下半年理财市场预计回暖，固收类产品仍为主流。产品规模上，上半年理财赎回余波仍存，理财市场规模收缩，2022年末理财净值波动引发赎回潮，客户资金持续外流，2023年6月末受季末存款冲量及理财产品到期影响，理财产品规模延续下降，2023年上半年全市场理财最新存续规模总计25.34万亿元，较2022年末下降8.35%。随存款利率下调叠加理财营销端发力跨季冲量，下半年理财市场有望回暖。产品结构上，固收类产品仍为主流，2023年上半年固收类产品最新存续规模为24.11万亿元，占全部理财产品存续规模超95%。
　　资产配置策略偏向保守，高流动性资产增配。流动性需求提升：近期理财产品资产配置倾向于提升流动性，现金及银行存款配置占比提升。2023年上半年现金及银行存款较去年末占比提升6.20pct，7月以来高流动性资产同业存单、短期/超短期融资券净买入规模增长明显。债券资产配置仍为主流，但由于赎回潮影响延续及市场预期不足，占比呈现下降趋势。风险偏好两极化：进取型投资者占比提升，增加非标、权益、公募基金配置拉高收益率。
　　二永债净卖出趋势缓解，股份行及城商行理财子更为偏好二永债。5月理财对二永债净买入规模由负转正。期限上看，赎回潮以来5-15年期二永债净卖出持续收窄，有望恢复净买入。各家理财子持有二永债有分化：2023年6月末，国有行系理财子中农银理财、中邮理财、交银理财前十大持仓中二永债市值居前，其中中邮理财配置中小行二永债偏好最强；此外，股份理财子、城商理财子对二永债配置较热。2023年6月末，城商行理财子中上银理财、苏银理财、徽银理财前十大持仓中二永债市值占比居前。
　　城投债配置比重提升，国有行理财子风险偏好整体较高。2022年三季度以来理财前十大持仓中信用债及城投债占全部债券比重持续上升，2023年6月末，理财前十大持仓中城投债规模占比达31.71%，较2022年末提升6.91pct。从理财持仓城投债省份分布来看，江苏、浙江、山东持仓市值居前。不同类型理财公司持仓城投债信用等级偏好分化，国有行理财子城投债信用等级偏好整体较高，股份行理财子以招银理财和平安理财持仓城投债信用偏好最高，其余理财公司AAA级城投债占比在20%以内；城农商理财子城投债信用等级偏好相对较低。
　　投资建议：我们认为，1）可以重点关注国企改革背景下，基本功扎实+低估值，且理财业务具备规模效应的全国性银行：邮储银行、农业银行、中信银行。2）长期高业绩景气/区域新亮点/小微复苏优质区域行，理财业务持续发力，宁波银行等。3）风险缓释有望带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。
　　风险因素：宏观经济下行压力大，赎回潮超预期延续，数据有限性等。
　　

研究报告全文：从理财资产配置窥市场变化流动性资产增配TableIndustry银行TableReportDate2023年09月22日TableTitle证券研究报告从理财资产配置窥市场变化流动性资产增配行业研究TableReportDate2023年09月22日TableReportType本期内容提要行业深度研究TableSummaryTableSummary下半年理财市场预计回暖固收类产品仍为主流产品规模上上半TableStockAndRank银行年理财赎回余波仍存理财市场规模收缩2022年末理财净值波动引投资评级看好发赎回潮客户资金持续外流2023年6月末受季末存款冲量及理财产品到期影响理财产品规模延续下降2023年上半年全市场理财最上次评级看好新存续规模总计2534万亿元较2022年末下降835随存款利率下调叠加理财营销端发力跨季冲量下半年理财市场有望回暖产王舫朝TableAuthor非银金融行业首席分析师品结构上固收类产品仍为主流2023年上半年固收类产品最新存续执业编号S1500519120002规模为2411万亿元占全部理财产品存续规模超95联系电话010-83326877邮箱wangfangzhaocindasccom资产配置策略偏向保守高流动性资产增配流动性需求提升近期理财产品资产配置倾向于提升流动性现金及银行存款配置占比提升2023年上半年现金及银行存款较去年末占比提升620pct7月以来张晓辉银行业分析师高流动性资产同业存单短期超短期融资券净买入规模增长明显债执业编号S1500523080008券资产配置仍为主流但由于赎回潮影响延续及市场预期不足占比联系电话13126655378呈现下降趋势风险偏好两极化进取型投资者占比提升增加非标邮箱zhangxiaohuicindasccom权益公募基金配置拉高收益率二永债净卖出趋势缓解股份行及城商行理财子更为偏好二永债5廖紫苑银行业分析师月理财对二永债净买入规模由负转正期限上看赎回潮以来5-15年执业编号S1500522110005期二永债净卖出持续收窄有望恢复净买入各家理财子持有二永债联系电话16621184984有分化2023年6月末国有行系理财子中农银理财中邮理财交邮箱liaoziyuancindasccom银理财前十大持仓中二永债市值居前其中中邮理财配置中小行二永债偏好最强此外股份理财子城商理财子对二永债配置较热2023年6月末城商行理财子中上银理财苏银理财徽银理财前十大持仓中二永债市值占比居前城投债配置比重提升国有行理财子风险偏好整体较高2022年三季度以来理财前十大持仓中信用债及城投债占全部债券比重持续上升2023年6月末理财前十大持仓中城投债规模占比达3171较2022年末提升691pct从理财持仓城投债省份分布来看江苏浙江山信达证券股份有限公司东持仓市值居前不同类型理财公司持仓城投债信用等级偏好分化CINDASECURITIESCOLTD国有行理财子城投债信用等级偏好整体较高股份行理财子以招银理北京市西城区闹市口大街9号院1号楼财和平安理财持仓城投债信用偏好最高其余理财公司AAA级城投债邮编100