政策底再次探明，市场底值得期待。9月15日中国人民银行下调金融机构存款准备金率，释放流动性；9月5日，证监会副主席方星海在中国期货业协会第六次会员大会上提出要加强对高频交易等新型交易行为的监管，加强期现联动监管，坚决防止过度投机；8月27日证监会批准降低融资保证金最低比例；进一步规范股份减持行为；优化IPO、再融资监管安排，阶段性收紧IPO节奏。
　　美联储暂停加息，美国通胀压力稍缓，但仍有反复。美国8月CPI回升至3.7%。目前美国CPI已处于低位，美联储通过加息抑制通胀取得一定的效果，但仍有反复。美元指数走强。美联储如期暂停加息。据CME“美联储观察”，市场仍预期年内大概率不会降息，但加息的可能性仍然存在，预计12月加息的概率为45.46%。
　　场内配置方向有待达成共识，筑底格局延续。随着利好政策的密集发布，下半年主基调或为震荡回升。但由于场外缺乏增量资金，场内配置方向有待达成共识，市场筑底格局延续。我们认为，市场回升空间方面，上证指数或面临2个考验：第一道考验关口是上证指数年线3200点附近，第二道考验关口是上证指数今年高点2023年5月的3424点附近。在第二道阻力位3424点突破前，存量结构性行情或将延续。
　　四大期指远季合约呈现升贴水不一，反映部分资金在震荡市中利用期指锁定收益，对冲风险、波段运作的特征：9月15日当天，股指期货IF远季合约升水51.82点，IH远季合约升水39.42点，IC远季合约贴水14.66点，IM远季合约贴水60.46点。同时，股指期货净空单分化，除IH外，股指期货IF、IC净空单压力进一步创新高，IM净空单压力较8月下旬有所回升，截至2023年9月15日，IF、IH、IC、IM净空单手数分别达51831、29509、18092、10335手。
　　商品方面，政策刺激与金九银十提振大宗商品。欧佩克产量与消费旺季支撑油价进一步回升；美元指数回升，黄金价格波动。降准与地产政策落地，逆周期调节持续修复信心，政策筑底坚实，金九银十旺季开启或将拉动钢铁与铜需求预期。钢：政策积极，价格回升；铜：价格承压，等待旺季；金：美元冲高，价格波动；原油：供不应求，持续新高。
　　风险提示：政策落地情况，国内经济修复不及预期

研究报告全文：TableMainInfo策略研究证券研究报告期货策略专题报告2023年9月23日TableTitle相关研究筑底强基TableReportInfo期指利于多头空头压力分化20230825TableSummary期指领涨现货需求提振商品投资要点20230803反弹值得期待政策底再次探明市场底值得期待月日中国人民银行下调金融机构20230714915存款准备金率释放流动性月日证监会副主席方星海在中国期货向阳而生9520230628业协会第六次会员大会上提出要加强对高频交易等新型交易行为的监管守势加强期现联动监管坚决防止过度投机8月27日证监会批准降低融资保20230525证金最低比例进一步规范股份减持行为优化IPO再融资监管安排红五月可否期待阶段性收紧IPO节奏202305044月决断能否走出美联储暂停加息美国通胀压力稍缓但仍有反复美国8月CPI回升至2023041737目前美国CPI已处于低位美联储通过加息抑制通胀取得一定的效市场在等待什么果但仍有反复美元指数走强美联储如期暂停加息据CME美联储20230325观察市场仍预期年内大概率不会降息但加息的可能性仍然存在预向阳花木易为春计12月加息的概率为454620230303春度春归场内配臵方向有待达成共识筑底格局延续随着利好政策的密集发布20230210下半年主基调或为震荡回升但由于场外缺乏增量资金场内配臵方向有布局正当时待达成共识市场筑底格局延续我们认为市场回升空间方面上证指20230116数或面临2个考验第一道考验关口是上证指数年线3200点附近第二2023重新出发道考验关口是上证指数今年高点2023年5月的3424点附近在第二道阻20221201力位3424点突破前存量结构性行情或将延续四大期指远季合约呈现升贴水不一反映部分资金在震荡市中利用期指锁定收益对冲风险波段运作的特征9月15日当天股指期货IF远季合约升水5182点IH远季合约升水3942点IC远季合约贴水1466点IM远季合约贴水6046点同时股指期货净空单分化除IH外股指期货IFIC净空单压力进一步创新高IM净空单压力较8月下旬有所回升截至2023年9月15日IFIHICIM净空单手数分别达51831295091809210335手商品方面政策刺激与金九银十提振大宗商品欧佩克产量与消费旺季支撑油价进一步回升美元指数回升黄金价格波动降准与地产政策落地逆周期调节持续修复信心政策筑底坚实金九银十旺季开启或将拉动钢铁与铜需求预期钢政策积极价格回升铜价格承压等待旺季金美元冲高价格波动原油供不应求持续新高风险提示政策落地情况国内经济修复不及预期分析师高上Tel02123154132Emailgs10373haitongcom证书S0850515090002分析师荀玉根Tel02123219658Emailxyg6052haitongcom证书S0850511040006请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告2目录1磨底需要多久411政策底再次探明市场底值得期待412配臵方向有待共识筑底格局延续413主要期指仍创新高市场压力仍待释放72政策刺激与金九银十提振大宗商品1021钢政策