本期投资提示：
　　微软Copilot将全面接入Windows 11，提振AI板块信心。微软称全球版智能Copilot将自9月26日起，随着更新的Windows 11以初期版本形式推出，并将于今年秋季在Microsoft 365智能副驾中集成。除了消费版Copilot，微软还宣布其Microsoft 365Copilot企业版将于11月1日全面上市。定价方面，此前已经公布Copilot每月订阅费用为30美元，较此前的Office 365上涨83%。微软Copilot未来的付费数据表现，对AI应用、基础设施投入都有直接的影响。微软AI办公商业化推进速度快，提价幅度大，有助于提振全球AI产业投资信心。重点关注互联网平台腾讯控股（混元助手已上线，在云、协同办公等业务长期会有拉动）、前期调整幅度较大的游戏（23年PE中枢已经低于20x）、地方出版（23年PE已经中枢低于13x，凤凰传媒、中南传媒股息率超过5%），以及落地较快的生产力工具，包括美图、焦点科技等。
　　线下文娱高景气，阿里影业全资收购大麦；建议从24年项目大年和动画电影领军企业长期价值角度看光线传媒投资价值。根据阿里影业公告，公司将全资收购大麦。大麦为国内领先现场演出供应商。业务遍及现场演出全链条，包括演出制作、主办、推广及票务等，当前已累计服务180万场演出，并拥有逾1亿名注册用户，今年Q2 GMV为40亿元（截至到今年3月财政年度GMV为30亿元）。近期出台的“面向市场公开销售的门票数量不得低于核准观众数量的85%”等演出规范要求，进一步利好票务平台。阿里影业电影内容业务也表现突出，暑期档合制片《消失的她》（票房超35亿，今年票房第4），《孤注一掷》（票房超38亿，今年票房第3）。国庆档参与出品发行《前任4》。光线传媒24年动画电影储备丰富，包括《哪吒之魔童闹海》《小倩》等项目，光线传媒前瞻布局，已奠定中国动画电影领军地位，拥抱AIGC有望提升动画电影制作的工业化水平，突破产能限制。
　　泡泡玛特：首个主题乐园将开园，关注海外进展。盲盒业务具有明显的低价悦己消费特征，今年上半年泡泡玛特恢复强劲，泡泡玛特实现收入28.14亿元，同比增长19.3%；公司拓展了乐园业务（首个沉浸式IP主题乐园将于9月26日在北京开园），并积极布局海外，23年公司海外收入占比已达到13.4%。
　　标的：A股：分众传媒、光线传媒、三七互娱、吉比特、恺英网络、浙数文化、神州泰岳、巨人网络、凤凰传媒、芒果超媒；港股：快手-W、腾讯控股、网易、猫眼娱乐、阅文集团、泡泡玛特
　　风险提示：内容和互联网监管政策边际趋严风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险
　　

研究报告全文：行业及产传媒业2023年09月24日微软Copilot商业化提振AI信心行业研泡泡玛特乐园将落地究行看好互联网传媒周报20230918-20230924业点本期投资提示评微软Copilot将全面接入Windows11提振AI板块信心微软称全球版智能Copilot将自9月26日起随着更新的Windows11以初期版本形式推出并将于今年秋季在证券分析师林起贤A0230519060002Microsoft365智能副驾中集成除了消费版Copilot微软还宣布其Microsoft365linqxswsresearchcomCopilot企业版将于11月1日全面上市定价方面此前已经公布Copilot每月订阅费用证袁伟嘉A0230519080013券yuanwjswsresearchcom为30美元较此前的Office365上涨83微软Copilot未来的付费数据表现对研任梦妮A0230521100005AI应用基础设施投入都有直接的影响微软AI办公商业化推进速度快提价幅度大有renmnswsresearchcom究助于提振全球AI产业投资信心重点关注互联网平台腾讯控股混元助手已上线在云报研究支持协同办公等业务长期会有拉动前期调整幅度较大的游戏23年PE中枢已经低于20x告夏嘉励A0230522090001xiajlswsresearchcom地方出版23年PE已经中枢低于13x凤凰传媒中南传媒股息率超过5以及落地联系人较快的生产力工具包括美图焦点科技等赵航862123297818线下文娱高景气阿里影业全资收购大麦建议从24年项目大年和动画电影领军企业长期zhaohangswsresearchcom价值角度看光线传媒投资价值根据阿里影业公告公司将全资收购大麦大麦为国内领先现场演出供应商业务遍及现场演出全链条包括演出制作主办推广及票务等当前已累计服务180万场演出并拥有逾1亿名注册用户今年Q2GMV为40亿元截至到今年3月财政年度GMV为30亿元近期出台的面向市场公开销售的门票数量不得低于核准观众数量的85等演出规范要求进一步利好票务平台阿里影业电影内容业务也表现突出暑期档合制片消失的她票房超35亿今年票房第4孤注一掷票房超38亿今年票房第3国庆档参与出品发行前任4光线传媒24年动画电影储备丰富包括哪吒之魔童闹海小倩等项目光线传媒前瞻布局已奠定中国动画电影领军地位拥抱AIGC有望提升动画电影制作的工业化水平突破产能限制泡泡玛特首个主题乐园将开园关注海外进展盲盒业务具有明显的低价悦己消费特征今年上半年泡泡玛特恢复强劲泡泡玛特实现收入2814亿元同比增长193公司拓展了乐园业务首个沉浸式IP主题乐园将于9月26日在北京开园并积极布局海外23年公司海外收入占比已达到134标的A股分众传媒光线传媒三七互娱吉比特恺英网络浙数文化神州泰岳巨人网络凤凰传媒芒果超媒港股快手-W腾讯控股网易猫眼娱乐阅文集团泡泡玛特风险提示内容和互联网监管政策边际趋严风险竞争加剧影响利润率风险内容公司无法及时适应AI时代变革在竞争中处于不利地位的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评重点公司观点表1