031占比在20以内城农商理财子城投债信用等级偏好相对较低投资建议我们认为1可以重点关注国企改革背景下基本功扎实低估值且理财业务具备规模效应的全国性银行邮储银行农业银行中信银行2长期高业绩景气区域新亮点小微复苏优质区域行理财业务持续发力宁波银行等3风险缓释有望带来估值修复活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等风险因素宏观经济下行压力大赎回潮超预期延续数据有限性等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一理财市场规模修复固收类产品仍为主流611政策落地叠加营销发力下半年理财市场回暖可期612稳收益需求下固收类产品占比持续上行6二大类资产配置短久期资产需求提升721稳收益需求提升理财关注资产流动性7211赎回压力仍存流动性资产增配7212债券类资产配置回调9213非标债权资产规模有序压降11214增加委外管理以平稳收益1422各类理财公司资产配置分化15221国有股份行理财子资产配置相对均衡15222理财公司穿透短期资产占比提升16三配债情况国有行理财子策略保守趋势显现1931理财普遍增持二永债理财公司持仓有分化19311二永债发行市场回暖19312理财对二永债净卖出幅度缩窄中长期二永债有望增配20313国股份行二永债受到理财公司青睐股份行城商行理财子配置中小行二永债热度高2132城投债配置趋势增强信用等级偏好有所下沉30321安全边际较高的城投债偏好增强30322理财持仓城投债省份以江苏浙江山东最多31323不同类型理财公司持仓城投债信用等级偏好分化31四投资建议34五风险因素35表目录表1中银理财专精特新启航打新策略混合类封闭式202205前十大持仓情况11表2光大理财阳光金增利稳健季开1号前十名资产明细14表3部分理财公司公募基金配置情况亿元15表4工银理财2023H1与2022H2资产配置情况16表5中邮理财2023H1与2022H2资产配置情况17表6招银理财2023H1与2022H2资产配置情况18表72020年招银理财招赢聚宝盆1号现金管理类前十大持仓明细18表8理财前十大持仓中金融债AAA级占比提升亿元20表92023H理财前十大持仓城投债分地区分等级情况亿元31图目录图12023上半年全市场理财存续规模环比下降8356图22023年以来理财产品破净率持续走低6图32023年上半年固收类产品存续规模占比突破957图42023年以来新发产品中固收类产品占比上升7图5理财配置现金及银行存款资产占比持续提升7图62023年上半年与2022年末银行理财资产配置变化7图72023年8月现金管理类产品存续规模达786万亿元8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图82023年上半年理财配置同业存单资产占比10608图92023年78月同业存单净买入幅度上升亿元8图103月6月12月通常为理财产品到期量较大月份9图112023年2月以来理财大幅净买入1Y以下资产亿元9图12理财债券类资产配置占比持续下降10图13理财配置利率债信用债规模双降10图142023年7月债券净买入有所提升亿元10图152023年中报中银理财专精特新启航打新策略混合类封闭式202205穿透前资产配置11图162023年中报中银理财专精特新启航打新策略混合类封闭式202205穿透后资产配置11图17理财产品以短期限产品为主12图182023年城投非标违约事件大幅增加12图19非标债权资产规模有序压降12图20不同类型理财公司非标资产变化亿元12图21国有行理财子非标资产总体呈下降趋势亿元13图22股份行理财子非标资产总体呈上升趋势亿元13图23城商农商行理财子非标资产整体呈上升趋势亿元14图242019-2022年保险资管行业资金来源变化情况14图252023年上半年理财配置公募基金资产占比上升15图26城商农商行理财子固收类产品占比相对更高16图27国有股份行理财子资产配置最为分散16图28穿透前2020年招银理财招赢聚宝盆1号现金管理类持有资产2023年中报19图29穿透后2020年招银理财招赢聚宝盆1号现金管理类持有资产2023年中报19图302023年以来商业银行二永债新发规模降幅同比缩窄19图312023年以来中小银行新发二永债规模占比大幅上升20图322023年以来AA及以上二永债发行数量占比呈上升趋势20图33银行理财对二永债净卖出幅度收窄亿元21图34长期限二永债有望恢复净买入亿元21图35国有行理财子前十大持仓中二永债情况21图362023年6月末中邮理财持仓大行二永债数量万张22图372023年6月末中邮理财持有大行二永债市值亿元22图38中邮理财持仓中小银行二永债数量情况万张22图39中邮理财持仓中小银行二永债市值亿元22图40股份行理财子前十大持仓中二永债情况23图412023年6月末民生招银兴银理财持仓大行二永债数量万张23图422023年6月末民生招银兴银理财持仓大行二永债市值亿元24图432023年6月末部分股份行理财子持仓大行二永债数量万张24图442023年6月末部分股份行理财子持仓大行二永债市值亿元25图45股份行理财子持仓中小银行二永债数量情况万张25图46股份行理财子持仓中小银行二永债市值情况亿元26图47城商行理财子前十大持仓中二永债情况26图482023年6月末上银北银苏银理财持仓大行二永债数量万张27图492023年6月末上银北银苏银理财持仓大行二永债市值亿元27图502023年6月末广银杭银宁银南银理财持仓大行二永债数量万张28图512023年6月末广银杭银宁银南银理财持仓大行二永债市值亿元28图52城商行理财子持仓中小银行二永债数量情况万张29图53城商行理财子持仓中小银行二永债市值情况亿元29请