积极价格回升1222铜价格承压等待旺季1423金美元冲高价格波动1524原油供不应求持续新高17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告3图目录图1上证指数趋势图20221221-202309155图2万得全A市盈率TTM倍20130818-202309155图3沪深300市盈率TTM倍20130818-202309155图4上证指数市盈率TTM倍20130818-202309156图5三维度各板块申万一级行业分类投资潜力评价表截至202309156图6过去20年风格指数轮动变化20030101-202309157图7过去20年大类资产收益20030101-202309158图8四大股指期货成交持仓比20200102-202309159图9四大股指期货近月合约升贴水20200102-202309159图1020200102-20230915四大期指净空单手10图11CCFI及万得全A走势11图12大类资产涨跌幅20230103-2023091511图13商品期货各品种涨跌幅比较20230103-2023091512图14螺纹钢基差20190102-2023091512图15全国铁矿石进口量及均价13图16工业增加值及工业用电量14图17房地产开发投资完成额及面积14图18LME铜现货结算价美元吨14图19长江有色市场平均价铜1元吨14图20LME铜库存全球吨14图21COMEX铜库存短吨14图22铜进口数量及铜库存20110107-20230915万吨15图23电网基本建设投资完成额及同比增速15图24新能源乘用车产量及增速15图25伦敦现货黄金美元盎司20091231-2023091516图26美国就业人数16图27美国价格指数16图28COMEX黄金期货收盘价美元盎司17图29黄金现货价格与美元指数17图30OPEC一揽子原油价格美元桶17图31原油期货结算价美元桶17图32EIA原油库存周度变化数据万桶18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告4我们在8月25日的报告期指利于多头空头压力分化中提到国内一系列宽松政策有利于强化市场信心但期指空头压力反映波段运作特征市场震荡或将反复市场最关心问题有3个1缺乏增量资金日成交最低已降至6千多亿投资环境发生了什么变化2上证综指3000点附近触底反弹空间能有多大3做多方向没有共识市场配臵方向在哪里我们认为政策底再次确立市场底值得期待下半年震荡回升或是主基调随着利好政策的密集发布总体上市场长期筑底回升突破前高位仍需蓝筹搭台成长唱戏1磨底需要多久11政策底再次探明市场底值得期待降准颁布释放市场流动性中国人民银行公告为巩固经济回升向好基础保持流动性合理充裕中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74我们认为本次降准意在呵护流动性保持合理充裕同时增加对实体经济的支持力度加强监管防止过度投机9月5日证监会副主席方星海在中国期货业协会第六次会员大会上就推动期货行业高质量发展表示要加强对高频交易等新型交易行为的监管加强期现联动监管坚决防止过度投机引导资本在期货市场规范运作通过优化产品规则优化交易者结构优化市场运行进一步丰富期货价格体系和展示维度提升价格信息质量推动期货价格的广泛应用提升价格影响力活跃市场提振投资者信心8月27日证监会发布三项举措降低融资保证金最低比例由100降低至80进一步规范股份减持行为优化IPO再融资监管安排阶段性收紧IPO节奏保证金调整自2023年9月8日收市后实施在杠杆风险总体可控的基础下适度放宽融资保证金比例有利于促进融资融券业务功能发挥盘活存量资金股份减持方面上市公司存在破发破净情形或者最近三年未进行现金分红累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30的控股股东实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份再融资方面严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务严限多元化投资房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制12配臵方向有待共识筑底格局延续随着利好政策的密集发布总体我们认为中期磨底长期筑底回升从中长期来看我国经济有着较大的增长潜力但从短期来看经济面临一定的稳增长压力政策刺激效果需要时间验证关于市场回升空间上证指数或面临2个考验第一道考验关口是上证指数年线3200点附近第二道考验关口是上证指数今年高点2023年5月的3424点附近在第二道阻力位3424点突破前存量结构性行情或将延续请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告5图1上证指数趋势图20221221-20230915资料来源Wind海通证券研究所基本面看市场估值优势仍突出截至2023年9月15日万得全A的PETTM1736倍处于近十年的3457分位沪深300的PETTM1159倍处于近十年的2324分位上证指数的PETTM1309倍处于近十年的3848分位相较于8月下旬估值略有回升2023年8月18日万得全A的PETTM1704倍处于近十年的3047分位沪