重点公司估值表亿人民币营业收入营业收入yoy净利润净利润yoyPE代码标的总市值2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E002555SZ三七互娱482176209719334012201512002517SZ恺英网络26844531919141837291915002624SZ完美世界25486109122815196301713603444SH吉比特2694867-6391418-7352015002558SZ巨人网络25333376112131556161916002602SZ世纪华通36717118949111723扭亏322116300002SZ神州泰岳19058692118810532023199999HK网易47891047115681023325821021190700HK腾讯控股274976147702611141475176628201916300251SZ光线传媒252192615138711扭亏723822300133SZ华策影视1114148681756252122181896HK猫眼娱乐121485510714911285221411300413SZ芒果超媒512144175521242929232218002027SZ分众传媒106012715034185162832221171024HK快手25381098126817161198119796231269626HK哔哩哔哩409228280423-33-12----002841SZ视源股份357224249711222642117140772HK阅文集团2718492119161815161715资料来源Wind申万宏源研究注A股和港股标的市场数据选自2023922盘后收入和归母净利润预测来自申万宏源研究腾讯控股快手哔哩哔哩阅文集团猫眼娱乐利润为调整后口径港股公司市值业绩单位均转化为人民币参考9月22日汇率1HKD09333CNY港股互联网腾讯控股我们预计腾讯2Q23营业收入为1511亿元同比增长13Non-IFRS归母净利润为359亿元同比增长28Q2游戏温和复苏我们预计Q2国际游戏同比增长20至128亿本土游戏同比增长2至324亿整体温和复苏海外增长主要得益于PUBGMValorant等老产品稳健及胜利女神妮姬MatchTriple3D等增量汇率变化亦有推动预计本土游戏同比增长2Q2上线新品较少核心关注下半年无畏契约712已上线及命运方舟重生边缘冒险岛星之破晓等重点端手游广告保持增长趋势视频号广告产品持续更新丰富我们预计Q2广告的收入为226亿元同比增长21经济复苏下保持增长趋势腾讯广告产品亦在持续迭代丰富小游戏专业版工作台上线更加适配小游戏广告投放的复杂数据分析需求视频号上线创作者分成计划符合条件的创作者可在原创视频评论区展示广告内容获取收入视频号纳入腾请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共17页简单金融成就梦想行业点评讯广告全量通投等视频号自去年上线广告后商业化推进积极有望构筑广告增长第二曲线金融科技业务短期延续复苏监管常态化后中长期可见度有望进一步提升我们预计金融科技业务随着线下活动恢复同环比将继续复苏互联网金融监管近期又有积极进展7月7日蚂蚁集团及有关方腾讯旗下财付通及有关方罚单落地监管部门表示目前平台企业金融业务存在的大部分突出问题已完成整改金融管理部门工作重点从推动平台企业金融业务的集中整改转入常态化监管支持鼓励平台企业持续提升金融普惠性推动科技金融创新增强国际金融竞争力常态化监管下平台企业金融业务边界更明确有助于更清晰判断中长期增速及估值修复积极拥抱AI已发布toB行业大模型云业务有望增收6月19日CSIG云与智慧产业事业群发布行业大模型解决方案为客户提供MaaSModel-as-a-Service一站式服务帮助客户构建专属大模型及智能应用根据腾讯云官方目前已面向金融文旅政务传媒教育等行业提供解决方案与央视总台福建大数据集团上海大学等共创50多个行业解决方案并应用在腾讯企点腾讯的CRM产品腾讯会议腾讯云AI代码助手等自有SaaS产品云业务Q1已经增速回正且毛利率显著提升toB大模型解决方案有望成为新的收入点预测腾讯23-25年Non-IFRS归母净利润147317551975亿元快手-W23年整体在复苏通道商业化增长稳健收入结构改善带动毛利率提升销售费用控制有力降本增收下集团整体实现盈利流量端23Q2用户稳健增长用户时长在疫情后小幅回落公司一方面优化用户增长策略Q2跑通通过电商和本地生活相关营销内容获取用户的方式另一方面加强内容运营丰富垂类的内容供给体育娱乐等方面商业化广告电商增速明显回暖收入结构持续优化我们认为说明公司在持续优化广告产品算法推荐和完善电商生态上的策略是有效的值得关注的是快手搜索业务有进展有望给公司带来更多商业化的空间1Q2搜索月均用户突破44亿平台日均搜索次数同比302搜索广告收入同比实现翻倍增长内测基于大模型的搜索智能问答产品3发力泛货架电商搜索产品GMV同比90海外亏损持续收窄2Q23收45亿元同比增长300经营亏损同比下降514环比持续收窄我们预期海外业务延续降本增效趋势整体看快手是成长性与确定性兼备的标的1从成长性上快手的用户仍有增长生态货币化率稳步提升且快聘本地生活等新的场景主动搜索不同于被动推荐等功能有望给公司带来更多商业化可能2从确定性上集团收入结构持续改善高毛利的广告电商业务拉动增长降本增效兑现集团整体实现盈利稳态利润的确定性增强有望贡献持续稳定现金流网易1Q23利润大超预期游戏表现强劲AI深度布局根据公司财报网易1Q23净收入250亿yoy6Non-Gaap归母净利润76亿yoy48收入略超彭博一致预期1归母净利润超一致预期33超预期主要来自游戏的强劲增长和各业务毛利率的大幅改善综合毛利率超预期5pct我们测算Q1流水