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图54合资理财公司前十大持仓中二永债情况29图55理财前十大持仓资产信用债占全部债券比重上升亿元30图56理财前十大持仓资产城投债占全部债券比重上升亿元30图57理财前十大持仓中AA级以上信用债情况亿元30图58理财前十大持仓中AA级以上城投债情况亿元30图59国有行理财子前十大持仓资产中城投债信用等级偏好整体较高32图60广银理财前十大持仓资产中AAA级城投债持仓占比上升902pct32图61平安招银理财前十大持仓资产中城投债信用等级偏好较高33图62城商农商行理财子前十大持仓资产中城投债信用等级偏好整体偏低33图63合资理财公司前十大持仓资产中城投债信用等级偏好整体较高34请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5一理财市场规模修复固收类产品仍为主流11政策落地叠加营销发力下半年理财市场回暖可期受2022年以来债券股市双重波动影响理财赎回潮压力凸显叠加季节性理财产品到期及居民集中风险偏好降低等因素银行理财规模呈现下降趋势根据银行业理财登记托管中心的数据2023年上半年全市场理财最新存续规模总计2534万亿元较2022年末下降835随着资本市场稳定政策加码支撑经济恢复下半年理财规模有望回暖主要是1LPR非对称降息宽信用等政策逐步落地我国经济环境有望逐步恢复银行下调挂牌存款利率或影响居民存款回流理财2理财公司多重举措助力营销理财产品费率普遍下调吸引流量直销代销双渠道发力提升获客能力3产品破净率持续走低8月31日仅288逐渐回到赎回潮之前的水平投资者收益逐渐得到保障一定程度上抑制理财赎回现象图12023上半年全市场理财存续规模环比下降835图22023年以来理财产品破净率持续走低最新存续规模总计亿元环比右轴破净产品存续数量只占全市场存续理财产品右轴3500001570002560003000002010500025000040001520000053000101500000200010000051000-550000000-102023-03-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312022-01-31资料来源银行业理财登记托管中心信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心12稳收益需求下固收类产品占比持续上行产品类型上银行理财产品仍以固收类产品为主理财投资者风险偏好向来较为保守具有低风险低波动特征的固收类产品更受青睐2022年末理财产品大规模破净加剧理财投资者风险偏好下行2023年以来理财公司普遍新发净值稳定的固收类产品以满足理财投资者稳收益需求根据银行业理财登记托管中心数据固收类产品占比持续上行2023年上半年固收类产品最新存续规模为2411万亿元占全部理财产品存续规模9515产品发行市场上看2023年以来新发产品中固收类产品占比显著提升2023年8月共新发固收类产品2516只占比9855请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图32023年上半年固收类产品存续规模占比突破95图42023年以来新发产品中固收类产品占比上升最新存续规模亿元占比右轴新发固收类产品数量款300000100新发固收类产品占比右轴9030009902500008098525002000007098060200097515000050970150040965100000301000960955500002050010950000945202312023320235202262022720228202292023220234202362023720238202211202212202210资料来源银行业理财登记托管中心信达证券研发中心资料来源普益标准信达证券研发中心二大类资产配置短久期资产需求提升21稳收益需求提升理财关注资产流动性211赎回压力仍存流动性资产增配高流动性需求下理财增配现金及银行存款2022年银行理财面临破净压力赎回潮负反馈影响仍存反映至2023年以来银行理财资产配置策略偏保守谨慎现金及银行存款具备较高的流动性及稳定的收益率更符合理财短期产品配置需求近年来理财配置现金及银行存款比重持续提升2021年上半年仅为967到2023年上半年理财配置现金及银行存款占比达237规模提升至656万亿元与2022年末相比增加2521图5理财配置现金及银行存款资产占比持续提升图62023年上半年与2022年末银行理财资产配置变化债券占比现金及银行存款占比同业存单占比非标准化债权资产占比2023H较2022理财资产配置变化万亿元权益类资产占比公募基金占比15105684056054505330504000477050-05-1040-15-20302370-25175020141096711401002021H20212022H20222023H资料来源银行业理财登记托管中心信达证券研发中心资料来源银行业理财登记托管中心信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7同业存单及短融超短期融资券偏好程度高1投资者对于短期限产品需求上升市场波动加剧投资者风险偏好边际下行对于具有较高流动性的现金管理类产品及按日开放型产品偏好较强2022年以来现金管理类产品存续规模呈现上涨趋势根据普益标准数据截至2023年8月现金管理类产品共存续745只存续规模达786万亿元占全部存续产品规模2973现金管理类产品受产品期限匹配影响主要配置期限较短的同业存单及短融超短期融资券以降低组合久期随着新季度现金管理类产品规模回升理财产品同业存单配置相应增加2当前理财产品配置策略防御性强同业存单变动随产品到期量波动