下半年的“吃饭行情”或“小牛市”有望展开。1月初，我们发布了《年初为序章岁末续华章——从五大底部特征看市场》的报告，对全年市场做出了“N”型的判断。最近9个月，市场1-4月为震荡上行期，5-9月进入到震荡回落期，“N”型的前两笔得到了较好的印证。立足当前的时点，政策底已现、宏观经济改善、货币政策迎来的降息、降准，但市场依旧不振。本篇报告为《年初为序章岁末续华章》报告的续篇，我们认为“N”型走势的最后一笔已经具备条件，且市场近期已进入到拐点期，下半年的“吃饭行情”或“小牛市”有望展开。
　　市场回升的外生条件已具备——三大条件的支撑。市场回升的外生式条件，影响比较大的因素主要有三个：其一是政策面；其二是资金面（流动性环境）；其三是基本面。在当前时点，我们再次看到了政策面、资金面和基本面对市场形成的共振式正面支撑。政策面：利好频发，“政策底”确认。基本面：八月经济温和复苏，四季度有望进一步改善。资金面：宽松的流动性环境。
　　市场回升的内生条件逐步满足。近期市场进入到非理性的恐慌状态，理性钟摆的回摆是市场回升的内生式动能。参照历史——二阶段调整：本次下跌属于阶段性上涨之后的调整期，参照历史数据，适用于2阶段调整。眼下市场的2阶段调整已经完成，在不是“尖底”的情况下，那将是“复合底”，且从我们的监测数据以及9月22日的走势看，“复合底”有望确立。商品指数的前瞻性：背离已长达两个月，背离时间越长，回升动能越强。
　　关于汇率和北上资金流出问题，四季度均将好转。“经济强则汇率强、经济弱则汇率弱；经济预期改善，汇率边际改善，经济预期恶化，汇率边际恶化”。因四季度经济将继续改善，悲观预期有望扭转，由此可推导出四季度人民币汇率将会走出弱势区间，进而转强。随着汇率转强，对应北上资金流出的问题也迎刃而解，北上资金对市场的拖累将告一段落。
　　行情的性质：月度级别的行情。我们认为市场要彻底形成牛市行情的条件还不够充足，后续还需进一步演化，但已具备出现一轮月度级别行情的条件，我们以年末的小牛市行情或“吃饭”行情来定性。在行业和概念层面我们看好AI+、以石油化工、工业金属为代表的周期行业、白酒、证券、保险等行业，同时关注超跌的新能源行业。
　　风险提示：宏观经济不及预期风险、地缘政治风险、突发性事件风险

研究报告全文：证券研究报告市场特征研究年初为序章岁末续华章续篇条件已成积极看多2023年09月23日投资要点下半年的吃饭行情或小牛市有望展开1月初我们发布上证指数-沪深300走势图了年初为序章岁末续华章从五大底部特征看市场的报告对全年市场做出了N型的判断最近9个月市场1-4月为震荡上上证指数沪深300行期月进入到震荡回落期型的前两笔得到了较好的印证405-9N20立足当前的时点政策底已现宏观经济改善货币政策迎来的降息0降准但市场依旧不振本篇报告为年初为序章岁末续华章报告-20的续篇我们认为N型走势的最后一笔已经具备条件且市场近-40期已进入到拐点期下半年的吃饭行情或小牛市有望展开2016-062016-092016-122017-03市场回升的外生条件已具备三大条件的支撑市场回升的外生1M3M12M式条件影响比较大的因素主要有三个其一是政策面其二是资金上证指数131-3792597面流动性环境其三是基本面在当前时点我们再次看到了政沪深3005291004-205策面资金面和基本面对市场形成的共振式正面支撑政策面利好频发政策底确认基本面八月经济温和复苏四季度有望进陈敏分析师一步改善资金面宽松的流动性环境执业证书编号S0530522080001chenmin79hnchasingcom市场回升的内生条件逐步满足近期市场进入到非理性的恐慌状态理性钟摆的回摆是市场回升的内生式动能参照历史二阶段调整本次下跌属于阶段性上涨之后的调整期参照历史数据适用于相关报告2阶段调整眼下市场的2阶段调整已经完成在不是尖底的情汇率走向何方汇率分析框架及明年1况下那将是复合底且从我们的监测数据以及9月22日的走势汇率展望2022-12-19看复合底有望确立商品指数的前瞻性背离已长达两个月年初为序章岁末续华章从五大底部特2背离时间越长回升动能越强征看市场2023-01-10关于汇率和北上资金流出问题四季度均将好转经济强则汇率强经济弱则汇率弱经济预期改善汇率边际改善经济预期恶化汇率边际恶化因四季度经济将继续改善悲观预期有望扭转由此可推导出四