深300的PETTM1149倍处于近十年的2285分位上证指数的PETTM1279倍处于近十年的3066分位图2万得全A市盈率TTM倍20130818-20230915资料来源Wind海通证券研究所图3沪深300市盈率TTM倍20130818-20230915资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告6图4上证指数市盈率TTM倍20130818-20230915资料来源Wind海通证券研究所市场配臵方向可以关注第一是政策支持的低价低估值以及破净破发的板块与高分红板块第二是新发热点55G华为概念此外从行业评价看我们根据Wind申万一级行业分类结合行业的相对估值股指以及盈利上涨幅度三个指标综合评价排序来判断各板块的投资潜力分值从5至-5其中相对指标是指过去十年的相对估值的分位数PETTM相对估值越低得分越高截止日期为2023年9月15日股指是根据过去十五年各行业指数的价格分位数及长期经验来综合判断其反转潜力所处的位臵越低分值越高盈利根据万得2022年与2023年截至9月15日的盈利增速上升的幅度大小幅度越大得分越高根据市场变化我们做出调整按2021版申万一级行业分类在目前的投资潜力评价表中综合社会服务农林牧渔有色金属建筑装饰等位居前列计算机汽车商贸零售等排名靠后图5三维度各板块申万一级行业分类投资潜力评价表截至20230915一致预测净利市盈率分位一致预测净利证券代码证券简称区间最高价区间最低价提取日收盘价润同比FY2比估值打分股指打分盈利打分综合打分数润同比FY1801230SI综合申万40075487546043926232012466471809908731743359801210SI社会服务申万6485161816991289943183138895083814905818471641801010SI农林牧渔申万39624974998256728630442682512510400910431156801050SI有色金属申万6467484711205014452664621744435017500918801720SI建筑装饰申万90954564111620820553918282956409292056757801970SI环保申万12076045016776817388327392312379302021660801030SI基础化工申万333058823913710336631013462566167008500659801950SI煤炭申万13385523181294192704481386310366167085618801130SI纺织服饰申万34195669337809916303942436810158326128613801770SI通信申万6504914678741623995414151508435122005562801960SI石油石化申万3629619559151466235424687908137321011469801740SI国防军工申万7073365933121114547170564494429126128427801080SI电子申万51215611474716735885523305418012106500381801150SI医药生物申万135313546621373918186037681992365060061366801780SI银行申万398430082116629309312402624460115011357801040SI钢铁申万642275849613722222854033405975142353132343801110SI家用电器申万128910930027639769911815621339371113011247801170SI交通运输申万2194551038124423211963102712136281295407169801790SI非银金融申万42472999677550115837633661636075131087120801120SI食品饮料申万33803399870187107212612421622093162104003055801140SI轻工制造申万50125435856903122779557902761001165151013801730SI电力设备申万000138478215805375627732392638500012500012801710SI建筑材料申万59768882041241995512156903285098059130027801760SI传媒申万50132674812457763783245462814001339500163801980SI美容护理申万5135110019311518459366582084764013014172171801160SI公用事业申万559452102512883522138696491859059264390185801180SI房地产申万63917550851354622664664118133609139289379229801890SI机械设备申万36933035703851014633226562456131093500276801750SI计算机申万7071104241166295430116110205041207127299379801880SI汽车申万69797978