同业存单具备较高流动性可以更好应对资本市场波动从而规避市场风险在投资者避险需求及理财流动性偏好驱动下同业存单配置比重仍居于高位根据银行业理财登记托管中心数据2023年上半年理财配置同业存单比重达1060仅次于债券和现金及银行存款同业存单配置时间点也有迹可循通常在3月6月及12月等月份理财产品到期数量较多理财经理往往减少配置同业存单的体量以应对赎回压力进入三季度同业存单的配置量回升从二级市场交易情况看2023年7月以来高流动性资产同业存单短期超短期融资券净买入规模增长明显7月分别为244157亿元60176亿元同比增长50394568月分别为174096亿元53991亿元同比增长18513657图72023年8月现金管理类产品存续规模达786万亿元图82023年上半年理财配置同业存单资产占比1060现金管理类产品存续规模万亿元占比右轴320现金及银行存款0871033325同业存单932668831拆放同业及债券买7302370入返售6债券529428非标准化债券类32710602权益类1264770公募基金025400其他资料来源普益标准信达证券研发中心资料来源银行业理财登记托管中心信达证券研发中心图92023年78月同业存单净买入幅度上升亿元国债政策性金融债中期票据短期超短期融资券企业债地方政府债同业存单资产支持证券其他3000200010000-1000-2000-3000资料来源iDeal信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图103月6月12月通常为理财产品到期量较大月份到期产品数量29002700250023002100190017001500资料来源Wind信达证券研发中心从配置资产期限来看理财配置短久期资产热度较高为匹配产品期限并满足流动性需求银行理财配债策略偏向短期限2023年2月以来大幅净买入短期限现券短期资产增配趋势有望延续2023年7月理财产品对1年以下现券净买入规模为395297亿元同比增加4746占全部净买入93951-3年期3-5年期现券配置增长较为稳定5-7年期现券配置由负转正但仍保持低位7-10年期现券仍维持净卖出态势图112023年2月以来理财大幅净买入1Y以下资产亿元1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y500040003000200010000-1000-2000-3000资料来源iDeal信达证券研发中心212债券类资产配置回调2022年债市波动调整引发银行理财赎回潮负反馈机制理财产品债券资产配置持续下降一方面理财产品追求高流动性稳定收益低波动趋势增强增配现金及银行存款另一方面债市波动未来预期不足导致债券资产配置下调2022年末债券资产配置规模为1510万亿元占比50402023年上半年债券资产配置规模1321万亿元相比2022年末下降1249占比下降至4770随着债券资产配置减少2023年上请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9半年利率债信用债规模有不同程度的收缩信用债收缩幅度相对较小截至2023年上半年理财产品持有利率债规模为107万亿元同比下降3515占比386信用债规模为1215万亿元同比下降2054占比4386图12理财债券类资产配置占比持续下降图13理财配置利率债信用债规模双降债券规模万亿元债券占比右轴利率债规模万亿元信用债规模万亿元2058利率债占比右轴信用债占比右轴185618601616545014141252124010501030848866204644102442042002021H20212022H20222023H2021H20212022H20222023H资料来源银行业理财登记托管中心信达证券研发中心资料来源银行业理财登记托管中心信达证券研发中心2023年以来随着破净压力缓解投资者信心逐步恢复理财对债券抛售压力趋缓净买入规模稳定回升2023年5月信用债净买入规模达1219亿元利率债净买入规模为53018亿元呈现回暖趋势2023年6月末受季节性理财产品到期影响债券净买入速度有所放缓下半年理财规模继续修复7月利率债信用债净买入均有所上升其中流动性更高的利率债净买入增长幅度较大2023年7月理财产品利率债净买入规模为86073亿元环比上涨10158信用债净买入规模为80306亿元环比上涨098图142023年7月债券净买入有所提升亿元利率债净买入信用债净买入150010005000-500-1000-15002022720228202292022102022112022122023120232202332023420235202362023720238资料来源iDeal信达证券研发中心注利率债包括国债政策性金融债地方政府债信用债包括中期票据短期超短期融资券企业债及资产支持证券理财公司特色主题产品配置仍以债券为主为提升差异性获客能力理财产品呈现多样化趋势陆续推出专精特新ESG低碳等主题产品截至2023年8月19日专精特新主题理财产品存续共33款其中固收类为3款低碳主题产品存续共46款其中固收类为45款ESG主题产品共217款其中固收类为150款新主请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10题产品主要仍然持有高等级央企国企信用债和部分债券型基金以中银理财专精特新启航打新策略混合类封闭式202205为例穿透后债券资产占比为7586前十大持仓均为AA级以上金融债企业债可转债及债券型基金表1中银理财专精特新启航打新策略混合类封闭式202205前十大持仓情况序号资产名称资产类型持有规模万元占净值比1现金及银行存款--5722320219广发银行永续债金融债4138231320农业银行永续债02金融债3647204420东