季度人民币汇率将会走出弱势区间进而转强随着汇率转强对应北上资金流出的问题也迎刃而解北上资金对市场的拖累将告一段落行情的性质月度级别的行情我们认为市场要彻底形成牛市行情的条件还不够充足后续还需进一步演化但已具备出现一轮月度级别行情的条件我们以年末的小牛市行情或吃饭行情来定性在行业和概念层面我们看好AI以石油化工工业金属为代表的周期行业白酒证券保险等行业同时关注超跌的新能源行业风险提示宏观经济不及预期风险地缘政治风险突发性事件风险此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告内容目录1市场回升的外生条件已具备三大条件的支撑311政策面利好频发政策底确认312基本面八月经济温和复苏四季度有望进一步改善413资金面宽松的流动性环境62市场回升的内生条件已充分721调整期的历史借鉴722从一些指标看市场83关于汇率和北上资金流出问题四季度均将好转104行情的性质月度级别的行情105风险提示11图表目录表1近期出台的关于资本市场宏观产业政策概览3图1产成品库存和原材料库存的关系5图2PPI与产成品库存的关系6图3社融增速与产成品库存的关系6图4中国香港和中国台湾出口增速改善6图5CRB指数与出口增速6图6中国实体经济部门杠杆率7图7中国65岁以上人口占比7图8熊市调整和阶段性上涨之后回调的差异8图9商品指数点与上证指数点的关系对照图9图10上证换手率已到低值区间9图11创业板市销率倍创出历史新低9图12估值指数与上证指数对照图11此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告1月初我们发布了年初为序章岁末续华章从五大底部特征看市场的报告对全年市场做出了N型的判断最近9个月市场1-4月为震荡上行期5-9月进入到震荡回落期N型的前两笔得到了较好的印证立足当前的时点政策底已现宏观经济改善货币政策迎来的降息降准但市场依旧不振本篇报告为年初为序章岁末续华章报告的续篇我们认为N型走势的最后一笔已经具备条件且市场近期已进入到拐点期下半年的小牛市或吃饭行情有望展开1市场回升的外生条件已具备三大条件的支撑市场回升的外生式条件影响比较大的因素主要有三个其一是政策面其二是资金面流动性环境其三是基本面在不同的市场环境下上述三个因素对市场影响力的大小不同譬如今年年初市场的上攻驱动因素一是来自于防疫放开之后经济的修复二是来自于岁初资金面比较宽裕又如19年年初的行情则是来自于政策面资金面和基本面的共同驱动在当前时点我们再次看到了政策面资金面和基本面对市场形成的共振式正面支撑11政策面利好频发政策底确认政策底已现近期已老生常谈政策底到市场底的时间间隔不等大致在2个月左右我们认为政策底有两个关键点一是标志性事件是政策底确认的起始我们认为可以把7月24日政治局会议首提要活跃资本市场提振投资者信心视为政策底此次会议是近5年7月政治局会议最早的一次不但时间早而且表述超预期这包括未提及房住不炒以及少见的提及了资本市场明确指出了提振投资者信心二是政策底首现之后一般会出现政策组合拳包括资本市场政策货币政策及其他宏观产业政策譬如2018年10月31日政治局会议提到加强资本市场制度建设激发市场活力后续迎来宽松的货币政策以及减税降费等政策组合拳当前关于资本市场的政策利好频发同时货币政策降准降息产业方面地产政策逐步放松同时也推出了惠及民生刺激消费的举措政策组合拳的态势非常明确详见表1因此当前政策面既不缺乏标志性事件也不缺乏组合拳足以确认政策底表1近期出台的关于资本市场宏观产业政策概览涉及领域时间主要表述或内容2023年6月16日易会满更好发挥资本市场功能为居民资产配置创造相协调的市场环境和生态更好满足居民财富管理需要2023年7月24日政治局会议要活跃资本市场提振投资者信心2023年8月24日8月24日中国证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会会议分析当前资本市场形势就共同引导更多中长期资金入市推进中国特色现代资本市场政策资本市场建设等问题进行了深入交流探讨2023年8月27日财政部国家税务总局27日发布公告称为活跃资本市场提振投资者信心自2023年此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