增长或达到双位数并构成了较强的递延基础公司新品大幕即将拉开6月已上线的包括生存射击手游超凡先锋竞请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共17页简单金融成就梦想行业点评速手游巅峰极速逆水寒手游此外蛋仔派对哈利波特魔法觉醒海外版亦将陆续上线降本增效明显AI技术广泛使用根据公司财报Q1Non-Gaap净利率提升85pct主要由于较强的成本费用管控暴雪相关低毛利业务的终止以及云音乐盈利改善等驱动公司自研AI技术已应用于游戏工业化全流程覆盖AI语音生成AI原画生成AI视频动捕AI模型生成等诸多环节对关键环节的工作效率提升高达90哔哩哔哩闪耀优俊少女由于技术升级需要自9月7日18时起暂时关闭游戏的客户端下载入口技术升级后将尽快恢复上架猫眼娱乐国庆档将至演出市场进一步规范票务平台充分受益国庆档已有10部电影定档题材丰富值得期待近日文化和旅游部公安部发布关于进一步加强大型营业性演出活动规范管理促进演出市场健康有序发展的通知明确大型演出活动实行实名购票和实名入场制度演出举办单位应当建立大型演出活动退票机制面向市场公开销售的门票数量不得低于核准观众数量的85猫眼电影业务确定性高在线电影票务领军今年EPS弹性看后续主发影片能否超预期国庆档主发好像也没那么热血沸腾开心麻花作品11月一个和四个拯救嫌疑人已逐渐证明选片能力今年前十电影中主发4部演出业务积极投入今年已拿下周杰伦等头部艺人部分场次总票代阅文集团23H1符合预期下半年更多版权运营项目体现长期空间看AI23H1收入为33亿元YoY-20调整后归母净利润6亿元YoY-9上半年利润端下滑主要由于自有版权运营项目及新丽上线项目均较少下半年更丰富收入端下滑幅度更大主要由于项目确认方式导致全年维度看主业仍然稳健付费阅读环比重回正增长免费阅读收缩上半年整体在线业务收入为20亿元YoY-12HoH-1付费阅读收入176亿元YoY-7HoH4主要由MPU增长带动平均880万YoY9HoH13月ARPPU为33元22年均值为38元在打击盗版内容运营等举措下预计付费阅读仍有提升空间免费阅读收入同环比均明显下滑第三方渠道同比下滑环比增长版权运营项目下半年更丰富报表体现更明显新丽传媒上半年净利润为172亿元共上线纵有疾风起平凡之路2部剧集下半年潜行者已经上线储备剧集骄阳伴我与凤行斗破苍穹2电影异人之下海关战线等自有版权运营及其他收入为7亿元YoY-14HoH-15动画漫画授权游戏衍生品等版权运营开发仍在持续推进下半年有更多项目体现如5月上线的三七凡人修仙传7月上线的斗破苍穹动画年番等AI有望提升IP开发效率增收增利6月升级组织架构体现对AI重视7月发布网文大模型及作家助手妙笔版有望进一步促进创作者生态繁荣巩固阅读业务基本盘网文翻译漫改有声衍生品开发等已开始应用AI虚拟角色对话已在内测美图付费订阅推动业绩高增已发布多款AI产品进入变现收获期已发布业绩预告预计23H1调整后归母净利润为14-155亿同比增长289-331主要由VIP订阅付费推动23H1会员数增长加快截至618会员数为719万22年6月为500万12月为560万5月23日美图秀秀正式上线美图AI频道6月19日影像节发布7款新品提供更多生产力场景服务AI功能已逐渐纳入会员权益有望进一步带动付费渗透请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共17页简单金融成就梦想行业点评心动公司披露23H1业绩上半年实现收入175亿元同比增长10净利润为103亿元扭亏为盈位于前期预告区间偏上收入区间为172-178亿元净利润为7000万-13亿元上半年TapTap平均MAU为3400万同比减少1867月份用户回升为3930万百度广告恢复超预期云首次NonGaap盈利关注文心生态建设1广告复苏超预期系线下业务驱动流量持续增长线下驱动体现在健康和旅游出行两大板块健康投放恢复至疫情前预计长期广告收入增速超过GDP增速2关注文心生态圈搭建进展文心一言内测后完成多次大的技术升级大模型推理能力提升显著根据公司公告参与文心一言内测生态伙伴超300家取得测试成效的企业内部场景400个3月百度AI云销售线索同增400测试场景来自教育金融等多行业3智能驾驶稳步推进与长安合作基于文心大模型开发车载智能产品根据公司公告1Q23萝卜快跑订单66万同比236环比18百度帮助长安汽车构建了人工智能基础设施平台和数字人平台双方基于文心大模型正在开发一款智能产品赋能长安一款量产车型泡泡玛特国内业绩拐点已至海外拓展持续加速根据公司财报公司22全年实现收入462亿同比增长28Non-IFRS净利润为574亿同比下滑427收入略低于彭博一致预期13调整后利润低于彭博一致预期20利润及收入低于预期主要受疫情影响门店运营物流以及消费者的消费力但疫情影响大多在2022年体现乐园等新业务有望加速落地叠加海外市场全面提速23年复苏动能和确定性高1Q23门店销售环比超70增速逐步修复从23年来看公司将从平台电商往直播电商转变叠加疫后逐步修复增长动能和确定性强海外预计23年底门店数达到80-90家云音乐盈利持续改善关注重点版权回归根据公司财报云音乐4Q22收入同比增长26毛利率环比进一步提升07pct至178变现效率和盈利改善持续验证23年1月以来网易与相信音乐李宗盛五月天等波丽佳音达成合作版权回归顺利推进今年杰威尔周杰伦与TME独家版权将于3月底到期给回归云音乐提供了可能性值得期待阜博集团阜博集团是数字内容版权保护和交易领域的SaaS服务商通过版权追踪技术为内容方和内容平台做版权保护22年阜博收购粒子科技有望在国内市场带来增量行业上全球视频行业的DTC浪潮和UGC高速发展版权保护需求扩容阜博增量来自1订阅服务海外增量来自传统内容方客户向DTC平台转型带来的版权保护需求变化国内增量主要是复制蚂蚁鹊凿平台合作模式2增值服务弹性来自海外内容方授权阜博更多内容库以及更