债01金融债3620202520交通银行二级金融债3620202619朝纾02企债35822007大秦转债普通可转债28891618富国天利开放式基金28451599富国信用债债券A开放式基金27431531020南昌水投PPN005企债2607146合计--354131978资料来源Wind信达证券研发中心图152023年中报中银理财专精特新启航打新策略混合类封闭图162023年中报中银理财专精特新启航打新策略混合类封闭式202205穿透前资产配置式202205穿透后资产配置0983201351122837现金及银行存款公募基金资产管理产品债券现金及银行存款拆放同业及买入返售权益类投资99027586资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心213非标债权资产规模有序压降理财配置非标债权资产规模承压主要是1资产新规限制理财35非标资产投资额度同时对风险系数进行管理2非标期限通常较长理财短期产品较热期限以一年以内为主截至2023年9月20日一年以内期限产品最新存续规模占比8127而非标资产多以1-2年期限为主难以适应资管新规期限匹配要求3居民风险偏好趋于保守高品质非标资产不足2023年4月中共中央政治局会议重申加强地方政府债务管理叠加近期城投公司信用背书受限城投非标违约事件频出根据企业预警通数据截至2023年9月12日2023年地方融资平台非标资产已违约数为28件同比增长11538请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11图17理财产品以短期限产品为主图182023年城投非标违约事件大幅增加封闭式最新存续规模亿元地方融资平台非标资产违约数件yoy右轴开放式最新存续规模亿元30140120000120100000251008000060000208040000602000015040102005-200-4020192020202120222023资料来源普益标准信达证券研发中心资料来源企业预警通信达证券研发中心注数据截止到2023920注2023年数据截止到2023912资管新规以来非标债权资产有序压降2021年6月末非标债权投资规模为375万亿元占比13082022年末非标债权投资规模下降至194万亿元占比6482023年以来受市场利率下行影响理财增配部分非标债权资产以增厚收益非标债权投资占比有所回升规模为185万亿元占比668分理财子公司类型来看国有行理财子风险偏好较低更追求低波动及稳收益且依托国有大行投资标的相对充足持有非标资产最低且呈现下降趋势根据普益标准统计截至2023年上半年国有理财子非标资产规模为27941亿元股份行理财子及城商农商行理财子非标资产波动上行2023年上半年规模分别为228695亿元143386亿元图19非标债权资产规模有序压降图20不同类型理财公司非标资产变化亿元非标准化债权资产规模万亿元国有行理财子股份行理财子城商农商行理财子350040非标准化债权资产占比右轴1430003512250030102520008201500615100041050005200002021H20212022H20222023H资料来源银行业理财登记托管中心信达证券研发中心资料来源普益标准信达证券研发中心国有行理财子非标资产情况六家国有行理财子持有非标资产规模均呈现下行趋势其中工银理财持有非标资产规模最大2021Q1时达到81577亿元但近年来有所下降2023年上半年末下降到17393亿元仍居国有行理财子第一中邮理财持有非标资产规模相对稳定2023年中为10548亿元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12图21国有行理财子非标资产总体呈下降趋势亿元90080070060050040030020010002020202120222020202120222020202120222021H2022H2023H2021H2022H2023H2021H2022H2023H2022Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12021Q12021Q32022Q12023Q12021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1工银理财农银理财中银理财建信理财交银理财中邮理财资料来源普益标准信达证券研发中心股份行理财子非标资产情况股份行理财子非标资产规模较大其中信银理财和招银理财非标资产规模最大截至2023年一季度信银理财非标资产规模为83440亿元居股份行理财子首位截至2023年上半年招银理财非标资产规模为57931亿元2022年以来光大理财及平安理财非标资产持续下降截至2023年上半年规模分别为24537亿元42348亿元民生理财持有非标资产规模近年呈现上升趋势截至2023年上半年规模达45081亿元图22股份行理财子非标资产总体呈上升趋势亿元90080070060050040030020010002020202120222020202120222020202120222020202120222023H2022H2021H2021H2022H2023H2021H2022H2021H2023H2022H2023H2021Q32021Q12022Q12022Q32023Q12021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1信银理财光大理财华夏理财平安理财招银理财浦银理财民生理财恒丰理财资料来源普益标准信达证券研发中心城商农商行理财子非标资产情况杭银理财苏银理财南银理财持有非标资产规模较大且呈现上升趋势截至2023年上半年规模分别为45939亿元35785亿元和25