告8月28日起证券交易印花税实施减半征收2023年8月27日证券交易所调降融资保证金比例支持适度融资需求2023年8月27日证监会进一步规范股份减持行为2023年8月27日证监会统筹一二级市场平衡优化IPO再融资监管安排2023年7月19日中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见2023年7月21日国常会审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见2023年7月21日国家发展改革委等部门印发关于促进汽车消费的若干措施的通知2023年7月24日政治局会议比往年提前指出当前经济运行面临新的困难挑战提出要活跃资本市场提振投资者信心2023年7月31日国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知2023年8月1日中国人民银行国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议指出要指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率宏观和产业政策2023年8月14日国务院关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见2023年8月15日7天期逆回购操作利率为18较上月下降10个基点MLF操作利率为25较上月下降15个基点2023年8月22日1年期LPR报345下调10个基点5年期以上品种报420维持不变2023年8月31日国务院关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知2023年8月31日中国人民银行国家金融监督管理总局联合发布关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知2023年8月31日中国人民银行国家金融监督管理总局首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20和302023年9月1日中国人民银行决定下调金融机构外汇存款准备金率2023年9月14日中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率资料来源财信证券研发中心整理12基本面八月经济温和复苏四季度有望进一步改善8月公布的经济数据环比改善8月工业增加值增速社会消费品零售总额增速相比上月分别回升0821个百分点至45和46与此同时固定资产投资增速好于一致预期进出口增速和PPI降幅收窄CPI转正另外信贷和社融规模均超预期8月数据不足之处从结构来看8月经济改善的成色略有不足其一是价格因素是8月经济数据超预期的重要因素譬如工业增加值数据中78月份上升幅度较大的主要是上游资源行业如油气化工黑色金属等相关产业另外在投资分项中回升幅度最大的是有色金属矿采选业其二是社融结构中地方政府专项债券融资相比上月多增了7650亿贷款结构中中长期贷款占总贷款的比重为5916为2016年之后的最低水平8月数据的亮点经济复苏是个渐进的过程8月经济数据成色虽有所不足但也充满亮点首先数据全面好转说明经济最差的时刻已经过去后续将迎来温和复苏其次价格因素虽对8月经济有较大贡献但在通胀低迷的背景下价格上涨和再通胀是经济复苏的重要环节在费雪的债务-通缩理论中就主张通过货币政策实现再通胀以打破债务-通缩恶性循环在当前我国经济存在流动性陷阱和类通缩双重特征的背景下此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告我们认为扩张总需求和实现再通胀是经济走出低迷的两个有效且并行的手段因此价格上涨是积极因素需提防的是价格的暴涨暴跌导致价格体系的紊乱也导致再通胀不可持续性再次社融结构中的政府专项债融资和信贷结构中的中长期贷款占比偏低属于刺激经济初期的正常现象譬如22年5月上海疫情爆发后货币政策趋于宽松当月信贷环比多增125万亿其中短期贷款和票据融资多增103万亿与此同时地方政府专项债发行规模连续两个月超过万亿与当前的数据结构一致为正常现象总体来看8月数据亮点多于不足展望四季度经济数据有望进一