多平台阜博8月升级与华纳兄弟探索合同增加授权HBO的头部内容和Facebook平台泡泡玛特首个主题乐园将开园关注海外进展盲盒业务具有明显的低价悦己消费特征今年上半年泡泡玛特恢复强劲泡泡玛特实现收入2814亿元同比增长193公司拓展了乐园业务首个沉浸式IP主题乐园将于9月26日在北京开园并积极布局海外23年公司海外收入占比已达到134请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共17页简单金融成就梦想行业点评游戏恺英网络Q2大超预期浙江盛和100并表完成根据公司财报2Q23利润43亿同比增长145业绩超出市场预期上半年子公司浙江盛和实现营收83亿净利润53亿已成为恺英100控股的子公司传奇基本盘份额有望进一步提升盛和在传奇类游戏深耕十余年以蓝月传奇王者传奇和原始传奇为代表的传奇类游戏回报稳定恺英江西贪玩参与世纪华通的股权拍卖三方进一步战略绑定在传奇奇迹品类的综合竞争力强化公司大IP产品储备丰富新品类扩张支撑估值弹性8月全民江湖上线后流水已破亿首月有望冲击3亿后续储备腾讯代理的石器时代觉醒10月26日不删档上线盗墓笔记斗罗大陆等大IP产业在有序开发中神州泰岳Q2游戏主业增长强劲核心游戏长周期持续验证根据公司财报2Q23收入144亿同比增长322归母净利润226亿同比增长420整体业绩符合市场预期但游戏利润超预期根据23年中报游戏业务上半年同比增长26核心产品旭日之城战火与秩序长周期能力持续验证游戏子公司壳木游戏上半年实现净利润55亿同比增长37看下半年两款核心产品延续稳健表现旭日之城目前稳定在欧美iOS游戏畅销榜10-20名公司储备的SLG模拟经营手游代号DL预计24上半年上线有望构筑新的增长台阶公司AIICT业务同比增长37公司在人工智能上积极布局推动NLP在智能客服智慧能催收等领域的落地公司推出的泰岳小催平台今年收入有望放量公司深度参与5G消息平台建设7月工信部发布关于加强端网协同助力5G消息规模发展的通知征求意见稿提出要推动5G手机终端支持5G消息公司是5G消息工作组第一批理事单位是5G消息立项标准的参编单位拥有泰岳5G消息云平台有望受益于AI浪潮下的5G商业化红利巨人网络Q2超预期增长拐点确立AI玩法预计9月开启测试根据公司中报Q2收入94亿同比增长94归母净利润42亿同比增长84Q2收入和利润均超市场预期超预期主要由于原始征途表现亮眼和投资收益好于预期我们预计原始征途Q2实现6-7亿流水Q2销售费用环比增长16亿但收入环比增长超4亿侧面体现了原始征途较强的回收效率除原始征途外上半年老产品也表现出较强的稳定性原始征途Q3以来表现持续亮眼我们预计截至8月中旬累计流水超10亿其年底大版本更新有望延续较强的流水表现太空行动作为国内移动端稀缺的太空狼人杀产品7月大推后DAU稳定在200-300WQ4其海外版将进军北美市场太空行动将是明年重要的业绩增长推手AI布局方面太空行动将推出全新的AI玩法AI推理小剧场预计9月份开启大范围测试三七互娱Q2低于预期Q3指引超预期小游戏起量快下半年拐点有望确立根据公司中报Q2收入400亿同比基本持平归母净利润45亿同比下滑52Q2利润低于预期低于预期主要由于Q2新品密集导致投放较多且回收靠后公司发布23年前三季度业绩预告其中预计Q3实现归母净利润95-105亿同比增长69-87Q3预告超市场预期公司Q2新品密集流水表现超预期的同时也带来了较大的投放增长且Q2新品上线偏中后期叠加Q2买量市场竞争较激烈新品回收靠后对Q2业绩有所请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共17页简单金融成就梦想行业点评拖累同时基于整体ROI控制我们判断老产品也进行了减投使得Q2老产品流水有所下滑对冲了部分新品带来的增量公司Q3业绩预告超市场预期寻道大千7月以来表现持续亮眼预计对下半年有较强的业绩贡献凡人等Q2新品也将在下半年释放利润从储备产品来看扶摇一梦女性向龙与爱丽丝卡牌空之勇者MMO等自研产品已均取得版号有望在后续季度上线带动整体毛利率回升也是公司转型新品类的再验证吉比特Q2略超预期重点储备上线在即中期成长性强根据23年中报Q2收入120亿同比下滑6实现归母净利润37亿同比增长9Q2业绩略超市场预期Q2问道手游周年庆推动下流水环比略增长一念受买量成本提升影响投放缩减流水环比有所下滑由于摩尔合作到期剩余摊销在Q2确认我们从截至Q2合同负债变化判断在大几千万量级使得Q2整体收入环比略增目前问道手游稳定性仍强一念积极探索新内容加强核心玩家留存同时我们也观察到一念已开放小游戏版本或为后续流水构筑稳定性下半年产品大幕拉开重点新品勇者与装备代号BUG不朽家族M66Q2已获得版号其中勇者与装备小游戏版本已于8月上线此外自研的重装前哨超喵星计划青瓷发行最强城堡有版号M88等自研新品预计24年陆续国内海外上线紫天科技AI游戏持续催化AI赋能与超休闲游戏很契合一方面有效拉动供给另一方面AI新玩法处于0-1的探索阶段需要高频测试快速迭代不断出新公司前期上线的AI侦探游戏将拓展至全球发行另一方面未来每月将保持1-2款AI休闲游戏上线的节奏7月预计AI旅行青蛙玩法探索除AI推理外还将延伸AI休闲竞技AI陪伴养成AI模拟经营等此外Unity的AI布局升级对供给产出高频AI玩法结合落地快的公司可能受益更大当前行业进入AI产品落地期具备产品持续落地和催化的公司比较稀缺类比移动游戏初期先跑出来的是植物大战僵尸愤怒的小鸟等迎合移动智能终端特点的小游戏超休闲游戏也有望成为新的AI玩法探索的排头兵电魂网络新品管线储备丰富AI赋能有预期差亚运会有催化公司以梦三国IP为核心的端手游稳健运营其中梦三国2入选杭州亚运会电竞项目围绕亚运会产品公司预计展开端手游相关运营活动老产品有望稳中有升公司后续新品管线丰富重点产品包括大航海海外流浪方舟Q2上线螺旋勇士已有版号Q3国内发行野蛮人大作战2TapTap