940亿元上银理财北银理财持有非标资产在2023年都有所上升截至2023年上半年规模分别为17457亿元10124亿元渝农商理财和青银理财非标资产呈现下降趋势规模较小请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13图23城商农商行理财子非标资产整体呈上升趋势亿元5004504003503002502001501005002020202120222020202120222020202120222020202120222020202120222021H2022H2023H2021H2022H2023H2021H2022H2023H2021H2022H2023H2021H2022H2023H2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1杭银理财苏银理财南银理财上银理财北银理财徽银理财渝农商理财广银理财青银理财资料来源普益标准信达证券研发中心214增加委外管理以平稳收益理财产品增配保险资管产品以稳定收益2019年以来保险资管行业资金来源于商业银行及理财子公司资金占比不断上升2022年末占比10净值化转型过程中理财更加关注产品收益波动的控制与保险资管机构合作增加增配保险资管产品增配的保险资管产品底层资产多为银行定期产品大额存单或者协议存款等以减少期限错配同时获取稳定收益例如光大理财阳光金增利稳健季开1号资金配置上约40为固收类以确保一定流动性投资资管产品占比超57第一大持仓为中再资产-安心收益5号资产管理产品为142图242019-2022年保险资管行业资金来源变化情况系统内保险资金第三方保险资金商业银行及理财子公司资金养老金其他202273710632021767764202078856320198264530102030405060708090100资料来源中国保险资产管理业协会信达证券研发中心表2光大理财阳光金增利稳健季开1号前十名资产明细资产名称占产品总资产比例中再资产-安心收益5号资产管理产品142中再资产-安心收益34号保险资产管理产品134光证资管诚享10号集合资产管理计划92新华资产-明远十七号资产管理产品63光大永明资产永聚固收166号固定收益类资产管理产品48光证资管鑫优4号集合资产管理计划3223财金0231泰康资产稳泰10号资产管理产品31国寿资产-稳享2337资产管理产品3123济南城投PPN00131资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14理财配置公募基金规模波动伴随非标转标趋势加快理财通过委外管理提升投研能力助推公募基金配置增加2023年上半年公募基金资产占比有所提升投资者风险偏好两级分化趋势明显根据中国银行业理财市场半年报告2023年上截至2023年6月末一级保守型和五级进取型投资者数量占比分别较上年末提升132pct和032pct二级稳健型投资者仍占主流占比3431投资风险偏好收紧提升流动性需求公募基金配置提升2022年末公募基金资产规模为081万亿元占比2702023年上半年公募基金资产规模为089万亿元占比提升至320图252023年上半年理财配置公募基金资产占比上升公募基金规模万亿元公募基金占比右轴140451204035100300802506020150401002005000002021H20212022H20222023H资料来源银行业理财登记托管中心信达证券研发中心2023年上半年交银理财中邮理财平安理财和苏银理财公募基金配置占比均有明显提高其中交银理财2023年上半年配置公募基金资产为78845亿元占比由2022年末的398提升至634提升幅度较大招银理财民生理财公募基金配置占比有所下滑民生理财2023年上半年公募基金配置20894亿元占比由2022年末的392下降至258表3部分理财公司公募基金配置情况亿元2023H占比2022占比交银理财78874563446258398中邮理财2512331017319181平安理财2245723115908169招银理财118738408141032468苏银理财25400541281034民生理财2089425836998392资料来源各公司官网信达证券研发中心22各类理财公司资产配置分化221国有股份行理财子资产配置相对均衡产品类型上看除合资理财子外各理财子产品类型均以固收类为主截至2023年上半年城商行农商行理财子固收类产品规模占比相对较高分别为74907806国有行股份行理财子固收类产品规模占比分别为62316238合资理财子以现金管理类产品为主占比9193国有股份城商理财子产品体系全面除固收类产品外混合类和权益类产品也均有发行资产配置上看国有股份行理财子配置最为分散固定收益类资产占比分别为4735828货币市场类资产占比分别为44863556权益类资产占比分别为433181基金类资产占比分别为322383城商农商合资理财子资产配置高度集中于固收类资产占比分别为829992849075请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15图26城商农商行理财子固收类产品占比相对更高图27国有股份行理财子资产配置最为分散国有理财子股份理财子城商理财子国有理财子股份理财子城商理财子农商理财子合资理财子农商理财子合资理财子10010090809070806070506040503020401030020100固定收益类货币市场类资管产品权益类基金其他资料来源普益标准信达证券研发中心资料来源普益标准信达证券研发中心222理财公司穿透短期资产占比提升工银理财从工银理财持仓资产配置来看2023年高流动性资产配置提升2023年上半年工银理财现金及银行存款拆放同业及债券买入返售占比提升显著2022年末现金及银行存款拆放同