步改善我们认为有以下四个因素促进数据改善其一是政策连续出台的累积效果将逐步显现同时专项债发行提速之后总需求有望好转其二是库存周期有望见底回升关于库存周期原材料库存一般领先于产成品库存但供给侧结构性改革之后这种领先滞后关系出现混乱说明库存周期出现了阶段性混乱直到2021年之后尤其是去年下半年以来这种领先滞后关系重新理顺说明库存周期回到正常轨迹由此我们推断库存周期对经济的影响力将增大图1所示当前PPI已见底根据PPI与库存周期的关系后续库存周期也有望见底图2所示另外社融增速与库存周期也有一定的关联关系随着货币政策逆周期调节力度加大也有望助推库存周期回升图3所示但当前无论是PPI还是社融增速均是低值区间的回升由此我们推断库存周期的回升力度不会太强其对经济是弱补库周期的支撑其三是进出口增速降幅有望收窄这一方面是我们观察到中国香港和中国台湾出口增速回升图4所示另外一方面CRB指数在三期平滑之后也出现回升图5所示前者回升可视为量价因素的合力后者则是价的因素两者双双回升说明国内进出口增速降幅有望收窄其四是去年四季度的低基数效应去年四季度经济为防疫政策放开初期大面积感染导致去年四季度经济出现低基数因此今年四季度经济存在低基数的支撑图1产成品库存和原材料库存的关系52005000480046004400420040002016-042016-072017-102018-012018-042019-072019-102021-012021-042021-072022-072022-102023-012016-012016-102017-012017-042017-072018-072018-102019-012019-042020-012020-042020-072020-102021-102022-012022-042023-042023-07PMI产成品库存PMI原材料库存资料来源财信证券WIND此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图2PPI与产成品库存的关系图3社融增速与产成品库存的关系15002515001800100020100016001550050014001000050001200-5000-5001000-1000-5-10008002016-102018-072019-022020-042020-112022-012022-082017-052017-122019-092021-062023-032017-052018-072019-092020-112022-012023-032016-102017-122019-022020-042021-062022-08PPI全部工业品当月同比PPI全部工业品当月同比工业企业产成品存货同比社会融资规模存量同比右资料来源财信证券WIND资料来源财信证券WIND图4中国香港和中国台湾出口增速改善图5CRB指数与出口增速100008080006060004000402000200000-2000-4000-20-6000-402019-012019-052021-012021-052021-092023-052019-092020-012020-052020-092022-012022-052022-092023-012003-112006-112009-112014-052017-052020-052000-112002-052005-052008-052011-052012-112015-112018-112021-112023-05CRB现货指数同比数据3期平滑中国香港出口增速中国台湾出口增速出口金额同比数据期平滑3资料来源财信证券WIND资料来源财信证券WIND13资金面宽松的流动性环境近年中国经济面临高债务的约束截至今年二季度实体经济部门杠杆率水平高达2839加之人口老龄化问题日趋严重在高负债和老龄化社会通胀压力较小需重点警惕的是通缩或类通缩而应对通缩货币政策是有效的伯南克在2002年发表的一场题为通缩确保它不会在这发生的演讲中提出货币政策应对通缩的四个步骤大致为降息压低短端利率央行购买国债压低长端利率央行购买风险资产降低实体融资成本大规模减税和财政刺激然后由央行发行货币弥补赤字我国经济尚未出现明显的通缩但在CPIPPI低迷资产价格承压之际有必要维持一个偏宽松的货币环