国际站评分92预计Q4上线等垫定公司中期成长性积极拥抱AI公司一方面通过AI推动生产要素优化另一方面公司联合网易自研分布式强化学习框架对AI机器人进行训练优化用户游戏体验以野蛮人大作战2为例包括美工测试人机对战的深度学习语言翻译等都用到AIGC更重要的是公司在NPC深度交互千人一面的原生AI游戏上也在加紧布局代号一剑打开长期增长空间完美世界产品周期底部新品大幕拉开AI赋能有望受益公司当前处于产品周期底部核心产品近1年以来月流水已相对稳定向下空间有限当前核心游戏构建了一个稳定的基本盘手游往后看公司代理发行的天龙八部2于4月14日上线是拉开公司新品周期序幕的首作除天龙2外公司储备的包括一拳超人世界百万请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共17页简单金融成就梦想行业点评亚瑟王女神异闻录夜幕魅影三大IP手游已陆续开启测试其中一拳超人下半年将海外上线女神异闻录已获得版号预计24年上线为中期成长构筑较大的业绩弹性公司AI上的布局相对领先AI工具开始接入工作流训练小模型Q4在海外上线的神魔大陆2将植入智能NPC世纪华通23H1业绩稳健传奇IP相关权益终明确1根据wind公司公告23H1实现归母净利润87亿元同比增长792世纪华通控股子公司Actoz与Wemade全资子公司CQ签订传奇2和传奇3游戏合作协议合作费金额为1000亿韩元年折合人民币约55亿元年合作期限不超过5年意义标志着Actoz可独立对外完整行使传奇系列游戏的著作权对公司统一中国大陆地区传奇市场具有极大的推进作用传奇IP系列在中国大陆地区的发展也将迎来新的阶段对公司业绩增长和长远发展规划有积极作用3AI科技革命开启大模型训练算力需求急速增长AI算力云项目自建超级算力集群满足国内技术发展需要项目公司世纪利通拟在上海松江进行投资算力集群建设调试完成后通过出租算力获取收入4海外点点互动自研能力提升AIVR探索点点互动经过近四年的孵化和沉淀自研游戏海外收入占比已超过七成且近几年保持两位数以上的增长点点互动自有IPFamilyFarm系列的新作FamilyFarmAdventure菲菲大冒险海外表现优秀2022年点点互动旗下放置卡牌手游ValorLegendsEternity也成为现象级产品此外点点自研的FrozenCity冰封时代WhiteoutSurvival寒霜启示录两款新游增长强劲根据dataai2023年3月点点互动在中国游戏厂商出海收入排行第七4-6月更进一步排名第五5根据wind世纪华通控股子公司Actoz与Wemade全资子公司CQ签订传奇2和传奇3游戏合作协议合作费金额为1000亿韩元年折合人民币约55亿元年合作期限不超过5年意义标志着Actoz可独立对外完整行使传奇系列游戏的著作权对公司统一中国大陆地区传奇市场具有极大的推进作用传奇IP系列在中国大陆地区的发展也将迎来新的阶段对公司业绩增长和长远发展规划有积极作用表2重点跟踪游戏公司产品及其近四周iOS畅销榜排名公司游戏9月2日9月9日9月16日9月23日王者荣耀1111和平精英4232火影忍者23142316天涯明月刀139121151165穿越火线245217腾讯控股QQ飞车21251825金铲铲之战1316148英雄联盟手游6676重返帝国10710911070暗区突围50395250阴阳师40686514梦幻西游H5132157169166网易梦幻西游128119明日之后89956299大话西游51522244请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共17页简单金融成就梦想行业点评率土之滨28242627无尽的拉格朗日117123113110第五人格537610592暗黑破坏神美区9514211453指环王美区197--170deadbydaylight日区56835763暗黑破坏神不朽10413513274哈利波特魔法觉醒80166178-蛋仔派对14151510巅峰极速3131531逆水寒3324崩坏31529114377米哈游原神1171617崩坏星穹铁道29173三国志战略版912105阿里巴巴三国志战棋版64847942万国觉醒85749354剑与远征98100100108莉莉丝神觉者美区414268457500战火勋章114117111138新诛仙---98梦幻新诛仙102486162完美世界腾讯发行90778989完美世界笑傲江湖手游----新神魔大陆12610811996幻塔----天龙八部28810547103斗罗大陆魂师对决738687121云上城之歌----空之要塞启航----凡人修仙传128544256霸业177170192190三七互娱最后的原始人19789106117斗罗大陆武魂觉醒-378--叫我大掌柜160-196159puzzlessurvival美20252321Antlegion美区46575444问道手游46475121最强蜗牛港澳台135148-168一念逍遥61513741吉比特摩尔庄园57566348地下城堡31216476115世界弹射物语29689873奥比岛-93-78请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共17页简单金融成就梦想行业点评这个地下城有点怪198---热血传奇手游-172169172辐射避难所online55585159盛趣游戏传奇天下----世纪华通菲菲大冒险美区----点点互动冰封时代美区----寒霜启示录美区11101010IGG王国纪元美区12112772116仙境传说RO121136278105心动网络T3arena美区137158153161球球大作战72717590巨人网络征途2130185136169原始征途44334855熹妃Q传170121187158浮生为卿歌12412411293