优势可应用于储能电池动力电池以及小动力三大领域其中全球储能电池和全球汽车动力电池出货量在2022年实现高速增长分别实现同比增长1402844在2023年上半年增速有所放缓全球储能电池出货量同比增长734全球汽车动力电池装机量同比增长501追溯下游这主要是由于储能新能源汽车双领域市场空间广阔所驱动的图62017-2023H1中国磷酸铁锂正极材料出货量万吨资料来源EVTank长城国瑞证券研究1新型储能装机高增长储能电池市场需求高景气全球新型储能装机规模高速增加锂离子电池占主导地位根据CNESA全球储能项目库的不完全统计截至2022年底全球已投运电力储能项目累计装机规模2372GW同比增长149其中抽水蓄能的累计装机占比首次低于80比2021年同期下降68个百分点新型储能的累计装机规模高达457GW同比增长799其中锂离子电池占据绝对主导地位市场份额高达944同比提升35Pct2016-2022年全球电力系统新型储能项目每年新增装机规模由07GW增加至204GW年均复合增速达754全球电力系统中已投运新型储能项目累计装机规模在全球已投运电力1336请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究储能项目中占比由12增加至193尽管现阶段新型储能技术在电力系统的装机规模依然不大但开发增速加快发展潜力巨大图72014-2022年全球已投运电力储能项目累计装机规模资料来源前瞻产业研究院国际能源网生态中国网CNESA长城国瑞证券研究所图82022年全球已投运储能项目装机结构图92022年全球已投运新型储能项目装机结构资料来源CNESA长城国瑞证券研究所资料来源CNESA长城国瑞证券研究所图102016-2022年全球电力系统新型储能装机规模资料来源派能科技招股说明书长城国瑞证券研究所1436请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究中国储能装机增速加快新型储能累计装机规模高速发展2022年从中国已投运的储能项目装机结构来看仍以抽水储能为主但抽水储能累计装机占比首次低于80为771新型储能高速发展累计装机规模首次突破10GW达到131GW同比增长1298累计装机规模占比为219较2021年增加了94Pct新型储能以锂离子电池储能为主占比高达9402023年中国新型储能占比持续提升截至2023年6月底中国已投运电力储能项目累计装机规模702GW包括抽水蓄能熔融盐储热新型储能同比增长44抽水蓄能累计装机占比继去年首次低于80之后再次下降近10个百分点首次低于70占比为691新型储能累计装机规模占比提升至300锂离子电池储能在新型储能中占比提升至959从2022年新增装机规模看中国新增投运电力储能项目装机规模首次突破15GW达到165GW其中新型储能新增规模创历史新高达到73GW同比增长2042图112016-2023H1中国已投运电力储能项目累计装机规模资料来源中商情报网CNESA长城国瑞证券研究所图122022年中国已投运储能项目装机结构图132022年中国已投运新型储能项目装机结构资料来源CNESA长城国瑞证券研究所资料来源CNESA长城国瑞证券研究所1536请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究图142023H1中国已投运储能项目装机结构图152023H1中国已投运新型储能项目装机结构资料来源CNESA长城国瑞证券研究所资料来源CNESA长城国瑞证券研究所图162016-2022年中国电力系统新型储能装机规模资料来源派能科技招股说明书CNESA长城国瑞证券研究所储能电池出货量高增以磷酸铁锂电池为主2017-2022年储能电池出货量实现高增长2022年全球锂离子电池中储能电池出货量从1100GWh增加到15930GWh年复合增长率高达70672022年出货量同比增长高达140202023年上半年全球储能电池出货量达到11020GWh同比增长73401636请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究图172016-2023H1全球储能电池出货量资料来源EVTank长城国瑞证券研究所储能电池以磷酸铁锂电池为主从储能电池销量来看2023年7月中国储能电池销量为43GWh其中磷酸铁锂电池销量为43GWh2023年1-7月中国储能电池累计销量为355GWh其中磷酸铁锂电池累计销量为352GWh从储能应用领域来看我国储能市场主要为电力储能和通信储能电力储能主要包括发电侧电网侧以及用户侧储能通信储能则分为4G存量替储能和5G增量储能目前在电力储能领域发电侧的电化学储能项目以锂离子电池为主导电网侧的电化学储能项目全部为锂离子电池用户侧的电化学储能项目中锂离子电池逐步替代铅酸电池上述锂离子电池又以磷酸铁锂电池为主在通信储能领域2020年4G存量储能电池迎来了一波锂换铅的替换潮磷酸铁锂电池逐步替代存量铅酸