业及债券买入返售资产规模为62246亿元占比33142023年上半年现金及银行存款拆放同业及债券买入返售资产规模达683778亿元较2022年末上升985占比4134较2022年末提升820pct债券非标准化债权类资产同业存单资产仍为主流但占比呈现下行趋势2023年上半年债券非标准化债权类资产同业存单资产规模为882871亿元较2022年末下降2443占比较2022年末下降881pct公募基金占比有所提升2023年上半年资管产品公募基金资产规模为62253亿元占比为377较2022年末提升009pct表4工银理财2023H1与2022H2资产配置情况2022H22023H1报告期末投资金额报告期末投报告期末投资金额报告期末投资产类别资产类别亿元穿透后资金额占比亿元穿透后资金额占比现金及银行存款拆放现金及银行存款拆放6224633146837784134同业及债券买入返售同业及债券买入返售债券非标准化债权类债券非标准化债权类116820662198828715338资产同业存单资产同业存单权益类资产15203081权益类资产20122122商品及金融衍生品082000商品及金融衍生品52003代客境外理财投资代客境外理财投资33480184317026QDIIQDII资管产品公募基金69049368资管产品公募基金62253377合计187834810000合计1653861100资料来源工银理财官网信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16中邮理财从中邮理财持仓资产配置来看2023年短期资产配置提升2023年上半年中邮理财现金及银行存款占比提升显著2023年上半年现金及银行存款资产规模达225718亿元较2022年末上升9510占比2784较2022年末提升1473pct2023年上半年货币类资产规模达39712亿元相较2022年末占比提升123pct至490债权类资产仍为主流但占比呈现下行趋势2023年上半年债权类资产规模为492570亿元较2022年末下降2745公募基金占比有所提升2023年上半年公募基金资产规模为25123亿元较2022年末提升734占比为310较2022年末提升045pct权益类资产占比有小幅下降表5中邮理财2023H1与2022H2资产配置情况2022H22023H1报告期末投资金额报告期末投报告期末投资金额报告期末投资产类别资产类别亿元穿透后资金额占比亿元穿透后资金额占比银行及现金存款1156931311银行及现金存款2257182784货币类资产115693367货币类资产39712490债权类资产6789687691债权类资产4925706074权益类资产32317366权益类资产27789343商品金融衍生品和另0120商品金融衍生品和另0010类投资类投资公募基金23406265公募基金25123310合计882810100合计810914100资料来源邮储银行官网信达证券研发中心招银理财从招银理财持仓资产配置来看现金管理类产品规模提升流动性需求不断增强2023年上半年招银理财现金及银行存款占比提升显著2022年末现金及银行存款资产规模为458969亿元占比15222023年上半年现金及银行存款资产规模达789867亿元较2022年末上升7210占比2711较2022年末提升1189pct债券非标准化债权类资产仍为主流但占比呈现下行趋势2022年末债券非标准化债权类资产规模为1721278亿元占比57052023年上半年债券非标准化债权类资产规模为1485706亿元较2022年末下降1369占比为5099较2022年末下降606pct请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17表6招银理财2023H1与2022H2资产配置情况2022H22023H1报告期末投资金额报告期末投资报告期末投资金额报告期末投资资产类别资产类别亿元穿透后金额占比亿元穿透后金额占比现金及银行存款4589691522现金及银行存款7898672711同业存单4010351329同业存单3382421161拆放同业及债券拆放同业及债券买入15651551951022175买入返售返售债券非标准化债券非标准化债权1721278570514857065099债权类资产类资产权益类投资96154319权益类投资83287286金融衍生品18076060金融衍生品20589071代客境外理财投代客境外理财投资2348207825868089资QDIIQDII公募基金141032468公募基金118738408合计301654110000合计291331910000资料来源招银理财信达证券研发中心招银理财发力零钱理财赛道现金管理类产品受青睐2023年7月招商银行宣布将朝朝宝购买额度从5万元提升至10万元关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知发布后单只现金管理类理财产品每日快赎额度受1万元的上限限制为突破每日快赎额度限制部分银行以同时投资多支现金管理类产品的方式来满足投资者高流动性需求朝朝宝底层资产为招银聚宝盆1-10号现金管理类资产100配置于现金银行存款债券回购中央银行票据同业存单债券资产支持证券等流动性较高的资产表72020年招银理财招赢聚宝盆1号现金管理类前十大持仓明细序号资产名称资产类型持有金额元占产品总资产比例1定期存款1230172510428522977b0aef5eea046110b7e5b2fc8--50035833333124223民生银行CD270存款证49746395275124323浙商银行CD119存款证49219834918122423建设银行CD134存款证49190807735122523兴业银行CD106存款证43