友谊时光宫廷计手游----熹妃传156166124140中手游全明星激斗----原始传奇49445261敢达争锋对决68819768恺英网络刀剑神域黑衣剑士王牌172235233282零之战线181178187-龙神八部之西行纪----资料来源七麦数据申万宏源研究长视频影视动画和IP芒果超媒核心视频业务期待进一步恢复关注渠道拓展等积极变化公司披露23年中报上半年收入6689亿元YoY-037归母净利润1251亿元YoY5其中Q2单季度收入3633亿元YoY1归母净利润706亿元YoY3核心视频业务份额提升但广告恢复仍需时间期待进一步改善芒果MAU自去年5月到今年7月均高于优酷坐稳行业第三QM数据芒果上半年剧集综艺正片有效播放量同比增长1554大盘为14优势综艺内容仍保持头部优势芒果自制在上半年网综播放量TOP20中占8部云合数据根据财报分业务看1会员收入YoY6HoH-6截至6月与中移动在湖南省内试点推出的芒果卡新增用户突破百万2广告收入YoY-17HoH-2Q1广告压力较大Q2随头部综艺节目上线边际改善3运营商收入YoY15仍保持稳健增长进入暑期档后芒果我的人间烟火大宋少年志2爸爸当家2等剧集综艺热度较高披荆斩棘3也上档在即电商业务改善内容电商收入YoY32HoH5小芒电商上半年GMV已超过去年全年新媒体互动娱乐内容制作业务明显收缩展望后续渠道拓展收购金鹰卡通OTT规范有望带来业绩增量17月6日起全国发售与中移动合作的动感地带芒果卡8月3日起与淘宝天猫正式达成合作淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益根据阿里财报截至请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共17页简单金融成就梦想行业点评22年6月底88VIP共2500万2已公告全资收购金鹰卡通23-25年业绩承诺为不低于462554145969万元3今年4月广电总局工信部总台联合召开了互联网电视管理工作会议提出在今年9月底前全面完成所有合作终端厂商所有机型的规范对接管理确保集成平台对互联网电视业务的合规运营和可控管理积极拥抱前沿技术芒果已结合大宋少年志2推出基于IP角色的互动对话产品需付费获得对话次数此外芒果也已使用AI提升二创内容生产效率光线传媒坚如磐石定档国庆24年有望成动画电影大年1根据wind公司23H1营收61亿同比4归母净利润2亿同比1由于23Q2缺乏大的项目贡献单季度利润同比下滑36上半年公司主投的深海这么多年参投的满江红票房表现亮眼整体业绩符合市场预期2董事长高度重视AI光线董事长王长田在内部信上表示今年以来ChatGPT的进展使我更加确信接下来AI技术与内容创作的结合即将进入实质阶段并将为影视行业带来重大变化光线传媒海外动画制作团队已经在摸索ChatGPT在业务上的应用今后视需要有可能强化海外团队以与海外领先软件对接在国内光线传媒也参与了百度文心一言的测试并尝试在影视细分领域参与AI的开发和应用3AI有望多维度赋能动画电影行业AI技术不仅可以提高动画电影制作效率也可以提升影片在表演和视觉效果方面的品质过往一部头部的动画电影从立项到上映周期需要3-5年AI赋能后产能有望实现飞跃式提升4光线IP储备丰富哪吒之魔童闹海西游记之大圣闹天宫姜子牙2大鱼海棠2凤凰最后的魁拔八仙过大海大理寺日志相思小倩朔风等动画电影均在制作中若动画电影产能制作提升电影票房之外的衍生品收入预计会贡献增量亦是IP价值的进一步放大5根据猫眼专业版公司主控的坚如磐石定档23年9月28日国内上映6公司公告2023年限制性股票激励计划草案拟向激励对象授予限制性股票合计19727575股占公司股本总额的067华策影视23H1业绩符合预期版权扩容拥抱AIGC1根据wind23H1公司营收1137亿元同比-422归母净利润240亿元同比023经营活动产生的现金流量净额189亿元同比511223H2预计开启强劲产品周期根据公司中报23H1公司首播电视剧5部受2022年电视剧项目开机数量低影响23H1实现收入确认的项目仅为3部公司实现新签约预售含流程中电视剧项目6部累计预售达15部下半年拟开机8部研发储备30余部产品周期即将开启电影方面公司主投主控的燃冬入选定档2023年8月22日上映3根据公司中报影视剧版权数量扩充至超5万小时公司进一步提高版权业务的战略定位加快科技版权创新业务发展23H1公司完成了对版权子公司的少数股权回购完成了以自有资金对森联影视的收购23H1版权子公司上海华剧汇营收8318万元净利润3642万元4设立AIGC应用研究院内设4个部门包含人工智能专家AI人机共创复合型人才影视数据专家等20余位优秀专职人才采购了包括英伟达A100服务器在内的专用设备并设立了专项研发和投资资金上海电影披露23年中报预告根据wind公司公告预计上半年实现归母净利润5757-6908万元扣非归母净利润为2207-2648万元去年同期为亏损其中Q1归母请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共17页简单金融成就梦想行业点评净利润3598万元扣非归母净利润2361万元Q2预计归母净利润2159-3310万元扣非归母净利润-154-287万元上影元5月完成并表奥飞娱乐披露23年中报预告根据wind公司预计上半年实现归母净利润5000-6500万元扣非归母净利润为3500-5000万元去年同期为亏损其中Q1归母净利润为1667万元扣非归母净利润为1355万元Q2预计归母净利润为3333-4833万元扣非归母净利润为2145-3645万元万达电影院线领军份额提升稳健降本增效逐步兑现根据wind1公司23H1营收687亿同比增长39归母净利润为42亿实现扭亏转盈2电影行业大盘延续复苏根据电影局数据23H1全国电影票房2627亿元同比529恢复至2019年同期的839观影人次604亿同