电池未来5G增量储能电池以磷酸铁锂电池为主在新能源并网电力辅助补偿政策电力价格调整新建5G基站等利好因素支持下以磷酸铁锂电池为主的储能锂电池有望实现大规模爆发式增长图18我国储能市场按应用领域分类资料来源公司公告长城国瑞证券研究所2新能源汽车市场延续高景气度磷酸铁锂电池占比持续提升国内外新能源汽车销量增速放缓渗透率角度看仍有上升空间受政策驱动和需求驱动的影响国内外汽车销量和渗透率均保持快速上升的状态2022年全球新能源汽车销量1052201736请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究万辆同比增长5547增速较2021年下滑5316Pct渗透率由830上涨至13002022年国内新能源汽车销量68870万辆同比增长9562增速较2021年下滑6186Pct渗透率由1340上涨至2564增加1224Pct2023年上半年全球新能源汽车销量为722万辆渗透率达到14562023年1-7月中国新能源汽车销量为45258万辆同比增长4172增速较2022年下降了5390Pct渗透率提升至2896尽管新能源汽车销量增速放缓但燃油被取代是大势所趋市场增量空间依旧存在所以下游需求仍有很大的上升空间图192013-2023年7月全球新能源汽车销量及增速资料来源EV-Volumes乘联会长城国瑞证券研究所图202013-2023年7月全球新能源汽车渗透率资料来源EV-Volumes乘联会长城国瑞证券研究所1836请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究图212013-2023年7月中国新能源汽车销量及增速资料来源Wind长城国瑞证券研究所图222013-2023年7月中国新能源汽车渗透率资料来源Wind长城国瑞证券研究所地方补贴政策车辆购置税减免政策纷纷出台深入实施新能源汽车产业发展规划2021-2035年多项政策加持新能源汽车高质量发展2023年国补正式退出各地政府针对新能源汽车市场纷纷抛出诸多优惠政策和扶持政策随着地方补贴政策的落地国补退出的影响将持续被弱化6月19日财政部发布关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告公告表示对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税其中每辆新能源乘用车免税额不超过3万元对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税其中每辆新能源乘用车减税额不超过15万元6月21日国务院新闻办公室举办国务院政策例行吹风会工业和信息化部副部长辛国斌表示下一步将全面贯彻落实党的二十大精神落实6月2日国务院常务会议精神按照党中央国务院统一部署统筹发展和安全深入实施新能源汽车产业发1936请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究展规划2021-2035年会同相关部门加强宏观指导加大工作力度推动新能源汽车产业高质量发展2023年7月国家发改委相继出台关于促进汽车消费的若干措施关于恢复和扩大消费的措施提出扩大新能源汽车消费主要包括加强新能源基础设施建设支持新能源汽车下乡延续和优化新能源汽车车辆购置税减免充电执行居民电价等政策来降低新能源汽车购置使用成本上述政策充分体现了国家对于刺激汽车消费的支持力度未来随着各地响应政策的快速落地消费者购车和用车的难点有望解决进而可以提振消费者的购车信心更好的带动下游整车销量的提升3动力电池保持增长势头磷酸铁锂动力电池占比提升动力电池增速放缓但增量规模依旧呈上涨势头2022年全球锂离子电池出货量为95770GWh同比增长7030较去年增加了39530GWh其中动力电池出货量68420GWh同比增长8440较去年增加了31318GWh增速较去年下滑5011Pct2021-2022年中国动力电池装车量分别为15450GWh29465GWh分别同比增长142779072增加了14015GWh2023年1-8月中国动力电池装车量为21925GWh同比增长3530从全球和中国动力电池市场来看增速放缓但增量规模依旧很大借助未来新能源汽车市场的高景气度预计动力电池有望将保持快速增长图232017-2022年全球锂离子电池出货结构图242017-2023年8月中国动力电池装车量资料来源EVTank长城国瑞证券研究所资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟长城国瑞证券研究所磷酸铁锂动力电池装车量持续增加近几年占比持续提升2020-2022年磷酸铁锂动力电池装车量从2438GWh增加至18375GWh复合增长率高达174522023年1-8月磷酸2036请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明