221219262107623中信银行CD116存款证33316698457083723光大银行CD131存款证332767055500838定期存款123010892041280a9369ff909d6ed586ffc8bbab48f--30138466667075922中信银行CD078存款证299520286600741022交通银行CD227存款证29919003965074资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18图28穿透前2020年招银理财招赢聚宝盆1号现金管理类持有图29穿透后2020年招银理财招赢聚宝盆1号现金管理类持有资产2023年中报资产2023年中报443257445257000474资产管理产品资产管理产品同业存单同业存单债券32873774债券1766现金及银行存款现金及银行存款4233公募基金公募基金3286拆放同业及债券买入1777拆放同业及债券买入返售返售资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心三配债情况国有行理财子策略保守趋势显现31理财普遍增持二永债理财公司持仓有分化311二永债发行市场回暖2023年以来商业银行二永债发行规模有所修复2022年末理财赎回潮抛售二永债压力持续影响发行市场2023年以来商业银行二永债发行规模较2022年同期相比有所缩量但缩量幅度趋缓2023年一季度商业银行二永债发行规模为1776亿元同比下降3806二季度发行规模为1637亿元同比下降3462截至2023年9月14日三季度发行规模为2443亿元同比下降2996从期限上看二级资本债以5Y5Y为主2023年三季度发行的18只二级资本债中共16只期限为5Y5Y仅工商银行农业银行分别发行一只10Y5Y期限债券2023年三季度商业银行发行的7只永续债全部为5YNY图302023年以来商业银行二永债新发规模降幅同比缩窄二永债新发规模总计亿元发行数量只右轴40005035004540300035250030200025150020151000105005002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3资料来源Wind信达证券研发中心2023年三季度统计截至9月14日中小银行面临更大资本补充压力二季度二永债发债规模加速回暖根据2023年二季度银行业保险业主要监管指标数据情况2023年二季度末商业银行不含外国银行分行资本充足率为1466较一季度末下降02pct核心一级资本充足率为1028较一季度末下降022pct商业银行信贷业务扩张需要相应的资本补充上半年净息差持续缩窄内源资本补充受限中小银行外源性资本补充渠道相对较少面临更大资本补充压力2023年二季度中小银行二永债发行加速新发规模总计437亿元同比上升11422截至2023年9月14日三季度新发二永债中中小银行发行规模占比提升至3492从评级来看2023年以来高资质商业银行二永债发行数量呈上升趋势2023年三季度AA及以上二永债发行数量占比提升至5385请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19图312023年以来中小银行新发二永债规模占比大幅上升图322023年以来AA及以上二永债发行数量占比呈上升趋势中小行二永债新发规模总计亿元占比右轴AA及以上二永债新发数量只占比右轴14004025601200355020100030258004020156001530400101020200550010002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3资料来源Wind信达证券研发中心2023年三季度统计截至9月14日资料来源Wind信达证券研发中心2023年三季度统计截至9月14日312理财对二永债净卖出幅度缩窄中长期二永债有望增配我们根据DM数据库及Wind披露的理财前十大持仓情况以下结论皆基于该样本统计理财前十大持仓中高评级金融债受青睐截至2023年6月末理财前十大持仓中金融债总规模为45766亿元较2023年一季度上升3129其中AAA级金融债市值为38373亿元较一季度增加3203占比为8385提升047pct理财持仓金融债偏好高资质趋势明显表8理财前十大持仓中金融债AAA级占比提升亿元AAAAAAAAA-A其他总计市值占比市值占比市值占比市值占比市值占比市值占比市值占比20224808482353891666333257118903240510091145196583931002023Q129064833823546752816808324093000000300086348581002023H3837383852836620403088129406400000023305145766100资料来源DM信达证券研发中心受理财赎回潮影响去年11月-12月流动性较高的二永债优先抛售银行理财二永债现券净卖出规模不断扩大2022年11月理财对二永债由净买入转为净卖出净卖出规模为71770亿元12月二永债净卖出规模进一步扩大达212908亿元5年以内包括5年短期限债券抛售更多净卖出规模为126856亿元占比59582023年1月-4月理财对二永债仍保持净卖出状态但规模逐渐缩小5月净买入规模由负转正达12346亿元随后呈现一定下调趋势2023年7月理财对二永债有283亿元净卖出但净卖出规模同比下降7831期限上看赎回潮以来5-15年期二永债净净卖出规模呈收窄趋势2023年5月以来理财公司对5年以内15年以上二永债净买入规模持续下降5-15年二永债净卖出规模不断缩窄请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20