比518恢复至2019年同期的74523年端午档票房为910亿元表现突出位居历史第二3根据wind放映板块公司跑赢行业23H1国内影院实现票房365亿元不含服务费同比497恢复至19年同期的935观影人次088亿同比544恢复至29年同期的964恢复程度好于行业平均水平公司累计市场份额168较去年同期提高05个百分点23H1澳洲院线实现票房61亿元观影人次780万经营业绩好于上年同期4根据wind内容板块公司投资出品的电影流浪地球2熊出没伴我熊芯宇宙探索编辑部等已上映投资出品的电视剧他是谁在CCTV8和优酷平台播出获得较好的口碑和收视成绩5后续展望影片供给充足有望进一步拉动观影需求释放志愿军雄兵出击坚如磐石前任4英年早婚等热门影片均已定档国庆博纳影业主旋律赛道领军1博纳主营覆盖电影的投资发行院线及影院全产业链环节智取威虎山长津湖长津湖之水门桥红海行动中国机长等影片大卖公司成长为主旋律影片领军公司2电影行业困境反转一阿凡达2定档后引爆观影需求影院影业率环比大幅改善二国内影院的扩张节奏放缓单银幕产出效率有望提升三国产电影崛起正当时21年国产电影票房占比提升至843公司新片储备丰富根据猫眼专业版无名在23年春节档期间取得接近5亿票房公司绑定优秀电影人资源储备项目既有爆款电影的系列作品红海行动2智取威虎山前传等又有少年时代等潜力佳作出版中信出版启动AIGC数智化出版创新收入模式降本增效公司启动AIGC数智化出版项目设立平行出版实验室加速推动AI技术在出版流程的应用主要体现在两方面1提高出版效率降低成本费用我们认为公司有望通过AI优化工作流程提升编辑校对等效率2积累数字资产创新收入模式根据公告公司将在运用AIGC积累数字资产创新收入模式方面认真研究论证积极孵化财经翻译图书智能数字营销少儿IP等创新领域项目AIGC助力少儿绘本提效海外已有商业化案例少儿图书赛道规模大且跑赢大盘家长对少儿科普绘本需求旺盛长期看AIGC有望提升作者效率激发创意使更多质量较好的故事和内容面向读者淘汰更多低端内容优质内容渠道商请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共17页简单金融成就梦想行业点评有望收益目前中信出版已经出版微软AI小冰中央美院的AI画集百度文心一格海外等也有多个案例落地23年公司困境反转产品政策周期双击基本面向上广告分众传媒中期复苏趋势确定但短期节奏预期有反复梯媒中长期仍有空间1分众的中期复苏趋势确定短期预期有反复是正常的需要跟踪消费复苏的节奏上半年消费广告主复苏较快汽车广告主增速快日用消费品广告主投放334亿同比297占比61交通广告主汽车等投放469亿同比472主要是新能源车投放增速快互联网广告主投放609亿同比-141其中电商广告主投放平稳新经济App投放有所下滑2单屏平均成本持续优化盈利能力提升23H1楼宇媒体毛利率6397在点位扩张基础上毛利率同比提升536pct主要是单屏成本持续优化运营效率不断提升3长期看业绩逐步恢复到历史较高水平后21年61亿单屏收入长期提升动力来自梯媒在广告渗透率的提升本质是一二线人口密度和消费能力提升带来媒体网络价值提升海外布局等易点天下出海营销领军主业成长期AI提升投放效率1出海投放主业仍在成长期23年基本面向上公司出海投放业务23年增长来自两个方面1平台型国内平台出海持续高增长易点天下作为头部代理商有望持续受益2品牌出海国内消费增速放缓品牌转向海外市场公司今年确定性高的广告主来自传统车厂新能源车出海长城上汽等户用储能出海功能性护肤品华熙等2AI赋能有望大幅提升广告投放效率易点天下作为华为云在AIGC领域合作的首家出海营销合作伙伴受邀参加华为开发者大会并与华为云就出海营销AIGC大模型的探索达成战略合作易点天下与华为云将基于华为云盘古大模型在出海营销大模型战略联创AIGC和跨境电商平台BI中台和DSPSSP架构优化应用现代化改造等领域进行深度交流与合作兆讯传媒疫后复苏高铁商圈人流恢复需求逐步恢复1主业高铁媒体人流恢复预计需求逐步复苏22年12月新十条出台后交通运输客货运量明显增加2中长期兆讯作为高铁媒体领军收入增长主要来自高铁里程数增加兆讯覆盖高铁站点增加带来客流量的增长高铁站内屏幕数量的更新换代提升效果3增量户外大屏投放和安装恢复目前已有的2块屏幕22年受疫情影响较多但已经在逐步恢复上刊三人行123年营销行业疫后复苏公司在此基础上有望获得更多广告预算目前于4Q22中标营销预算规模较大的头部客户一汽奥迪一汽大众捷达等订单2高毛利率的线下校园业务23年有望复苏预计收入恢复至21年前水平3营销行业复苏媒介端压力缓解利润率有望改善23年在手订单汽车医药运营商银行保险等有明显增长校园业务疫后复苏飞书可能贡献增量利润AIGC在比稿等方面节省人工成本提升效率预计费用率改善后续能看到公司与科大讯飞签订战略合作协议将充分运用科大讯飞在人工智能AI智能语音交互自然语言处理大数据AI营销和程序化广告等方面的技术和产品优势以及三人行在客户资源专业数字营销经验创意传播服务等方面的资源优势推动大数据及AI技术在数字营销领域的产品共建和商业变现等方面达成更加紧密的合作请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共17页简单金融成就梦想行业点评教育中公教育经历2022年经营提振计划公司产品结构调整成本优化现金流状况明显改善经营筑底1经营层面产品结构调整取消全收全退班型降低协议班占比更加注重经营质量调整优化冗余人员经营网点调整薪酬结构和激励机制降本增效2现金流层面经营性现金流逐步改善短期负债余额明显下降公司通过股权转让质押处置资产借款等方式改善现金流现金流压力有望逐步缓解传智教育职教政策利好频出疫后线下培训需求复苏关注春节后招生和大专办学增量1职教利好频出鼓励职普融通产教融合科教融汇希望社会资本参与到职业教育中2疫情期间降本增效疫后线下培训恢复关注春节后招生小高峰3新取得大