039640155275952023951198151063411801200SI商贸零售申万64379266551617232171511098642263914442843614077资料来源Wind海通证券研究所测算区间最高价与最低价时间范围为20080104至20230915请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告713主要期指仍创新高市场压力仍待释放图6过去20年风格指数轮动变化20030101-20230915资料来源Wind海通证券研究所股指风格延续大盘蓝筹强于中小创风格但较8月下旬涨幅整体回落今年截至9月15日上证指数上涨092领跑其他指数万得全A-135中证500-272中证1000-322分别排名第二三四创业板-388沪深300-421上证50-456分别排名倒数第三二一截至8月18日主要指数涨跌幅情况为上证指数138领涨万得全A-010创业板-141中证500-148紧随其后沪深300-226中证1000-262上证50-484分别排名倒数第三二一请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告8图7过去20年大类资产收益20030101-20230915资料来源Wind海通证券研究所房价为70个大中城市新建商品住宅价格指数同比8月9月中旬美股收益仍排名靠前市场避险情绪延续能源价格持续冲高黄金价格涨幅仍排名靠前截至9月15日原油涨幅排名第一涨幅3310标普5001591黄金654分别排名第二第三一年期定期存款维持在150的水平8月CPI010同比由负转正9月15日国家统计局公布2023年8月份70个大中城市商品住宅价格同比下降055较2023年7月-057有所回升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告9图8四大股指期货成交持仓比20200102-20230915资料来源Wind海通证券研究所2023年8月下旬至今期货市场活跃程度回升股指期货IFIHICIM成交持仓均较2023年1月3日有所上升截至9月15日股指期货IFIHIC和IM的成交持仓比分别达到059071033和066相较2023年1月3日分别变化0160220110022023年8月18日股指期货IFIHIC和IM的成交持仓比分别达到050054029和045相较2023年1月3日分别变化007004007-019图9四大股指期货近月合约升贴水20200102-20230915资料来源Wind海通证券研究所9月15日股指期货ICIM由8月下旬升水转向贴水四大股指期货IFIHICIM升水幅度均较8月下旬有所下降四大期指远季合约呈现升贴水不一反映了部分资金在震荡市中利用期指锁定收益对冲风险波段运作的特征9月15日当天股指期货IF远季合约升水5182点IH远季合约升水3942点IC远季合约贴水1466点IM远季合约贴水6046点相比于2023年1月3日分别变动329221045883和9904点8月18日当天股指期货IF远季合约升水5600点IH远季合约升水4642点IC远季合约升水740点IM远季合约升水689点相比于2023年1月3日分别变动37102048090和16639点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告10图1020200102-20230915四大期指净空单手资料来源Wind海通证券研究所主力持仓前20名期指空头压力分化除IH外股指期货IFIC净空单压力进一步创新高IM净空单压力较8月下旬有所回升截至2023年9月15日IF净空单手数达51831手相较于1月3日上升18850手IH净空单数达29509手相较于1月3日上升2937手IC净空单手数为18092手相较于1月3日上升9064手IM净空单手数为10335手相较于1月3日下降2044手2023年8月18日IF净空单手数达49841手相较于1月3日上升16860手IH净空单数达32331手相较于1月3日上升5759手IM净空单手数为6879手相较于1月3日下降2149手IC净空单手数为9393手相较于1月3日下降2986手随着利好政策的密集发布总体我们认为长期筑底回升政策底再次确立下半年震荡回升是主基调从股指期货角看期指空头压力分化除IH外IFICIM进一步创出历史新高四大期指远季合约呈现升贴水不一反映了部分资金在震荡市中利用期指锁定收益对冲风险波段运作的特征2政策刺激与金九银十提振大宗商品2023年8月CCFI震荡回升大宗商品价格表现分化欧佩克产量与消费旺季支撑油价进一步回升美元指数回升黄金价格波动降准与地产政策落地逆周期调节持续修复信心政策筑底坚实金九银十旺季开启或将拉动钢铁与铜需求预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告11图11CCFI及万得全A走势资料来源Wind海通证券研究所2023年7月底以来商品与股指走势分化CCFI指数在降准影响下回升CCFI指数从2023年8月18日的128800点回升至9月15日的135884点万得全A指数从2023年8月18日的481034点回落至9月15日的475002点图12大类资产涨跌幅20230103-20230915资料来源Wind海通证券研究所大类资产对比看截至2023年