境近期央行进行了降息和降准货币政策逆周期调节力度加大后续有望继续维持一个宽松的流动性环境此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图6中国实体经济部门杠杆率图7中国65岁以上人口占比30016002501400200120010001508001006002009-042011-062014-092016-112017-122020-022023-052008-032010-052012-072013-082015-102019-012021-032022-04200820102012201420002002200420062016201820202022中国实体经济部门杠杆率比重65岁及以上资料来源财信证券WIND资料来源财信证券WIND2市场回升的内生条件已充分近期政策出台的密集度较高但市场短暂回升之后继续下跌不涨反跌比较挫伤市场情绪加上北上资金持续流出市场进入到非理性的恐慌状态类似的情况在A股历史上也曾发生譬如1516年的股灾20年疫情的冲击在上述两个时间段宏观经济的能见度远弱于当前但最终市场还是克服了恐慌回到了理性的运行状态我们认为理性钟摆的回摆是市场回升的内生式动能理性钟摆回摆的条件是否已经具备本节我们将从调整期的历史借鉴以及我们跟踪的一些指标来对此进行论证21调整期的历史借鉴可以把市场上一些大调整期分为熊市的调整期和阶段性上涨之后的调整期两类18年以来熊市的调整期包括18年和22年的大跌阶段性上涨之后的调整期有19年4月份之后的调整期和22年7月份之后的调整期其中熊市的调整期一般是3阶段或多阶段下跌我们统称为多阶段下跌而阶段性上涨之后的调整期一般是2阶段下跌其中在第二个下跌阶段存在一些差异这种差异主要是两种见底方式一是2阶段下跌之后直接上涨最终形成尖底如19年8月二是2阶段下跌之后先反弹再下探但下探空间不大最终形成复合底今年市场并不属于熊市按我们年初的预判为N型的平衡市因此近期市场的下跌属于阶段性上涨之后的调整期参照历史数据适用于2阶段调整眼下市场的2阶段调整已经完成在不是尖底的情况下那将是复合底且从我们的监测数据以及9月22日的走势看复合底有望确立此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图8熊市调整和阶段性上涨之后回调的差异3800熊市为多阶段下跌阶段性上涨阶段性上涨之后之后的回调爹的回调通常为两3600通常为两阶阶段下跌段下跌3400320030002800熊市为2600多阶段下跌24002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02上证指数资料来源财信证券WIND22从一些指标看市场商品指数的前瞻性前文中我们提到库存周期21年之后重新理顺理顺之后我们观察到一个新的现象那就是商品市场与A股市场出现了领先滞后关系图9是我们编制的商品指数在进行了11周滞后处理之后数据出现两个特征一是商品指数与上证指数走势存在较强的关联度因商品指数做了11周滞后处理因此这种关联度存在领先滞后关系即商品指数对A股市场具有很强的前瞻性二是当两者出现持续背离之后股票市场往往迎来阶段性底部这一现象的内在逻辑在于两者出现持续背离说明股票市场出现了非理性杀跌恐慌情绪出清这为后续股票市场回升奠定了较好的基础观察图9在滞后11周处理之后商品指数已经于8月份回升一直持续到当前但A股市场在89月份呈下行之势两者背离长达两个月背离时间越长市场回升的动能将越强譬如2022年3月到5月持续两个月背离之后A股市场出现了强劲的回升走势我们认为本次也不例外新的一轮上行行情已呼之欲出此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图9商品指数点与上证指数点的关系对照图34000380032000370036003000035002800034002600033003200240003100220003000200002900商品指数滞后11周处理上证指数右资料来源财信证券WIND换手率已到底部区域另外从换手率来看近期上证换手率多次低于07最近两次上证换手率低于07是出现在去年9月底和12月底上述两个数据均有节日因素的扰动同时都在市场相对低位这一现象说明两个问题其一是