专办学资质进入学历教育领域有助于培训费客单价提升有利于培训招生规模扩大等员工持股计划绑定核心骨干彰显信心根据wind公司发布员工持股计划本次授予价格为7385元股股份总数合计不超过36587万股占公司当前股本091其中预留份额为20万股本次计划参与人数共95人其中包括副总裁财务总监董秘共4名高级管理人员存续期较长有利于完善公司激励体系绑定核心骨干长期利益充分调动积极性鸿合科技2Q23利润高增海外自主品牌更进一步1根据wind公司23H1营收162亿同比-243归母净利润143亿同比17其中2Q23收入97亿同比-216归母净利润12亿同比4842海外代工业务减少导致收入下滑海外自有品牌持续高增根据公司公告23H1海外业务收入976亿占总营收的6021占比持续提升根据Futuresource23Q2公司海外自主品牌IFPD产品在美国教育市场排名第二略低于排名第一的海外品牌3根据wind公司23H1整体毛利率352处于历史较高水平一方面系海外自有品牌利润水平较好另外收入结构改善也有贡献后续展望考虑到海外教育整机市场去库存周期接近尾声23H2海外景气度回暖高毛利率水平的海外业务有望驱动公司毛利率保持较高水平4课后服务与师训服务持续推进鸿合三点伴课后服务整体解决方案解决学校缺课程缺老师缺管理的难题课程库已储备400门优质的双师课程中教师训一站式教师专业发展网络研修平台为区域学校提供测评-学习-研修-数据-认证等多维服务支持开展线下线上混合式研修其他风语筑披露23H1业绩上半年实现收入931亿元YoY68归母净利润114亿元扭亏略低于前期预告区间中值117亿扣非归母净利润6478万元扭亏略低于前期预告区间中值6700万非经常性损益共4946万元去年同期为603万元主要变化是部分金融资产公允价值和投资收益上半年计提信用减值损失资产减值损失107亿元去年同期为110亿元利润率接近此前正常经营水平毛利率33净利率12单季度看Q2单季度实现收入509亿元QoQ20归母净利润7013万元QoQ59扣非归母净利润2276万元QoQ-46订单情况看上半年新签订单761请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共17页简单金融成就梦想行业点评亿元去年同期为945亿元截至6月底公司在手订单余额为4636亿元期初为4951亿元新签订单下半年恢复更为明显7-8月新签订单合计约为45亿元包括黄河悬河文化展示园展陈工程杭州亚运会博物馆空间软件服务杭州西站裸眼3D内容制作等项目Q3是公司传统旺季伴随亚运会订单有望加快转化现金流情况看上半年经营活动现金流量净额为-228亿元去年同期为-204亿元由于客户结构Q4为公司回款高峰期视源股份整机份额稳健23H2海外需求有望改善一根据wind公司23H1实现营收8337亿元同比下降715归母净利润602亿元同比下降1099扣非净利润463亿元同比下降1714其中2Q23实现营收4581亿元同比下降444归母净利润318亿元同比下降1365扣非净利润251亿元同比下降1598二根据迪显的数据希沃教育市场品牌份额占国内IFPD教育市场总销量的435同比上升35继续保持行业领先MAXHUB在国内IFPD会议市场销量市占率提升至285继续保持份额第一三毛利率展望乐观根据wind2Q23毛利率277同比下滑137pct预计主要系收入结构变化所致我们预计公司23年的整体毛利率仍将保持在高水平四海外与微软合作加速公司早在2018年就与微软亚洲研究院建立科技创新合作关系就双方感兴趣的课题进行联合研究以推动AI在未来教育和企业服务等领域的应用Maxhub与微软teams的合作在有序推进中创维数字中报符合预期Q2环比向上下半年业绩拐点可期根据公司中报Q2实现营收283亿同比下滑185实现归母净利润20亿同比下滑293符合市场预期公司上半年收入同比下滑主要由于去年国内运营商采购节奏前高后低叠加世界杯推动海外运营商1H22备货亦较多构成了去年同期较高基数随着运营商中移动逐步进入采购期Q2收入环比回暖预计下半年业绩释放的确定性很高此外联通电信将在9月开启集采为年底至明年的收入增长构筑持续性海外机顶盒表现亮眼上半年收入超国内印度拉美欧洲均有较强拉动宽带连接业务增长相对亮眼国内外需求均旺盛海外占比提升亦较快下半年增长有望进一步提速AI硬件积极推进根据财报公司积极跟进国内外人工智能大语言模型技术的发展与应用2023年4月公司与微软签订了Azure企业级EA服务协议包括GPT35及40应用服务等基于在海外多个国际区域开启订阅布局产品包括与AI结合的OTT盒子投影仪AR眼镜等产品风险提示内容和互联网平台监管环境变化风险行业监管政策边际变化风险互联网和文化产业受到国家相关政策和职能部门监管平台经济反垄断内容题材管理未成年保护等方面均有涉及互联网出海也需遵守当地市场的法律法规因此国内外相关监管政策如果收紧可能会影响相关公司的经营项目延期表现不及预期风险文化娱乐类产品制作到上线包含立项开发版号许可证申请测试等多个步骤项目延期或项目上线后表现不及预期都将影响业绩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共17页简单金融成就梦想行业点评竞争加剧影响利润率风险当前互联网行业用户红利进入尾声各方为寻求增长可能加剧对用户的争夺从而影响利润率水平内容公司无法及时适应AI时代变革在竞争中处于不利地位的风险AI对内容生产具有降本增效的作用若公司不能及时学习和应用新技术将会削弱在行业中的竞争地位请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共17页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共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