9月15日RJCRB道琼斯工业指数10年期国债期货今年以来分别719444157Wind商品指数1462023年8月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降055沪深300指数期货-410国际方面截至2023年9月15日国际大宗商品指数RJCRB年初至今上涨719美元有所回升为10534点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告12图13商品期货各品种涨跌幅比较20230103-20230915资料来源Wind海通证券研究所截至2023年9月15日年初至今主要商品期货品种跌多涨少原油涨幅继续冲高以3310位列第一郑棉白糖紧随其后涨幅分别为21641984沪镍-2896硅铁-1127和棕榈油-885跌幅最大位列倒数三名21钢政策积极价格回升降准与地产政策落地逆周期调节持续修复信心政策筑底坚实8月下旬至今钢铁价格回升金九银十市场旺季开启后钢铁需求或将进一步回升图14螺纹钢基差20190102-20230915资料来源Wind海通证券研究所2023年9月螺纹钢现货价格有所回升截至2023年9月15日上海螺纹钢现货价格为3830元吨期货收盘价活跃合约为3824元吨基差由1月3日的57元吨下降至9月15日的6元吨震荡波动供给端2023年7月全国铁矿石进口量较6月有所回落7月进口量934755万吨6月进口量955181万吨进口均价继6月继续回落从2023年1月10087请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告13美元吨2月11245美元吨3月11770美元吨4月12054美元吨5月11691美元吨6月10672美元吨至7月回落至10493美元吨根据Mysteel数据9月15日螺纹钢库存总量为78265万吨较前一周环比减少3058万吨-376钢厂厂库螺纹钢库存总量为18275万吨较前一周环比减少186万吨-1018个主导市场库存总量为27865万吨较前一周环比减少1318万吨-452图15全国铁矿石进口量及均价资料来源Wind海通证券研究所根据中国钢铁协会数据2023年9月上旬重点统计钢铁企业共生产粗钢215879万吨生铁198402万吨钢材204591万吨其中粗钢日产21588万吨环比增长553生铁日产19840万吨环比增长575钢材日产20459万吨环比下降669受部分企业集中结算入库影响9月上旬钢材日产波动较大剔除相关影响因素本旬重点企业钢材日产相比上期增长1需求端国家统计局数据显示2023年1-8月全国固定资产投资不含农户327042亿元同比增长32分领域看基础设施投资同比增长64制造业投资增长592023年1-8月全国房地产开发投资76900亿元同比下降88其中住宅投资58425亿元下降80房地产开发企业房屋施工面积806415万平方米同比下降71其中住宅施工面积567792万平方米下降73房屋新开工面积63891万平方米下降244其中住宅新开工面积46636万平方米下降247房屋竣工面积43726万平方米增长192其中住宅竣工面积31775万平方米增长1958月末商品房待售面积64795万平方米同比增长182其中住宅待售面积增长199供给端据wind统计截止至2023年9月15日唐山高炉开工率为8904较8月18日全国高炉开工率为9155小幅回落请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告14图16工业增加值及工业用电量图17房地产开发投资完成额及面积资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所22铜价格承压等待旺季2023年9月中上旬LME铜现货结算价与长江有色市场平均价小幅波动LME铜现货结算价于2023年8月18日的8176美元吨回升至2023年9月15日的837650美元吨长江有色市场平均价于8月18日的69010元吨回升至9月15日的69990元吨图18LME铜现货结算价美元吨图19长江有色市场平均价铜1元吨资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所库存方面9月铜显性库存走势分化LME铜库存震荡上行COMEX铜库存震荡回落截至2023年9月15日LME库存全球达1434万吨较8月18日增加512万吨COMEX铜库存达25894短吨较8月18日减少15550短吨图20LME铜库存全球吨图21COMEX铜库存短吨资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告15供给端2023年9月阴极铜库存水平回升自8月18日的392万吨增加至2023年9月15日的651万吨图22铜进口数量及铜库存20110107-20230915万吨资料来源Wind海通证券研究所需求端9月14日国家能源局发布8月份全社会用电量等数据8月份全社会用电量8861亿千瓦时同比增长39分产业看第一产业用电量142亿千瓦时同比增长86第二产业用电量5458亿千瓦时同比增长76第三产业用电量1711亿千瓦时同比增长66城乡居民生活用电量1550亿千瓦时同比下降991-8月全社会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