换手率极低说明市场情绪低迷容易出现情绪底其二是节日因素也会导致市场情绪趋于谨慎加速情绪见底这也是为何节前市场容易见底进而开始新一轮攻势的原因而当前正处于国庆节前的关口从情绪面择时的角度来看恰是一个较好的转机之窗估值底确立在年初发布的年初为序章岁末续华章从五大底部特征看市场我们就指出估值底已经成立而近期我们发现此前未出现底部特征的创业板估值也到了极低的水平对于新兴产业市销率估值比较合适当前创业板市销率水平已经创下历史最低水平仅为300倍低估值有望给市场形成强力支撑图10上证换手率已到低值区间图11创业板市销率倍创出历史新低07700040001035000660008055000300004400025006033000200040220001500011000100020050000上证换手率基准流通市值收盘价创业板指市销率PSTTM右资料来源财信证券WIND资料来源财信证券WIND此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告3关于汇率和北上资金流出问题四季度均将好转近期人民币贬值和北上资金流出也给市场带来了负面冲击关于人民币汇率问题我们在去年末发布了汇率走向何方汇率分析框架及明年汇率展望的报告我们对汇率问题总结为6句话经济强则汇率强经济弱则汇率弱经济预期改善汇率边际改善经济预期恶化汇率边际恶化上述总结与普遍认知的货币投放较多则汇率走弱的观点存在差异我们认为所谓货币影响汇率实际上是一种短线的波动从趋势上看若货币释放对经济起到了积极效果汇率不但不会弱反而会强反之若收紧货币对经济起到了明显的抑制汇率不但不会强反而会弱详见汇率走向何方汇率分析框架及明年汇率展望的报告根据上述结论我们可以对四季度的汇率做一个基本的判断因四季度经济将继续改善悲观预期有望扭转由此可推导出四季度人民币汇率将会走出弱势区间进而转强随着汇率转强对应北上资金流出的问题也迎刃而解北上资金对市场的拖累将告一段落4行情的性质月度级别的行情对于后续行情的性质众说纷纭极为乐观相对乐观偏悲观的声音均存在我们在年初发布的年初为序章岁末续华章从五大底部特征看市场的报告中也对行情进行了展望当时我们的观点是比较期待年末出现反转的趋势性行情立足当前时间点反转的逻辑并没有完全兑现差异主要出现在当时我们倾向认为下半年尤其是四季度经济会内生式复苏而从当前情况来看虽然四季度经济依旧会好转但疫后经济的复苏步履蹒跚需要刺激性政策加码因此市场要持续获得来自于基本面的支撑尚存不够坚实同时我们监测的部分指标也未出现极致的底部特征譬如我们编制了估值指数图12当估值指数在25以下一般对应底部区域在20以下则为多个历史大底所在的区域近段时间估值指数进入到了25以下但离20以下的历史大底区域还有一线之隔另外在机构仓位方面1月年初为序章岁末续华章从五大底部特征看市场的报告中我们重点指出了机构高仓位对市场的约束截至中报的数据公募基金的仓位依旧在90以上因此市场要走出趋势性行情还需要更多的资金活水综合来看我们认为市场要彻底形成牛市行情的条件还不够充足后续还需进一步演化但已具备出现一轮月度级别行情的条件我们以年末的小牛市行情或吃饭行情来定性在行业和概念层面我们看好AI以石油化工工业金属为代表的周期行业白酒证券保险等行业同时关注超跌的新能源行业此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图12估值指数与上证指数对照图1007000906000807050006040005040300030200020100010002006-09-172008-09-172010-09-172012-09-172015-09-172017-09-172019-09-172021-09-172004-09-172005-09-172007-09-172009-09-172011-09-172013-09-172014-09-172016-09-172018-09-172020-09-172022-09-172023-09-17估值指数上证指数右资料来源财信证券WIND5风险提示宏观经济不及预期风险地缘政治风险突发性事件风险此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-12-请务必阅读正文之后的免责条款部分